जापान का 88 अरब डॉलर का येन बचाव अभियान सिर्फ 10 दिनों में क्यों विफल हुआ

यह उलटफेर गहरे संरचनात्मक कारणों से हुआ, जिन्हें मुद्रा खरीद के जरिए ठीक नहीं किया जा सकता। आइए समझते हैं कि आखिर क्या गलत हुआ और इसका बाजारों, निवेशकों और जापानी कंपनियों पर क्या असर पड़ा।

तीन संरचनात्मक कारण जिन्होंने हस्तक्षेप को बेअसर कर दिया

1. अमेरिका-जापान ब्याज दर अंतर

BOJ द्वारा धीरे-धीरे सख्ती किए जाने के बावजूद, जापान की वास्तविक ब्याज दरें फेड की तुलना में गहरे नकारात्मक स्तर पर बनी हुई हैं, जो कैरी ट्रेड को लाभदायक बनाती हैं। 2011 के अंत से लेकर अप्रैल 2026 तक येन में 51% की गिरावट आई । विश्लेषकों का मानना है कि बिना सार्थक ब्याज दर बढ़ोतरी के, हस्तक्षेप बेकार है । जैसा कि एक वॉल स्ट्रीट विश्लेषक ने कहा, "अगर जापान ब्याज दरें नहीं बढ़ाता, तो कोई भी हस्तक्षेप बेकार है" ।

अमेरिका और जापान के बीच ब्याज दर का अंतर एक और महत्वपूर्ण कारण है। फेडरल रिजर्व ने काफी अधिक दरें बनाए रखी हैं, जबकि BOJ ने मौद्रिक नीति सामान्यीकरण की धीमी राह अपनाई है। जून 2026 में BOJ द्वारा अपनी नीति दर को 1995 के बाद के उच्चतम स्तर 1% पर ले जाने के बाद भी यह अंतर बहुत बड़ा बना हुआ है ।

2. प्रधानमंत्री ताकाइची के तहत राजकोषीय विस्तार

21 जुलाई को जापानी कैबिनेट द्वारा अनुमोदित "होनेबुटो प्लान 2026" को बाजारों ने सरकार द्वारा BOJ की ब्याज दर वृद्धि के खिलाफ दबाव के रूप में लिया, जिससे मौद्रिक नीति सामान्यीकरण को लेकर अनिश्चितता बढ़ गई । जापान का भारी कर्ज बोझ - जो सकल घरेलू उत्पाद का 250% से अधिक है - BOJ को लंबी अवधि के सरकारी बॉन्ड यील्ड को सीमित करने के लिए मजबूर करता है, जो प्रभावी रूप से मुद्रा पर कमजोर कर्ज की गतिशीलता को स्थानांतरित करता है । गहरे स्तर पर, ब्याज दर का अंतर सिर्फ जापान के बहुत अधिक सरकारी कर्ज का प्रकटीकरण है ।

3. निवेशकों का लगातार बहिर्वाह

जापानी निवेशक अभी भी काफी बड़ी मात्रा में विदेशी बॉन्ड खरीद रहे हैं, और गोल्डमैन सैक्स का कहना है कि टोक्यो के जोर के बावजूद पूंजी की वापसी नहीं हुई है - येन मजबूती के लिए किसी भी हस्तक्षेप की तुलना में BOJ की ब्याज दर वृद्धि कहीं अधिक मायने रखती है । येन के अवमूल्यन का मूल कारण कई संरचनात्मक चैनलों के माध्यम से पूंजी का एक साथ बहिर्वाह है: जापान के सुधारित NISA निवेश कार्यक्रम के जरिए खुदरा निवेशकों का लगातार बहिर्वाह, कॉर्पोरेट विदेशी अधिग्रहण, और वैश्विक मैक्रो हेज फंडों द्वारा संचित सट्टा शॉर्ट पोजीशन ।

वॉल स्ट्रीट क्या कह रहा है

गोल्डमैन सैक्स ने अनुमान लगाया कि जापान ने दो दिनों में 85 अरब डॉलर तक खर्च किए और निष्कर्ष निकाला कि "येन कमजोरी के अंतर्निहित कारण अपरिवर्तित हैं," और उन्हें उम्मीद है कि जब तक BOJ दरें नहीं बढ़ाता तब तक दबाव फिर से उभरेगा। उनका अनुमान है कि अगली BOJ दर वृद्धि जनवरी 2027 तक विलंबित हो सकती है । गोल्डमैन ने यह भी नोट किया कि टोक्यो द्वारा घरेलू निवेश को प्रोत्साहित करने के बावजूद जापानी निवेशक अभी भी काफी मात्रा में विदेशी बॉन्ड खरीद रहे हैं ।

मोहम्मद एल-ईरियन ने 2 अगस्त को पोस्ट किया कि अमेरिका ने एक दशक से अधिक के गैर-हस्तक्षेप नीति को इसलिए तोड़ा क्योंकि वाशिंगटन एक अत्यधिक कमजोर येन को द्विपक्षीय और तीसरे बाजार दोनों में अमेरिकी व्यापार प्रतिस्पर्धा पर भारी मानता है । उन्होंने यह भी कहा कि जापान-अमेरिका की रणनीति "वास्तविक बाजार हस्तक्षेप के विकल्प के रूप में मजबूत शब्दों का उपयोग" करने की है ।

Reuters के एक सर्वेक्षण में पाया गया कि विश्लेषकों को व्यापक रूप से संदेह है कि सख्त मौद्रिक नीति के बिना सट्टेबाजों को नियंत्रण में रखा जा सकेगा - हस्तक्षेप केवल समय खरीदता है । HSBC ने कहा कि किसी भी स्थायी येन रिकवरी के लिए बैंक ऑफ जापान की अंतर्निहित नीतियों में संरचनात्मक बदलाव महत्वपूर्ण होगा ।

जापानी कंपनियों पर बढ़ता दबाव

जापानी कार्यकारी तेजी से होने वाले नुकसान के बारे में मुखर हो रहे हैं। लगभग आधी जापानी कंपनियां BOJ की ब्याज दर वृद्धि से नकारात्मक प्रभाव की रिपोर्ट करती हैं, जिसमें उच्च उधार लागत से मुनाफा कम हो रहा है और पूंजी निवेश हतोत्साहित हो रहा है । आधे से अधिक जापानी कंपनियां कमजोर येन को कमाई के लिए नकारात्मक मानती हैं ।

• मित्सुबिशी इलेक्ट्रिक के CFO केनिचिरो फुजीमोटो ने कहा कि जापान की व्यापक अर्थव्यवस्था को प्रभावित करने वाली समस्याएं अनिवार्य रूप से व्यक्तिगत कंपनियों को भी प्रभावित करती हैं, और कहा, "कमजोर येन का मतलब यह नहीं है कि सब कुछ ठीक चल रहा है" । उन्होंने कहा कि जापान के आर्थिक बुनियादी सिद्धांतों और व्यापार संतुलन को देखते हुए, "हम फिर से 120-130 येन प्रति डॉलर नहीं देख सकते" ।
• मित्सुई एंड कंपनी के CFO मकोतो तनाका ने कहा, "मैं सबसे ज्यादा जो चाहता हूं वह है बाजार स्थिरता और कम अस्थिरता" ।
• मित्सुबिशी कॉर्प के CFO योशिहिरो शिमाजू ने कहा कि कंपनी "विनिमय दरों में तेज उतार-चढ़ाव के प्रभाव को वास्तव में महसूस करती है" और अपनी 150 येन प्रति डॉलर की मानी गई दर को समायोजित कर सकती है ।
• MUFG के CEO जूनिची हंजावा ने चेतावनी दी कि लगातार कमजोर येन-प्रेरित मुद्रास्फीति उपभोक्ता भावना और आर्थिक विकास को प्रभावित कर सकती है: "अगर कीमतें वास्तविक मजदूरी से अधिक बढ़ती हैं, तो यह खपत को प्रभावित करेगा। यह सतत आर्थिक विकास के लिए नकारात्मक होगा" ।

प्रमुख कंपनियों के कार्यकारियों ने इस बात पर प्रकाश डाला कि संयुक्त हस्तक्षेप के बाद भी अस्थिर विदेशी मुद्रा में उतार-चढ़ाव कमाई और निवेश योजनाओं को धुंधला कर रहा है ।

आगे क्या: बाजार अपेक्षाएं

BOJ की ब्याज दर वृद्धि: गोल्डमैन सैक्स का अनुमान है कि अगली दर वृद्धि जनवरी 2027 तक नहीं हो सकती है, क्योंकि सरकार का राजकोषीय रुख सख्ती के खिलाफ दबाव बना रहा है । बाजार व्यापक रूप से आक्रामक कार्रवाई के बजाय क्रमिक, विलंबित सामान्यीकरण देखता है।

आगे और हस्तक्षेप: BOJ के पूर्व अधिकारी अत्सुशी ताकेउची ने कहा कि अगर येन में गिरावट के संकेत दिखते हैं तो जापान और अमेरिका "निश्चित रूप से" फिर से संयुक्त हस्तक्षेप करेंगे । अमेरिकी ट्रेजरी सचिव स्कॉट बेसेंट ने जापान के प्रयास का समर्थन करने के लिए "जो कुछ भी करना होगा करने" की कसम खाई । लेकिन विश्लेषकों में आम सहमति है कि ब्याज दर अंतर या पूंजी प्रवाह में स्थायी बदलाव के बिना, प्रत्येक हस्तक्षेप का प्रभाव कम होता जाएगा। रसेल इन्वेस्टमेंट्स ने कहा कि जबकि हस्तक्षेप ने अल्पावधि में येन को बढ़ावा दिया, "एक स्थायी रिकवरी के लिए संभवतः BOJ की सख्त नीति और बेहतर आर्थिक बुनियादी सिद्धांतों की आवश्यकता होगी" ।

निष्कर्ष

88 अरब डॉलर का हस्तक्षेप ताकत का एक ऐतिहासिक प्रदर्शन था, लेकिन यह येन के मूलभूत गणित को नहीं बदल सका। जब तक अमेरिकी ब्याज दरें जापान से काफी अधिक रहेंगी, जापानी निवेशक विदेशी परिसंपत्तियां खरीदते रहेंगे, और टोक्यो का राजकोषीय रुख मौद्रिक सख्ती के खिलाफ दबाव बनाए रखेगा, हस्तक्षेप से कोई भी येन रैली अस्थायी होने की संभावना है। सबक स्पष्ट है: हस्तक्षेप केवल समय खरीदता है, लेकिन केवल संरचनात्मक नीतिगत बदलाव ही दिशा खरीद सकते हैं।