AI की दौड़ ने Emerging Markets Index को बना दिया ‘चिप्स पर दांव’

एकतरफा रैली से तेज़ गिरावट तक

इस रैली की ताकत ही बाद में इसकी सबसे बड़ी कमजोरी बनी। 2023 से 2025 के बीच इंडेक्स के रिटर्न का 70% से अधिक हिस्सा AI कारोबार से जुड़ा था। अप्रैल 2025 से अप्रैल 2026 तक इंडेक्स ने 52.7% रिटर्न दिया, लेकिन इस बढ़त में TSMC, Samsung और SK Hynix का योगदान असाधारण रूप से बड़ा था ।

दक्षिण कोरिया का KOSPI इसका सबसे स्पष्ट उदाहरण है। स्थानीय खुदरा निवेशकों की मार्जिन उधारी और विदेशी निवेशकों की momentum buying ने इसे जून 2026 में 9,385.59 के इंट्राडे रिकॉर्ड तक पहुंचाया । लेकिन इसके बाद तस्वीर तेजी से बदली:

• रिकॉर्ड स्तर से KOSPI करीब 40% गिरकर जुलाई के अंत में 5,200 के आसपास आ गया ।
• 29 जुलाई को TSMC के शेयर एक कारोबारी सत्र में लगभग 14% टूटे, जिससे व्यापक सेमीकंडक्टर बिकवाली तेज हुई ।
• SK Hynix के उम्मीद से कमजोर नतीजों के बाद KOSPI एक दिन में 12.6% गिरा। इससे पहले वाले सत्र में भी इसमें करीब 11% की गिरावट आई थी ।
• इस दो-दिवसीय झटके में दक्षिण कोरियाई शेयर बाजार से 2 ट्रिलियन डॉलर से अधिक बाजार मूल्य मिट गया ।

मार्जिन कर्ज ने नुकसान बढ़ाया

रैली के दौरान दक्षिण कोरियाई घरेलू निवेशकों ने उधार लेकर शेयरों और leveraged products में दांव बढ़ाया। जब कीमतें गिरने लगीं, तो मार्जिन कॉल और जबरन बिक्री ने गिरावट को और तेज कर दिया। यानी समस्या केवल शेयरों की ऊंची कीमतों तक सीमित नहीं थी; बाजार में कर्ज का इस्तेमाल भी बड़े पैमाने पर हो रहा था।

रिपोर्टों के अनुसार, इस बिकवाली के बाद दस लाख से अधिक दक्षिण कोरियाई खुदरा निवेशक मुश्किल स्थिति में फंस गए । जिस leverage ने तेजी को turbocharge किया था, वही गिरावट में cascading effect का कारण बना।

विदेशी पूंजी की रिकॉर्ड निकासी

विदेशी निवेशक कई महीनों से दक्षिण कोरिया और ताइवान में मुनाफावसूली कर रहे थे, लेकिन 2026 की पहली छमाही में निकासी ऐतिहासिक स्तर पर पहुंच गई।

• चीन को छोड़कर सात एशियाई बाजारों से विदेशी निवेशकों ने 137.36 अरब डॉलर निकाले। LSEG के 2010 से उपलब्ध आंकड़ों में यह सबसे तेज छह-महीने की निकासी थी ।
• दक्षिण कोरिया और ताइवान सबसे ज्यादा प्रभावित हुए। दक्षिण कोरिया से निकासी 70.8 अरब डॉलर और ताइवान से 29.6 अरब डॉलर बताई गई ।
• दक्षिण कोरियाई इक्विटी से पहली छमाही में कुल विदेशी बिक्री 100 अरब डॉलर से अधिक बताई गई, जबकि जून में करीब 31 अरब डॉलर की निकासी हुई ।

महत्वपूर्ण बात यह है कि यह पूरी तरह से व्यापक risk-off माहौल नहीं था। कई long-only फंडों ने MSCI EM जैसे इंडेक्स को ट्रैक करते हुए AI शेयरों में अपनी बढ़ी हुई हिस्सेदारी घटाई, ताकि diversification limits के भीतर रह सकें । दूसरे शब्दों में, इंडेक्स का अत्यधिक संकेंद्रण खुद rebalancing का कारण बन गया।

रैली कितनी व्यापक थी?

इंडेक्स के रिकॉर्ड प्रदर्शन के बावजूद अधिकांश कंपनियां पीछे रह गईं। दूसरी तिमाही 2026 में MSCI EM की 73% से अधिक कंपनियों ने इंडेक्स से कम प्रदर्शन किया । यह संकेत देता है कि बढ़त कुछ चुनिंदा शेयरों पर टिकी थी, न कि पूरे उभरते बाजारों में समान रूप से फैली हुई थी।

इसीलिए passive निवेशकों के सामने एक असहज सवाल खड़ा हुआ है: यदि वे व्यापक emerging markets exposure खरीदते हैं, तो क्या उन्हें वास्तव में विविधता मिल रही है—या वे अनजाने में कुछ AI और सेमीकंडक्टर शेयरों में भारी दांव लगा रहे हैं?

आगे क्या? निवेश प्रबंधकों की तीन राय

1. घबराने के बजाय उतार-चढ़ाव का सामना करें

Citi के विश्लेषकों का मानना है कि KOSPI की हालिया गिरावट जरूरत से ज्यादा हो सकती है। उनका तर्क है कि सेमीकंडक्टर की मांग अब भी मजबूत है और गिरावट के बाद valuations अधिक आकर्षक हो गए हैं। उनके अनुसार, इंडेक्स अपने निचले स्तरों से 50% से अधिक उछल सकता है । इस दृष्टिकोण में मौजूदा कमजोरी को व्यापक trend reversal के बजाय technical correction माना जा रहा है।

2. मेमोरी-चिप चक्र फिर से निर्णायक बन गया है

सावधान रुख रखने वाले प्रबंधक याद दिलाते हैं कि SK Hynix और Samsung का मुख्य कारोबार—मेमोरी चिप—स्वभाव से cyclical है। AI से जुड़ी मांग ने inventory build-up और पूंजीगत खर्च को बढ़ाया, लेकिन अगर मांग की गति धीमी हुई या आपूर्ति बढ़ी, तो glut और कीमतों पर दबाव आ सकता है ।

इस नजरिए से हालिया गिरावट सिर्फ मुनाफावसूली नहीं, बल्कि मेमोरी-चिप चक्र के पुराने नियमों की वापसी है। इतनी संकीर्ण रैली में जोखिम और बढ़ जाता है, क्योंकि कुछ ही शेयरों पर sentiment बदलने से पूरा इंडेक्स प्रभावित हो सकता है।

3. भारत को contrarian विकल्प के रूप में देखना

कुछ निवेश प्रबंधक अब भारत को emerging markets के भीतर relative-value या contrarian अवसर के रूप में देख रहे हैं। DSP Mutual Fund के अनुसार, बड़े EM बाजारों में भारत उन चुनिंदा बाजारों में है जहां valuations 10-वर्षीय औसत P/E से नीचे हैं; इसके विपरीत ताइवान और दक्षिण कोरिया अपने दीर्घकालिक औसत से काफी ऊपर कारोबार कर रहे हैं ।

AI शेयरों की तेजी के दौरान MSCI EM में भारत का भार घटकर करीब 11% रह गया, जो 2024 के लगभग 21% के रिकॉर्ड से काफी कम है । Jefferies के विश्लेषण में करीब 70 बड़े EM फंड भारत में underweight हैं—यानी यदि पूंजी crowded AI trade से बाहर निकलती है, तो भारत में allocation बढ़ने की गुंजाइश हो सकती है ।

हालांकि, भारत को स्वतः सुरक्षित विकल्प मानना भी सही नहीं होगा। यहां का बाजार अपने अलग valuation और macro risks के साथ आता है। निवेशकों की दलील केवल इतनी है कि मौजूदा positioning और valuation के कारण भारत को नजरअंदाज करना अब एक संभावित contrarian जोखिम बन सकता है।

निष्कर्ष: विविधता का भ्रम?

MSCI Emerging Markets Index में कंपनियों की संख्या भले ही बड़ी हो, लेकिन उसका प्रदर्शन अब कुछ प्रमुख AI और सेमीकंडक्टर शेयरों पर असामान्य रूप से निर्भर है। TSMC, Samsung Electronics और SK Hynix ने तेजी के दौर में रिटर्न को नई ऊंचाइयों तक पहुंचाया, लेकिन गिरावट में उसी concentration ने नुकसान को कई गुना कर दिया।

आगे की दिशा तीन चीजों पर निर्भर करेगी: AI infrastructure पर खर्च की रफ्तार, मेमोरी-चिप कीमतों का चक्र और crowded positions से निकलने वाली वैश्विक पूंजी का अगला ठिकाना। यह भारत हो सकता है, टेक शेयरों में दोबारा rebound आ सकता है या memory cycle कमजोर पड़ने पर गिरावट लंबी खिंच सकती है। फिलहाल इतना स्पष्ट है कि MSCI EM Index को एक broadly diversified basket समझना पहले जितना सरल नहीं रहा।