"चिंता अब उस बात को लेकर है जो आंकड़े अभी पूरी तरह नहीं दिखा रहे: भंडार खत्म हो रहे हैं, लागत का दबाव धीरे-धीरे बढ़ रहा है, निवेश के निर्णय टल रहे हैं, और मांग चीन से दूर हो रही है," वुड मैकेंज़ी ने कहा । संघर्ष से पहले ही एल्युमिनियम बाजार संरचनात्मक घाटे की ओर बढ़ रहा था, जो चीन की क्षमता सीमा (2025 में 45 मिलियन टन) और इलेक्ट्रिक वाहनों, सौर पैनलों और एआई डेटा केंद्रों से बढ़ती मांग से प्रेरित था ।

सल्फर संकट: एक छिपा हुआ आपूर्ति झटका

2026 में धातु बाजारों पर दबाव डालने वाली सबसे कम समझी गई ताकत सल्फर आपूर्ति में एक पीढ़ीगत व्यवधान है।

28 फरवरी को हॉर्मुज जलडमरूमध्य बंद होने से खाड़ी क्षेत्र का सल्फर उत्पादन प्रभावी रूप से ठप हो गया, जो तेल और गैस का एक उपोत्पाद है और दुनिया के लगभग आधे सल्फर की आपूर्ति करता है । कीमतें अभूतपूर्व स्तर पर पहुंच गई हैं—मई के मध्य तक CIF इंडोनेशिया सल्फर $1100-1300 प्रति मीट्रिक टन पर पहुंच गया, जो संघर्ष से पहले लगभग $500 प्रति टन था ।

एक साथ तीन झटके मिले हैं—हॉर्मुज जलडमरूमध्य बंद, चीन का सल्फ्यूरिक एसिड निर्यात प्रतिबंध, और रूस का सल्फर निर्यात प्रतिबंध—जिसने एक पीढ़ी में सल्फर आपूर्ति का सबसे गंभीर व्यवधान पैदा किया है । इसके धातु उत्पादकों पर सीधे और गंभीर परिणाम हैं:

• इंडोनेशियाई निकेल उत्पादक, जो उच्च दबाव अम्ल लीचिंग (HPAL) के लिए सल्फर पर निर्भर हैं, पहले से ही अधिक आपूर्ति वाले निकेल बाजार में अपने मार्जिन पर दबाव महसूस कर रहे हैं । कुछ HPAL संयंत्रों के पास केवल एक से दो महीने का सल्फर भंडार है ।
• तांबा संयंत्रों में सल्फ्यूरिक एसिड की उपलब्धता कम हो रही है, जिससे वैश्विक स्तर पर प्रसंस्करण लागत बढ़ रही है ।
• सल्फर बाजार युद्ध से पहले 2025 में ही प्रति वर्ष लगभग 1.9 मिलियन टन के उच्चारित घाटे में था ।

"मध्य पूर्व में जो एक परिचालन व्यवधान के रूप में शुरू होता है, वह वैश्विक धातु और खनन बाजारों के लिए एक संरचनात्मक लागत और आपूर्ति श्रृंखला चुनौती बनता जा रहा है," वुड मैकेंज़ी के टोनी नटसन ने कहा ।

तांबा आपूर्ति दृष्टिकोण: एक खंडित तस्वीर

2026 में तांबे के पूर्वानुमान असामान्य रूप से भिन्न हैं, जो एक नाजुक संतुलन में बाजार का संकेत देते हैं जहां मान्यताओं में छोटे बदलाव नाटकीय रूप से भिन्न परिणाम उत्पन्न करते हैं।

• ICSG (मई 2026): 2026 के संतुलन को 1.5 लाख टन घाटे से संशोधित कर 96,000 टन अधिशेष कर दिया, जो मांग में नरमी को दर्शाता है ।
• मॉर्गन स्टेनली: 2026 के लिए 6 लाख टन के कहीं अधिक बड़े रिफाइंड तांबा घाटे का पूर्वानुमान लगाता है, जो 20 वर्षों में सबसे बड़ा है, जो खदान व्यवधानों, अमेरिकी टैरिफ जोखिम और सल्फ्यूरिक एसिड की कमी से प्रेरित है ।
• फास्टमार्केट्स: मजबूत आपूर्ति और धीमी मांग के कारण 1.7 लाख टन अधिशेष की उम्मीद करता है ।
• जे.पी. मॉर्गन: एआई डेटा केंद्र की मांग से गंभीर रूप से प्रेरित 3.3 लाख टन घाटा का अनुमान लगाता है ।
• 2026 में तांबे के लिए ब्लूमबर्ग विश्लेषक सहमति लगभग $13,007/टन है, जिसमें मैक्वेरी $13,165 और गोल्डमैन सैक्स $12,650 पर है ।

पूर्वानुमान की विस्तृत श्रृंखला—लगभग 1.7 लाख टन के अधिशेष से लेकर 6 लाख टन के घाटे तक—यह रेखांकित करती है कि बाजार मांग मान्यताओं, खदान व्यवधानों और सल्फर संबंधी उत्पादन लागतों के प्रति कितना संवेदनशील है । सच्चाई यह है कि संस्थागत पूर्वानुमानकर्ता घाटे के परिमाण पर महत्वपूर्ण रूप से असहमत हैं, जो अपने आप में निवेशकों के लिए महत्वपूर्ण जानकारी है ।

धातु बाजारों को आकार देने वाले प्रमुख नीतिगत मील के पत्थर

अमेरिकी मध्यावधि चुनाव (3 नवंबर, 2026)। प्रतिनिधि सभा की सभी 435 सीटों और सीनेट की 35 सीटों के लिए चुनाव होंगे । मॉर्गन स्टेनली को उम्मीद है कि इसका शेयर बाजार पर केवल "सीमित" सीधा प्रभाव पड़ेगा, लेकिन कांग्रेस में सत्ता का संतुलन टैरिफ नीति, व्यापार समझौतों और ऊर्जा/औद्योगिक कानून को आकार देगा जो सीधे धातु की मांग और आपूर्ति श्रृंखलाओं को प्रभावित करते हैं । चुनाव या तो ट्रंप युग के टैरिफ को बढ़ा सकता है या सीमित कर सकता है जिसने वस्तुओं को प्रभावित किया है ।

फेडरल रिजर्व ब्याज दर निर्णय। नए फेड चेयर केविन वार्श ने विशेष रूप से आक्रामक रुख अपनाया है, जिससे कटौती के बजाय दरों में बढ़ोतरी की अटकलें शुरू हो गई हैं । फेड के जुलाई 2026 में ठहराव के बाद बेस धातुओं में तेजी आई—तांबा, एल्युमिनियम और जिंक सभी बढ़े क्योंकि मांग संबंधी चिंताएं कम हुईं । हालांकि, बाजार सतर्क बना हुआ है: उधारी की उच्च लागत आम तौर पर औद्योगिक मांग को कम करती है और डॉलर को मजबूत करती है, जिससे वस्तु की कीमतों पर दबाव पड़ता है । ईरान संघर्ष से मुद्रास्फीति फीडबैक लूप (ऊर्जा लागत, आपूर्ति व्यवधान) फेड के रास्ते को जटिल बनाता है। जून FOMC मिनटों में एक गहरी विभाजित समिति का पता चला, जो 2026 में दरों में बढ़ोतरी की संभावना पर 9-8 से विभाजित थी ।

अन्य प्रमुख नीतिगत कारक:

• तांबा आयात पर अमेरिकी धारा 232 टैरिफ जोखिम आपूर्ति की उम्मीदों को कड़ा कर रहा है ।
• कर कटौती विस्तार की उम्मीदें (पूर्व ट्रंप युग की नीतियां) उपभोक्ता खर्च को बढ़ावा दे सकती हैं लेकिन घाटे को भी बढ़ा सकती हैं, जिससे डॉलर और दरों की उम्मीदें प्रभावित होंगी ।
• ट्रंप प्रशासन के 2025 के टैरिफ बवंडर के बचे हुए प्रभाव आपूर्ति श्रृंखलाओं को नया आकार देना जारी रखे हुए हैं ।

निचली पंक्ति

वुड मैकेंज़ी का संशोधित 9 लाख टन का एल्युमिनियम घाटा सबसे खराब स्थिति से बेहतर है, लेकिन यह अभी भी एक घाटा है। सल्फर संकट एक संरचनात्मक लागत परत जोड़ता है जो तब तक बना रहेगा जब तक हॉर्मुज जलडमरूमध्य बंद और निर्यात प्रतिबंध लागू रहेंगे। तांबे का खंडित पूर्वानुमान—गहरे घाटे से लेकर मामूली अधिशेष तक—एक चेतावनी है कि बाजार छुरी की धार पर संतुलित है। इसमें अमेरिकी मध्यावधि चुनावों और एक आक्रामक फेड के अज्ञात चर जोड़ दें, तो 2026 स्थिरता का नहीं, बल्कि लगातार कीमत में उतार-चढ़ाव का वर्ष दिखता है। निवेशकों और आपूर्ति श्रृंखला प्रबंधकों को LME वेयरहाउस स्टॉक की तरह ही सल्फर भंडार पर भी कड़ी नजर रखनी चाहिए।

"चिंता अब उस बात को लेकर है जो आंकड़े अभी पूरी तरह नहीं दिखा रहे: भंडार खत्म हो रहे हैं, लागत का दबाव धीरे-धीरे बढ़ रहा है, निवेश के निर्णय टल रहे हैं, और मांग चीन से दूर हो रही है," वुड मैकेंज़ी ने कहा । संघर्ष से पहले ही एल्युमिनियम बाजार संरचनात्मक घाटे की ओर बढ़ रहा था, जो चीन की क्षमता सीमा (2025 में 45 मिलियन टन) और इलेक्ट्रिक वाहनों, सौर पैनलों और एआई डेटा केंद्रों से बढ़ती मांग से प्रेरित था ।

सल्फर संकट: एक छिपा हुआ आपूर्ति झटका

2026 में धातु बाजारों पर दबाव डालने वाली सबसे कम समझी गई ताकत सल्फर आपूर्ति में एक पीढ़ीगत व्यवधान है।

28 फरवरी को हॉर्मुज जलडमरूमध्य बंद होने से खाड़ी क्षेत्र का सल्फर उत्पादन प्रभावी रूप से ठप हो गया, जो तेल और गैस का एक उपोत्पाद है और दुनिया के लगभग आधे सल्फर की आपूर्ति करता है । कीमतें अभूतपूर्व स्तर पर पहुंच गई हैं—मई के मध्य तक CIF इंडोनेशिया सल्फर $1100-1300 प्रति मीट्रिक टन पर पहुंच गया, जो संघर्ष से पहले लगभग $500 प्रति टन था ।

एक साथ तीन झटके मिले हैं—हॉर्मुज जलडमरूमध्य बंद, चीन का सल्फ्यूरिक एसिड निर्यात प्रतिबंध, और रूस का सल्फर निर्यात प्रतिबंध—जिसने एक पीढ़ी में सल्फर आपूर्ति का सबसे गंभीर व्यवधान पैदा किया है । इसके धातु उत्पादकों पर सीधे और गंभीर परिणाम हैं:

• इंडोनेशियाई निकेल उत्पादक, जो उच्च दबाव अम्ल लीचिंग (HPAL) के लिए सल्फर पर निर्भर हैं, पहले से ही अधिक आपूर्ति वाले निकेल बाजार में अपने मार्जिन पर दबाव महसूस कर रहे हैं । कुछ HPAL संयंत्रों के पास केवल एक से दो महीने का सल्फर भंडार है ।
• तांबा संयंत्रों में सल्फ्यूरिक एसिड की उपलब्धता कम हो रही है, जिससे वैश्विक स्तर पर प्रसंस्करण लागत बढ़ रही है ।
• सल्फर बाजार युद्ध से पहले 2025 में ही प्रति वर्ष लगभग 1.9 मिलियन टन के उच्चारित घाटे में था ।

"मध्य पूर्व में जो एक परिचालन व्यवधान के रूप में शुरू होता है, वह वैश्विक धातु और खनन बाजारों के लिए एक संरचनात्मक लागत और आपूर्ति श्रृंखला चुनौती बनता जा रहा है," वुड मैकेंज़ी के टोनी नटसन ने कहा ।

तांबा आपूर्ति दृष्टिकोण: एक खंडित तस्वीर

2026 में तांबे के पूर्वानुमान असामान्य रूप से भिन्न हैं, जो एक नाजुक संतुलन में बाजार का संकेत देते हैं जहां मान्यताओं में छोटे बदलाव नाटकीय रूप से भिन्न परिणाम उत्पन्न करते हैं।

• ICSG (मई 2026): 2026 के संतुलन को 1.5 लाख टन घाटे से संशोधित कर 96,000 टन अधिशेष कर दिया, जो मांग में नरमी को दर्शाता है ।
• मॉर्गन स्टेनली: 2026 के लिए 6 लाख टन के कहीं अधिक बड़े रिफाइंड तांबा घाटे का पूर्वानुमान लगाता है, जो 20 वर्षों में सबसे बड़ा है, जो खदान व्यवधानों, अमेरिकी टैरिफ जोखिम और सल्फ्यूरिक एसिड की कमी से प्रेरित है ।
• फास्टमार्केट्स: मजबूत आपूर्ति और धीमी मांग के कारण 1.7 लाख टन अधिशेष की उम्मीद करता है ।
• जे.पी. मॉर्गन: एआई डेटा केंद्र की मांग से गंभीर रूप से प्रेरित 3.3 लाख टन घाटा का अनुमान लगाता है ।
• 2026 में तांबे के लिए ब्लूमबर्ग विश्लेषक सहमति लगभग $13,007/टन है, जिसमें मैक्वेरी $13,165 और गोल्डमैन सैक्स $12,650 पर है ।

पूर्वानुमान की विस्तृत श्रृंखला—लगभग 1.7 लाख टन के अधिशेष से लेकर 6 लाख टन के घाटे तक—यह रेखांकित करती है कि बाजार मांग मान्यताओं, खदान व्यवधानों और सल्फर संबंधी उत्पादन लागतों के प्रति कितना संवेदनशील है । सच्चाई यह है कि संस्थागत पूर्वानुमानकर्ता घाटे के परिमाण पर महत्वपूर्ण रूप से असहमत हैं, जो अपने आप में निवेशकों के लिए महत्वपूर्ण जानकारी है ।

धातु बाजारों को आकार देने वाले प्रमुख नीतिगत मील के पत्थर

अमेरिकी मध्यावधि चुनाव (3 नवंबर, 2026)। प्रतिनिधि सभा की सभी 435 सीटों और सीनेट की 35 सीटों के लिए चुनाव होंगे । मॉर्गन स्टेनली को उम्मीद है कि इसका शेयर बाजार पर केवल "सीमित" सीधा प्रभाव पड़ेगा, लेकिन कांग्रेस में सत्ता का संतुलन टैरिफ नीति, व्यापार समझौतों और ऊर्जा/औद्योगिक कानून को आकार देगा जो सीधे धातु की मांग और आपूर्ति श्रृंखलाओं को प्रभावित करते हैं । चुनाव या तो ट्रंप युग के टैरिफ को बढ़ा सकता है या सीमित कर सकता है जिसने वस्तुओं को प्रभावित किया है ।

फेडरल रिजर्व ब्याज दर निर्णय। नए फेड चेयर केविन वार्श ने विशेष रूप से आक्रामक रुख अपनाया है, जिससे कटौती के बजाय दरों में बढ़ोतरी की अटकलें शुरू हो गई हैं । फेड के जुलाई 2026 में ठहराव के बाद बेस धातुओं में तेजी आई—तांबा, एल्युमिनियम और जिंक सभी बढ़े क्योंकि मांग संबंधी चिंताएं कम हुईं । हालांकि, बाजार सतर्क बना हुआ है: उधारी की उच्च लागत आम तौर पर औद्योगिक मांग को कम करती है और डॉलर को मजबूत करती है, जिससे वस्तु की कीमतों पर दबाव पड़ता है । ईरान संघर्ष से मुद्रास्फीति फीडबैक लूप (ऊर्जा लागत, आपूर्ति व्यवधान) फेड के रास्ते को जटिल बनाता है। जून FOMC मिनटों में एक गहरी विभाजित समिति का पता चला, जो 2026 में दरों में बढ़ोतरी की संभावना पर 9-8 से विभाजित थी ।

अन्य प्रमुख नीतिगत कारक:

• तांबा आयात पर अमेरिकी धारा 232 टैरिफ जोखिम आपूर्ति की उम्मीदों को कड़ा कर रहा है ।
• कर कटौती विस्तार की उम्मीदें (पूर्व ट्रंप युग की नीतियां) उपभोक्ता खर्च को बढ़ावा दे सकती हैं लेकिन घाटे को भी बढ़ा सकती हैं, जिससे डॉलर और दरों की उम्मीदें प्रभावित होंगी ।
• ट्रंप प्रशासन के 2025 के टैरिफ बवंडर के बचे हुए प्रभाव आपूर्ति श्रृंखलाओं को नया आकार देना जारी रखे हुए हैं ।

निचली पंक्ति

वुड मैकेंज़ी का संशोधित 9 लाख टन का एल्युमिनियम घाटा सबसे खराब स्थिति से बेहतर है, लेकिन यह अभी भी एक घाटा है। सल्फर संकट एक संरचनात्मक लागत परत जोड़ता है जो तब तक बना रहेगा जब तक हॉर्मुज जलडमरूमध्य बंद और निर्यात प्रतिबंध लागू रहेंगे। तांबे का खंडित पूर्वानुमान—गहरे घाटे से लेकर मामूली अधिशेष तक—एक चेतावनी है कि बाजार छुरी की धार पर संतुलित है। इसमें अमेरिकी मध्यावधि चुनावों और एक आक्रामक फेड के अज्ञात चर जोड़ दें, तो 2026 स्थिरता का नहीं, बल्कि लगातार कीमत में उतार-चढ़ाव का वर्ष दिखता है। निवेशकों और आपूर्ति श्रृंखला प्रबंधकों को LME वेयरहाउस स्टॉक की तरह ही सल्फर भंडार पर भी कड़ी नजर रखनी चाहिए।