AI इंफ्रास्ट्रक्चर बूम से क्रेडिट मार्केट में बढ़ता तनाव: Nvidia के CDS स्प्रेड, हाइपरस्केलर बॉन्ड्स की बिकवाली, और बैंक ऑफ अमेरिका का 'FCI > EPS' फ्रेमवर्क

AI से जुड़े कर्ज का रिकॉर्ड उच्च स्तर पर जारी होना

2025 के अंत तक हाइपरस्केलर का सकल कॉरपोरेट-बॉन्ड जारी होना $100 बिलियन के पार पहुंच गया, जो पिछले पांच वर्षों के औसत से तीन गुना अधिक है । AI से जुड़ा कर्ज अब अमेरिकी डॉलर बाजार में निवल नए इन्वेस्टमेंट-ग्रेड आपूर्ति का लगभग 30% है । 2025 की शुरुआत से अल्फाबेट, मेटा, अमेज़न और ओरेकल ने अकेले $300 बिलियन से अधिक के बॉन्ड जारी किए हैं । बैंक ऑफ अमेरिका ने अमेज़न के $54 बिलियन के बॉन्ड सेल के बाद 2026 के लिए अपने हाइपरस्केलर कर्ज पूर्वानुमान को संशोधित कर $175 बिलियन कर दिया । जो निवेशक पहले इन बॉन्ड्स को खरीदने के लिए दौड़ पड़ते थे, वे अब जल्दी से अपनी भूख खो रहे हैं ।

मूडीज: एसेट-लाइट से एसेट-हेवी मॉडल में बदलाव

जुलाई 2026 के एक रिसर्च नोट में, मूडीज ने चेतावनी दी कि AI इंफ्रास्ट्रक्चर पर होने वाला खर्च अमेज़न, मेटा, अल्फाबेट, ओरेकल, माइक्रोसॉफ्ट और कोरवीव के फ्री कैश फ्लो को खत्म कर रहा है और उनकी बैलेंस शीट के जोखिम को बढ़ा रहा है । मूडीज ने स्पष्ट रूप से कहा कि ये कंपनियां 'एसेट-लाइट मॉडल से एसेट-हेवी मॉडल की ओर शिफ्ट हो रही हैं' और 2027 तक इनका संयुक्त AI-संबंधित पूंजीगत व्यय लगभग $1 ट्रिलियन तक पहुंच जाएगा । रेटिंग एजेंसी ने पांच सबसे बड़े अमेरिकी हाइपरस्केलर्स पर भविष्य के डेटा सेंटर लीज के लिए $662 बिलियन की ऑफ-बैलेंस-शीट प्रतिबद्धताओं का भी उल्लेख किया - ये ऐसे दायित्व हैं जो अभी बैलेंस शीट पर दर्ज नहीं हैं, लेकिन वास्तविक वित्तीय जोखिम पैदा करते हैं । मूडीज ने पहले ओरेकल के $300 बिलियन के AI अनुबंधों में जोखिमों का भी उल्लेख किया था । सॉफ्टवेयर जैसे मार्जिन से पूंजी-गहन बुनियादी ढांचे में यह संरचनात्मक बदलाव इन कंपनियों के क्रेडिट प्रोफाइल को स्थायी रूप से बदल देता है।

बैंक ऑफ अमेरिका का 'FCI > EPS' फ्रेमवर्क

बैंक ऑफ अमेरिका के फ्रेमवर्क का तर्क है कि फाइनेंशियल कंडीशन इंडेक्स (FCI), जो क्रेडिट स्प्रेड, इक्विटी वैल्यूएशन और फंडिंग की स्थितियों का एक सम्मिश्रण है, अब टेक स्टॉक के प्रदर्शन के लिए व्यक्तिगत अर्निंग्स-पर-शेयर (EPS) वृद्धि से अधिक मायने रखता है। मुख्य अंतर्दृष्टि यह है कि जब कर्ज बाजार कड़े होते हैं और क्रेडिट की लागत बढ़ती है, तो मजबूत कमाई भी उच्च छूट दरों और पुनर्वित्त जोखिम से वैल्यूएशन पर पड़ने वाले दबाव की भरपाई नहीं कर सकती है। यह फ्रेमवर्क सीधे तौर पर मौजूदा माहौल पर लागू होता है, जहां हाइपरस्केलर बॉन्ड स्प्रेड चौड़े हो रहे हैं, CDS की लागत बढ़ रही है, और नए जारी होने की भारी मात्रा मांग को कम कर रही है । संदेश यह है कि बुनियादी कमाई की शक्ति नहीं, बल्कि क्रेडिट बाजार की स्थितियां AI-संबंधित इक्विटीज पर बाध्यकारी बाधा बन रही हैं।

आम सूत्र: सर्कुलर रिस्क और रेवेन्यू की वास्तविकता

इन सभी संकेतों के पीछे एक गंभीर चिंता को विश्लेषक 'परिपत्र वित्तपोषण' कहते हैं - Nvidia प्रभावी रूप से अपने ग्राहकों (जैसे OpenAI, SK Group) को वित्तपोषित करने में मदद करता है, जो फिर इस पैसे का उपयोग Nvidia के चिप्स खरीदने के लिए करते हैं, जिससे एक फीडबैक लूप बनता है । इस बीच, AI से होने वाली आय खर्च के मुकाबले बहुत कम है: 2025 में लगभग $60 बिलियन का राजस्व लगभग $400 बिलियन के पूंजीगत व्यय के मुकाबले । पब्लिक होने के बाद पहली बार अल्फाबेट ने निगेटिव फ्री कैश फ्लो की सूचना दी । खर्च और कमाई के बीच का यह अंतर मुख्य कमजोरी है जिसे क्रेडिट बाजार अब मूल्य निर्धारित कर रहा है।