AI के नाम पर 1 ट्रिलियन डॉलर का कर्ज: क्या बड़ी टेक कंपनियों का यह खर्च क्रेडिट संकट लाएगा?

मूडीज की मुख्य चेतावनी यह है कि AI बुनियादी ढांचे पर खर्च 'ट्रिलियन डॉलर की वार्षिक गति' से चल रहा है, जो ऐतिहासिक रूप से कम संपत्ति (एसेट-लाइट) वाली कंपनियों को एक अभूतपूर्व उच्च संपत्ति (एसेट-हैवी) मॉडल में धकेल रहा है ।

662 अरब डॉलर की फैंटम देनदारी: ऑफ-बैलेंस-शीट लीज़

मूडीज द्वारा पहचाना गया सबसे चिंताजनक जोखिम लेखांकन नियमों में छिपी एक बड़ी देनदारी है। 2025 के अंत तक, पांच प्रमुख अमेरिकी हाइपरस्केलर्स ने भविष्य के डेटा सेंटर लीज अनुबंधों में लगभग 662 अरब डॉलर जमा कर लिए थे, जो अभी शुरू नहीं हुए हैं और इसलिए अमेरिकी GAAP (ASC 842) के तहत पूरी तरह से उनकी बैलेंस शीट से बाहर (ऑफ-बैलेंस-शीट) हैं ।

अन्य प्रतिबद्धताओं (जिसमें GPU आपूर्ति अनुबंध और सर्वर शामिल हैं) को मिलाकर, कुल डिस्काउंटेड भविष्य की लीज एक्सपोजर लगभग 969 अरब डॉलर है । निक्केई (Nikkei) द्वारा वित्तीय विवरणों के एक अलग विश्लेषण में पाया गया कि Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta और Oracle के पास कुल 1.65 ट्रिलियन डॉलर की ऑफ-बैलेंस-शीट प्रतिबद्धताएं हैं, जो ज्यादातर डेटा-सेंटर लीज, GPU अनुबंधों और सर्वर से जुड़ी हैं ।

मूडीज के लेखा विश्लेषकों डेविड गोंजालेज और अलास्टेयर ड्रेक ने गणना की कि यह असंग्रहीत 662 अरब डॉलर पांचों हाइपरस्केलर्स के संयुक्त समायोजित ऋण (एडजस्टेड डेट) के 113% के बराबर है । जैसे-जैसे ये लीज़ शुरू होंगी, आधे ट्रिलियन डॉलर से अधिक के डेटा सेंटर संपत्तियां कंपनियों की बैलेंस शीट पर दिखाई देने लगेंगी, जिससे पारंपरिक क्रेडिट मीट्रिक पर दबाव पड़ेगा।

मूडीज ने स्पष्ट रूप से चेतावनी दी है कि ऑफ-बैलेंस-शीट लीजिंग के माध्यम से AI बुनियादी ढांचे के वित्तपोषण से कंपनियों के क्रेडिट प्रोफाइल में 'मटेरियल' (महत्वपूर्ण) गिरावट आने का जोखिम है ।

AI की सर्कुलर इकॉनमी: आत्म-संदर्भित खर्च

मूडीज और जेफरीज दोनों ने AI वित्तपोषण के परस्पर जुड़े, चक्रीय (सर्कुलर) स्वरूप को एक बढ़ती हुई दरार के रूप में चिन्हित किया है। ब्लूमबर्ग ने एक आवर्ती 'प्लेबुक' का दस्तावेजीकरण किया है: क्लाउड कंप्यूटिंग कंपनियां और चिप निर्माता (जिनमें Nvidia सबसे आगे है) प्रमुख AI डेवलपर्स को फंड करने में मदद करते हैं, जो बदले में उनके सबसे बड़े ग्राहकों में से एक बन जाते हैं। यह खर्च का एक आत्म-संदर्भित (सेंट्रल) चक्र बनाता है ।

माइक्रोसॉफ्ट ने OpenAI में 13 अरब डॉलर से अधिक का निवेश किया है, जिसमें से 10 अरब डॉलर की सबसे बड़ी किश्त 2023 की शुरुआत में घोषित एक सौदे से आई थी। Amazon और Alphabet की Google ने भी इसी तरह की व्यवस्थाओं में क्रमशः 4 अरब डॉलर और 2 अरब डॉलर तक के निवेश पर सहमति व्यक्त की ।

UBS ने इन परस्पर जुड़े सौदों की तुलना सहस्राब्दी के मोड़ पर आए टेलीकॉम बुलबुले से की है, जिसमें चिंता व्यक्त की गई है कि कंपनियां एक-दूसरे में निवेश करती हैं और एक-दूसरे के खर्च पर निर्भर रहती हैं । जे.पी. मॉर्गन ने AI मॉडल डेवलपर्स, हाइपरस्केलर्स और चिप कंपनियों के बीच बड़ी साझेदारी घोषणाओं के 'पैमाने और चक्रीयता' को स्वीकार किया, यह देखते हुए कि पूंजी प्रतिबद्धताएं कई वर्षों तक फैली हुई हैं और इनके आकस्मिक निष्पादन लक्ष्य हैं ।

जेफरीज ने एक विशेष रूप से गंभीर चेतावनी दी है: AI-संचालित टेक चक्र के लिए सबसे बड़ा जोखिम चिप आपूर्ति में व्यवधान नहीं है, बल्कि निवेशकों का अचानक यह एहसास है कि हाइपरस्केलर्स और OpenAI तथा Anthropic जैसी कंपनियां अपने निवेश पर रिटर्न (return) नहीं कमा पाएंगी । ब्रोकरेज का तर्क है कि फंडिंग संबंधी चिंताएं 'इन निवेशों को फंड करने की अनिच्छा को अचानक ट्रिगर कर सकती हैं, जो मुख्य खिलाड़ियों के बीच चक्रीय व्यवस्थाओं के कारण और बढ़ जाएगी' ।

रिकॉर्ड बॉन्ड जारी करना: एक तिमाही में 108.7 अरब डॉलर

बड़ी टेक कंपनियों ने क्रेडिट बाजारों में कर्ज की अभूतपूर्व लहर पैदा कर दी है। टेक कंपनियों ने 2025 की अंतिम तिमाही में रिकॉर्ड 108.7 अरब डॉलर के कॉरपोरेट बॉन्ड जारी किए, जो पिछले तिमाही के रिकॉर्ड से लगभग दोगुना है। 2026 में भी जारी रखने का सिलसिला जारी रहा । Oracle, Meta, Alphabet और अन्य ने AI डेटा सेंटर और संबंधित ऊर्जा प्रणालियों के वित्तपोषण के लिए भारी उधारी की ।

ब्लूमबर्ग ने बताया कि ये मेगा-बॉन्ड पेशकशें खरीदारों को प्रभावित करने और अटलांटिक के दोनों किनारों पर क्रेडिट बाजारों को कमजोर करने का जोखिम उठाती हैं, जो इतिहास में कॉरपोरेट बॉन्ड आपूर्ति की सबसे बड़ी लहर है । निवेशकों ने चेतावनी दी है कि यह अभूतपूर्व मात्रा निष्क्रिय क्रेडिट फंडों को बाधित कर सकती है, जो इस नई आपूर्ति के प्राथमिक खरीदार हैं । कुछ अनुमान बताते हैं कि टेक फर्में 2028 तक AI बुनियादी ढांचे के विस्तार के लिए 1.5 ट्रिलियन डॉलर तक कर्ज पर निर्भर हो सकती हैं ।

फ्री कैश फ्लो का क्षरण और लीवरेज में गिरावट

मूडीज क्रेडिट गुणवत्ता के क्षरण के बारे में स्पष्ट है। ट्रिलियन डॉलर की वार्षिक गति से AI बुनियादी ढांचे के निर्माण की दौड़ हाइपरस्केलर्स के 'फ्री कैश फ्लो (Free Cash Flow) को नष्ट कर रही है', जिससे दुनिया की सबसे अधिक नकदी वाली कंपनियों को भी बैलेंस-शीट का जोखिम बढ़ाने के लिए मजबूर होना पड़ रहा है ।

एजेंसी ने लिखा: 'एसेट-लाइट से एसेट-हैवी मॉडल में बदलाव के लिए अभूतपूर्व स्तर के निवेश की आवश्यकता है,' जो फ्री कैश फ्लो को खत्म कर रहा है और छह प्रमुख टेक्नोलॉजी कंपनियों: माइक्रोसॉफ्ट, अमेज़न, अल्फाबेट, मेटा, ओरेकल और कोरवीव (CoreWeave) में बैलेंस-शीट जोखिम को बढ़ा रहा है ।

मूडीज ने Oracle और CoreWeave को AI की सबसे कमजोर क्रेडिट कड़ी के रूप में चिन्हित किया है । जेफरीज ने नोट किया कि हाइपरस्केलर्स AI निवेशों के वित्तपोषण के लिए आंतरिक नकदी प्रवाह के बजाय तेजी से कर्ज पर निर्भर हो रहे हैं, जिससे यदि निर्धारित समय पर AI राजस्व नहीं मिला तो लीवरेज (Leverage) में गिरावट का जोखिम बढ़ जाता है ।

मुख्य आंकड़ों का सारांश

निचली पंक्ति: क्रेडिट जोखिम के दौर में बदलाव

मूडीज, जेफरीज और अन्य विश्लेषकों की आम सहमति स्पष्ट है: AI बुनियादी ढांचे के निर्माण ने क्रेडिट जोखिम व्यवस्था में बदलाव पैदा कर दिया है। भारी अग्रिम खर्च, बड़ी छिपी हुई लीज देनदारियां, चक्रीय सौदा संरचनाएं और गिरता फ्री कैश फ्लो, ये सभी दुनिया की सबसे बड़ी टेक्नोलॉजी कंपनियों के क्रेडिट प्रोफाइल की परीक्षा ले रहे हैं, जो पहले कभी नहीं देखी गई। मूडीज एनालिटिक्स के मुख्य अर्थशास्त्री मार्क जांडी ने अलार्म बजाया है, उनका कहना है कि लीवरेज की समस्या डॉट-कॉम युग सहित पिछले बाजार सुधारों की तुलना में अधिक व्यापक आर्थिक क्षति पहुंचा सकती है ।

मुख्य प्रश्न अनुत्तरित है: क्या AI अनुप्रयोगों से होने वाला राजस्व कभी भी इसके बुनियादी ढांचे में डाले जा रहे ट्रिलियन डॉलर को सही ठहराएगा?