कौन सी कंपनियाँ शामिल हैं और उनका दर्ज कर्ज कितना है?

यह विश्लेषण एल्फाबेट (गूगल), अमेज़न, मेटा, माइक्रोसॉफ्ट और ओरेकल पर केंद्रित है । पिछले पाँच सालों में इन पाँचों का कुल बैलेंस-शीट कर्ज लगभग दोगुना होकर लगभग $350 बिलियन हो गया है । इसके विपरीत, $1.65 ट्रिलियन की छिपी देनदारियाँ (hidden liabilities) इस आधिकारिक कर्ज को पार कर चुकी हैं । पिछले करीब चार सालों में यह ऑफ-बैलेंस-शीट कर्ज आठ गुना बढ़ गया है ।

यह लेखा-जोखा (Accounting) कैसे संभव है?

यह प्रथा मानक लेखा नियमों (GAAP/IFRS) के तहत ऑपरेटिंग लीज़ (operating leases) और विशेष प्रयोजन संस्थाओं (SPEs) या संयुक्त उद्यमों (JVs) के ज़रिए संभव है। सामान्य संरचनाएँ इस प्रकार हैं:

• एक समर्पित वाहन (JV या SPE) डेटा सेंटर की संपत्तियाँ खरीदता या विकसित करता है, जिससे कर्ज हाइपरस्केलर की बैलेंस शीट से दूर रहता है ।
• "टेक-ऑर-पे" कॉन्ट्रैक्ट और दीर्घकालिक लीज़ प्रतिबद्धताएँ, जिन्हें बैलेंस शीट पर देनदारी के रूप में न दिखाकर केवल वित्तीय फुटनोट में बताया जाता है ।
• बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) ने इस प्रथा को "शैडो बॉरोइंग" (छाया उधारी) का नाम दिया है ।

विशिष्ट आंकड़े: मेटा और ओरेकल

मेटा ने डेटा सेंटर निर्माण के लिए लगभग $60 बिलियन की पूंजी जुटाई, जिसमें से लगभग आधा यानी $30 बिलियन पूरी तरह से उसकी बैलेंस शीट से बाहर रखा गया । मेटा का बैलेंस शीट पर दर्ज कर्ज लगभग $28.8 बिलियन है ।

ओरेकल इन पाँचों में सबसे अधिक लीवरेज्ड है: इसका मौजूदा बैलेंस-शीट कर्ज लगभग $105 बिलियन है, और इसने लगभग $20 बिलियन की ऑफ-बैलेंस-शीट लीज़ प्रतिबद्धताओं का खुलासा किया है । ओरेकल का फ्री कैश फ्लो नकारात्मक हो गया है ।

मूडीज़ रिपोर्ट से मेल

मूडीज़ रेटिंग्स (Moody's Ratings) ने अलग से पाया कि पाँच प्रमुख हाइपरस्केलर्स ने लगभग $662 बिलियन की डेटा सेंटर लीज़ पर हस्ताक्षर किए हैं जो अभी तक बैलेंस शीट पर दर्ज नहीं हुई हैं। यह उनके संयुक्त समायोजित कर्ज (combined adjusted debt) के 113% के बराबर है । इस "फैंटम डेट" (phantom debt) की वास्तविक मात्रा इससे कहीं अधिक हो सकती है । यह निक्केई के $1.65 ट्रिलियन के व्यापक आंकड़े से मेल खाता है, जिसमें लीज़ के अलावा चिप्स और अन्य बुनियादी ढांचे के लिए खरीद प्रतिबद्धताएँ भी शामिल हैं।

क्रेडिट बाजार पर दबाव

• गोल्डमैन सैक्स (Goldman Sachs) ने देखा है कि इन्वेस्टमेंट-ग्रेड बॉन्ड बाजार बिग टेक की सभी वित्तपोषण ज़रूरतों को पूरा करने में सक्षम नहीं हो सकता है । बार्कलेज (Barclays) ने भी कहा कि AI से संबंधित कर्ज में उछाल हाई-ग्रेड बाजार की "परीक्षा" ले रहा है ।
• AI से संबंधित कर्ज अब अमेरिकी डॉलर बाजार में नई इन्वेस्टमेंट-ग्रेड आपूर्ति का लगभग 30% हिस्सा है ।
• द इकोनॉमिस्ट (The Economist) की रिपोर्ट के अनुसार, पाँच कंपनियाँ सिर्फ 2026 में AI बुनियादी ढांचे पर $800 बिलियन खर्च करेंगी ।
• सबसे बड़े हाइपरस्केलर्स ने 2026 में $725 बिलियन तक के पूंजीगत व्यय (capex) का वादा किया है, और उम्मीद है कि 2027 तक यह आंकड़ा $1 ट्रिलियन को पार कर जाएगा । मैकिन्से (McKinsey) का अनुमान है कि 2030 तक डेटा सेंटरों में वैश्विक निवेश $7 ट्रिलियन तक पहुँच सकता है ।

अगर AI मांग उम्मीद से कम रही तो जोखिम

उद्योग पर्यवेक्षकों और विश्लेषकों ने कई जोखिमों की ओर इशारा किया है:

• राइट-डाउन और फंसे हुए संपत्तियाँ (Stranded Assets): अगर AI की मांग नहीं बढ़ी, तो भारी डेटा सेंटर निर्माण कंपनियों के लिए अप्रयुक्त या अप्रचलित संपत्ति बनकर रह सकता है ।
• कैश फ्लो पर दबाव: ऑफ-बैलेंस-शीट संरचनाएँ कंपनियों को मांग चाहे जैसी भी हो, दीर्घकालिक लीज़ और खरीद भुगतान के लिए प्रतिबद्ध करती हैं, जिससे शेयर बायबैक और लाभांश पर असर पड़ सकता है ।
• छिपा हुआ लीवरेज: $1.65 ट्रिलियन की अधिकांश ऑफ-बैलेंस-शीट देनदारियाँ कानूनी रूप से बाध्यकारी हैं, लेकिन मानक लीवरेज अनुपात में परिलक्षित नहीं होती हैं, जिससे निवेशकों के लिए जोखिम का आकलन मुश्किल हो जाता है ।
• क्रेडिट बाजार में व्यवधान: किसी बड़ी कंपनी द्वारा चूक या पुनर्गठन का असर निजी क्रेडिट और बीमा बाजारों पर पड़ सकता है, जिन्होंने इस शैडो बॉरोइंग का बड़ा हिस्सा वित्तपोषित किया है ।

कंपनियों का आशावादी तर्क (Bullish Counterargument)

हाइपरस्केलर्स का कहना है कि AI बुनियादी ढांचे का यह निर्माण एक आवश्यक दीर्घकालिक निवेश है। उनके मुख्य बचाव इस प्रकार हैं:

• भारी परियोजना बैकलॉग: कंपनियाँ ध्यान दिलाती हैं कि क्लाउड और AI सेवाओं की मांग तेज़ी से बढ़ रही है, और उनके पास दीर्घकालिक एंटरप्राइज कॉन्ट्रैक्ट हैं जो राजस्व की दृश्यता प्रदान करते हैं ।
• AWS का रुख: अमेज़न वेब सर्विसेज (AWS) का कहना है कि उसकी क्षमता योजना मौजूदा और अनुमानित ग्राहक मांग पर आधारित है, और ज़रूरत पड़ने पर वह पूंजीगत खर्च को धीमा कर सकता है ।
• मज़बूत बैलेंस शीट: बढ़े हुए कर्ज के बावजूद, माइक्रोसॉफ्ट, एल्फाबेट और अमेज़न जैसी कंपनियाँ इन्वेस्टमेंट-ग्रेड क्रेडिट रेटिंग और मज़बूत नकदी स्थिति बनाए हुए हैं, जो झटकों को सहन कर सकती हैं ।
• राजस्व वृद्धि: कंपनियाँ इस बात पर जोर देती हैं कि AI से संबंधित राजस्व बुनियादी ढांचे के खर्च से तेज़ी से बढ़ रहा है, और वर्तमान में क्षमता की कमी ही सबसे बड़ी बाधा है, मांग नहीं ।

कौन सी कंपनियाँ शामिल हैं और उनका दर्ज कर्ज कितना है?

यह विश्लेषण एल्फाबेट (गूगल), अमेज़न, मेटा, माइक्रोसॉफ्ट और ओरेकल पर केंद्रित है । पिछले पाँच सालों में इन पाँचों का कुल बैलेंस-शीट कर्ज लगभग दोगुना होकर लगभग $350 बिलियन हो गया है । इसके विपरीत, $1.65 ट्रिलियन की छिपी देनदारियाँ (hidden liabilities) इस आधिकारिक कर्ज को पार कर चुकी हैं । पिछले करीब चार सालों में यह ऑफ-बैलेंस-शीट कर्ज आठ गुना बढ़ गया है ।

यह लेखा-जोखा (Accounting) कैसे संभव है?

यह प्रथा मानक लेखा नियमों (GAAP/IFRS) के तहत ऑपरेटिंग लीज़ (operating leases) और विशेष प्रयोजन संस्थाओं (SPEs) या संयुक्त उद्यमों (JVs) के ज़रिए संभव है। सामान्य संरचनाएँ इस प्रकार हैं:

• एक समर्पित वाहन (JV या SPE) डेटा सेंटर की संपत्तियाँ खरीदता या विकसित करता है, जिससे कर्ज हाइपरस्केलर की बैलेंस शीट से दूर रहता है ।
• "टेक-ऑर-पे" कॉन्ट्रैक्ट और दीर्घकालिक लीज़ प्रतिबद्धताएँ, जिन्हें बैलेंस शीट पर देनदारी के रूप में न दिखाकर केवल वित्तीय फुटनोट में बताया जाता है ।
• बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) ने इस प्रथा को "शैडो बॉरोइंग" (छाया उधारी) का नाम दिया है ।

विशिष्ट आंकड़े: मेटा और ओरेकल

मेटा ने डेटा सेंटर निर्माण के लिए लगभग $60 बिलियन की पूंजी जुटाई, जिसमें से लगभग आधा यानी $30 बिलियन पूरी तरह से उसकी बैलेंस शीट से बाहर रखा गया । मेटा का बैलेंस शीट पर दर्ज कर्ज लगभग $28.8 बिलियन है ।

ओरेकल इन पाँचों में सबसे अधिक लीवरेज्ड है: इसका मौजूदा बैलेंस-शीट कर्ज लगभग $105 बिलियन है, और इसने लगभग $20 बिलियन की ऑफ-बैलेंस-शीट लीज़ प्रतिबद्धताओं का खुलासा किया है । ओरेकल का फ्री कैश फ्लो नकारात्मक हो गया है ।

मूडीज़ रिपोर्ट से मेल

मूडीज़ रेटिंग्स (Moody's Ratings) ने अलग से पाया कि पाँच प्रमुख हाइपरस्केलर्स ने लगभग $662 बिलियन की डेटा सेंटर लीज़ पर हस्ताक्षर किए हैं जो अभी तक बैलेंस शीट पर दर्ज नहीं हुई हैं। यह उनके संयुक्त समायोजित कर्ज (combined adjusted debt) के 113% के बराबर है । इस "फैंटम डेट" (phantom debt) की वास्तविक मात्रा इससे कहीं अधिक हो सकती है । यह निक्केई के $1.65 ट्रिलियन के व्यापक आंकड़े से मेल खाता है, जिसमें लीज़ के अलावा चिप्स और अन्य बुनियादी ढांचे के लिए खरीद प्रतिबद्धताएँ भी शामिल हैं।

क्रेडिट बाजार पर दबाव

• गोल्डमैन सैक्स (Goldman Sachs) ने देखा है कि इन्वेस्टमेंट-ग्रेड बॉन्ड बाजार बिग टेक की सभी वित्तपोषण ज़रूरतों को पूरा करने में सक्षम नहीं हो सकता है । बार्कलेज (Barclays) ने भी कहा कि AI से संबंधित कर्ज में उछाल हाई-ग्रेड बाजार की "परीक्षा" ले रहा है ।
• AI से संबंधित कर्ज अब अमेरिकी डॉलर बाजार में नई इन्वेस्टमेंट-ग्रेड आपूर्ति का लगभग 30% हिस्सा है ।
• द इकोनॉमिस्ट (The Economist) की रिपोर्ट के अनुसार, पाँच कंपनियाँ सिर्फ 2026 में AI बुनियादी ढांचे पर $800 बिलियन खर्च करेंगी ।
• सबसे बड़े हाइपरस्केलर्स ने 2026 में $725 बिलियन तक के पूंजीगत व्यय (capex) का वादा किया है, और उम्मीद है कि 2027 तक यह आंकड़ा $1 ट्रिलियन को पार कर जाएगा । मैकिन्से (McKinsey) का अनुमान है कि 2030 तक डेटा सेंटरों में वैश्विक निवेश $7 ट्रिलियन तक पहुँच सकता है ।

अगर AI मांग उम्मीद से कम रही तो जोखिम

उद्योग पर्यवेक्षकों और विश्लेषकों ने कई जोखिमों की ओर इशारा किया है:

• राइट-डाउन और फंसे हुए संपत्तियाँ (Stranded Assets): अगर AI की मांग नहीं बढ़ी, तो भारी डेटा सेंटर निर्माण कंपनियों के लिए अप्रयुक्त या अप्रचलित संपत्ति बनकर रह सकता है ।
• कैश फ्लो पर दबाव: ऑफ-बैलेंस-शीट संरचनाएँ कंपनियों को मांग चाहे जैसी भी हो, दीर्घकालिक लीज़ और खरीद भुगतान के लिए प्रतिबद्ध करती हैं, जिससे शेयर बायबैक और लाभांश पर असर पड़ सकता है ।
• छिपा हुआ लीवरेज: $1.65 ट्रिलियन की अधिकांश ऑफ-बैलेंस-शीट देनदारियाँ कानूनी रूप से बाध्यकारी हैं, लेकिन मानक लीवरेज अनुपात में परिलक्षित नहीं होती हैं, जिससे निवेशकों के लिए जोखिम का आकलन मुश्किल हो जाता है ।
• क्रेडिट बाजार में व्यवधान: किसी बड़ी कंपनी द्वारा चूक या पुनर्गठन का असर निजी क्रेडिट और बीमा बाजारों पर पड़ सकता है, जिन्होंने इस शैडो बॉरोइंग का बड़ा हिस्सा वित्तपोषित किया है ।

कंपनियों का आशावादी तर्क (Bullish Counterargument)

हाइपरस्केलर्स का कहना है कि AI बुनियादी ढांचे का यह निर्माण एक आवश्यक दीर्घकालिक निवेश है। उनके मुख्य बचाव इस प्रकार हैं:

• भारी परियोजना बैकलॉग: कंपनियाँ ध्यान दिलाती हैं कि क्लाउड और AI सेवाओं की मांग तेज़ी से बढ़ रही है, और उनके पास दीर्घकालिक एंटरप्राइज कॉन्ट्रैक्ट हैं जो राजस्व की दृश्यता प्रदान करते हैं ।
• AWS का रुख: अमेज़न वेब सर्विसेज (AWS) का कहना है कि उसकी क्षमता योजना मौजूदा और अनुमानित ग्राहक मांग पर आधारित है, और ज़रूरत पड़ने पर वह पूंजीगत खर्च को धीमा कर सकता है ।
• मज़बूत बैलेंस शीट: बढ़े हुए कर्ज के बावजूद, माइक्रोसॉफ्ट, एल्फाबेट और अमेज़न जैसी कंपनियाँ इन्वेस्टमेंट-ग्रेड क्रेडिट रेटिंग और मज़बूत नकदी स्थिति बनाए हुए हैं, जो झटकों को सहन कर सकती हैं ।
• राजस्व वृद्धि: कंपनियाँ इस बात पर जोर देती हैं कि AI से संबंधित राजस्व बुनियादी ढांचे के खर्च से तेज़ी से बढ़ रहा है, और वर्तमान में क्षमता की कमी ही सबसे बड़ी बाधा है, मांग नहीं ।