यह केवल मुद्रा संकट नहीं है; यह मूल रूप से एक बॉन्ड बाजार (बॉन्ड मार्केट) की कहानी है, जो मुद्रा संकट के रूप में दिखाई दे रही है। आइए समझते हैं कि येन क्यों गिर रहा है, बाजारों के लिए क्या जोखिम हैं, और इसका वैश्विक अर्थव्यवस्था पर क्या असर हो सकता है।

येन क्यों लगातार गिर रहा है?

येन की यह गिरावट किसी एक कारण से नहीं हुई है। कई संरचनात्मक ताकतें (structural forces) एक साथ मिलकर इसे प्रभावित कर रही हैं:

ब्याज दरों में भारी अंतर (Interest Rate Divergence). अमेरिकी फेडरल रिजर्व (Fed) ने उच्च ब्याज दरों को बरकरार रखा है, जबकि बैंक ऑफ जापान (BOJ) नीतियों को सामान्य करने में धीमा रहा है। BOJ द्वारा दरें बढ़ाने के बावजूद, अमेरिका और जापान के बीच यील्ड (पैदावार) का अंतर बहुत बड़ा बना हुआ है, जो निवेशकों को डॉलर में पैसा लगाने के लिए आकर्षित करता है ।

व्यापक रूप से मजबूत डॉलर (Broadly Strong Dollar). अमेरिकी अर्थव्यवस्था के मजबूत आंकड़ों, ऊंची मुद्रास्फीति और भू-राजनीतिक जोखिमों ने डॉलर को लगभग हर प्रमुख मुद्रा के मुकाबले मजबूत किया है, और येन इसका सबसे बड़ा शिकार हुआ है ।

कैरी ट्रेड (Carry Trade) की गतिशीलता. निवेशक जापान से बहुत कम ब्याज दर पर येन उधार लेते हैं और उसे अमेरिका जैसे अधिक यील्ड वाली मुद्राओं या परिसंपत्तियों में निवेश करते हैं। यह येन पर लगातार बिकवाली का दबाव बनाता है। ये पोजीशन बहुत बड़ी हैं और उतनी ही नाजुक भी ।

घरेलू चुनौतियां (Domestic Headwinds). जापान के 40-वर्षीय सरकारी बॉन्ड (JGB) की यील्ड 2026 की शुरुआत में सर्वकालिक उच्च स्तर पर पहुंच गई थी। साथ ही, प्रधानमंत्री साना ताकाइची द्वारा चुनाव बुलाए जाने से राजनीतिक अनिश्चितता ने भी येन के प्रति विश्वास को और कमजोर किया है।

1.2 ट्रिलियन डॉलर का सवाल: जापान अपने अमेरिकी ट्रेज़री का क्या करेगा?

जापान 2024 के अंत तक लगभग 1.2 ट्रिलियन डॉलर के अमेरिकी सरकारी ऋण (US Treasuries) का सबसे बड़ा विदेशी धारक है। यह पोर्टफोलियो अब वैश्विक बाजार जोखिम के केंद्र में है।

अगर जापान येन को सहारा देने के लिए हस्तक्षेप करता है, तो वह संभवतः ट्रेज़री बेचेगा। मई 2024 में, जापान की विदेशी प्रतिभूतियों की होल्डिंग्स में 50.4 बिलियन डॉलर की गिरावट आई थी, जो दर्शाता है कि उसने रिकॉर्ड ~63 बिलियन डॉलर के मुद्रा हस्तक्षेप को वित्तपोषित करने के लिए अमेरिकी सरकारी बॉन्ड बेचे थे । अगर टोक्यो फिर से बड़े पैमाने पर हस्तक्षेप करता है, तो विश्लेषकों को ट्रेज़री बिकवाली के एक और दौर की उम्मीद है, जो अमेरिकी यील्ड को और बढ़ा सकता है ।

सरकारी हस्तक्षेप के बिना भी, अमेरिकी बॉन्ड की संरचनात्मक मांग बदल रही है। जापानी संस्थागत निवेशक (पेंशन फंड, बीमा कंपनियां, बैंक) अमेरिकी बॉन्ड के दुनिया के सबसे बड़े अंतरराष्ट्रीय खरीदार हैं। लेकिन लगातार कमज़ोर येन इन निवेशकों के लिए अमेरिकी ट्रेज़री पर हेज्ड रिटर्न को कम कर देता है, जिससे उन्हें पूंजी वापस जापान ले जाने या उच्च यील्ड वाले जापानी सरकारी बॉन्ड (JGB) में निवेश करने के लिए प्रोत्साहन मिलता है । 10-वर्षीय JGB यील्ड बढ़कर लगभग 2.3% हो गई है, जिससे दशकों में पहली बार जापानी बॉन्ड अमेरिकी ट्रेज़री के लिए प्रतिस्पर्धी बन रहे हैं ।

जैसा कि टीडी इकोनॉमिक्स का कहना है: “जापान की दरों का सामान्यीकरण (rate normalization) घरेलू निवेशकों, विशेष रूप से बीमा कंपनियों और पेंशन फंडों द्वारा विदेशों में निवेश को कम कर रहा है, जिससे अमेरिकी ट्रेज़री के लिए एक प्रमुख स्थिर और दीर्घकालिक मांग का स्रोत समाप्त हो रहा है।”

कैरी ट्रेड अनवाइंड (Unwind) का जोखिम: क्या 2024 का दोहराव होगा?

सबसे बड़ा फ्लैश क्रैश (अचानक भारी गिरावट) का जोखिम येन कैरी ट्रेड से आता है। जब येन अचानक मजबूत होता है (हस्तक्षेप, BOJ की आश्चर्यजनक दर वृद्धि, या किसी बड़े भू-राजनीतिक झटके से), तो लाभ उठाकर किए गए (leveraged) कैरी ट्रेड हिंसक रूप से खत्म हो जाते हैं, जैसा कि अगस्त 2024 में हुआ था।

उस महीने, येन कुछ ही दिनों में 10% से अधिक उछल गया था, S&P ग्लोबल ब्रॉड इंडेक्स एक ही दिन में 3.3% गिर गया था, मैक्सिकन पेसो (MXN) और ऑस्ट्रेलियाई डॉलर (AUD) में भारी गिरावट आई थी, और अमेरिकी ट्रेज़री में अत्यधिक अस्थिरता देखी गई थी । बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) ने दर्ज किया कि येन-फंडेड कैरी ट्रेड इस अनवाइंड से पहले लगभग 2 ट्रिलियन येन के ऐतिहासिक उच्च स्तर पर पहुंच गए थे। UBS और बार्कलेज के विश्लेषकों ने चेतावनी दी थी कि इस अनवाइंड में “अभी और जगह है” और यह एक प्रणालीगत जोखिम बना हुआ है ।

2026 में, कैरी पोजीशन अभी भी बड़ी होने और येन 40 साल के निचले स्तर पर होने के कारण, एक और हिंसक अनवाइंड का जोखिम बढ़ गया है। वित्त मंत्री सात्सुकी कातायामा ने बार-बार “अत्यधिक उतार-चढ़ाव” के खिलाफ कार्रवाई की चेतावनी दी है ।

व्यापक वैश्विक प्रभाव

• उच्च अमेरिकी ट्रेज़री यील्ड (US Treasury Yields). जापान द्वारा अमेरिकी बॉन्ड की कोई भी लगातार बिकवाली दुनिया भर में यील्ड बढ़ाएगी, जिससे सरकारों, निगमों और घरेलू उधारकर्ताओं के लिए उधार लेने की लागत बढ़ जाएगी ।
• कड़ी वैश्विक वित्तीय स्थितियां (Tighter Global Financial Conditions). एक मजबूत डॉलर और बढ़ती अमेरिकी यील्ड आमतौर पर उभरते बाजारों (emerging markets) में वित्तीय स्थितियों को कड़ा कर देती हैं, जहां डॉलर में कर्ज की लागत बढ़ जाती है।
• वाशिंगटन के साथ भू-राजनीतिक तनाव (Geopolitical Friction with Washington). जापान द्वारा बड़े पैमाने पर अमेरिकी ट्रेज़री की बिक्री को व्हाइट हाउस में अच्छी नज़रों से नहीं देखा जाएगा। 2026 की शुरुआत में, अमेरिकी ट्रेज़री सचिव स्कॉट बेसेंट ने जापानी अधिकारियों को आगाह किया था कि जापान के बॉन्ड बाजार में अस्थिरता का असर अमेरिकी ट्रेज़री पर पड़ सकता है ।
• पूरे एशिया में प्रतिस्पर्धी अवमूल्यन (Competitive Devaluation) का दबाव. एक कमज़ोर येन चीन और दक्षिण कोरिया जैसे निर्यात प्रतिस्पर्धियों पर अपनी स्वयं की मुद्रा नीतियों के साथ प्रतिक्रिया देने का दबाव डालता है, जो संभावित रूप से व्यापक मुद्रा युद्ध (currency war) को ट्रिगर कर सकता है ।

निचली पंक्ति (Bottom Line)

येन का 40 साल के निचले स्तर पर होना केवल जापान की कहानी नहीं है। वैश्विक बाजारों पर इसका सबसे सीधा असर जापान के 1.2 ट्रिलियन डॉलर के अमेरिकी ट्रेज़री पोर्टफोलियो के माध्यम से पड़ता है। चाहे वह हस्तक्षेप के लिए ट्रेज़री बेचना हो या जापानी निवेशकों द्वारा अमेरिकी बॉन्ड से संरचनात्मक रूप से दूरी बनाना हो, अमेरिकी ऋण का दुनिया का सबसे बड़ा विदेशी धारक अब ट्रेज़री बाजार के लिए एक जोखिम का स्रोत बन रहा है। इस स्थिति में कोई भी वृद्धि (कैरी ट्रेड अनवाइंड, सरकारी हस्तक्षेप, या दोनों) अमेरिकी यील्ड को बढ़ा सकती है, वैश्विक वित्तीय स्थितियों को कड़ा कर सकती है, और वैश्विक स्तर पर इक्विटी, उभरती बाजार मुद्राओं और क्रेडिट बाजारों को प्रभावित कर सकती है।

यह केवल मुद्रा संकट नहीं है; यह मूल रूप से एक बॉन्ड बाजार (बॉन्ड मार्केट) की कहानी है, जो मुद्रा संकट के रूप में दिखाई दे रही है। आइए समझते हैं कि येन क्यों गिर रहा है, बाजारों के लिए क्या जोखिम हैं, और इसका वैश्विक अर्थव्यवस्था पर क्या असर हो सकता है।

येन क्यों लगातार गिर रहा है?

येन की यह गिरावट किसी एक कारण से नहीं हुई है। कई संरचनात्मक ताकतें (structural forces) एक साथ मिलकर इसे प्रभावित कर रही हैं:

ब्याज दरों में भारी अंतर (Interest Rate Divergence). अमेरिकी फेडरल रिजर्व (Fed) ने उच्च ब्याज दरों को बरकरार रखा है, जबकि बैंक ऑफ जापान (BOJ) नीतियों को सामान्य करने में धीमा रहा है। BOJ द्वारा दरें बढ़ाने के बावजूद, अमेरिका और जापान के बीच यील्ड (पैदावार) का अंतर बहुत बड़ा बना हुआ है, जो निवेशकों को डॉलर में पैसा लगाने के लिए आकर्षित करता है ।

व्यापक रूप से मजबूत डॉलर (Broadly Strong Dollar). अमेरिकी अर्थव्यवस्था के मजबूत आंकड़ों, ऊंची मुद्रास्फीति और भू-राजनीतिक जोखिमों ने डॉलर को लगभग हर प्रमुख मुद्रा के मुकाबले मजबूत किया है, और येन इसका सबसे बड़ा शिकार हुआ है ।

कैरी ट्रेड (Carry Trade) की गतिशीलता. निवेशक जापान से बहुत कम ब्याज दर पर येन उधार लेते हैं और उसे अमेरिका जैसे अधिक यील्ड वाली मुद्राओं या परिसंपत्तियों में निवेश करते हैं। यह येन पर लगातार बिकवाली का दबाव बनाता है। ये पोजीशन बहुत बड़ी हैं और उतनी ही नाजुक भी ।

घरेलू चुनौतियां (Domestic Headwinds). जापान के 40-वर्षीय सरकारी बॉन्ड (JGB) की यील्ड 2026 की शुरुआत में सर्वकालिक उच्च स्तर पर पहुंच गई थी। साथ ही, प्रधानमंत्री साना ताकाइची द्वारा चुनाव बुलाए जाने से राजनीतिक अनिश्चितता ने भी येन के प्रति विश्वास को और कमजोर किया है।

1.2 ट्रिलियन डॉलर का सवाल: जापान अपने अमेरिकी ट्रेज़री का क्या करेगा?

जापान 2024 के अंत तक लगभग 1.2 ट्रिलियन डॉलर के अमेरिकी सरकारी ऋण (US Treasuries) का सबसे बड़ा विदेशी धारक है। यह पोर्टफोलियो अब वैश्विक बाजार जोखिम के केंद्र में है।

अगर जापान येन को सहारा देने के लिए हस्तक्षेप करता है, तो वह संभवतः ट्रेज़री बेचेगा। मई 2024 में, जापान की विदेशी प्रतिभूतियों की होल्डिंग्स में 50.4 बिलियन डॉलर की गिरावट आई थी, जो दर्शाता है कि उसने रिकॉर्ड ~63 बिलियन डॉलर के मुद्रा हस्तक्षेप को वित्तपोषित करने के लिए अमेरिकी सरकारी बॉन्ड बेचे थे । अगर टोक्यो फिर से बड़े पैमाने पर हस्तक्षेप करता है, तो विश्लेषकों को ट्रेज़री बिकवाली के एक और दौर की उम्मीद है, जो अमेरिकी यील्ड को और बढ़ा सकता है ।

सरकारी हस्तक्षेप के बिना भी, अमेरिकी बॉन्ड की संरचनात्मक मांग बदल रही है। जापानी संस्थागत निवेशक (पेंशन फंड, बीमा कंपनियां, बैंक) अमेरिकी बॉन्ड के दुनिया के सबसे बड़े अंतरराष्ट्रीय खरीदार हैं। लेकिन लगातार कमज़ोर येन इन निवेशकों के लिए अमेरिकी ट्रेज़री पर हेज्ड रिटर्न को कम कर देता है, जिससे उन्हें पूंजी वापस जापान ले जाने या उच्च यील्ड वाले जापानी सरकारी बॉन्ड (JGB) में निवेश करने के लिए प्रोत्साहन मिलता है । 10-वर्षीय JGB यील्ड बढ़कर लगभग 2.3% हो गई है, जिससे दशकों में पहली बार जापानी बॉन्ड अमेरिकी ट्रेज़री के लिए प्रतिस्पर्धी बन रहे हैं ।

जैसा कि टीडी इकोनॉमिक्स का कहना है: “जापान की दरों का सामान्यीकरण (rate normalization) घरेलू निवेशकों, विशेष रूप से बीमा कंपनियों और पेंशन फंडों द्वारा विदेशों में निवेश को कम कर रहा है, जिससे अमेरिकी ट्रेज़री के लिए एक प्रमुख स्थिर और दीर्घकालिक मांग का स्रोत समाप्त हो रहा है।”

कैरी ट्रेड अनवाइंड (Unwind) का जोखिम: क्या 2024 का दोहराव होगा?

सबसे बड़ा फ्लैश क्रैश (अचानक भारी गिरावट) का जोखिम येन कैरी ट्रेड से आता है। जब येन अचानक मजबूत होता है (हस्तक्षेप, BOJ की आश्चर्यजनक दर वृद्धि, या किसी बड़े भू-राजनीतिक झटके से), तो लाभ उठाकर किए गए (leveraged) कैरी ट्रेड हिंसक रूप से खत्म हो जाते हैं, जैसा कि अगस्त 2024 में हुआ था।

उस महीने, येन कुछ ही दिनों में 10% से अधिक उछल गया था, S&P ग्लोबल ब्रॉड इंडेक्स एक ही दिन में 3.3% गिर गया था, मैक्सिकन पेसो (MXN) और ऑस्ट्रेलियाई डॉलर (AUD) में भारी गिरावट आई थी, और अमेरिकी ट्रेज़री में अत्यधिक अस्थिरता देखी गई थी । बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) ने दर्ज किया कि येन-फंडेड कैरी ट्रेड इस अनवाइंड से पहले लगभग 2 ट्रिलियन येन के ऐतिहासिक उच्च स्तर पर पहुंच गए थे। UBS और बार्कलेज के विश्लेषकों ने चेतावनी दी थी कि इस अनवाइंड में “अभी और जगह है” और यह एक प्रणालीगत जोखिम बना हुआ है ।

2026 में, कैरी पोजीशन अभी भी बड़ी होने और येन 40 साल के निचले स्तर पर होने के कारण, एक और हिंसक अनवाइंड का जोखिम बढ़ गया है। वित्त मंत्री सात्सुकी कातायामा ने बार-बार “अत्यधिक उतार-चढ़ाव” के खिलाफ कार्रवाई की चेतावनी दी है ।

व्यापक वैश्विक प्रभाव

• उच्च अमेरिकी ट्रेज़री यील्ड (US Treasury Yields). जापान द्वारा अमेरिकी बॉन्ड की कोई भी लगातार बिकवाली दुनिया भर में यील्ड बढ़ाएगी, जिससे सरकारों, निगमों और घरेलू उधारकर्ताओं के लिए उधार लेने की लागत बढ़ जाएगी ।
• कड़ी वैश्विक वित्तीय स्थितियां (Tighter Global Financial Conditions). एक मजबूत डॉलर और बढ़ती अमेरिकी यील्ड आमतौर पर उभरते बाजारों (emerging markets) में वित्तीय स्थितियों को कड़ा कर देती हैं, जहां डॉलर में कर्ज की लागत बढ़ जाती है।
• वाशिंगटन के साथ भू-राजनीतिक तनाव (Geopolitical Friction with Washington). जापान द्वारा बड़े पैमाने पर अमेरिकी ट्रेज़री की बिक्री को व्हाइट हाउस में अच्छी नज़रों से नहीं देखा जाएगा। 2026 की शुरुआत में, अमेरिकी ट्रेज़री सचिव स्कॉट बेसेंट ने जापानी अधिकारियों को आगाह किया था कि जापान के बॉन्ड बाजार में अस्थिरता का असर अमेरिकी ट्रेज़री पर पड़ सकता है ।
• पूरे एशिया में प्रतिस्पर्धी अवमूल्यन (Competitive Devaluation) का दबाव. एक कमज़ोर येन चीन और दक्षिण कोरिया जैसे निर्यात प्रतिस्पर्धियों पर अपनी स्वयं की मुद्रा नीतियों के साथ प्रतिक्रिया देने का दबाव डालता है, जो संभावित रूप से व्यापक मुद्रा युद्ध (currency war) को ट्रिगर कर सकता है ।

निचली पंक्ति (Bottom Line)

येन का 40 साल के निचले स्तर पर होना केवल जापान की कहानी नहीं है। वैश्विक बाजारों पर इसका सबसे सीधा असर जापान के 1.2 ट्रिलियन डॉलर के अमेरिकी ट्रेज़री पोर्टफोलियो के माध्यम से पड़ता है। चाहे वह हस्तक्षेप के लिए ट्रेज़री बेचना हो या जापानी निवेशकों द्वारा अमेरिकी बॉन्ड से संरचनात्मक रूप से दूरी बनाना हो, अमेरिकी ऋण का दुनिया का सबसे बड़ा विदेशी धारक अब ट्रेज़री बाजार के लिए एक जोखिम का स्रोत बन रहा है। इस स्थिति में कोई भी वृद्धि (कैरी ट्रेड अनवाइंड, सरकारी हस्तक्षेप, या दोनों) अमेरिकी यील्ड को बढ़ा सकती है, वैश्विक वित्तीय स्थितियों को कड़ा कर सकती है, और वैश्विक स्तर पर इक्विटी, उभरती बाजार मुद्राओं और क्रेडिट बाजारों को प्रभावित कर सकती है।