बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) की चेतावनी: 'राजकोषीय-वित्तीय स्थिरता का खतरनाक गठजोड़' बना सकता है वैश्विक बॉन्ड बाजार में हलचल

इन कारकों के अंतर्संबंध ने वह बनाया है जिसे BIS 'नया संप्रभु-वित्तीय स्थिरता गठजोड़' (new sovereign-financial stability nexus) कहता है । इस माहौल में, किसी सरकार के कर्ज के रास्ते में भरोसा खत्म होने पर वह खतरनाक गति से फैल सकता है। BIS के कार्यवाहक प्रमुख फ्रैंक स्मेट्स ने चेतावनी दी कि इस तरह के पुनर्मूल्यांकन से वित्तीय स्थितियाँ जल्दी से कड़ी हो सकती हैं, मौद्रिक नीति को समायोजित करना मुश्किल हो सकता है, और केंद्रीय बैंकों को इस तरह से हस्तक्षेप करने के लिए प्रेरित कर सकते हैं जिससे बाजार और राजकोषीय अनुशासन कमजोर हो सकता है । रिपोर्ट में मुख्य बॉन्ड बाजारों में तरलता का आकलन भी अधिक नाजुक बताया गया है, जिसका कारण बढ़ी हुई परिसंपत्ति मूल्यांकन और निवेशकों की लापरवाही है ।

असली दुनिया की रिहर्सल: 2022 का UK गिल्ट संकट

2022 का ब्रिटिश गिल्ट बाजार संकट उस तंत्र का एक सीधा, ज्वलंत उदाहरण है जिसके बारे में BIS अब चेतावनी दे रहा है ।

• ट्रिगर और सर्पिल: 23 सितंबर 2022 को 'मिनी-बजट' के बाद, गिल्ट यील्ड (बॉन्ड पर ब्याज दर) में तेज वृद्धि (चार दिनों में 100 आधार अंकों से अधिक) ने लीवरेज्ड लायबिलिटी ड्रिवेन इन्वेस्टमेंट (LDI) पेंशन फंडों द्वारा जबरन बिकवाली शुरू कर दी। इसने एक आत्म-प्रबलित सर्पिल बनाया: बढ़ती यील्ड, वाष्पित होती बाजार तरलता, और अधिक जबरन बिकवाली । 23 सितंबर और 14 अक्टूबर के बीच गिल्ट की कुल शुद्ध बिक्री £36 बिलियन से अधिक हो गई ।
• केंद्रीय बैंक का हस्तक्षेप: बैंक ऑफ इंग्लैंड को 28 सितंबर 2022 को इस सर्पिल को तोड़ने और बाजार को स्थिर करने के लिए एक आपातकालीन बॉन्ड-खरीद कार्यक्रम शुरू करने के लिए मजबूर होना पड़ा ।
• BIS की चेतावनी से समानताएं: LDI संकट ने दिखाया कि कैसे सरकारी बॉन्ड में केंद्रित, उधारी वाली पोजीशन, भले ही गैर-बैंक संस्थानों द्वारा हों, एक राजकोषीय झटके को एक व्यवस्थित घटना में बदल सकती हैं। BIS रिपोर्ट ने चेतावनी दी है कि हेज फंड अब एक समान उधारी वाली भूमिका निभा रहे हैं - लेकिन उन्नत अर्थव्यवस्थाओं के व्यापक सेट पर । नवंबर 2025 तक, हेज फंडों द्वारा शुद्ध गिल्ट रेपो उधारी £100 बिलियन के करीब थी, जिसमें से 90% से अधिक उधारी मुट्ठी भर फंडों में केंद्रित थी ।

एक प्रमुख बाजार बचाव का क्षरण: बदलता बॉन्ड-इक्विटी सहसंबंध

BIS की चेतावनी एक महत्वपूर्ण संरचनात्मक परिवर्तन से और गहरी हो गई है: बॉन्ड और इक्विटी के बीच पारंपरिक नकारात्मक सहसंबंध का क्षरण । IMF की वैश्विक वित्तीय स्थिरता रिपोर्ट (अप्रैल 2026) में कहा गया है कि अधिक बार-बार आपूर्ति झटकों ने इस 'हेजिंग संबंध' को नुकसान पहुंचाया है । इसका मतलब है कि तनाव की अवधि के दौरान, बॉन्ड अब वह पोर्टफोलियो सुरक्षा प्रदान नहीं कर सकते हैं जो वे पहले करते थे। जोखिम दोनों बाजारों में एक साथ कर्ज घटाने (डीलिवरेजिंग) का है, जो उधारी वाले निवेशकों के नुकसान को बढ़ा सकता है और व्यवस्थित तनाव को बढ़ा सकता है ।

BIS की सिफारिश: नीतिगत अनुशासन का आह्वान

BIS रिपोर्ट ने कई नीतिगत मोर्चों पर तत्काल और समन्वित कार्रवाई का आह्वान किया है :

• मूल्य स्थिरता की रक्षा करें: केंद्रीय बैंकों को मुद्रास्फीति नियंत्रण के लिए अपनी दृढ़ प्रतिबद्धता बनाए रखनी चाहिए ।
• राजकोषीय स्थिरता सुनिश्चित करें: सरकारों को वैश्विक वित्तीय स्थिरता के लिए सबसे बड़े खतरों में से एक को कम करने के लिए राजकोषीय बफर (वित्तीय सुरक्षा कवच) का पुनर्निर्माण करना चाहिए और उधारी कम करनी चाहिए ।
• गैर-बैंकों (NBFIs) तक नियमन बढ़ाएं: हेज फंडों सहित गैर-बैंक वित्तीय संस्थानों (NBFIs) तक नियमन का विस्तार किया जाना चाहिए, जो वर्तमान में बैंकों की तुलना में कम विनियमित हैं । BIS के महाप्रबंधक पाब्लो हर्नांडेज़ डी कोस ने पहले ही कहा था कि सरकारी बॉन्ड में अत्यधिक उधारी वाले हेज फंड के दांव पर लगाम लगाना एक शीर्ष नीतिगत प्राथमिकता होनी चाहिए ।
• हेज फंड के उधार (लिवरेज) पर नियंत्रण: BIS नीति निर्माताओं से 'अनुरूप विनियमन' (congruent regulation) लागू करने और अव्यवस्थित कर्ज घटाने को रोकने के लिए अस्थायी, लक्षित और आसानी से प्रतिवर्ती तरलता सुरक्षा उपाय (liquidity backstops) शुरू करने का आग्रह करता है ।
• संरचनात्मक सुधार करें: सरकारों को उत्पादकता वृद्धि को बढ़ावा देने और आपूर्ति झटकों के प्रति आर्थिक लचीलापन बढ़ाने के लिए संरचनात्मक सुधार करने चाहिए ।
• अभी कार्रवाई करें, बाद में नहीं: BIS इस बात पर जोर देता है कि मौद्रिक, राजकोषीय और नियामक नीति में अनुशासन दूसरों के लिए कार्रवाई की गुंजाइश बढ़ाता है; देरी से आवश्यक समायोजन और अधिक महंगे हो जाएंगे ।