इमर्जिंग मार्केट कैरी ट्रेड पर तिहरा संकट: हॉकिश फेड, मजबूत डॉलर और ईरान तेल झटका

एकदम उलट गया कैरी ट्रेड का खाका

ईएम कैरी ट्रेड की क्लासिक रणनीति में कम-उपज वाली मुद्राओं (जैसे डॉलर) में उधार लेकर अधिक-उपज वाली उभरती बाजार मुद्राओं में निवेश किया जाता है। यह तब फलता-फूलता है जब फंडिंग करेंसी कमजोर होती है और वैश्विक अस्थिरता कम होती है। 2025 और 2026 की शुरुआत के अधिकांश समय में, यह रणनीति शानदार ढंग से काम करती रही। ब्लूमबर्ग के ईएम कैरी रणनीतियों के एक गेज ने 2025 में लगभग 17% रिटर्न दिया, और वैनगार्ड से लेकर गोल्डमैन सैक्स तक के प्रमुख एसेट मैनेजरों को उम्मीद थी कि नरम डॉलर और व्यापक दर अंतर के सहारे 2026 में भी यह ट्रेड जारी रहेगा ।

यह पूरा ढांचा अब पूरी तरह से बिखर चुका है। फेड के सौम्य रुख और हल्के डॉलर मूल्यह्रास की जगह, कैरी ट्रेड अब एक हॉकिश फेड, पुनरुत्थानशील डॉलर और ऊर्जा-संचालित मुद्रास्फीति के झटके से जूझ रहा है जो सीधे तौर पर ईएम मुद्राओं और ऋण के लिए खतरा है।

केविन वॉर्श के नेतृत्व में हॉकिश फेड: दर कटौती की संभावना खत्म, अब बढ़ोतरी की बारी

2026 में सबसे नाटकीय बदलाव फेडरल रिजर्व की दर नीति की बाजार की पुनर्गणना रहा है। फरवरी के अंत तक, वायदा बाजार साल के अंत से पहले पूरी तरह से दो दर कटौती की संभावना जता रहे थे। मई तक, बाजार अप्रैल 2027 तक फेड दर वृद्धि की लगभग 67% संभावना पर आ गए थे—यह पूर्ण उलटफेर चिपचिपी मुद्रास्फीति और ईरान युद्ध से ऊर्जा की कीमतों में उछाल के कारण हुआ । सीएमई फेडवॉच के अनुसार, अब अधिकांश वायदा बाजार 2026 के अंत से पहले कम से कम 25-आधार-अंकों की एक बढ़ोतरी की उम्मीद करता है ।

मई में पदभार ग्रहण करने वाले नए फेड चेयरमैन केविन वॉर्श ने अब तक इस हॉकिश बदलाव को और मजबूत किया है। उनके पहले सप्ताह ने बाजार की अपेक्षा से अधिक नियम-आधारित और हॉकिश दृष्टिकोण का संकेत दिया । वॉर्श ने सार्वजनिक रूप से कहा है कि मुद्रास्फीति "सही दिशा में नहीं जा रही है" और उन्होंने फेड के नीतिगत बयान से 'सहजता पूर्वाग्रह' हटाने का समर्थन किया है । उन्हें एक ऐसी समिति विरासत में मिली है जो पहले ही हॉकिश दिशा में बढ़ चुकी थी: अप्रैल की एफओएमसी बैठक के बयान में दरों को 3.5-3.75% पर स्थिर रखने के बाद तटस्थ-से-हॉकिश पूर्वाग्रह की ओर इशारा किया गया । कई फेड अधिकारियों ने संकेत दिया है कि यदि उच्च मुद्रास्फीति बनी रहती है तो वे दर वृद्धि के लिए तैयार हैं ।

ईएम कैरी ट्रेड के लिए, एक हॉकिश फेड सीधा खतरा है। उच्च अमेरिकी दरें डॉलर-मूल्यवर्गित परिसंपत्तियों के आकर्षण को बढ़ाती हैं और डॉलर उधारी की लागत बढ़ाती हैं—यह उन ईएम मुद्राओं के लिए दोहरा झटका है जो यील्ड-चाहने वाले पूंजी प्रवाह पर निर्भर हैं।

डॉलर की वापसी: कैरी ट्रेड का सबसे बड़ा सहयोगी अब क्यों बन गया दुश्मन

एक कमजोर डॉलर इस साल के तेजी वाले ईएम कैरी दांव के पीछे मूलभूत धारणा थी। कई पूर्वानुमानकर्ताओं ने 2026 के दौरान हल्के डॉलर मूल्यह्रास का अनुमान लगाया था, जो फ्रंट-एंड यील्ड संपीड़न और ईएम एफएक्स के लिए सहायक माहौल की ओर इशारा करता था । जनवरी 2026 के अंत तक, जब निवेशक ब्राजील, दक्षिण अफ्रीका और मिस्र की मुद्राओं में पैसा लगा रहे थे, तब कैरी रणनीतियाँ 1.3% ऊपर थीं ।

यह धारणा नाटकीय रूप से टूट गई है। मुद्रास्फीति पर निरंतर फेड धैर्य और संभावित बढ़ोतरी की उम्मीदों पर डॉलर मजबूत हुआ है । स्टेट स्ट्रीट ग्लोबल एडवाइजर्स ने अप्रैल में इस गतिशीलता का वर्णन किया: बढ़ते युद्ध जोखिम और ऊर्जा व्यवधान डॉलर की मजबूती को मजबूत कर रहे हैं, जिससे एक से दो तिमाहियों तक निरंतर डॉलर मजबूती की उच्च संभावना है । डॉलर की मजबूती सीधे ईएम कैरी रिटर्न को कमजोर करती है क्योंकि उच्च-उपज वाली ईएम मुद्राओं में मामूली मूल्यह्रास भी कुछ हफ्तों में ब्याज-दर लाभ को खत्म कर सकता है।

होर्मुज जलडमरूमध्य का झटका: भू-राजनीति एक त्वरक के रूप में

इस निचोड़ का अंतिम तत्व अमेरिका-ईरान युद्ध और होर्मुज जलडमरूमध्य का प्रभावी रूप से बंद होना है, जिसके माध्यम से सामान्यतः वैश्विक तेल व्यापार का लगभग 20% गुजरता है । संघर्ष 28 फरवरी 2026 को शुरू हुआ और इसके परिणामस्वरूप आधुनिक बाजार इतिहास का सबसे बड़ा तेल आपूर्ति व्यवधान उत्पन्न हुआ, जिसमें लगभग 20 मिलियन बैरल प्रति दिन का उत्पादन बंद हो गया । अंतर्राष्ट्रीय ऊर्जा एजेंसी (आईईए) ने इस संकट को तेल बाजारों के इतिहास का सबसे बड़ा व्यवधान बताया है, इसके महानिदेशक फतिह बिरोल ने कहा कि इसका संयुक्त प्रभाव 1973 के तेल संकट और 2022 के ऊर्जा झटके के योग के बराबर है ।

यह ऊर्जा झटका कई चैनलों के माध्यम से ईएम कैरी निचोड़ को और बढ़ाता है:

• मुद्रास्फीति: उच्च तेल की कीमतों ने अमेरिकी मुद्रास्फीति को वापस 4% की ओर धकेल दिया है, जिससे फेड सतर्क बना हुआ है और निकट भविष्य के लिए दर कटौती असंभव हो गई है ।
• डॉलर की मजबूती: एक निरंतर तेल आपूर्ति झटका डॉलर की सुरक्षित-निवेश मांग को मजबूत करता है, एक ऐसी गतिशीलता जिसे स्टेट स्ट्रीट ने अपने यूएसडी दृष्टिकोण को नकारात्मक से तटस्थ में बदलते हुए स्पष्ट रूप से चिह्नित किया ।
• ईएम भेद्यता: भारी ऊर्जा आयातक ईएम अर्थव्यवस्थाएं चालू खाता घाटे और बढ़ती वित्तपोषण आवश्यकताओं का सामना कर रही हैं, जो उनकी मुद्राओं को सीधे संकट में डाल रहा है । ऊंची तेल की कीमतें एक साथ उनके व्यापार संतुलन को कमजोर करती हैं और अमेरिकी डॉलर को मजबूत करती हैं—कैरी ट्रेड की आवश्यकता के ठीक विपरीत।

स्थिति अभी भी तरल बनी हुई है। अप्रैल में युद्धविराम ने कुछ समय के लिए उम्मीद जगाई कि व्यवधान उलट जाएगा, लेकिन नए सिरे से संघर्ष और अमेरिका-ईरान वार्ता की अनिश्चित स्थिति का मतलब है कि होर्मुज जलडमरूमध्य अभी भी एक सक्रिय जोखिम बना हुआ है । यदि व्यवधान जारी रहता है, तो सीआईसीसी ने चेतावनी दी है कि ब्रेंट क्रूड $120 प्रति बैरल से अधिक हो सकता है, जिससे वैश्विक भंडार में भारी कमी आएगी और ईएम अर्थव्यवस्थाओं पर और भी अधिक दबाव पड़ेगा ।

व्यवहार में यह दबाव ईएम कैरी ट्रेड को कैसे प्रभावित करता है

नीचे दी गई तालिका दर्शाती है कि वर्ष की शुरुआत से ईएम कैरी ट्रेड के लिए मूलभूत स्थितियां कैसे खराब हुई हैं।

यह बदलाव नाटकीय है। 2025 के अंत में, प्रमुख प्रबंधक सक्रिय रूप से ईएम कैरी पोजीशन को 2026 तक बढ़ा रहे थे, यह उम्मीद करते हुए कि एक अनुकूल फेड और कम अस्थिरता का संयोजन ट्रेड को लाभदायक बनाए रखेगा । 2026 के मध्य तक, उन धारणाओं को फेड दर वृद्धि जोखिम, डॉलर की मजबूती और दशकों के सबसे गंभीर ऊर्जा संकट के शासन ने बदल दिया था।

महत्वपूर्ण चेतावनियाँ और क्या तस्वीर बदल सकता है

ईएम कैरी का दृष्टिकोण पत्थर की लकीर नहीं है। कई कारक दबाव को कम कर सकते हैं:

• यदि एक स्थायी युद्धविराम के माध्यम से होर्मुज जलडमरूमध्य का व्यवधान हल हो जाता है, तो तेल के झटके का एक हिस्सा उलट सकता है, जिससे मुद्रास्फीति का दबाव कम होगा और संभावित रूप से डॉलर कमजोर होगा ।
• वॉर्श फेड अभी भी अपने शुरुआती दिनों में है। जबकि बाजार मूल्य निर्धारण एक हॉकिश दृष्टिकोण को दर्शाता है, वास्तविक नीतिगत निर्णय मुद्रास्फीति और अर्थव्यवस्था के मार्ग पर निर्भर करेंगे। कुछ विश्लेषक अभी भी तर्क देते हैं कि श्रम बाजार के नकारात्मक जोखिमों को कम आंका जा रहा है और 2026 के अंत तक दर कटौती संभव है ।
• ईएम कैरी कोई एक जैसा ट्रेड नहीं है। मजबूत बुनियादी बातों, बड़े दर कुशन और सीमित ऊर्जा आयात जोखिम वाली मुद्राएं व्यापक परिसंपत्ति वर्ग की तुलना में बेहतर प्रदर्शन कर सकती हैं।

निचली पंक्ति यह है कि ईएम कैरी एक सहायक नरम-डॉलर, कम-अस्थिरता वाले माहौल से कहीं अधिक खतरे वाली स्थिति में आ गया है। केविन वॉर्श के नेतृत्व में एक हॉकिश फेड, मजबूत होता डॉलर और होर्मुज जलडमरूमध्य पर केंद्रित एक बड़ा तेल झटका इस ट्रेड के लिए संरचनात्मक रूप से प्रतिकूल है। ऊर्जा संकट का समाधान कुछ राहत दे सकता है, लेकिन फिलहाल, निचोड़ कड़ा होता जा रहा है।