गीता गोपीनाथ की चेतावनी: वैश्विक बॉन्ड बाजार 'नाज़ुक', ब्याज दरें दशकों के शिखर पर

वैश्विक बॉन्ड बाजार एक नाज़ुक दौर में प्रवेश कर चुके हैं। यह चेतावनी अंतरराष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF) की पूर्व प्रथम उप प्रबंध निदेशक और अब हार्वर्ड विश्वविद्यालय में प्रोफ़ेसर गीता गोपीनाथ ने दी है। 2026 के मध्य तक अपनी कई चेतावनियों में उन्होंने बताया कि रिकॉर्ड स्तर का सरकारी कर्ज़, जनसांख्यिकीय दबाव और कृत्रिम बुद्धिमत्ता (AI) की पूंजी संबंधी ज़रूरतें मिलकर सरकारी उधारी की लागत को दशकों में न देखे गए स्तरों पर धकेल रही हैं ।

उनकी मुख्य चिंता यह है कि अब बाजार ऊंचे कर्ज़ के स्तर को हल्के में नहीं ले सकते। उन्होंने ब्लूमबर्ग को दिए एक साक्षात्कार में कहा, “कर्ज़ का स्तर अविश्वसनीय रूप से ऊंचा है – और यह लगातार बढ़ रहा है। पहले आप कह सकते थे, 'तो क्या हुआ? बाजार इसे स्वीकार कर लेगा,' लेकिन अब ऐसा नहीं है, यहाँ तक कि उन्नत अर्थव्यवस्थाओं में भी” । इस बदलाव ने अमेरिका, फ्रांस और ब्रिटेन में पहले ही गंभीर तनाव पैदा कर दिया है, जहां 'बॉन्ड विजिलेंट्स' (मितव्ययिता पर ज़ोर देने वाले निवेशक) वापस लौट आए हैं और दीर्घकालिक ब्याज दरें अपने चक्रीय शिखर को पार कर गई हैं ।

क्यों बढ़ रही है उधारी की लागत

गोपीनाथ किसी एक कारण की बजाय कई परस्पर जुड़ी शक्तियों की पहचान करती हैं।

रिकॉर्ड सरकारी कर्ज़ और ढीली राजकोषीय नीति। वैश्विक सार्वजनिक कर्ज़ अपने सर्वकालिक उच्च स्तर पर है और अभी भी बढ़ रहा है। अमेरिका में, कांग्रेस के बजट कार्यालय ने अनुमान लगाया है कि शुद्ध ब्याज लागत रक्षा खर्च से अधिक हो जाएगी, जबकि फ्रांस और ब्रिटेन में बजट को लेकर राजनीतिक गतिरोध ने निवेशकों के विश्वास को कमजोर किया है । इसने निवेशकों को उच्च 'टर्म प्रीमियम' की मांग करने के लिए मजबूर किया है – यह उस जोखिम का मुआवज़ा है कि सरकारें मुद्रास्फीति के ज़रिए अपने कर्ज़ को कम कर देंगी या उसे आगे बढ़ाने में संघर्ष करेंगी।

जनसांख्यिकी और संरचनात्मक मुद्रास्फीति। 'ऑड लॉट्स' पॉडकास्ट में अपनी उपस्थिति में, गोपीनाथ ने बॉन्ड बिकवाली को उम्रदराज़ आबादी, सिकुड़ते कार्यबल और वेतन व कीमतों पर पड़ने वाले संबंधित दबाव के दीर्घकालिक संगम से जोड़ा। ये ताकतें चक्रीय नहीं बल्कि स्थायी हैं, जिससे केंद्रीय बैंकों के लिए विकास के नरम पड़ने पर भी दरों में कटौती करना कठिन हो जाता है ।

भू-राजनीतिक ऊर्जा झटके। ईरान संघर्ष और बढ़ी हुई तेल की कीमतें – जो गोपीनाथ के अनुसार 2026 में पहले की अपेक्षा ($65 प्रति बैरल के बजाय) औसतन $75 प्रति बैरल रह सकती हैं – एक ऐसे समय में मुद्रास्फीति का दबाव जोड़ रही हैं जब सरकारों ने झटकों को सहने की अपनी 'राजकोषीय क्षमता' को क्षीण कर लिया है ।

शेयर और बॉन्ड बाजारों के बीच 'ब्लिस ट्रेड' का अंतर

वर्तमान माहौल की शायद सबसे चौंकाने वाली विशेषता शेयर और बॉन्ड बाजारों के बीच का विचलन है। बॉन्ड यील्ड लगातार मुद्रास्फीति के जोखिमों और लंबे समय तक ऊंची दरों का संकेत दे रही है, जबकि शेयर बाजार – विशेषकर अमेरिका में – AI आशावाद पर तेज़ी जारी रखे हुए हैं। गोपीनाथ इसे “ब्लिस ट्रेड” (आनंद का सौदा) का नाम देती हैं: शेयर निवेशक यह दांव लगा रहे हैं कि बाजार चढ़ता रह सकता है, भले ही बॉन्ड व्यापारी आने वाली परेशानियों का दाम लगा रहे हों ।

उन्होंने फाइनेंशियल टाइम्स में लिखा कि यह गतिशीलता इस विश्वास पर आधारित है कि जब भी कोई वास्तविक झटका लगेगा, सरकारें राजकोषीय सहायता के साथ आगे आएंगी – एक ऐसा विश्वास जो उन्हीं सरकारों की कमज़ोर बैलेंस शीट को देखते हुए संदेह के घेरे में है । तनाव यह है कि AI बूम एक साथ शेयर बाजार के मूल्यांकन को सहारा देता है और, डेटा सेंटरों और बुनियादी ढांचे के लिए भारी मात्रा में पूंजी की होड़ करके, उन्हीं ब्याज दरों के ऊपरी दबाव में योगदान दे सकता है जो उन मूल्यांकनों के लिए खतरा हैं ।

यील्ड वास्तव में कितनी ऊंचाई पर पहुंच गई है?

मई 2026 के मध्य तक, आंकड़े सरकारी कर्ज़ के जोखिम की व्यापक-आधारित पुनर्मूल्यांकन दिखाते हैं। प्रमुख 30-वर्षीय यील्ड स्तरों में शामिल हैं:

• संयुक्त राज्य अमेरिका: 30-वर्षीय ट्रेज़री 15 मई को 5.12% तक पहुंच गया, जिसने 2024 के शुरुआती शिखर को पार कर लिया। अप्रैल में संघीय ब्याज लागत सबसे बड़े सरकारी खर्च के रूप में सामाजिक सुरक्षा के ठीक बाद दूसरे स्थान पर थी ।
• यूनाइटेड किंगडम: 30-वर्षीय गिल्ट 5.85% पर बंद हुआ, जो 1998 के बाद से अपने उच्चतम स्तर के करीब मंडरा रहा है क्योंकि शरद ऋतु के बजट से पहले राजकोषीय अनुशासन का डर बढ़ गया है ।
• फ्रांस: राजनीतिक गतिरोध के बीच 30-वर्षीय OAT 14 वर्षों के उच्चतम स्तर पर पहुंच गया ।
• जापान: 30-वर्षीय JGB यील्ड ने अपनी बढ़त जारी रखी और दशकों में न देखे गए स्तरों को पार कर गया ।

छोटी अवधि के मानकों ने भी इसी प्रवृत्ति को दोहराया। अमेरिकी 10-वर्षीय यील्ड वापस 4.3% की ओर बढ़ी, जापान की 10-वर्षीय यील्ड 2.7% के पार पहुंच गई, और ब्रिटेन की 10-वर्षीय यील्ड लगभग 4.8% पर कारोबार कर रही थी । कुल मिलाकर, निवेशकों को एक स्पष्ट संदेश मिल चुका है: सस्ती दीर्घकालिक पूंजी का युग समाप्त हो गया है।

AI बूम की दोहरी भूमिका

कृत्रिम बुद्धिमत्ता इस विरोधाभास के केंद्र में बैठी है। एक ओर, AI निवेश वह इंजन रहा है जिसने शेयरों को मज़बूत बनाए रखा। गोपीनाथ ने बार-बार कहा है कि तकनीकी और AI-संचालित विकास के नेतृत्व में अमेरिकी शेयर बाजार दुनिया के सबसे गतिशील बाजारों में से एक बना हुआ है, और AI-प्रेरित शेयर बढ़त से आए 'संपत्ति प्रभाव' ने उच्च आय वर्गों की खपत को सहारा दिया है । ताइवान और दक्षिण कोरिया जैसे निर्यातकों को भी AI-संबंधित मांग से विकास में बड़ा बढ़ावा मिला है ।

दूसरी ओर, AI निर्माण की विशाल पूंजीगत ज़रूरतें – चिप्स, ऊर्जा और भौतिक बुनियादी ढांचे के लिए – सीमित वैश्विक बचत के लिए प्रतिस्पर्धा कर रही हैं। गोपीनाथ ने पूंजी के लिए इस प्रतिस्पर्धा को दुनिया भर में मुद्रास्फीति का दबाव बनाने वाली संरचनात्मक शक्तियों में से एक के रूप में रेखांकित किया है । असल में, वही उछाल जिसने उच्च शेयर मूल्यांकन को सही ठहराया है, वह दीर्घकालिक दरों को इतना ऊंचा धकेल भी सकता है कि अंततः वह उन मूल्यांकनों को कमज़ोर कर दे।

गीता गोपीनाथ का व्यापक संदेश यह है कि वर्तमान संतुलन को हल्के में नहीं लिया जा सकता। वैश्विक बॉन्ड बाजार नाज़ुक है, राजकोषीय सुरक्षा कवच पतले हैं, और AI उत्साह और बढ़ती वास्तविक दरों के बीच का अंतर्संबंध संभवतः आर्थिक चक्र के अगले चरण को परिभाषित करेगा।