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वैश्विक बॉन्ड बिकवाली: बाजार अब राजकोषीय जोखिम की नई कीमत तय कर रहा है

वैश्विक बॉन्ड बिकवाली मुख्य रूप से केंद्रीय बैंकों की दरों पर दांव नहीं, बल्कि दीर्घकालिक राजकोषीय और महंगाई जोखिम की दोबारा कीमत तय किए जाने का संकेत है। अमेरिका का कुल संघीय कर्ज 40 ट्रिलियन डॉलर पार कर चुका है। वित्त वर्ष 2026 के पहले 10 महीनों में शुद्ध ब्याज भुगतान करीब 963 अरब डॉलर रहा और पूरे वर्ष यह 1 ट्रिलि...

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शोध उत्तर

मुख्य निष्कर्ष

वैश्विक बॉन्ड बिकवाली मुख्य रूप से केंद्रीय बैंकों की दरों पर दांव नहीं, बल्कि दीर्घकालिक राजकोषीय और महंगाई जोखिम की दोबारा कीमत तय किए जाने का संकेत है।
अमेरिका का कुल संघीय कर्ज 40 ट्रिलियन डॉलर पार कर चुका है। वित्त वर्ष 2026 के पहले 10 महीनों में शुद्ध ब्याज भुगतान करीब 963 अरब डॉलर रहा और पूरे वर्ष यह 1 ट्रिलियन डॉलर से ऊपर जा सकता है।
फ्रांस यूरोप का सबसे स्पष्ट देश विशेष जोखिम बन गया है। जर्मनी की तुलना में उसके 10 वर्षीय बॉन्ड पर अतिरिक्त यील्ड लगभग 83 बेसिस पॉइंट तक पहुंची है।
ऊंची दीर्घकालिक यील्ड से मॉर्गेज, कॉरपोरेट कर्ज, घरों की खरीद, कारोबारी निवेश और AI डेटा सेंटर परियोजनाओं की फंडिंग प्रभावित हो सकती है।

Editorial illustration of a synchronized global government bond sell-off, rising yields and fiscal pressure — How have expanding structural fiscal deficits, rising public debt and interest costs, competition for capital from governments and AI-relateLong-term yields are rising as bond investors demand more compensation for fiscal, inflation and political risk.
AI संकेत
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दुनिया के प्रमुख सरकारी बॉन्ड बाजारों में एक साथ बिकवाली हो रही है। अमेरिका, यूरोप और जापान में निवेशक अब लंबे समय के सरकारी कर्ज को रखने के लिए पहले से अधिक रिटर्न मांग रहे हैं। वजह केवल केंद्रीय बैंकों की ब्याज दरें नहीं हैं; बढ़ते राजकोषीय घाटे, भारी कर्ज, महंगाई की अनिश्चितता, ऊर्जा कीमतों और राजनीतिक जोखिम ने बाजार की धारणा बदल दी है।

इस दबाव को कंपनियों की लंबी अवधि की उधारी—खासकर डेटा सेंटर, चिप, बिजली और नेटवर्किंग जैसी AI अवसंरचना के लिए जुटाई जा रही पूंजी—से भी बल मिल रहा है। यह कहना सही नहीं होगा कि AI कंपनियों की उधारी ने अकेले बिकवाली शुरू की है, लेकिन इससे लंबी अवधि की पूंजी के लिए सरकारी बॉन्ड और कॉरपोरेट बॉन्ड के बीच प्रतिस्पर्धा जरूर बढ़ सकती है। 18 20 21 28

अमेरिकी 30-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड कुछ समय के लिए करीब 5.34% तक पहुंच गई, जो 2007 के बाद का उच्चतम स्तर है। जापान की 10-वर्षीय यील्ड 3% के करीब पहुंची, जबकि जर्मनी और फ्रांस की लंबी अवधि की यील्ड भी कई वर्षों के उच्च स्तर पर रही। 18 20 21

बॉन्ड यील्ड बढ़ने का सीधा मतलब क्या है?

बॉन्ड की कीमत और उसकी यील्ड विपरीत दिशा में चलती हैं। जब निवेशक पुराने बॉन्ड बेचते हैं, तो उनकी कीमत गिरती है और यील्ड बढ़ती है। इसके बाद सरकार को नया कर्ज अधिक ब्याज दर पर जारी करना पड़ता है। पुराने कर्ज के पुनर्वित्त और नए घाटे की फंडिंग—दोनों महंगे हो जाते हैं।

इस बार कई दबाव एक साथ काम कर रहे हैं:

बड़े और लगातार बजट घाटे: सरकारों को बाजार में लगातार बड़ी मात्रा में नए बॉन्ड उतारने पड़ रहे हैं।
महंगाई का जोखिम: तय ब्याज भुगतान वाले बॉन्ड महंगाई बढ़ने पर कम आकर्षक हो जाते हैं, इसलिए निवेशक अधिक नाममात्र यील्ड मांगते हैं।
ऊंची नीति दरें: केंद्रीय बैंक अगर दरों में तेजी से कटौती नहीं कर सकते, तो लंबे समय की राजकोषीय चिंता को आसानी से संतुलित करना कठिन हो जाता है।
ऊर्जा झटका: तेल और ऊर्जा की ऊंची कीमतें महंगाई की उम्मीदें बढ़ा सकती हैं, जबकि परिवारों की क्रय शक्ति और आर्थिक विकास को कमजोर कर सकती हैं। यह बॉन्ड बाजार और केंद्रीय बैंकों, दोनों के लिए मुश्किल स्थिति है। 20 21
कॉरपोरेट उधारी: डेटा सेंटर, कंप्यूटिंग उपकरण, बिजली क्षमता और नेटवर्क के लिए कंपनियों की बड़ी उधारी लंबी अवधि की बचत के लिए सरकारी बॉन्ड से प्रतिस्पर्धा करती है। इससे टर्म प्रीमियम और कॉरपोरेट वित्तपोषण लागत पर अतिरिक्त दबाव पड़ सकता है। 28

इसका असर केवल सरकारी बॉन्ड रखने वाले निवेशकों तक सीमित नहीं रहता। लंबी अवधि की यील्ड बढ़ने पर मॉर्गेज दरें, कॉरपोरेट बॉन्ड की लागत, कमर्शियल प्रॉपर्टी का वित्तपोषण और बैंकों के कर्ज मानदंड प्रभावित होते हैं। आम तौर पर इसका असर कुछ समय बाद दिखता है—घर खरीदने, कर्ज का पुनर्वित्त कराने और नए निवेश के फैसले टल सकते हैं।

अमेरिका में कर्ज और ब्याज का बढ़ता चक्र

अमेरिका का कुल सकल संघीय कर्ज अगस्त में पहली बार 40 ट्रिलियन डॉलर से ऊपर चला गया। रॉयटर्स द्वारा उद्धृत ट्रेजरी आंकड़ों के अनुसार, कुल सार्वजनिक कर्ज 40.047 ट्रिलियन डॉलर था। इसमें जनता के पास मौजूद कर्ज और सरकारी संस्थाओं के बीच की होल्डिंग्स दोनों शामिल हैं। 49

तत्काल चिंता कर्ज की रकम से ज्यादा उसे चुकाने की लागत को लेकर है। वित्त वर्ष 2026 के पहले 10 महीनों में शुद्ध ब्याज भुगतान करीब 963 अरब डॉलर पहुंच गया, जबकि पूरे वर्ष का ब्याज खर्च 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक रहने का अनुमान है। 51 57 61

यह स्थिति एक संभावित चक्र बना सकती है:

लगातार प्राथमिक घाटे के कारण सरकार को और बॉन्ड जारी करने पड़ते हैं।
बॉन्ड की अधिक आपूर्ति, महंगाई की अनिश्चितता और राजकोषीय चिंता यील्ड बढ़ाती है।
ऊंची यील्ड पर पुराने कर्ज का पुनर्वित्त होने से सरकार का ब्याज बिल बढ़ता है।
बढ़ा हुआ ब्याज बिल भविष्य के घाटे को और बड़ा कर सकता है, जब तक खर्च या राजस्व में बदलाव न हो।
बड़े घाटे की भरपाई के लिए सरकार को और कर्ज लेना पड़ता है।

यह राजकोषीय स्थिरता का जोखिम है, अमेरिका के जल्द डिफॉल्ट करने का प्रमाण नहीं। वास्तविक परिणाम आर्थिक विकास, महंगाई, कर राजस्व, सरकारी कर्ज की औसत अवधि और प्राथमिक घाटे को स्थिर करने की सरकार की क्षमता पर निर्भर करेगा। कमेटी फॉर ए रिस्पॉन्सिबल फेडरल बजट द्वारा संक्षेपित कांग्रेसनल बजट ऑफिस के अनुमान के मुताबिक, मौजूदा कानूनों में बड़ा बदलाव न होने पर संघीय ब्याज लागत 2025 के 970 अरब डॉलर से बढ़कर 2036 में 2.1 ट्रिलियन डॉलर हो सकती है। 63

इसका व्यावहारिक अर्थ है कि सरकार के पास संकट से निपटने की गुंजाइश कम होती जाएगी। राजस्व का बड़ा हिस्सा ब्याज भुगतान में जाने लगे तो मंदी के दौरान राहत, बुनियादी ढांचे, रक्षा या सामाजिक योजनाओं के लिए नए कर्ज या कठिन नीतिगत फैसलों की जरूरत बढ़ेगी।

फ्रांस यूरोप का सबसे बड़ा देश-विशेष बॉन्ड जोखिम क्यों बन गया है?

फ्रांस पर यूरोप में ऊंची साझा ब्याज दरों का दबाव तो है ही, साथ ही उसे अपना अलग राजनीतिक और राजकोषीय जोखिम प्रीमियम भी चुकाना पड़ रहा है। फ्रांस के 10-वर्षीय बॉन्ड और जर्मनी के 10-वर्षीय बंड के बीच अंतर लगभग 83 बेसिस पॉइंट तक पहुंच गया है। इसका अर्थ है कि निवेशक फ्रांसीसी कर्ज को रखने के लिए जर्मन कर्ज की तुलना में अतिरिक्त मुआवजा मांग रहे हैं। 1 6 7

यह स्थिति राजनीतिक विभाजन, बजट विवादों और 2027 के राष्ट्रपति चुनाव की तैयारी के बीच बनी है। रॉयटर्स के अनुसार, घाटे में एक और 0.5 प्रतिशत अंक की वृद्धि फ्रांस को अमेरिका जैसे करीब 6% GDP घाटे के स्तर के पास ले जा सकती है। अलग रिपोर्टों में चुनाव से पहले बढ़ती राजनीतिक खींचतान और कठिन बजट वार्ता का भी उल्लेख किया गया है। 1 2

OAT–Bund स्प्रेड का चौड़ा होना अपने-आप में यूरोजोन ऋण संकट का संकेत नहीं है। लेकिन इससे फ्रांस की फंडिंग लागत बढ़ती है और एक आत्म-प्रबलित चक्र बन सकता है: ऊंची यील्ड से ब्याज खर्च बढ़ता है, ब्याज खर्च से घाटा घटाना कठिन होता है और राजनीतिक अनिश्चितता निवेशकों से और बड़ा जोखिम प्रीमियम मांगवा सकती है।

यूरोपीय सेंट्रल बैंक बाजार में अव्यवस्थित विखंडन को सीमित करने में मदद कर सकता है, लेकिन केंद्रीय बैंक का बैकस्टॉप लंबे समय तक विश्वसनीय राजकोषीय नीति का विकल्प नहीं बन सकता। 12

ट्रेजरी बायबैक: तरलता में मदद, घाटे का समाधान नहीं

अमेरिकी ट्रेजरी ने लंबी अवधि के सामान्य कूपन वाले बॉन्ड की बायबैक राशि बढ़ाकर प्रत्येक ऑपरेशन में कम-से-कम 4 अरब डॉलर कर दी। तेज बिकवाली के बाद ऐसे कदम बाजार के संचालन और तरलता को अस्थायी रूप से बेहतर कर सकते हैं। 19

लेकिन इनकी सीमा स्पष्ट है। बायबैक से संरचनात्मक बजट घाटे खत्म नहीं होते, सरकार का वास्तविक ब्याज बोझ कम नहीं होता और महंगाई तथा राजकोषीय जोखिम के लिए निवेशक जो टर्म प्रीमियम मांगते हैं, वह स्थायी रूप से गायब नहीं होता। तरलता सहायता बाजार की अव्यवस्था कम कर सकती है; वह विश्वसनीय राजकोषीय सुधार की जगह नहीं ले सकती।

क्या जापान अमेरिकी ट्रेजरी पर अतिरिक्त दबाव डाल सकता है?

जापान अमेरिकी ट्रेजरी का सबसे बड़ा विदेशी धारक है और उसके पास 1.1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक के अमेरिकी सरकारी बॉन्ड हैं। इसलिए जापानी बॉन्ड बाजार, येन नीति और अमेरिकी उधारी लागत के बीच एक संभावित संपर्क मौजूद है।

यदि जापान येन को सहारा देने के लिए ट्रेजरी बेचता है, या घरेलू यील्ड आकर्षक होने पर जापानी संस्थान पैसा वापस देश में लाते हैं, तो अमेरिकी ट्रेजरी की मांग कमजोर हो सकती है और अमेरिकी यील्ड पर ऊपर की ओर दबाव पड़ सकता है। 33 34 37

हालांकि यह एक जोखिमपूर्ण संभावना है, अमेरिकी ट्रेजरी संकट का स्वचालित ट्रिगर नहीं। बड़े पैमाने पर तेज बिक्री से जापान के बचे हुए पोर्टफोलियो का मूल्य भी घटेगा और अमेरिकी यील्ड इतनी बढ़ सकती है कि जापान को खुद नुकसान हो। जापान के एक वरिष्ठ वित्त मंत्रालय अधिकारी ने संकेत दिया है कि मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप के लिए ट्रेजरी बेचना उलटा असर डाल सकता है। 36

फिर भी, पूरी तरह से बिक्री न होने पर भी जापानी मांग में कमी महत्वपूर्ण हो सकती है। जापान में दरों के सामान्य होने और घरेलू यील्ड बढ़ने से विदेशी लंबी अवधि के बॉन्ड खरीदने का प्रोत्साहन घट रहा है। 39 47

शेयर बाजार और AI परियोजनाओं पर असर

लंबी अवधि की बॉन्ड यील्ड शेयरों के मूल्यांकन का एक महत्वपूर्ण आधार होती है। जब वास्तविक और नाममात्र यील्ड बढ़ती हैं, तो भविष्य में मिलने वाली कमाई का आज का मूल्य घट जाता है। इसलिए वे ग्रोथ कंपनियां अधिक संवेदनशील होती हैं जिनका मूल्यांकन दूर भविष्य में तेज विस्तार की उम्मीद पर टिका है।

AI क्षेत्र पर वित्तपोषण का अलग दबाव भी है। डेटा सेंटर, चिप, बिजली उत्पादन और नेटवर्किंग के लिए भारी पूंजी चाहिए। कर्ज महंगा होने पर सस्ती बाहरी फंडिंग पर निर्भर परियोजनाएं टल सकती हैं, उनका आकार घट सकता है या उनसे अधिक रिटर्न की मांग की जा सकती है। निवेशक कंपनियों के लीवरेज और पुनर्वित्त जोखिम को लेकर चिंतित होने पर कॉरपोरेट क्रेडिट स्प्रेड भी बढ़ा सकते हैं।

इसका शेयर बाजार तक पहुंचना केवल सैद्धांतिक संभावना नहीं है। रॉयटर्स ने बताया कि लंबी अवधि की यील्ड के कई दशक के उच्च स्तर पर पहुंचने से वैश्विक बॉन्ड बिकवाली ने इक्विटी बाजारों को भी अस्थिर किया। 17 21

आर्थिक विकास के सामने कठिन संतुलन

ऊंची यील्ड कभी-कभी मजबूत नाममात्र आर्थिक विकास का संकेत हो सकती है। लेकिन मौजूदा पुनर्मूल्यांकन में घाटे, महंगाई और ऊर्जा से जुड़े भू-राजनीतिक जोखिम भी शामिल हैं। केवल मजबूत विकास के कारण दरें बढ़ने की तुलना में यह मिश्रण अधिक नुकसानदेह है।

परिवारों के लिए ऊंची मॉर्गेज दरें घर खरीदना महंगा बनाती हैं। कंपनियों के लिए ऊंची बॉन्ड और स्वैप दरें नए निवेश तथा पुराने कर्ज के पुनर्वित्त की लागत बढ़ाती हैं। सरकारों के लिए बढ़ता ब्याज खर्च सार्वजनिक सेवाओं और निवेश के साथ प्रतिस्पर्धा करता है। समय के साथ ये प्रभाव भर्ती, निर्माण और कारोबारी विस्तार को धीमा कर सकते हैं।

जब महंगाई पहले से ऊंची हो, तब नीति चुनौती और कठिन हो जाती है। दरों में कटौती विकास को सहारा दे सकती है, लेकिन महंगाई की उम्मीदें फिर बढ़ने का जोखिम रहता है। दूसरी ओर, सख्त नीति महंगाई रोक सकती है, पर कर्ज सेवा और कमजोर निवेश का दबाव बढ़ा सकती है।

लंबी अवधि की दरें नीचे लाने के लिए क्या जरूरी होगा?

स्थायी राहत केवल अस्थायी तरलता ऑपरेशन से नहीं आएगी। बाजार को इनमें से कुछ या सभी संकेत दिखाई देने होंगे:

महंगाई की उम्मीदों में कमी और स्थिरता;
प्राथमिक घाटे को नियंत्रित करने की विश्वसनीय मध्यम अवधि की योजना;
आर्थिक विकास की तुलना में कर्ज को स्थिर करने का रास्ता;
पुनर्वित्त की जरूरतों का प्रबंधन;
बजट और राजकोषीय नियमों को लेकर कम राजनीतिक अनिश्चितता।

जब तक ये स्थितियां बेहतर नहीं होतीं, लंबी अवधि की यील्ड राजकोषीय अनुशासन का बाजार-आधारित संकेत बनी रह सकती है। इस बिकवाली का केंद्रीय संदेश यह नहीं है कि हर सरकार जल्द डिफॉल्ट करने वाली है। संदेश यह है कि लगातार बड़े घाटे, महंगाई के जोखिम और भारी बॉन्ड आपूर्ति को निवेशक अब बिना अतिरिक्त कीमत के स्वीकार करने को तैयार नहीं हैं—खासकर तब, जब सरकारें और तेज़ी से बढ़ती कॉरपोरेट कंपनियां उसी लंबी अवधि की पूंजी के लिए प्रतिस्पर्धा कर रही हों।

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