क्या ब्लॉकचेन बॉन्ड, USDT और USDC को चुनौती दे सकते हैं?

यह उछाल बताता है कि कंपनियां नए फंडिंग चैनलों में रुचि ले सकती हैं। अगर कर्ज की आपूर्ति लगातार बढ़ती है, तो जारीकर्ताओं और निवेशकों दोनों के पास ऐसी तकनीक आजमाने का कारण होगा जो प्रशासनिक लागत घटाए या वितरण का दायरा बढ़ाए।

लेकिन रिकॉर्ड बॉन्ड बिक्री की दो व्याख्याएं हो सकती हैं। यह संकेत दे सकती है कि पारंपरिक उधारी महंगी हो रही है। दूसरी ओर, यह भी दिखा सकती है कि अमेरिकी क्रेडिट बाजार अब भी इतना गहरा है कि वह बहुत बड़े सौदों को आसानी से समाहित कर सकता है। अगस्त में इन्वेस्टमेंट-ग्रेड बॉन्ड बिक्री का मासिक रिकॉर्ड बनना इसी दूसरी संभावना को भी मजबूत करता है।

टोकनाइज्ड रियल-वर्ल्ड एसेट अब केवल प्रयोग नहीं रहे

स्टेबलकॉइन को छोड़कर ऑन-चेन रियल-वर्ल्ड एसेट बाजार का आकार लगभग 30 अरब डॉलर या उससे अधिक हो चुका है। हालांकि, अलग-अलग ट्रैकर अलग परिभाषाओं का इस्तेमाल करते हैं और उनके आंकड़े अलग हो सकते हैं। वृद्धि मुख्यतः यील्ड देने वाले उत्पादों, खासकर टोकनाइज्ड अमेरिकी ट्रेजरी और प्राइवेट क्रेडिट, में केंद्रित है।

यह इस बात का महत्वपूर्ण संकेत है कि संस्थागत और योग्य निवेशक ब्लॉकचेन-आधारित फिक्स्ड-इनकम उत्पादों का इस्तेमाल करने को तैयार हैं—बशर्ते कानूनी ढांचा, कस्टडी और रिडेम्पशन प्रक्रिया भरोसेमंद हो।

फिर भी, इससे स्वतंत्र रूप से ट्रेड होने वाले और आम निवेशकों के लिए आसानी से उपलब्ध कॉरपोरेट बॉन्ड का व्यापक बाजार साबित नहीं होता। अक्सर उद्धृत लगभग 17 अरब डॉलर का आंकड़ा मुख्यतः टोकनाइज्ड प्राइवेट क्रेडिट से जुड़ा है, न कि एकल, अत्यधिक तरल और रिटेल-एक्सेस योग्य कॉरपोरेट डेट पूल से। प्राइवेट क्रेडिट आम तौर पर सार्वजनिक रूप से ट्रेड होने वाले बॉन्ड की तुलना में अधिक अनुकूलित और कम तरल होता है। इसलिए यह निष्क्रिय डॉलर धारकों के लिए बिना रुकावट वाले कॉरपोरेट क्रेडिट बाजार का सही प्रतिनिधि नहीं है।

भारत ऑपरेशनल मॉडल की जांच कर रहा है

भारत का प्रतिभूति बाजार नियामक Securities and Exchange Board of India (SEBI), Reserve Bank of India (RBI) के साथ मिलकर टोकनाइज्ड कॉरपोरेट बॉन्ड का पायलट तैयार कर रहा है। इसका उद्देश्य यह देखना है कि साझा-लेजर तकनीक तेज सेटलमेंट, प्रतिभूति और धन के एक साथ हस्तांतरण, स्वचालित कूपन भुगतान और कम मिलान-लागत में मदद कर सकती है या नहीं।

यह पायलट इसलिए अहम है क्योंकि इसका फोकस मौजूदा बाजार ढांचे को बेहतर बनाने पर है—इस धारणा पर नहीं कि ब्लॉकचेन अपने-आप एक नया और तरल बाजार बना देगा। यह टोकनाइजेशन के संभावित ऑपरेशनल लाभों की आधिकारिक पुष्टि जरूर है, लेकिन अभी यह एक परीक्षण है, व्यावसायिक स्तर की सफलता का प्रमाण नहीं।

टोकनाइजेशन से कॉरपोरेट उधारी सस्ती क्यों नहीं हो सकती?

बॉन्ड का टोकन, फिर भी प्रतिभूति ही रहेगा

स्वामित्व या भुगतान अधिकारों को ब्लॉकचेन पर दर्ज करने से कॉरपोरेट बॉन्ड से जुड़ी कानूनी जिम्मेदारियां खत्म नहीं होतीं। जारीकर्ताओं और बिचौलियों को अब भी प्रतिभूति कानून, निवेशक पात्रता, ट्रांसफर नियंत्रण, पहचान और एंटी-मनी लॉन्ड्रिंग जांच, कस्टडी, खुलासे और बाजार ढांचे से जुड़े नियमों का पालन करना होगा।

इन शर्तों से खरीदारों का दायरा सीमित हो सकता है और टोकन की स्वतंत्र ट्रेडिंग पर रोक लग सकती है। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट कुछ सर्विसिंग कार्यों को स्वचालित कर सकते हैं, लेकिन वे अंडरराइटिंग, क्रेडिट विश्लेषण, कानूनी दस्तावेज, जोखिम मूल्यांकन या निवेशक सुरक्षा की जगह नहीं ले सकते।

कम सेटलमेंट लागत, कूपन का केवल एक हिस्सा घटाती है

किसी कंपनी की कुल उधारी लागत केवल रिकॉर्ड रखने और सेटलमेंट पर निर्भर नहीं करती। इसमें क्रेडिट जोखिम, अवधि, तरलता, वितरण, अंडरराइटिंग, अनुपालन और निवेशक द्वारा अपेक्षित जोखिम-रिटर्न भी शामिल होते हैं।

टोकनाइजेशन बैक-ऑफिस और वितरण की कुछ लागतें घटा सकता है। लेकिन इससे कम कूपन की गारंटी नहीं मिलती। इसके लिए जरूरी है कि बचत उत्पाद बनाने की लागत और छोटे या नए बाजार के लिए निवेशकों द्वारा मांगे जाने वाले अतिरिक्त तरलता प्रीमियम से अधिक हो।

यील्ड जोखिम का मुआवजा है, मुफ्त लाभ नहीं

USDT और USDC का उद्देश्य डॉलर के मूल्य के आसपास स्थिर रहना है। इनका इस्तेमाल भुगतान, ट्रेडिंग और कोलेटरल के लिए किया जाता है। इसके विपरीत, कॉरपोरेट बॉन्ड टोकन की कीमत ब्याज दरों, परिपक्वता, क्रेडिट स्प्रेड और जारीकर्ता की वित्तीय स्थिति के साथ बदल सकती है।

इसलिए स्टेबलकॉइन से कॉरपोरेट बॉन्ड में जाना केवल शून्य यील्ड छोड़कर मुफ्त यील्ड हासिल करना नहीं है। निवेशक नकद-जैसी उपयोगिता के बदले अवधि, क्रेडिट और तरलता जोखिम स्वीकार करता है।

टैक्स भी एक अतिरिक्त बाधा है। कूपन आय पर लागू कर नियमों के अनुसार टैक्स देना होगा और बिक्री से पूंजीगत लाभ या नुकसान हो सकता है। टोकन ट्रांसफर और विकेंद्रीकृत वित्तीय गतिविधियां टैक्स-लॉट रिकॉर्ड और रिपोर्टिंग को और जटिल बना सकती हैं। टोकनाइजेशन अपने-आप कोई टैक्स शॉर्टकट नहीं है।

USDT और USDC जारीकर्ताओं के लिए इसका क्या अर्थ होगा?

स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं पर दबाव तब सबसे अधिक बढ़ेगा जब यील्ड देने वाले टोकन खरीदना, रिडीम करना और कोलेटरल के रूप में इस्तेमाल करना आसान हो जाएगा। ऐसे में उपयोगकर्ता भुगतान वाले स्टेबलकॉइन में कम निष्क्रिय पूंजी रख सकते हैं, खासकर तब जब समान ऑन-चेन उत्पाद आय दे रहे हों।

इसका असर स्टेबलकॉइन जारी करने के कारोबार पर पड़ सकता है। USDT और USDC के रिजर्व मुख्यतः अमेरिकी ट्रेजरी और अल्पकालिक सरकारी रेपो जैसे सुरक्षित डॉलर एसेट में निवेश किए जाते हैं, जबकि आमतौर पर टोकन धारकों को उस रिजर्व आय का सीधा हिस्सा नहीं मिलता।

हालांकि, संभावित प्रतिक्रिया स्टेबलकॉइन छोड़ना जरूरी नहीं होगी। जारीकर्ता उन्हें व्यापक ऑन-चेन वित्तीय व्यवस्था की ‘मनी लेयर’ के रूप में पेश कर सकते हैं, जिसमें वे इन कामों के लिए उपयोगी बने रहें:

• भुगतान और सीमा-पार धन हस्तांतरण;
• ट्रेडिंग और मार्जिन कोलेटरल;
• टोकनाइज्ड फंड, बॉन्ड और अन्य एसेट के बीच सेटलमेंट; तथा
• विनियमित यील्ड देने वाले उत्पादों का वितरण और एकीकरण।

इससे प्रतिस्थापन के बजाय सह-अस्तित्व की तस्वीर बनती है। स्टेबलकॉइन तरलता और डॉलर की पोर्टेबिलिटी देते हैं, जबकि टोकनाइज्ड फंड और बॉन्ड निवेश एक्सपोजर व यील्ड देते हैं। दोनों उत्पाद एक ही लेनदेन में साथ इस्तेमाल हो सकते हैं।

Zhu Su की पिछली पृष्ठभूमि को कितना महत्व दें?

Zhu Su की पृष्ठभूमि इस बात के लिए प्रासंगिक है कि उनके पूर्वानुमान को कितने भरोसे के साथ पेश किया जाए। उन्होंने Three Arrows Capital की सह-स्थापना की थी। 2022 में इसके पतन को अत्यधिक लीवरेज और बड़े लेनदार नुकसान से जोड़ा गया। इसके बाद उन्होंने OPNX की स्थापना की।

यह इतिहास टोकनाइजेशन की मूल थ्योरी को गलत साबित नहीं करता। लेकिन दावे और दावेदार को अलग-अलग देखना जरूरी है। सबसे मजबूत सबूत Zhu Su के विश्वास से नहीं, बल्कि बॉन्ड जारी करने के आंकड़ों, चल रहे टोकनाइज्ड एसेट बाजारों और विनियमित पायलट से आते हैं।

निष्कर्ष

जहां टोकनाइजेशन विनियमित ढांचे के भीतर सेटलमेंट, सर्विसिंग और वितरण बेहतर करता है, वहां टोकनाइज्ड फिक्स्ड इनकम का विस्तार संभव है। 2026 में अमेरिकी बॉन्ड बाजार की तेज गतिविधि और भारत का पायलट बताते हैं कि वित्तीय संस्थान इस मॉडल को क्यों परख रहे हैं।

लेकिन बड़ा दावा—कि अमेरिकी कर्ज संकट जल्द ही मुख्यधारा की कंपनियों को ऑन-चेन सस्ते बॉन्ड जारी करने के लिए मजबूर करेगा और निवेशक बड़े पैमाने पर USDT व USDC छोड़ देंगे—अभी साबित नहीं हुआ है। टोकनाइजेशन वित्तीय ढांचा बेहतर कर सकता है, लेकिन यह क्रेडिट जोखिम खत्म नहीं करता, रातोंरात तरलता पैदा नहीं करता और यील्ड देने वाले कॉरपोरेट बॉन्ड को नकद के बराबर नहीं बना देता।