आधिकारिक तौर पर इसका उद्देश्य लंबी अवधि की उन ट्रेजरी सिक्योरिटीज में तरलता बढ़ाना है, जिनमें बाजार की मांग मजबूत है। सरल शब्दों में, सरकार बाजार में मौजूद अधिक लंबी अवधि के बॉन्ड वापस खरीदेगी। इससे ऐसे बाजार में अतिरिक्त मांग पैदा होती है, जहां हाल में भारी बिकवाली देखी गई थी।

यह संघीय कर्ज में स्थायी कमी या फेडरल रिजर्व के व्यापक एसेट-पर्चेज प्रोग्राम जैसा कदम नहीं है। कुल बकाया ट्रेजरी कर्ज की तुलना में यह राशि छोटी है, लेकिन समय महत्वपूर्ण था: यह घोषणा लंबी अवधि की यील्ड में तेज उछाल के बाद की गई। इसलिए इसे बाजार में सरकारी असहजता के संकेत के रूप में देखा गया।

30-वर्षीय यील्ड ने चिंता क्यों बढ़ाई?

घोषणा से पहले 30-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड 5.30% के ऊपर चली गई थी और रिपोर्टों के अनुसार करीब 19 साल के उच्च स्तर पर पहुंची। लंबी अवधि के बॉन्ड में व्यापक बिकवाली के पीछे महंगाई, तेल और भू-राजनीतिक जोखिम, भारी सरकारी उधारी तथा कई दशकों के लिए अमेरिका को पैसा उधार देने पर निवेशकों द्वारा मांगा जा रहा अतिरिक्त रिटर्न जैसे कारण थे।

लंबी अवधि की ऊंची यील्ड का असर केवल बॉन्ड निवेशकों तक सीमित नहीं रहता। इससे अर्थव्यवस्था में कर्ज लेना महंगा हो सकता है, वित्तीय स्थितियां कड़ी हो सकती हैं और सरकार की अपनी उधारी लागत भी बढ़ सकती है। इसलिए ट्रेजरी के पास यील्ड में अचानक आई तेजी को थामने की वजह थी, भले ही यील्ड बढ़ाने वाले मूल कारण बने हुए हों।

बायबैक की घोषणा ने तत्काल यह लक्ष्य हासिल किया। रिपोर्टों के मुताबिक 30-वर्षीय यील्ड हाल के शिखर से तेजी से नीचे आई और 10-वर्षीय यील्ड में भी गिरावट हुई।

डॉलर क्यों गिरा और येन कैसे मजबूत हुआ?

करेंसी बाजार की प्रतिक्रिया सामान्य क्रॉस-मार्केट तर्क के अनुरूप थी। जब अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड घटती है, तो डॉलर में निवेश करने वाले अंतरराष्ट्रीय निवेशकों को दूसरे बाजारों की तुलना में अपेक्षाकृत कम अतिरिक्त रिटर्न मिलता है। घोषणा के बाद डॉलर कमजोर हुआ और येन में मामूली मजबूती आई।

इस कदम ने डॉलर में पहले से चल रही कमजोरी को भी बढ़ाया। रॉयटर्स के अनुसार, 19 अगस्त को येन 159.32 प्रति डॉलर पर था—160 के महत्वपूर्ण स्तर से कुछ दूर—हालांकि वह इससे पहले मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप से मिले लाभ का बड़ा हिस्सा गंवा चुका था।

फिर भी येन की चाल का पूरा श्रेय ट्रेजरी बायबैक को नहीं दिया जा सकता। अमेरिका और जापान हाल में जापानी मुद्रा को सहारा देने के लिए हस्तक्षेप कर चुके थे, जिससे येन को अलग समर्थन मिला। लेकिन यह समर्थन स्थायी नहीं भी हो सकता। डॉयचे बैंक के विश्लेषण के अनुसार, येन की बुनियादी कमजोरी दूर करने के लिए कम वास्तविक ब्याज दरों जैसी परिस्थितियों में बदलाव जरूरी होगा; केवल बाजार में हस्तक्षेप पर्याप्त नहीं है।

डॉयचे बैंक की ‘ऑपरेशन ट्विस्ट’ चेतावनी

डॉयचे बैंक ने बायबैक विस्तार को फेडरल रिजर्व के ‘ऑपरेशन ट्विस्ट’ से “काफी मिलता-जुलता” और ‘सॉफ्ट-फॉर्म फाइनेंशियल रिप्रेशन’ बताया।

यह तुलना सरकारी वित्तपोषण की अवधि-रचना पर पड़ने वाले प्रभाव को लेकर है। लंबी अवधि के बॉन्ड खरीदने से बाजार में उपलब्ध कुछ ‘ड्यूरेशन’ कम हो सकती है और लंबी अवधि की यील्ड पर नीचे की ओर दबाव पड़ सकता है। यदि ट्रेजरी इस कार्रवाई को अधिक शॉर्ट-टर्म ट्रेजरी बिल जारी करके वित्तपोषित करता है, तो सरकार की प्रभावी फंडिंग अवधि छोटी हो जाएगी। डॉयचे बैंक के एफएक्स रिसर्च प्रमुख जॉर्ज सारावेलोस के अनुसार, बाजार से ड्यूरेशन हटाने के लिए अधिक बिल जारी करने पड़ सकते हैं।

इस व्याख्या के तीन प्रमुख असर हो सकते हैं:

• विदेशी निवेशकों को लंबी अवधि के ट्रेजरी बॉन्ड कम आकर्षक लग सकते हैं। यदि आधिकारिक नीति लंबी अवधि की यील्ड को सीमित करने की कोशिश जैसी दिखाई देती है, तो निवेशक पूछ सकते हैं कि ड्यूरेशन जोखिम उठाने के बदले उन्हें पर्याप्त मुआवजा मिलेगा या नहीं। डॉयचे बैंक ने इसे डॉलर के लिए नकारात्मक बताया।
• ट्रेजरी बिलों पर निर्भरता बढ़ सकती है। इससे सरकार की कुल उधारी जरूरत खत्म नहीं होगी; केवल उसे पूरा करने के लिए इस्तेमाल होने वाली परिपक्वता-रचना बदलेगी।
• वित्तीय स्थितियां ढीली हो सकती हैं। कम लंबी अवधि की यील्ड से कर्ज और परिसंपत्ति कीमतों को समर्थन मिल सकता है। लेकिन यदि महंगाई बनी रहती है, तो फेड को इस असर की भरपाई के लिए अपेक्षाकृत कड़ा रुख अपनाना पड़ सकता है। यह डॉयचे बैंक का विश्लेषण है, कोई घोषित फेड नीति नहीं।

यह अंतर महत्वपूर्ण है। ट्रेजरी ने कार्यक्रम को लिक्विडिटी सपोर्ट बताया, जबकि डॉयचे बैंक ने इसके आकार और समय को लंबी अवधि की बढ़ती यील्ड को लेकर नीति-निर्माताओं की बढ़ती चिंता के संकेत के रूप में देखा। उपलब्ध रिपोर्टिंग दोनों व्याख्याओं का समर्थन करती है, लेकिन इससे यह साबित नहीं होता कि ट्रेजरी ने लंबी अवधि की दरों को स्थायी रूप से दबाने की नीति अपना ली है।

फेड मिनट्स और तेल की कीमतें आगे क्या संकेत देती हैं?

जुलाई की फेडरल ओपन मार्केट कमेटी यानी एफओएमसी बैठक के मिनट्स ने बॉन्ड बाजार की तेजी के सामने एक संतुलनकारी संकेत दिया। कई अधिकारियों ने कहा कि अगर महंगाई कम नहीं होती है तो ब्याज दर बढ़ाना जरूरी हो सकता है, जबकि कुछ अधिकारी बैठक में ही दर वृद्धि के पक्ष में थे।

हालांकि मिनट्स में निकट भविष्य में दर वृद्धि की ओर कोई व्यापक बदलाव नहीं दिखा। रिपोर्टों के अनुसार, अधिकारियों ने माना कि वित्तीय स्थितियां पहले ही कड़ी हो चुकी हैं और फेड के स्टाफ को महंगाई घटने की उम्मीद थी। इसलिए बाजार ने ‘दर वृद्धि की संभावना बनाए रखने’ और ‘निवेशकों को दर वृद्धि के लिए सक्रिय रूप से तैयार करने’ के बीच अंतर किया।

फेड चेयर केविन वार्श के सीमित फॉरवर्ड गाइडेंस ने अनिश्चितता बढ़ाई। उन्होंने महंगाई पर काबू पाने का संकल्प जताया, लेकिन फेड अगले कदम के तौर पर क्या करेगा, इसका बहुत कम संकेत दिया। इससे निवेशकों के लिए केंद्रीय बैंक की प्रतिक्रिया-प्रणाली को समझना कठिन बना रहा।

मध्य-पूर्व में जारी तनाव और तेल की कीमतों ने महंगाई के लिए एक और ऊपरी जोखिम पैदा किया। भू-राजनीतिक तनाव के बीच तेल करीब तीन सप्ताह के उच्च स्तर पर बना रहा, जिससे यील्ड पर फिर से दबाव पड़ सकता है और फेड का काम मुश्किल हो सकता है।

बाजार के सामने दो संभावित रास्ते

आगे की दिशा इस बात पर निर्भर करेगी कि इनमें से कौन-सी ताकत हावी होती है:

1. महंगाई और तेल का दबाव बना रहता है: फेड मिनट्स की अधिक आक्रामक व्याख्या, नए भू-राजनीतिक तनाव या तेल की ऊंची कीमतें लंबी अवधि की यील्ड को फिर ऊपर धकेल सकती हैं और कुछ समय के लिए डॉलर को सहारा दे सकती हैं।
2. विकास धीमा पड़ता है या दर वृद्धि कम रहती है: यदि आर्थिक गतिविधि कमजोर होती है या फेड बाजार में पहले से शामिल दर वृद्धि नहीं करता, तो यील्ड और नीचे जा सकती है और डॉलर की कमजोरी जारी रह सकती है।

दूसरे परिदृश्य में बायबैक कार्यक्रम डॉलर के प्रति नकारात्मक तर्क को मजबूत करेगा, क्योंकि यह लंबी अवधि की यील्ड से मिलने वाले समर्थन को कम करता है। येन को इससे लाभ मिल सकता है, हालांकि उसकी दिशा जापान की ब्याज दरों, मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप की नीति और येन की बुनियादी आर्थिक स्थिति पर भी निर्भर करेगी।

निष्कर्ष

ट्रेजरी का फैसला अल्पकालिक लिक्विडिटी बैकस्टॉप के रूप में प्रभावी रहा: इससे लंबे बॉन्ड की बिकवाली थमने में मदद मिली, लंबी अवधि की यील्ड घटी और डॉलर कमजोर हुआ, जबकि येन मजबूत हुआ।

लेकिन इस हस्तक्षेप ने यील्ड में उछाल पैदा करने वाली मूल समस्याओं का समाधान नहीं किया। इसके बजाय ट्रेजरी और फेड के बीच नीति-संतुलन और जटिल हो गया है। ट्रेजरी लंबी अवधि की उधारी लागत को स्थिर करना चाहता है, जबकि फेड को तय करना है कि महंगाई के कारण दरों को ऊंचा बनाए रखना या और बढ़ाना जरूरी है।

डॉयचे बैंक की चेतावनी यह है कि यदि बाजार बायबैक को यील्ड सीमित करने की कोशिश और अधिक बिल जारी करने की दिशा में कदम के रूप में देखता है, तो शुरुआती बॉन्ड बाजार राहत खत्म होने के बाद भी यह नीति डॉलर के लिए संरचनात्मक रूप से नकारात्मक साबित हो सकती है।

आधिकारिक तौर पर इसका उद्देश्य लंबी अवधि की उन ट्रेजरी सिक्योरिटीज में तरलता बढ़ाना है, जिनमें बाजार की मांग मजबूत है। सरल शब्दों में, सरकार बाजार में मौजूद अधिक लंबी अवधि के बॉन्ड वापस खरीदेगी। इससे ऐसे बाजार में अतिरिक्त मांग पैदा होती है, जहां हाल में भारी बिकवाली देखी गई थी।

यह संघीय कर्ज में स्थायी कमी या फेडरल रिजर्व के व्यापक एसेट-पर्चेज प्रोग्राम जैसा कदम नहीं है। कुल बकाया ट्रेजरी कर्ज की तुलना में यह राशि छोटी है, लेकिन समय महत्वपूर्ण था: यह घोषणा लंबी अवधि की यील्ड में तेज उछाल के बाद की गई। इसलिए इसे बाजार में सरकारी असहजता के संकेत के रूप में देखा गया।

30-वर्षीय यील्ड ने चिंता क्यों बढ़ाई?

घोषणा से पहले 30-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड 5.30% के ऊपर चली गई थी और रिपोर्टों के अनुसार करीब 19 साल के उच्च स्तर पर पहुंची। लंबी अवधि के बॉन्ड में व्यापक बिकवाली के पीछे महंगाई, तेल और भू-राजनीतिक जोखिम, भारी सरकारी उधारी तथा कई दशकों के लिए अमेरिका को पैसा उधार देने पर निवेशकों द्वारा मांगा जा रहा अतिरिक्त रिटर्न जैसे कारण थे।

लंबी अवधि की ऊंची यील्ड का असर केवल बॉन्ड निवेशकों तक सीमित नहीं रहता। इससे अर्थव्यवस्था में कर्ज लेना महंगा हो सकता है, वित्तीय स्थितियां कड़ी हो सकती हैं और सरकार की अपनी उधारी लागत भी बढ़ सकती है। इसलिए ट्रेजरी के पास यील्ड में अचानक आई तेजी को थामने की वजह थी, भले ही यील्ड बढ़ाने वाले मूल कारण बने हुए हों।

बायबैक की घोषणा ने तत्काल यह लक्ष्य हासिल किया। रिपोर्टों के मुताबिक 30-वर्षीय यील्ड हाल के शिखर से तेजी से नीचे आई और 10-वर्षीय यील्ड में भी गिरावट हुई।

डॉलर क्यों गिरा और येन कैसे मजबूत हुआ?

करेंसी बाजार की प्रतिक्रिया सामान्य क्रॉस-मार्केट तर्क के अनुरूप थी। जब अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड घटती है, तो डॉलर में निवेश करने वाले अंतरराष्ट्रीय निवेशकों को दूसरे बाजारों की तुलना में अपेक्षाकृत कम अतिरिक्त रिटर्न मिलता है। घोषणा के बाद डॉलर कमजोर हुआ और येन में मामूली मजबूती आई।

इस कदम ने डॉलर में पहले से चल रही कमजोरी को भी बढ़ाया। रॉयटर्स के अनुसार, 19 अगस्त को येन 159.32 प्रति डॉलर पर था—160 के महत्वपूर्ण स्तर से कुछ दूर—हालांकि वह इससे पहले मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप से मिले लाभ का बड़ा हिस्सा गंवा चुका था।

फिर भी येन की चाल का पूरा श्रेय ट्रेजरी बायबैक को नहीं दिया जा सकता। अमेरिका और जापान हाल में जापानी मुद्रा को सहारा देने के लिए हस्तक्षेप कर चुके थे, जिससे येन को अलग समर्थन मिला। लेकिन यह समर्थन स्थायी नहीं भी हो सकता। डॉयचे बैंक के विश्लेषण के अनुसार, येन की बुनियादी कमजोरी दूर करने के लिए कम वास्तविक ब्याज दरों जैसी परिस्थितियों में बदलाव जरूरी होगा; केवल बाजार में हस्तक्षेप पर्याप्त नहीं है।

डॉयचे बैंक की ‘ऑपरेशन ट्विस्ट’ चेतावनी

डॉयचे बैंक ने बायबैक विस्तार को फेडरल रिजर्व के ‘ऑपरेशन ट्विस्ट’ से “काफी मिलता-जुलता” और ‘सॉफ्ट-फॉर्म फाइनेंशियल रिप्रेशन’ बताया।

यह तुलना सरकारी वित्तपोषण की अवधि-रचना पर पड़ने वाले प्रभाव को लेकर है। लंबी अवधि के बॉन्ड खरीदने से बाजार में उपलब्ध कुछ ‘ड्यूरेशन’ कम हो सकती है और लंबी अवधि की यील्ड पर नीचे की ओर दबाव पड़ सकता है। यदि ट्रेजरी इस कार्रवाई को अधिक शॉर्ट-टर्म ट्रेजरी बिल जारी करके वित्तपोषित करता है, तो सरकार की प्रभावी फंडिंग अवधि छोटी हो जाएगी। डॉयचे बैंक के एफएक्स रिसर्च प्रमुख जॉर्ज सारावेलोस के अनुसार, बाजार से ड्यूरेशन हटाने के लिए अधिक बिल जारी करने पड़ सकते हैं।

इस व्याख्या के तीन प्रमुख असर हो सकते हैं:

• विदेशी निवेशकों को लंबी अवधि के ट्रेजरी बॉन्ड कम आकर्षक लग सकते हैं। यदि आधिकारिक नीति लंबी अवधि की यील्ड को सीमित करने की कोशिश जैसी दिखाई देती है, तो निवेशक पूछ सकते हैं कि ड्यूरेशन जोखिम उठाने के बदले उन्हें पर्याप्त मुआवजा मिलेगा या नहीं। डॉयचे बैंक ने इसे डॉलर के लिए नकारात्मक बताया।
• ट्रेजरी बिलों पर निर्भरता बढ़ सकती है। इससे सरकार की कुल उधारी जरूरत खत्म नहीं होगी; केवल उसे पूरा करने के लिए इस्तेमाल होने वाली परिपक्वता-रचना बदलेगी।
• वित्तीय स्थितियां ढीली हो सकती हैं। कम लंबी अवधि की यील्ड से कर्ज और परिसंपत्ति कीमतों को समर्थन मिल सकता है। लेकिन यदि महंगाई बनी रहती है, तो फेड को इस असर की भरपाई के लिए अपेक्षाकृत कड़ा रुख अपनाना पड़ सकता है। यह डॉयचे बैंक का विश्लेषण है, कोई घोषित फेड नीति नहीं।

यह अंतर महत्वपूर्ण है। ट्रेजरी ने कार्यक्रम को लिक्विडिटी सपोर्ट बताया, जबकि डॉयचे बैंक ने इसके आकार और समय को लंबी अवधि की बढ़ती यील्ड को लेकर नीति-निर्माताओं की बढ़ती चिंता के संकेत के रूप में देखा। उपलब्ध रिपोर्टिंग दोनों व्याख्याओं का समर्थन करती है, लेकिन इससे यह साबित नहीं होता कि ट्रेजरी ने लंबी अवधि की दरों को स्थायी रूप से दबाने की नीति अपना ली है।

फेड मिनट्स और तेल की कीमतें आगे क्या संकेत देती हैं?

जुलाई की फेडरल ओपन मार्केट कमेटी यानी एफओएमसी बैठक के मिनट्स ने बॉन्ड बाजार की तेजी के सामने एक संतुलनकारी संकेत दिया। कई अधिकारियों ने कहा कि अगर महंगाई कम नहीं होती है तो ब्याज दर बढ़ाना जरूरी हो सकता है, जबकि कुछ अधिकारी बैठक में ही दर वृद्धि के पक्ष में थे।

हालांकि मिनट्स में निकट भविष्य में दर वृद्धि की ओर कोई व्यापक बदलाव नहीं दिखा। रिपोर्टों के अनुसार, अधिकारियों ने माना कि वित्तीय स्थितियां पहले ही कड़ी हो चुकी हैं और फेड के स्टाफ को महंगाई घटने की उम्मीद थी। इसलिए बाजार ने ‘दर वृद्धि की संभावना बनाए रखने’ और ‘निवेशकों को दर वृद्धि के लिए सक्रिय रूप से तैयार करने’ के बीच अंतर किया।

फेड चेयर केविन वार्श के सीमित फॉरवर्ड गाइडेंस ने अनिश्चितता बढ़ाई। उन्होंने महंगाई पर काबू पाने का संकल्प जताया, लेकिन फेड अगले कदम के तौर पर क्या करेगा, इसका बहुत कम संकेत दिया। इससे निवेशकों के लिए केंद्रीय बैंक की प्रतिक्रिया-प्रणाली को समझना कठिन बना रहा।

मध्य-पूर्व में जारी तनाव और तेल की कीमतों ने महंगाई के लिए एक और ऊपरी जोखिम पैदा किया। भू-राजनीतिक तनाव के बीच तेल करीब तीन सप्ताह के उच्च स्तर पर बना रहा, जिससे यील्ड पर फिर से दबाव पड़ सकता है और फेड का काम मुश्किल हो सकता है।

बाजार के सामने दो संभावित रास्ते

आगे की दिशा इस बात पर निर्भर करेगी कि इनमें से कौन-सी ताकत हावी होती है:

1. महंगाई और तेल का दबाव बना रहता है: फेड मिनट्स की अधिक आक्रामक व्याख्या, नए भू-राजनीतिक तनाव या तेल की ऊंची कीमतें लंबी अवधि की यील्ड को फिर ऊपर धकेल सकती हैं और कुछ समय के लिए डॉलर को सहारा दे सकती हैं।
2. विकास धीमा पड़ता है या दर वृद्धि कम रहती है: यदि आर्थिक गतिविधि कमजोर होती है या फेड बाजार में पहले से शामिल दर वृद्धि नहीं करता, तो यील्ड और नीचे जा सकती है और डॉलर की कमजोरी जारी रह सकती है।

दूसरे परिदृश्य में बायबैक कार्यक्रम डॉलर के प्रति नकारात्मक तर्क को मजबूत करेगा, क्योंकि यह लंबी अवधि की यील्ड से मिलने वाले समर्थन को कम करता है। येन को इससे लाभ मिल सकता है, हालांकि उसकी दिशा जापान की ब्याज दरों, मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप की नीति और येन की बुनियादी आर्थिक स्थिति पर भी निर्भर करेगी।

निष्कर्ष

ट्रेजरी का फैसला अल्पकालिक लिक्विडिटी बैकस्टॉप के रूप में प्रभावी रहा: इससे लंबे बॉन्ड की बिकवाली थमने में मदद मिली, लंबी अवधि की यील्ड घटी और डॉलर कमजोर हुआ, जबकि येन मजबूत हुआ।

लेकिन इस हस्तक्षेप ने यील्ड में उछाल पैदा करने वाली मूल समस्याओं का समाधान नहीं किया। इसके बजाय ट्रेजरी और फेड के बीच नीति-संतुलन और जटिल हो गया है। ट्रेजरी लंबी अवधि की उधारी लागत को स्थिर करना चाहता है, जबकि फेड को तय करना है कि महंगाई के कारण दरों को ऊंचा बनाए रखना या और बढ़ाना जरूरी है।

डॉयचे बैंक की चेतावनी यह है कि यदि बाजार बायबैक को यील्ड सीमित करने की कोशिश और अधिक बिल जारी करने की दिशा में कदम के रूप में देखता है, तो शुरुआती बॉन्ड बाजार राहत खत्म होने के बाद भी यह नीति डॉलर के लिए संरचनात्मक रूप से नकारात्मक साबित हो सकती है।