जापान की 2.93% बॉन्ड यील्ड से अमेरिकी ट्रेजरी पर क्यों बढ़ रहा दबाव

अमेरिकी बाजार में इस बदलाव का पैमाना परिपक्वताओं के बीच अंतर से भी दिखता है। अमेरिकी 30-वर्षीय यील्ड, 2-वर्षीय यील्ड से 112.8 बेसिस पॉइंट ऊपर थी—यह ऐतिहासिक रूप से काफी बड़ा अंतर है।

जापान अमेरिकी ट्रेजरी की मांग को कैसे प्रभावित कर सकता है?

जापानी निवेशकों को अमेरिकी ट्रेजरी पर असर डालने के लिए बड़े पैमाने पर बिक्री करना जरूरी नहीं है। मांग में धीरे-धीरे आने वाले बदलाव भी महत्वपूर्ण हो सकते हैं:

• नई खरीद में कमी: घरेलू JGB यील्ड, मुद्रा-हेज किए गए अमेरिकी ट्रेजरी की तुलना में अधिक प्रतिस्पर्धी हो सकती है। इससे जापानी संस्थानों का नया पैसा विदेश भेजने का प्रोत्साहन घट सकता है।
• पुनर्निवेश की गति धीमी होना: अमेरिकी बॉन्ड के परिपक्व होने पर मिलने वाली रकम को जापान में रखा जा सकता है, बजाय इसके कि उसे नए अमेरिकी बॉन्ड में लगाया जाए।
• पोर्टफोलियो का पुनर्संतुलन: बीमा कंपनियां, बैंक और अन्य संस्थान येन की दिशा और विदेशी मुद्रा हेजिंग की लागत बदलने पर विदेशी बॉन्ड में अपने निवेश की समीक्षा कर सकते हैं।

यह सीमांत मांग का प्रभाव है। इसका अर्थ न तो यह है कि जापान अपना पूरा अमेरिकी बॉन्ड पोर्टफोलियो बेच देगा और न ही यह किसी समन्वित ‘बायर्स स्ट्राइक’ का प्रमाण है। लेकिन जब बाजार पहले से ही बड़ी मात्रा में लंबी अवधि का अमेरिकी कर्ज सोख रहा हो, तब मांग में मामूली कमी भी यील्ड पर असर डाल सकती है।

अमेरिकी लंबी अवधि की यील्ड क्यों बढ़ रही है?

राजकोषीय घाटा और बॉन्ड की भारी आपूर्ति

अमेरिका का बड़ा राजकोषीय घाटा सरकार को बड़े पैमाने पर ट्रेजरी बॉन्ड जारी करने के लिए मजबूर करता है। लंबी अवधि के बॉन्ड की आपूर्ति बढ़ने पर निवेशक आम तौर पर अधिक यील्ड मांगते हैं, ताकि वे अतिरिक्त अवधि और जोखिम को स्वीकार कर सकें। बाजार रिपोर्टों ने हाल की ट्रेजरी बिकवाली को अमेरिकी राजकोषीय स्थिरता और बाजार में आने वाली बॉन्ड की बड़ी मात्रा से भी जोड़ा है।

टेक्नोलॉजी और AI इंफ्रास्ट्रक्चर की उधारी

टेक्नोलॉजी और आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस इंफ्रास्ट्रक्चर से जुड़ी कंपनियों की बॉन्ड उधारी भी उसी लंबी अवधि वाली पूंजी के लिए प्रतिस्पर्धा कर रही है, जिसकी जरूरत सरकार को अपने कर्ज के लिए है। रिपोर्टों में AI से जुड़ी कॉरपोरेट बॉन्ड बिक्री में तेजी को अल्ट्रा-लॉन्ग अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड बढ़ने का एक कारण बताया गया है।

इससे यह साबित नहीं होता कि टेक्नोलॉजी कंपनियों की उधारी अकेले ट्रेजरी बिकवाली की वजह है। लेकिन यह सार्वजनिक और निजी दोनों बाजारों में लंबे समय की देनदारियों को वित्तपोषित करने की व्यापक चुनौती बढ़ाती है। निवेशकों से अधिक अवधि वाले कर्ज के लिए अधिक पूंजी मांगी जा रही है, इसलिए वे अधिक रिटर्न की मांग कर सकते हैं।

महंगाई और फेडरल रिजर्व की विश्वसनीयता

लंबी अवधि की यील्ड उस समय भी बढ़ सकती है जब निवेशक छोटी अवधि की दरों में गिरावट की उम्मीद कर रहे हों। ऐसा तब होता है जब निकट भविष्य में आर्थिक वृद्धि या मौद्रिक नीति नरम पड़ने की संभावना हो, लेकिन लंबी अवधि की महंगाई और राजकोषीय जोखिम अनसुलझे रहें।

फेडरल रिजर्व चेयर केविन वॉर्श को लेकर बाजार की चर्चा इस बात पर केंद्रित रही है कि निवेशक उन्हें महंगाई के खिलाफ पर्याप्त सख्त रुख अपनाने वाला मानते हैं या नहीं। रॉयटर्स के अनुसार, 2% महंगाई लक्ष्य के प्रति उनकी प्रतिबद्धता को लेकर संदेह को लंबी अवधि की अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड में बढ़ोतरी से जोड़ा गया।

मुद्दा यह नहीं है कि कोई एक अधिकारी सीधे 30-वर्षीय यील्ड तय कर सकता है। असली सवाल यह है कि क्या निवेशकों को भरोसा है कि भविष्य की अमेरिकी सरकारें और केंद्रीय बैंक लंबी अवधि के सरकारी कर्ज की क्रयशक्ति की रक्षा करेंगे। इस भरोसे में कमी आने पर ऐसे बॉन्ड को रखने के लिए अपेक्षित यील्ड बढ़ जाती है।

सितंबर की BOJ बैठक इतनी महत्वपूर्ण क्यों है?

बैंक ऑफ जापान यानी BOJ की सितंबर में दर बढ़ाने की संभावना तेजी से बढ़ी। 13 अगस्त को बाजार ने इसकी संभावना 76% आंकी, जबकि 30 जुलाई को यह 24% थी।

अगर BOJ दर बढ़ाता है, तो इसका असर कई रास्तों से वैश्विक बाजारों पर पड़ सकता है:

1. जापान में अधिक रिटर्न: जापानी निवेशकों को घरेलू JGB, मुद्रा-हेज किए गए विदेशी बॉन्ड की तुलना में अधिक आकर्षक लग सकते हैं।
2. मजबूत येन: जापानी दरों में बढ़ोतरी की उम्मीद येन को सहारा दे सकती है और येन से वित्तपोषित कैरी ट्रेड की अपील घटा सकती है।
3. पूंजी की वापसी का जोखिम: मजबूत येन या निवेश रणनीति में बदलाव से कुछ निवेशक विदेशी परिसंपत्तियां बेचकर पैसा जापान वापस ला सकते हैं।
4. वैश्विक डिलीवरेजिंग: अगर कैरी ट्रेड अचानक खुलते हैं, तो निवेशक जोखिम वाली परिसंपत्तियों और विदेशी बॉन्ड—दोनों को एक साथ बेच सकते हैं।

फिर भी अमेरिकी ट्रेजरी पर प्रतिक्रिया एकतरफा या निश्चित नहीं है। शुरुआती जापानी बिक्री से ट्रेजरी यील्ड बढ़ सकती है, लेकिन व्यापक जोखिम-बचाव की स्थिति में बाद में अत्यधिक तरल अमेरिकी सरकारी बॉन्ड की मांग लौट सकती है। इसलिए दर बढ़ोतरी से ज्यादा महत्वपूर्ण उसकी गति और निवेश पोर्टफोलियो पर वास्तविक असर होगा।

येन में हस्तक्षेप से एक और रास्ता खुलता है

येन के 40 साल के निचले स्तर पर पहुंचने के बाद जापान और अमेरिका ने हाल में समन्वित येन-खरीद हस्तक्षेप किया। जापानी अधिकारियों ने आगे भी कार्रवाई की संभावना से इनकार नहीं किया है।

येन खरीदने के लिए डॉलर परिसंपत्तियां बेचनी पड़ सकती हैं या डॉलर रिजर्व का इस्तेमाल हो सकता है। इससे अमेरिकी ट्रेजरी बाजार पर बिक्री का संभावित दबाव बन सकता है। हालांकि इस प्रभाव को बढ़ा-चढ़ाकर नहीं देखना चाहिए। मुद्रा हस्तक्षेप अपने-आप में बड़े या लंबे समय तक चलने वाले ट्रेजरी परिसमापन का प्रमाण नहीं है। उपलब्ध साक्ष्य यह भी नहीं दिखाते कि 10-वर्षीय JGB यील्ड के 3% पार करते ही BOJ के हस्तक्षेप की कोई तय और विश्वसनीय व्यवस्था है।

ज्यादा महत्वपूर्ण संकेत नीतिगत तनाव है। जापान एक साथ येन को सहारा देने, महंगाई को नियंत्रित करने और तेजी से पुनर्मूल्यांकित हो रहे सरकारी बॉन्ड बाजार को संभालने की कोशिश कर रहा है। अगर JGB यील्ड अव्यवस्थित तरीके से बढ़ती है, तो BOJ पर बाजार की कार्यप्रणाली बचाने का दबाव आ सकता है, जबकि निवेशक उससे मौद्रिक नीति को सामान्य बनाने की उम्मीद कर रहे हैं। यह टकराव येन, JGB, ट्रेजरी और कैरी ट्रेड—सभी में अस्थिरता बढ़ा सकता है।

अब किन संकेतकों पर नजर रहेगी?

अमेरिकी ट्रेजरी नीलामियां

आने वाली बड़ी ट्रेजरी नीलामियां बताएंगी कि ऊंची यील्ड निजी निवेशकों को पर्याप्त रूप से आकर्षित कर रही है या नहीं। कमजोर बोली, नीलामी यील्ड और नीलामी से पहले के बाजार भाव के बीच बड़ा अंतर, या अप्रत्यक्ष खरीदारों की कमजोर मांग यह संकेत दे सकती है कि निवेशक अवधि और राजकोषीय जोखिम के लिए अधिक मुआवजा चाहते हैं। मजबूत मांग इसके उलट बाजार संतुलन लौटने का संकेत होगी। अमेरिकी ट्रेजरी विभाग नीलामी कार्यक्रम और संबंधित जानकारी प्रकाशित करता है।

BOJ का संवाद और येन

बाजार यह देखेगा कि BOJ सितंबर की दर बढ़ोतरी की उम्मीदों की पुष्टि करता है या नहीं, तेज सख्ती का संकेत देता है या JGB बाजार में अव्यवस्थित हलचल का जवाब देता है। येन की प्रतिक्रिया बताएगी कि निवेशक जापान की मौद्रिक नीति सामान्यीकरण को विश्वसनीय मानते हैं या इसे मुद्रा कमजोरी का अपर्याप्त जवाब समझते हैं। रिपोर्टों के अनुसार जापान और अमेरिका फिर हस्तक्षेप कर सकते हैं, जबकि जापान के कुछ पूर्व अधिकारियों ने BOJ से तेज दर बढ़ोतरी की मांग की है।

फेडरल रिजर्व का संवाद

फेड की भाषा इसलिए महत्वपूर्ण है क्योंकि लंबी अवधि की यील्ड केवल अगली दर बैठक पर निर्भर नहीं करती। वह अपेक्षित महंगाई और केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता पर भी निर्भर करती है। अगर निवेशकों को लगे कि फेड लक्ष्य से ऊपर की महंगाई को स्वीकार करेगा या सरकारी वित्तपोषण की जरूरतों से सीमित है, तो छोटी अवधि की दरों में गिरावट के बावजूद लंबी अवधि का हिस्सा दबाव में रह सकता है।

आगे बाजार के तीन संभावित रास्ते

1. व्यवस्थित समायोजन

ऊंची यील्ड खरीदारों को आकर्षित करती है, ट्रेजरी नीलामियां पर्याप्त मांग के साथ पूरी होती हैं, BOJ धीरे-धीरे नीति सामान्य करता है और जापानी संस्थान बिना मजबूर बिक्री के अपना पोर्टफोलियो बदलते हैं। ऐसे परिदृश्य में लंबी अवधि की यील्ड ऊंची तो रहेगी, लेकिन स्थिर हो सकती है। यह सरकारी कर्ज की मांग के टूटने के बजाय जोखिम के नए मूल्यांकन का संकेत होगा।

2. राजकोषीय और विश्वसनीयता का बिगड़ना

कमजोर नीलामियां, लगातार बढ़ती घाटे की चिंता, कॉरपोरेट बॉन्ड की भारी आपूर्ति और यह धारणा कि अमेरिकी मौद्रिक नीति महंगाई के प्रति बहुत नरम है—टर्म प्रीमियम को और ऊपर ले जा सकते हैं। जापानी निवेशकों का कम पुनर्निवेश इस दबाव को बढ़ाएगा, लेकिन मूल समस्या केवल जापान तक सीमित नहीं होगी।

3. जापानी बाजार में तनाव

अगर JGB यील्ड 3% के ऊपर अव्यवस्थित तरीके से बढ़ती है, येन में फिर हस्तक्षेप होता है और BOJ अपेक्षा से तेज सख्ती करता है, तो कैरी ट्रेड और वैश्विक बॉन्ड बाजार अस्थिर हो सकते हैं। शुरुआती प्रतिक्रिया में जापानी निवेशक विदेशी परिसंपत्तियां बेच सकते हैं, जिससे ट्रेजरी यील्ड बढ़ेगी। लेकिन बाद में तरलता संकट पैदा होने पर डॉलर और अमेरिकी ट्रेजरी की ओर सुरक्षित निवेश की मांग भी बढ़ सकती है।

निष्कर्ष

जापान की 10-वर्षीय JGB यील्ड का 2.93% तक पहुंचना इसलिए महत्वपूर्ण है क्योंकि इससे घरेलू और विदेशी बॉन्ड के बीच रिटर्न का संतुलन बदल गया है। ऐसे समय में, जब अमेरिकी बाजार भारी सरकारी आपूर्ति, राजकोषीय चिंता, निजी क्षेत्र की उधारी और महंगाई की अनिश्चितता से जूझ रहा है, जापानी संस्थानों की कम ट्रेजरी मांग या पूंजी की वापसी लंबी अवधि की अमेरिकी यील्ड पर अतिरिक्त दबाव डाल सकती है।

लेकिन उपलब्ध प्रमाण यह नहीं कहते कि जापान अकेले अमेरिकी ट्रेजरी बिकवाली का कारण है। वे लंबी अवधि के कर्ज, राजकोषीय नीति, विदेशी मुद्रा और केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता से जुड़े जोखिमों में बढ़ोतरी दिखाते हैं। अभी जापान या G7 के तत्काल राजकोषीय संकट, स्थायी ‘डेट बायर्स स्ट्राइक’ या सरकारी बॉन्ड की मांग के पूरी तरह ढहने का निष्कर्ष निकालना जल्दबाजी होगी।

अगर जोखिम प्रीमियम बढ़ता है, तो सोना और कुछ सुरक्षित मुद्रा परिसंपत्तियां लाभ में रह सकती हैं। हालांकि वास्तविक वैश्विक तरलता संकट की शुरुआती प्रतिक्रिया उलटी भी हो सकती है—निवेशक पहले डॉलर और अमेरिकी ट्रेजरी की ओर भाग सकते हैं।