तनाव तब और बढ़ा जब मिसाइल संबंधी घटनाक्रम के बाद संयुक्त अरब अमीरात ने ईरान के साथ व्यापार, वाणिज्यिक आदान-प्रदान और वित्तीय लेनदेन निलंबित कर दिए। रॉयटर्स ने इसे पहले से अस्थिर अमेरिका-ईरान गतिरोध पर अतिरिक्त दबाव के रूप में बताया।

सोने पर इसका असर समझना अपेक्षाकृत आसान है। संघर्ष, प्रतिबंधों या कमोडिटी आपूर्ति में व्यवधान का अनुमान बढ़ने पर निवेशक ऐसे परिसंपत्ति की मांग बढ़ा सकते हैं जिसे पोर्टफोलियो हेज के रूप में इस्तेमाल किया जाता है। सोना किसी विशेष जारीकर्ता की भुगतान क्षमता पर निर्भर नहीं होता, इसलिए राजनीतिक, वित्तीय और आपूर्ति-श्रृंखला जोखिमों के दोबारा आकलन के समय यह आकर्षक बन जाता है।

तेल ने सोने को सहारा भी दिया और चुनौती भी

तेल हॉर्मुज़ जोखिम का संकेत भी है और इस जोखिम को वित्तीय बाजारों तक पहुंचाने वाला माध्यम भी। रॉयटर्स ने बताया कि जलडमरूमध्य को फिर से खोलने की संभावनाओं पर बाजार के विचार के बीच तेल की कीमतों में तेजी आई। इसी गतिरोध के पहले के चरण में सोना नौ सप्ताह के उच्च स्तर तक पहुंच गया था।

शुरुआत में ऊंची तेल कीमतें ऊर्जा झटके और व्यापक आर्थिक व्यवधान की आशंका बढ़ाकर सोने की मांग को मजबूत कर सकती हैं। लेकिन यह संबंध उलटी दिशा में भी जा सकता है। अगर महंगा तेल लंबे समय तक महंगाई बढ़ाता है, तो बाजार अमेरिकी फेडरल रिजर्व की कम दर कटौती या फिर से सख्त नीति की संभावना को मूल्यांकित कर सकता है। ऊंची अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड और मजबूत डॉलर से ब्याज नहीं देने वाले सोने को रखने की अवसर लागत बढ़ जाती है।

जुलाई में यही दबाव दिखाई दिया था। रॉयटर्स के मुताबिक, नए अमेरिका-ईरान तनाव से तेल और डॉलर दोनों मजबूत हुए, जिससे ब्याज दरें लंबे समय तक ऊंची रहने की आशंका बढ़ी और सोने पर दबाव आया। इसलिए भू-राजनीतिक जोखिम बढ़ने के साथ अगर वास्तविक यील्ड और डॉलर में तेज उछाल न आए, तो सोने के लिए माहौल सबसे अनुकूल रहता है।

यह तेजी सिर्फ थोड़े समय का ‘युद्ध प्रीमियम’ क्यों नहीं है?

सोने में सालाना 37.05% की बढ़त बताती है कि हॉर्मुज़ प्रकरण पूरी कहानी नहीं है। हालिया घटनाक्रम ने पहले से ऊंचे स्तरों पर कारोबार कर रहे बाजार में तत्कालता जरूर बढ़ाई, लेकिन उपलब्ध आंकड़े यह नहीं बताते कि सालाना वृद्धि में केंद्रीय बैंकों की खरीद, पोर्टफोलियो सुरक्षा या भू-राजनीतिक जोखिम का अलग-अलग कितना योगदान रहा।

ज्यादा सावधानी वाला निष्कर्ष यह है कि इस संकट ने सोने की कई ताकतों के प्रति संवेदनशीलता उजागर की है:

• भू-राजनीतिक अनिश्चितता: अटकी हुई वार्ता और अस्पष्ट जहाजरानी स्थितियों ने रक्षात्मक परिसंपत्तियों की मांग बढ़ाई।
• ऊर्जा और महंगाई का जोखिम: महंगे तेल ने क्रय-शक्ति और आर्थिक व्यवधान को लेकर चिंता बढ़ाई, लेकिन साथ ही ब्याज दरों में बढ़ोतरी का खतरा भी पैदा किया।
• ब्याज दरों की उम्मीदें: कम यील्ड या आसान मौद्रिक नीति की उम्मीद सोने को सहारा देती है, जबकि ऊंची वास्तविक यील्ड इसे कमजोर कर सकती है।
• फ्यूचर्स बाजार की स्थिति: फ्यूचर्स के जरिए बैंक, उत्पादक, उपभोक्ता और परिसंपत्ति प्रबंधक जोखिम की हेजिंग कर सकते हैं। लेकिन लीवरेज वाली पोजीशन तेजी और गिरावट दोनों को बढ़ा सकती है।

इसी वजह से सोने की कीमत दोनों दिशाओं में तेज प्रतिक्रिया दे सकती है। अगस्त में हॉर्मुज़ को फिर से खोलने की दिशा में प्रगति के साथ सोना मजबूत हुआ, क्योंकि इससे तेल से प्रेरित फेडरल रिजर्व दर वृद्धि की आशंका कम हुई थी। यह प्रतिक्रिया दिखाती है कि सोना केवल ‘युद्ध बढ़े तो सोना बढ़े’ वाला बाजार नहीं है। किसी भू-राजनीतिक घटना का असर इस बात पर निर्भर करता है कि वह तेल, डॉलर, बॉन्ड यील्ड और केंद्रीय बैंक की नीति को किस दिशा में बदलती है।

हांगकांग की 145 किलोग्राम डिलीवरी क्या बताती है?

हांगकांग के गोल्ड फ्यूचर्स बाजार ने बुलियन प्रवाह में बदलाव का एक अलग, लेकिन संबंधित संकेत दिया है। HKEX के अमेरिकी डॉलर वाले गोल्ड फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट में 19 अगस्त को 145 किलोग्राम सोने की भौतिक डिलीवरी हुई। यह दिसंबर 2018 में बने 63 किलोग्राम के पिछले रिकॉर्ड से दोगुने से भी अधिक है। 6 जुलाई को कॉन्ट्रैक्ट के दोबारा शुरू होने के बाद औसत दैनिक कारोबार 9,974 कॉन्ट्रैक्ट रहा, जिसका अनुमानित मूल्य करीब 1.35 अरब डॉलर था और इसमें 30 से अधिक बाजार प्रतिभागी शामिल थे।

यह आंकड़ा इसलिए महत्वपूर्ण है क्योंकि इससे संकेत मिलता है कि यह कॉन्ट्रैक्ट केवल नकद-निपटान वाली सट्टेबाजी का मंच नहीं है, बल्कि डेरिवेटिव कारोबार को वास्तविक सोने की डिलीवरी से भी जोड़ रहा है। इस कॉन्ट्रैक्ट में कम से कम 99.99% शुद्धता वाला एक किलोग्राम सोना शामिल होता है और डिलीवरी हांगकांग में की जाती है।

यह घटनाक्रम हांगकांग को क्षेत्रीय कीमती धातु कारोबार और जोखिम प्रबंधन केंद्र बनाने की उसकी महत्वाकांक्षा को समर्थन देता है। अमेरिकी डॉलर और ऑफशोर चीनी युआन, यानी CNH, दोनों में उपलब्धता तथा हांगकांग में डिलीवरी की सुविधा बाजार प्रतिभागियों को बुलियन जोखिम संभालने के लिए एक अतिरिक्त मंच देती है—खासकर तब, जब प्रतिबंध और व्यापार अवरोध स्थापित व्यापार मार्गों को बदल रहे हों। HKEX इस उत्पाद को मुख्यभूमि चीन और अंतरराष्ट्रीय प्रतिभागियों दोनों के लिए उपयोगी बताता है।

फिर भी, एक दिन का डिलीवरी रिकॉर्ड यह साबित नहीं करता कि हांगकांग ने लंदन, न्यूयॉर्क या शंघाई को पीछे छोड़ दिया है। वैश्विक केंद्र बनने के लिए अलग-अलग परिपक्वता अवधियों में लगातार पर्याप्त तरलता, भरोसेमंद क्लियरिंग और डिलीवरी व्यवस्था, व्यापक अंतरराष्ट्रीय भागीदारी तथा वॉल्ट, रिफाइनरी और ट्रेडिंग नेटवर्क की जरूरत होगी। हालिया आंकड़े गति दिखाते हैं—अभी बाजार प्रभुत्व नहीं।

आगे सोने की कीमतों का क्या हो सकता है?

दिशा इस बात पर निर्भर करेगी कि कौन-सा जोखिम बाजार पर हावी होता है।

सोने के लिए अनुकूल स्थिति

अगर कूटनीतिक बातचीत अटकी रहती है, जहाजरानी जोखिम बना रहता है और निवेशक व्यापक क्षेत्रीय संघर्ष से बचाव चाहते हैं, तो सोना मजबूत रह सकता है। फेडरल रिजर्व का दरों को स्थिर रखना, वास्तविक यील्ड में गिरावट या डॉलर का कमजोर होना भू-राजनीतिक मांग को और ताकत देगा, क्योंकि इससे सोना रखने की लागत घटती है।

तेजी पलटने की स्थिति

अगर कोई विश्वसनीय समझौता हॉर्मुज़ के रास्ते वाणिज्यिक जहाजरानी बहाल कर देता है और तनाव बढ़ने की आशंका कम हो जाती है, तो सोने की तेजी कमजोर पड़ सकती है। यदि तेल इतना ऊंचा बना रहता है कि महंगाई की उम्मीदें, डॉलर और ट्रेजरी यील्ड बढ़ जाएं, तो सोने पर अतिरिक्त दबाव आएगा। हालिया उलटफेर में यही संयोजन दिखा था: ट्रेजरी यील्ड में उछाल, मजबूत डॉलर और फिर से बढ़ी हॉर्मुज़ अनिश्चितता के बीच सोने के फ्यूचर्स में गिरावट आई।

मुख्य बात यह है कि 4,600 डॉलर को किसी स्थायी मौलिक मूल्यांकन की बजाय खबरों से तेजी से प्रभावित होने वाले बाजार स्तर के रूप में देखना बेहतर होगा। हॉर्मुज़ संकट ने सोने में भू-राजनीतिक प्रीमियम जोड़ा है, लेकिन अगली चाल इस बात से तय होगी कि सुरक्षित निवेश की मांग अधिक प्रभावी रहती है या ब्याज दरों से जुड़ी बिकवाली।

तनाव तब और बढ़ा जब मिसाइल संबंधी घटनाक्रम के बाद संयुक्त अरब अमीरात ने ईरान के साथ व्यापार, वाणिज्यिक आदान-प्रदान और वित्तीय लेनदेन निलंबित कर दिए। रॉयटर्स ने इसे पहले से अस्थिर अमेरिका-ईरान गतिरोध पर अतिरिक्त दबाव के रूप में बताया।

सोने पर इसका असर समझना अपेक्षाकृत आसान है। संघर्ष, प्रतिबंधों या कमोडिटी आपूर्ति में व्यवधान का अनुमान बढ़ने पर निवेशक ऐसे परिसंपत्ति की मांग बढ़ा सकते हैं जिसे पोर्टफोलियो हेज के रूप में इस्तेमाल किया जाता है। सोना किसी विशेष जारीकर्ता की भुगतान क्षमता पर निर्भर नहीं होता, इसलिए राजनीतिक, वित्तीय और आपूर्ति-श्रृंखला जोखिमों के दोबारा आकलन के समय यह आकर्षक बन जाता है।

तेल ने सोने को सहारा भी दिया और चुनौती भी

तेल हॉर्मुज़ जोखिम का संकेत भी है और इस जोखिम को वित्तीय बाजारों तक पहुंचाने वाला माध्यम भी। रॉयटर्स ने बताया कि जलडमरूमध्य को फिर से खोलने की संभावनाओं पर बाजार के विचार के बीच तेल की कीमतों में तेजी आई। इसी गतिरोध के पहले के चरण में सोना नौ सप्ताह के उच्च स्तर तक पहुंच गया था।

शुरुआत में ऊंची तेल कीमतें ऊर्जा झटके और व्यापक आर्थिक व्यवधान की आशंका बढ़ाकर सोने की मांग को मजबूत कर सकती हैं। लेकिन यह संबंध उलटी दिशा में भी जा सकता है। अगर महंगा तेल लंबे समय तक महंगाई बढ़ाता है, तो बाजार अमेरिकी फेडरल रिजर्व की कम दर कटौती या फिर से सख्त नीति की संभावना को मूल्यांकित कर सकता है। ऊंची अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड और मजबूत डॉलर से ब्याज नहीं देने वाले सोने को रखने की अवसर लागत बढ़ जाती है।

जुलाई में यही दबाव दिखाई दिया था। रॉयटर्स के मुताबिक, नए अमेरिका-ईरान तनाव से तेल और डॉलर दोनों मजबूत हुए, जिससे ब्याज दरें लंबे समय तक ऊंची रहने की आशंका बढ़ी और सोने पर दबाव आया। इसलिए भू-राजनीतिक जोखिम बढ़ने के साथ अगर वास्तविक यील्ड और डॉलर में तेज उछाल न आए, तो सोने के लिए माहौल सबसे अनुकूल रहता है।

यह तेजी सिर्फ थोड़े समय का ‘युद्ध प्रीमियम’ क्यों नहीं है?

सोने में सालाना 37.05% की बढ़त बताती है कि हॉर्मुज़ प्रकरण पूरी कहानी नहीं है। हालिया घटनाक्रम ने पहले से ऊंचे स्तरों पर कारोबार कर रहे बाजार में तत्कालता जरूर बढ़ाई, लेकिन उपलब्ध आंकड़े यह नहीं बताते कि सालाना वृद्धि में केंद्रीय बैंकों की खरीद, पोर्टफोलियो सुरक्षा या भू-राजनीतिक जोखिम का अलग-अलग कितना योगदान रहा।

ज्यादा सावधानी वाला निष्कर्ष यह है कि इस संकट ने सोने की कई ताकतों के प्रति संवेदनशीलता उजागर की है:

• भू-राजनीतिक अनिश्चितता: अटकी हुई वार्ता और अस्पष्ट जहाजरानी स्थितियों ने रक्षात्मक परिसंपत्तियों की मांग बढ़ाई।
• ऊर्जा और महंगाई का जोखिम: महंगे तेल ने क्रय-शक्ति और आर्थिक व्यवधान को लेकर चिंता बढ़ाई, लेकिन साथ ही ब्याज दरों में बढ़ोतरी का खतरा भी पैदा किया।
• ब्याज दरों की उम्मीदें: कम यील्ड या आसान मौद्रिक नीति की उम्मीद सोने को सहारा देती है, जबकि ऊंची वास्तविक यील्ड इसे कमजोर कर सकती है।
• फ्यूचर्स बाजार की स्थिति: फ्यूचर्स के जरिए बैंक, उत्पादक, उपभोक्ता और परिसंपत्ति प्रबंधक जोखिम की हेजिंग कर सकते हैं। लेकिन लीवरेज वाली पोजीशन तेजी और गिरावट दोनों को बढ़ा सकती है।

इसी वजह से सोने की कीमत दोनों दिशाओं में तेज प्रतिक्रिया दे सकती है। अगस्त में हॉर्मुज़ को फिर से खोलने की दिशा में प्रगति के साथ सोना मजबूत हुआ, क्योंकि इससे तेल से प्रेरित फेडरल रिजर्व दर वृद्धि की आशंका कम हुई थी। यह प्रतिक्रिया दिखाती है कि सोना केवल ‘युद्ध बढ़े तो सोना बढ़े’ वाला बाजार नहीं है। किसी भू-राजनीतिक घटना का असर इस बात पर निर्भर करता है कि वह तेल, डॉलर, बॉन्ड यील्ड और केंद्रीय बैंक की नीति को किस दिशा में बदलती है।

हांगकांग की 145 किलोग्राम डिलीवरी क्या बताती है?

हांगकांग के गोल्ड फ्यूचर्स बाजार ने बुलियन प्रवाह में बदलाव का एक अलग, लेकिन संबंधित संकेत दिया है। HKEX के अमेरिकी डॉलर वाले गोल्ड फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट में 19 अगस्त को 145 किलोग्राम सोने की भौतिक डिलीवरी हुई। यह दिसंबर 2018 में बने 63 किलोग्राम के पिछले रिकॉर्ड से दोगुने से भी अधिक है। 6 जुलाई को कॉन्ट्रैक्ट के दोबारा शुरू होने के बाद औसत दैनिक कारोबार 9,974 कॉन्ट्रैक्ट रहा, जिसका अनुमानित मूल्य करीब 1.35 अरब डॉलर था और इसमें 30 से अधिक बाजार प्रतिभागी शामिल थे।

यह आंकड़ा इसलिए महत्वपूर्ण है क्योंकि इससे संकेत मिलता है कि यह कॉन्ट्रैक्ट केवल नकद-निपटान वाली सट्टेबाजी का मंच नहीं है, बल्कि डेरिवेटिव कारोबार को वास्तविक सोने की डिलीवरी से भी जोड़ रहा है। इस कॉन्ट्रैक्ट में कम से कम 99.99% शुद्धता वाला एक किलोग्राम सोना शामिल होता है और डिलीवरी हांगकांग में की जाती है।

यह घटनाक्रम हांगकांग को क्षेत्रीय कीमती धातु कारोबार और जोखिम प्रबंधन केंद्र बनाने की उसकी महत्वाकांक्षा को समर्थन देता है। अमेरिकी डॉलर और ऑफशोर चीनी युआन, यानी CNH, दोनों में उपलब्धता तथा हांगकांग में डिलीवरी की सुविधा बाजार प्रतिभागियों को बुलियन जोखिम संभालने के लिए एक अतिरिक्त मंच देती है—खासकर तब, जब प्रतिबंध और व्यापार अवरोध स्थापित व्यापार मार्गों को बदल रहे हों। HKEX इस उत्पाद को मुख्यभूमि चीन और अंतरराष्ट्रीय प्रतिभागियों दोनों के लिए उपयोगी बताता है।

फिर भी, एक दिन का डिलीवरी रिकॉर्ड यह साबित नहीं करता कि हांगकांग ने लंदन, न्यूयॉर्क या शंघाई को पीछे छोड़ दिया है। वैश्विक केंद्र बनने के लिए अलग-अलग परिपक्वता अवधियों में लगातार पर्याप्त तरलता, भरोसेमंद क्लियरिंग और डिलीवरी व्यवस्था, व्यापक अंतरराष्ट्रीय भागीदारी तथा वॉल्ट, रिफाइनरी और ट्रेडिंग नेटवर्क की जरूरत होगी। हालिया आंकड़े गति दिखाते हैं—अभी बाजार प्रभुत्व नहीं।

आगे सोने की कीमतों का क्या हो सकता है?

दिशा इस बात पर निर्भर करेगी कि कौन-सा जोखिम बाजार पर हावी होता है।

सोने के लिए अनुकूल स्थिति

अगर कूटनीतिक बातचीत अटकी रहती है, जहाजरानी जोखिम बना रहता है और निवेशक व्यापक क्षेत्रीय संघर्ष से बचाव चाहते हैं, तो सोना मजबूत रह सकता है। फेडरल रिजर्व का दरों को स्थिर रखना, वास्तविक यील्ड में गिरावट या डॉलर का कमजोर होना भू-राजनीतिक मांग को और ताकत देगा, क्योंकि इससे सोना रखने की लागत घटती है।

तेजी पलटने की स्थिति

अगर कोई विश्वसनीय समझौता हॉर्मुज़ के रास्ते वाणिज्यिक जहाजरानी बहाल कर देता है और तनाव बढ़ने की आशंका कम हो जाती है, तो सोने की तेजी कमजोर पड़ सकती है। यदि तेल इतना ऊंचा बना रहता है कि महंगाई की उम्मीदें, डॉलर और ट्रेजरी यील्ड बढ़ जाएं, तो सोने पर अतिरिक्त दबाव आएगा। हालिया उलटफेर में यही संयोजन दिखा था: ट्रेजरी यील्ड में उछाल, मजबूत डॉलर और फिर से बढ़ी हॉर्मुज़ अनिश्चितता के बीच सोने के फ्यूचर्स में गिरावट आई।

मुख्य बात यह है कि 4,600 डॉलर को किसी स्थायी मौलिक मूल्यांकन की बजाय खबरों से तेजी से प्रभावित होने वाले बाजार स्तर के रूप में देखना बेहतर होगा। हॉर्मुज़ संकट ने सोने में भू-राजनीतिक प्रीमियम जोड़ा है, लेकिन अगली चाल इस बात से तय होगी कि सुरक्षित निवेश की मांग अधिक प्रभावी रहती है या ब्याज दरों से जुड़ी बिकवाली।