बढ़ती बॉन्ड यील्ड G7 की बजट और निवेश रणनीति कैसे बदल रही है

विकसित अर्थव्यवस्थाओं का सरकारी कर्ज 2026 के अंत तक 4.2 ट्रिलियन डॉलर बढ़कर रिकॉर्ड 75.8 ट्रिलियन डॉलर पहुंच सकता है। यह संयुक्त GDP के 104% के बराबर होगा, जबकि करीब दो दशक पहले यह आंकड़ा 26 ट्रिलियन डॉलर और 68% GDP था। 113 इसी दौरान G7 के प्रमुख बाजारों में लंबी अवधि की सरकारी उधारी लागत कई वर्षों के उच्चतम स्तरों तक पहुंच गई है। 34

इसका मतलब है कि सरकारी बजट का गणित बदल रहा है। कर्ज अब सिर्फ भविष्य की बैलेंस शीट से जुड़ी चिंता नहीं रहा। पुराने बॉन्ड परिपक्व होने पर सरकारों को उन्हें ऊंची ब्याज दरों पर दोबारा जारी करना पड़ रहा है। साथ ही, लगातार बने हुए बजट घाटे के कारण नई उधारी भी मौजूदा बाजार दरों पर करनी पड़ रही है। धीरे-धीरे ब्याज भुगतान बढ़ता है और अन्य नीतिगत प्राथमिकताओं के लिए उपलब्ध बजटीय गुंजाइश घटती जाती है।

असली दबाव रीफाइनेंसिंग से बन रहा है

ऊंची यील्ड का असर हर सरकारी बॉन्ड पर तुरंत नहीं पड़ता। मौजूदा कर्ज आम तौर पर परिपक्वता तक अपनी पुरानी कूपन दर पर चलता रहता है। इसलिए बजट पर पूरा असर कुछ समय बाद दिखाई देता है। लेकिन जैसे-जैसे पुराने बॉन्ड का नवीनीकरण होता है, सस्ती उधारी की जगह महंगी फंडिंग लेती है। लगातार घाटे सरकारों को मौजूदा ऊंची दरों पर और कर्ज लेने के लिए मजबूर करते हैं।

इससे एक झटके के बजाय धीरे-धीरे बढ़ने वाला वित्तीय दबाव पैदा होता है। शुरुआत में सरकारें बढ़े हुए ब्याज खर्च को संभाल सकती हैं, लेकिन अगर यील्ड लंबे समय तक ऊंची रहती है तो उन्हें खर्च में कटौती, कर बढ़ाने, सार्वजनिक निवेश घटाने या और अधिक कर्ज लेने में से चुनाव करना पड़ सकता है।

अमेरिका: वैश्विक बेंचमार्क भी, सबसे बड़ा बॉन्ड आपूर्तिकर्ता भी

अमेरिकी संघीय कर्ज अगस्त 2026 में 40 ट्रिलियन डॉलर के पार चला गया, जैसा कि अमेरिकी ट्रेजरी के आंकड़ों के हवाले से Reuters ने बताया। 17 इसके बाद 30-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड 5% से ऊपर पहुंच गई; राजकोषीय स्थिति और महंगाई को लेकर चिंताओं ने इस बढ़ोतरी में योगदान दिया। 27

अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड वैश्विक फिक्स्ड-इनकम बाजार के लिए संदर्भ दर का काम करते हैं। इसलिए अमेरिका में ऊंची यील्ड का असर वॉशिंगटन से बहुत दूर तक दिखाई देता है। भारी नई बॉन्ड आपूर्ति के बीच निवेशक लंबी अवधि तक पैसा लगाने, महंगाई की अनिश्चितता और राजकोषीय जोखिम के लिए अधिक मुआवजा मांग सकते हैं।

बजट पर प्रभाव समय के साथ बढ़ता है। हर साल कुल कर्ज का केवल एक हिस्सा ही रीफाइनेंस होता है, फिर भी औसत ब्याज दर में मामूली वृद्धि अंततः सरकारी खर्च का बड़ा हिस्सा ऋण-सेवा में मोड़ सकती है। इसका दबाव विवेकाधीन कार्यक्रमों पर पड़ता है।

ब्रिटेन और फ्रांस के सामने कठिन खर्च विकल्प

ब्रिटेन दिखाता है कि लंबी अवधि की उधारी लागत किस तरह सीधे राजकोषीय सीमा बन सकती है। 28 अगस्त को 30-वर्षीय गिल्ट यील्ड 5.78% बताई गई, जबकि 2026/27 में ब्रिटेन का शुद्ध सरकारी ब्याज खर्च 109 अरब पाउंड रहने का अनुमान है। 3310

फ्रांस में 2026 के लिए कर्ज-सेवा लागत करीब 59 अरब यूरो रहने का अनुमान है। 10 ऊंचा ब्याज खर्च अपने आप में नीति तय नहीं करता, लेकिन यह सरकार की लचीलापन कम करता है। रक्षा, बुनियादी ढांचे, वृद्ध आबादी से जुड़े खर्च और आर्थिक सहायता—सभी को सीमित राजकोषीय संसाधनों के लिए प्रतिस्पर्धा करनी पड़ती है।

दोनों देशों के लिए अहम सवाल यह है कि क्या आर्थिक वृद्धि और सरकारी राजस्व कर्ज की प्रभावी लागत के साथ कदम मिला पाएंगे। अगर ऐसा नहीं होता, तो कर्ज अनुपात को स्थिर करना राजनीतिक रूप से और कठिन हो जाएगा।

इटली: यूरो क्षेत्र की सबसे करीबी निगरानी वाली कमजोरी

इटली पर भारी कर्ज है, आर्थिक वृद्धि अपेक्षाकृत कमजोर है और सरकार बाजार से लगातार फंडिंग हासिल करने पर निर्भर है। उपलब्ध अनुमानों के अनुसार 2028 तक ब्याज भुगतान सरकारी राजस्व के करीब 9% तक पहुंच सकता है। 10

ऐसी स्थिति में विकास कमजोर पड़ने या कोई नया झटका आने पर सरकार के पास प्रतिक्रिया देने की गुंजाइश कम रह जाएगी। इससे इटली और जर्मनी के सरकारी बॉन्ड के बीच यील्ड अंतर बढ़ने का दबाव भी आ सकता है। जोखिम केवल रोम के बढ़ते बिल तक सीमित नहीं है। इटली की कर्ज-स्थिरता को लेकर नए सवाल बैंकों, संस्थागत निवेश पोर्टफोलियो और यूरो क्षेत्र की साझा राजकोषीय व्यवस्था के लिए राजनीतिक समर्थन को प्रभावित कर सकते हैं।

इसीलिए जोखिम का आकलन केवल कर्ज-GDP अनुपात से नहीं किया जा सकता। निवेशक कर्ज की औसत परिपक्वता, औसत ब्याज दर, नाममात्र GDP वृद्धि, प्राथमिक बजट संतुलन और सरकार की मध्यम अवधि की राजकोषीय योजना की विश्वसनीयता भी देखते हैं।

जापान में अल्ट्रा-लो रेट युग का अंत?

जापान उन देशों की तरह नहीं है जो विदेशी बॉन्डधारकों पर अधिक निर्भर हैं, फिर भी बढ़ती यील्ड उसके लिए महत्वपूर्ण है क्योंकि उसके पास सरकारी कर्ज का बहुत बड़ा भंडार है। जापान की लंबी अवधि की यील्ड करीब तीन दशकों में नहीं देखे गए स्तरों के पास पहुंच गई है। 34

अगर घरेलू सरकारी बॉन्ड से मिलने वाला रिटर्न लंबे समय तक ऊंचा रहता है, तो निवेशकों का व्यवहार भी बदल सकता है। जापानी संस्थानों को विदेशी सरकारी बॉन्ड की तुलना में घरेलू परिसंपत्तियां अधिक आकर्षक लग सकती हैं। इससे विदेशों में जापानी निवेश की मांग घट सकती है। यह अपने आप वैश्विक बॉन्ड बिकवाली शुरू नहीं करेगा, लेकिन अंतरराष्ट्रीय फिक्स्ड-इनकम बाजारों में एक नया संरचनात्मक कारक जरूर जोड़ता है।

जर्मनी के पास अधिक गुंजाइश, फिर भी वह असर से अछूता नहीं

Scope Ratings की तुलना में जर्मनी G7 का अपवाद है: वहां ब्याज खर्च रक्षा खर्च से अधिक नहीं है। कनाडा को भी ऐसा ही अपवाद बताया गया है। 43 इससे जर्मनी की शुरुआती राजकोषीय स्थिति कई अन्य G7 देशों की तुलना में मजबूत रहती है।

फिर भी जर्मनी ऊंची यील्ड से पूरी तरह सुरक्षित नहीं है। जर्मन Bund यूरो क्षेत्र की बॉन्ड कीमतों के लिए प्रमुख संदर्भ है। इसलिए जर्मनी में यील्ड बढ़ने से पूरी मुद्रा-संघ में फाइनेंसिंग की शर्तें सख्त हो सकती हैं, भले ही जर्मनी का अपना कर्ज गणित अपेक्षाकृत संभालने योग्य हो। यूरोप के कई सरकारी बॉन्ड, जिनमें जर्मनी के बॉन्ड भी शामिल हैं, हाल में कई वर्षों के उच्चतम स्तरों तक पहुंचे हैं। 36

ब्याज खर्च रक्षा बजट से मुकाबला कर रहा है

Scope Ratings के अनुसार जर्मनी और कनाडा को छोड़कर G7 के हर देश में ब्याज खर्च रक्षा खर्च से अधिक है। उसकी तुलना में इटली का ब्याज खर्च रक्षा खर्च का 193%, अमेरिका का 121%, ब्रिटेन का 105% और फ्रांस का 103% बताया गया। 43

इसका व्यापक अर्थ राजकोषीय समझौता है। सरकारों से रक्षा, बुनियादी ढांचे, जलवायु निवेश और वृद्ध आबादी से जुड़े कार्यक्रमों के लिए धन देने की अपेक्षा की जा रही है, जबकि उन्हें पिछली आर्थिक और भू-राजनीतिक चुनौतियों के दौरान जमा हुआ कर्ज भी चुकाना है। ऊंची यील्ड इन सभी प्रतिबद्धताओं को एक साथ बढ़ाना कठिन बनाती है—जब तक कि कर न बढ़ाए जाएं, दूसरे खर्च कम न किए जाएं या अतिरिक्त कर्ज न लिया जाए।

संस्थागत निवेशकों के लिए इसका क्या मतलब है?

बाजार में आया यह बदलाव निवेशकों के लिए पूरी तरह नकारात्मक नहीं है। वर्षों तक बेहद कम आय देने वाले उच्च-गुणवत्ता वाले सरकारी बॉन्ड अब पेंशन फंड, बीमा कंपनियों और परिसंपत्ति प्रबंधकों के लिए अधिक आकर्षक नाममात्र रिटर्न दे रहे हैं।

लेकिन ऊंची यील्ड अपने आप में सस्ता सौदा नहीं होती। लंबी अवधि के बॉन्ड की कीमतें यील्ड बढ़ने पर गिर सकती हैं। निवेशकों को इन सवालों पर भी ध्यान देना होगा:

• क्या महंगाई इतनी ऊंची बनी रहेगी कि वास्तविक रिटर्न घट जाए?
• बाजार को सरकारों की कितनी नई बॉन्ड आपूर्ति absorb करनी होगी?
• क्या टर्म प्रीमियम आगे भी बढ़ेगा?
• जारीकर्ता देश की राजकोषीय दिशा और राजनीतिक विश्वसनीयता कैसी है?
• मजबूत और कमजोर संप्रभु उधारकर्ताओं के बीच यील्ड अंतर बढ़ने का जोखिम कितना है?

संभावित नतीजा यह है कि सरकारी बॉन्ड बाजारों के बीच अंतर और बढ़ेगा। विश्वसनीय राजकोषीय योजनाओं, मजबूत वृद्धि, स्थिर घरेलू निवेशक आधार और संभालने योग्य रीफाइनेंसिंग जरूरतों वाले देशों को बाजार तक अपेक्षाकृत आसान पहुंच मिल सकती है। भारी कर्ज और धीमी वृद्धि वाले देशों को जोखिम प्रीमियम बढ़ने की अधिक आशंका रहेगी।

निर्णायक कसौटी: आर्थिक वृद्धि बनाम प्रभावी ब्याज दर

महत्वपूर्ण सवाल कोई एक सार्वभौमिक कर्ज-GDP सीमा नहीं है। असली कसौटी यह है कि क्या नाममात्र आर्थिक वृद्धि सरकारी कर्ज की प्रभावी ब्याज दर से ऊपर रह सकती है, जबकि प्राथमिक बजट घाटा घट रहा हो।

अगर यह स्थिति बनी रहती है, तो ऊंची यील्ड महंगा होने के बावजूद संभालने योग्य बदलाव रह सकती है। लेकिन अगर यह शर्त पूरी नहीं होती, तो रीफाइनेंसिंग का चक्र खुद को मजबूत कर सकता है: ब्याज खर्च बढ़ेगा, घाटा बढ़ेगा, बड़े घाटे के लिए और बॉन्ड जारी करने पड़ेंगे और भारी आपूर्ति के कारण निवेशक और ऊंची यील्ड मांग सकते हैं।

कम ब्याज दरों के दौर के बाद G7 सरकारों के लिए इसका अर्थ है कम राजकोषीय स्वतंत्रता। निवेशकों के लिए सरकारी बॉन्ड फिर से आय का महत्वपूर्ण स्रोत बन गए हैं—लेकिन अब पूरे G7 को एक समान और पूरी तरह सुरक्षित परिसंपत्ति वर्ग मानना उचित नहीं होगा।