AI की कर्ज मशीन: कैसे बिग टेक कंपनियां भविष्य के लिए रिकॉर्डतोड़ कर्ज ले रही हैं

जेनस हेंडरसन के विश्लेषकों ने सितंबर 2025 के आसपास व्यवहार में एक निश्चित बदलाव देखा, जब हाइपरस्केलर्स ने "सभी ने बाहरी रूप से पूंजी जुटाने का कदम उठाया", न कि केवल नकदी प्रवाह पर निर्भर रहे । जेपी मॉर्गन का अनुमान है कि AI की इस जंग के लिए इन कंपनियों को अगले पांच वर्षों में $1.5 ट्रिलियन तक के इन्वेस्टमेंट-ग्रेड बॉन्ड जारी करने पड़ सकते हैं ।

मेटा की दोहरी रणनीति: कैश इंजन का बॉन्ड बाजार से मिलन

मेटा एक ऐसी कंपनी के रूप में उभर कर सामने आती है जो अभी भी अपनी AI महत्वाकांक्षाओं को अधिकतर स्व-वित्तपोषित करने में सक्षम है, लेकिन वह भी अब कर्ज बाजारों की ओर खिंच रही है। कंपनी के मुख्य विज्ञापन कारोबार ने अकेले 2025 की चौथी तिमाही में लगभग $36.2 बिलियन का ऑपरेटिंग कैश फ्लो उत्पन्न किया, जो उसके इंफ्रास्ट्रक्चर निवेश को कवर करने और फिर भी उस वर्ष शेयर बायबैक के माध्यम से शेयरधारकों को $26.2 बिलियन लौटाने के लिए पर्याप्त था ।

हालांकि, मेटा का खर्च का रास्ता इतना आक्रामक है कि अब अकेले आंतरिक नकदी पर्याप्त नहीं रह गई है। कंपनी को उम्मीद है कि उसका वार्षिक पूंजीगत व्यय (कैपेक्स) 2025 के $72.2 बिलियन से लगभग दोगुना होकर 2026 में $125-$145 बिलियन की सीमा में होगा, एक ऐसी रफ्तार जिससे उसका खर्च केवल दो वर्षों में लगभग तिगुना हो जाएगा । सीईओ मार्क जुकरबर्ग ने इस गति को बनाए रखने के लिए 2028 तक $600 बिलियन की अमेरिकी इंफ्रास्ट्रक्चर योजना की रूपरेखा पेश की है । अपनी Q4 2025 की अर्निंग कॉल के दौरान, मेटा ने निवेशकों को स्पष्ट रूप से बताया कि वह "समय-समय पर अपने मजबूत ऑपरेटिंग कैश फ्लो को सुरक्षित वित्तपोषण व्यवस्थाओं से पूरक करना" जारी रखेगी , जो एक स्पष्ट संकेत था कि उसका $30 बिलियन का बॉन्ड जारी करना एक बार का आयोजन नहीं था।

सादे बॉन्ड से परे: लीज़ और 'इक्विटी रैप'

आवश्यक पूंजी के पैमाने ने नवप्रवर्तकों को वित्तपोषण के साथ रचनात्मक होने के लिए मजबूर कर दिया है, अक्सर देनदारियों को पारंपरिक बैलेंस शीट से बाहर रखा जाता है। BIS रिपोर्ट दो प्रमुख तरीकों का विवरण देती है :

डेटा सेंटर लीज़: हाइपरस्केलर्स तेजी से डेटा सेंटरों के लिए दीर्घकालिक लीज़ का उपयोग कर रहे हैं, जो संबंधित कर्ज को उनकी बैलेंस शीट से बाहर रखता है। मूडीज़ का अनुमान है कि पांचों हाइपरस्केलर्स के पास $662 बिलियन की नियोजित डेटा सेंटर-संबंधी लीज़ हैं जो अभी तक शुरू नहीं हुई हैं । यह छिपा हुआ लिवरेज एक विशाल भविष्य के दायित्व का प्रतिनिधित्व करता है जो मानक कर्ज मीट्रिक्स में पूरी तरह से नहीं दिखता।

इक्विटी रैप: इस ढांचे में, एक बड़ी तकनीकी कंपनी इक्विटी के बदले में एक छोटे डेटा सेंटर ऑपरेटर के दायित्वों को बैकस्टॉप (गारंटी) करती है। उदाहरण के लिए, गूगल ने TeraWulf के लिए $3.2 बिलियन और Cipher के लिए $1.4 बिलियन के दायित्वों को बैकस्टॉप किया है, और बदले में इक्विटी हिस्सेदारी खरीदने के लिए वारंट प्राप्त किए हैं । इस वित्तपोषण मॉडल ने TeraWulf को डेटा सेंटर फंडिंग के लिए हाई-यील्ड "जंक" बॉन्ड जारी करने वाली पहली क्रिप्टो माइनर बनने की अनुमति भी दी, जो AI इंफ्रास्ट्रक्चर फाइनेंस में संभावित रूप से एक नया, जोखिम भरा अध्याय खोल सकता है।

AI IPO की लहर: एक नया इकोसिस्टम सार्वजनिक होता है

पूंजी की जरूरतें स्थापित तकनीकी दिग्गजों से काफी आगे तक फैली हुई हैं। AI के निर्माण के वित्तपोषण ने भौतिक इंफ्रास्ट्रक्चर लेयर—GPU, विशेष क्लाउड सेवाएं, और डेटा सेंटर—पर केंद्रित सार्वजनिक कंपनियों की एक नई पीढ़ी को जन्म दिया है।

सबसे प्रमुख उदाहरण CoreWeave है, जो Nvidia-समर्थित क्लाउड GPU प्रदाता है। इसने मार्च 2025 में अपने IPO में $1.5 बिलियन जुटाए, जो चार वर्षों में सबसे बड़ा अमेरिकी तकनीकी IPO था, और अपने शेयरों की कीमत $40 तय की । एक साल बाद, स्टॉक तीन गुना से अधिक हो गया था, जो शुद्ध-प्ले AI इंफ्रास्ट्रक्चर के लिए तीव्र निवेशक मांग को दर्शाता है । CoreWeave का उदय बिग टेक के खर्च से जुड़ा हुआ है: मेटा ने CoreWeave की सेवाओं के लिए $35 बिलियन की कुल प्रतिबद्धता पर हस्ताक्षर किए, जो अब तक का सबसे बड़ा क्लाउड AI अनुबंध है । अपने IPO के कुछ दिनों बाद, CoreWeave ने $8.5 बिलियन का डिलेड-ड्रॉ टर्म लोन सुरक्षित करने के लिए वित्तपोषण बाजारों का रुख किया, जिससे 12 महीनों में सुरक्षित उसकी कुल कर्ज और इक्विटी फाइनेंसिंग लगभग $28 बिलियन हो गई ।

CoreWeave उस चीज का अग्रदूत है जिसे विश्लेषकों ने "2026 की AI कक्षा" करार दिया है। डेटा एनालिटिक्स फर्म Databricks और AI चिपमेकर Cerebras Systems जैसी कंपनियों के इसका अनुसरण करने की उम्मीद है, कुछ अनुमानों के अनुसार कुल AI IPO पाइपलाइन $200 बिलियन से अधिक की है, जिससे इन फर्मों के लिए सार्वजनिक बाजार की खिड़की 2021 के बाद से सबसे अधिक खुली है । सार्वजनिक होने से पहले, ये फर्म पहले से ही बड़े पैमाने पर निजी दौर की फंडिंग जुटा रही हैं; उदाहरण के लिए, अकेले OpenAI ने हाल के मेगा-राउंड में कुल $150 बिलियन जुटाए हैं ।

ट्रिलियन-डॉलर का दांव और इसके जोखिम

यह ऐतिहासिक वित्तपोषण लहर क्या उजागर करती है? पहला, AI पर लगाए जा रहे दांव का पैमाना अभूतपूर्व है। पूरे उद्योग में AI से संबंधित कुल पूंजीगत व्यय $5 ट्रिलियन तक पहुंचने का अनुमान है, जो जर्मनी की वार्षिक GDP के बराबर है । अकेले 2026 में, MUFG के अनुसार, पांचों हाइपरस्केलर्स का संयुक्त कैपेक्स $600 बिलियन को पार करने की उम्मीद है ।

कैश-फ्लो-फंडेड ग्रोथ से क्रेडिट-मार्केट-फंडेड ग्रोथ की ओर बदलाव निवेश-ग्रेड बाजारों के लिए एक ऐतिहासिक संरचनात्मक परिवर्तन है। अक्टूबर 2025 तक AI-संबंधी कर्ज की राशि पहले ही बढ़कर $1.2 ट्रिलियन हो गई थी, जो इसे निवेश ग्रेड बाजार का सबसे बड़ा खंड बनाती है । बॉन्ड बाजार ने अब तक बिना किसी बड़े व्यवधान के इस आपूर्ति को अवशोषित कर लिया है, हालांकि बॉन्ड मैनेजरों को उम्मीद है कि यह पैमाना समय के साथ क्रेडिट स्प्रेड पर मध्यम दबाव डालेगा ।

सबसे बड़ा जोखिम सरल है: यह पूरा कर्ज का पिरामिड इस धारणा पर बनाया गया है कि AI एक बहु-ट्रिलियन-डॉलर का राजस्व अवसर बनेगा, न कि केवल एक परिवर्तनकारी तकनीक। खर्च मोटे तौर पर "इसे बनाओ और वे आएंगे" वाले इंफ्रास्ट्रक्चर के लिए है, और राजस्व का लाभ अभी तक दिखाई नहीं दे रहा है । यदि अपेक्षित रिटर्न भौतिक रूप से साकार होने में विफल रहता है, तो कर्ज का बोझ ऐतिहासिक रूप से बड़ा होगा, जो बिग टेक की बैलेंस शीट को अभेद्य किले से उच्च लिवरेज में बदल देगा। हालांकि, फिलहाल, निवेशक संदेह का कोई संकेत नहीं दिखा रहे हैं, बल्कि एक ऐसे भविष्य के लिए उत्सुकता से रिकॉर्ड मात्रा में पूंजी प्रदान कर रहे हैं जो अभी भी निर्माणाधीन है।