3 ट्रिलियन डॉलर का खतरा: क्या SpaceX, OpenAI और Anthropic के IPO डॉट-कॉम क्रैश की याद दिला रहे हैं?

1990 के दशक के अंत में, आसमान छूती वैल्यूएशन और बिना कमाई वाली कंपनियों के IPO ने बाजार में बाढ़ ला दी थी। आज, तीन AI दिग्गजों — SpaceX, OpenAI और Anthropic — का संयुक्त लक्ष्य मूल्यांकन 3 ट्रिलियन डॉलर से अधिक है, जबकि इनकी कुल लाभप्रदता शून्य के करीब है । अकेले SpaceX ने 2026 की पहली तिमाही में 4.28 बिलियन डॉलर का शुद्ध घाटा दर्ज किया और इसका संचित घाटा 41.3 बिलियन डॉलर है । OpenAI को इस वर्ष लगभग 14 बिलियन डॉलर के नुकसान का अनुमान है, और 2030 से पहले लाभप्रदता की उम्मीद नहीं है । Anthropic, जिसने अपने IPO के लिए गोपनीय आवेदन दिया है, वह भी लाभहीन है ।

वैल्यूएशन और बुनियादी बातों के बीच यह अंतर बहुत बड़ा है। 1.75 ट्रिलियन डॉलर के लक्ष्य पर, SpaceX 2025 के राजस्व के लगभग 110 गुना पर कारोबार करेगा । यह गणना पूरी तरह से भविष्य के अनुमानों पर निर्भर करती है — वही तर्क जिसने डॉट-कॉम बबल की 'नए प्रतिमान' की सोच को बढ़ावा दिया था।

2. IPO वॉल्यूम एक क्लासिक मार्केट-टॉप सिग्नल के रूप में

TS Lombard ऐतिहासिक SEC डेटा की ओर इशारा करता है जो दिखाता है कि IPO वॉल्यूम में उछाल बार-बार प्रमुख बाजार शिखरों के साथ मेल खाता है । फर्म ने नोट किया कि डॉट-कॉम क्रैश और 2022 का बियर मार्केट दोनों ही बाजार के उच्च स्तर पर IPO क्लस्टरिंग से पहले हुए थे।

2026 का पाइपलाइन न केवल बड़ा है — यह ऐतिहासिक रूप से अभूतपूर्व है। SpaceX, OpenAI और Anthropic से संयुक्त रूप से लगभग 200 बिलियन डॉलर जुटाने की उम्मीद है । अकेला SpaceX 75 बिलियन डॉलर तक जुटाने की कोशिश कर रहा है, जो 2019 में सऊदी अरामको द्वारा स्थापित रिकॉर्ड से दोगुना से अधिक है । एक ही तिमाही में, सार्वजनिक बाजारों को इन तीनों नामों में लगभग आधा ट्रिलियन डॉलर के नए फ्लोट को अवशोषित करना पड़ सकता है ।

TS Lombard का तर्क है कि जब कंपनी के अंदरूनी लोग ऑल-टाइम हाई के पास शेयर बेचने के लिए दौड़ते हैं, तो यह पैटर्न देर से आने वाले सार्वजनिक निवेशकों के लिए शायद ही कभी अच्छा रहा हो।

3. अत्यधिक बाजार एकाग्रता और संकीर्ण नेतृत्व

जिस तरह मुट्ठी भर टेक शेयरों ने 1990 के दशक के अंत में Nasdaq पर दबदबा बनाया, उसी तरह AI शेयरों के एक संकीर्ण समूह ने 2022 के अंत से S&P 500 के 79% लाभ को संचालित किया है । इस बीच, 2025 में, 61% वैश्विक उद्यम पूंजी AI कंपनियों में प्रवाहित हुई — जो डॉट-कॉम युग में लगभग सभी जोखिम पूंजी को इंटरनेट स्टार्टअप में डालने के समान है।

एकाग्रता का यह स्तर संरचनात्मक नाजुकता पैदा करता है। जब अग्रणी क्षेत्र लड़खड़ाता है, तो ऐतिहासिक रूप से व्यापक बाजार को गिरने से बचाने के लिए बहुत कम होता है। AI शेयरों का S&P 500 में रिकॉर्ड भारांक होने के कारण, कैस्केडिंग ड्राडाउन का जोखिम बढ़ गया है ।

4. 500 बिलियन डॉलर का लॉक-अप एक्सपायरेशन क्लिफ़

2026 के पाइपलाइन में सबसे कम सराहे गए जोखिमों में से एक इनसाइडर लॉक-अप एक्सपायरेशन की आने वाली लहर है। एक बार जब ये कंपनियाँ सार्वजनिक हो जाती हैं, तो शुरुआती निवेशकों और कर्मचारियों को बेचने से पहले एक मानक लॉक-अप अवधि (अक्सर 90 से 180 दिन) का सामना करना पड़ता है। जब वे खिड़कियाँ खुलती हैं, तो शेयरों की बाढ़ बहुत बड़ी हो सकती है।

विश्लेषकों का अनुमान है कि AI IPO वेव में लॉक-अप एक्सपायरेशन से बाजार में लगभग 500 बिलियन डॉलर की शेयर आपूर्ति जारी हो सकती है । TS Lombard ने नोट किया कि यह सीधे 1990 के दशक के अंत के समानांतर है, जब IPO लॉक-अप समाप्त होने के बाद इनसाइडर सेलिंग की लहर ने डॉट-कॉम बबल के शीर्ष को चिह्नित किया था । संरचनात्मक जोखिम समान है: बड़े पैमाने पर शेयर अनलॉक, बिगड़ती बुनियादी बातों और चरम वैल्यूएशन के साथ संयुक्त।

5. बुनियादी बातों से अलग कथा-संचालित मूल्यांकन

शायद सबसे व्यक्तिपरक — लेकिन सबसे अधिक पहचानने योग्य — समानता कथा-संचालित मूल्यांकन की वापसी है। उदाहरण के लिए, SpaceX के प्रॉस्पेक्टस में भविष्य की राजस्व पंक्तियाँ शामिल हैं जैसे क्षुद्रग्रह खनन, चंद्र ऊर्जा उत्पादन और मंगल यात्री परिवहन । इस बीच, कंपनी का मौजूदा बॉटम लाइन गहरा नकारात्मक है, जो मुख्य रूप से फरवरी 2026 में xAI के साथ विलय की लागतों से प्रेरित है ।

अपने लक्ष्य मूल्यांकन पर, SpaceX Microsoft से बड़ा होगा और मार्केट कैपिटलाइज़ेशन में केवल Apple और Nvidia से पीछे होगा — इसके बावजूद कि 2026 की पहली तिमाही में उसने लगभग अपने पूरे वित्त वर्ष 2025 के नुकसान के बराबर शुद्ध घाटा दर्ज किया । OpenAI और Anthropic इसी तरह भविष्य के राजस्व अनुमानों पर निर्भर हैं जो एक अप्रमाणित सार्वजनिक-बाजार संदर्भ में निरंतर विस्फोटक वृद्धि मानते हैं ।

कमाई के बजाय कहानी पर यह निर्भरता डॉट-कॉम के तर्क को दर्शाती है कि 'एक नए प्रतिमान में मुनाफा मायने नहीं रखता।'

एक चेतावनी, गारंटी नहीं

यह ध्यान देने योग्य है कि TS Lombard का विश्लेषण, जबकि सम्मोहक है, एक दृष्टिकोण है। AI के समर्थक वास्तविक राजस्व वृद्धि की ओर इशारा करते हैं — 2026 की पहली तिमाही में SpaceX का राजस्व साल-दर-साल लगभग 65% बढ़ा — और गहरी बुनियादी ढाँचे की माँग जो अंततः आज के मूल्यांकन को सही ठहरा सकती है । इतिहास दोहराता है, लेकिन यह शायद ही कभी बिल्कुल दोहराता है।

डॉट-कॉम युग से मुख्य अंतर पैमाना है: यह अब तक का सबसे बड़ा IPO वेव है। क्या सार्वजनिक बाजार बिना किसी सुधार के AI लिस्टिंग में 3 ट्रिलियन डॉलर से अधिक को अवशोषित कर सकते हैं, यह 2026 का परिभाषित प्रश्न बना हुआ है।