תשלום של 25 טריליון וון מראש: התוכנית של קפקו למימון רשת החשמל נפלה

חברת החשמל של דרום קוריאה, קפקו (Kepco), הציעה לסמסונג אלקטרוניקס וליצרנית השבבים SK הייניקס לשלם מראש חשבונות חשמל בסך 25 טריליון וון. הכסף נועד לסייע בבניית רשתות הולכה למרכזי ייצור שבבים באזורי יונגין והונאם, ובמקביל לצמצם את הצורך של קפקו להנפיק אג״ח נוספות. ב־14 בספטמבר דווח ששתי החברות דחו את ההצעה; דובר קפקו אישר לאחר מכן את הסירוב.337

למה קפקו רצתה את הכסף עכשיו?

לפי ההצעה, סמסונג הייתה מקדימה תשלום של 20 טריליון וון, ו־SK הייניקס של 5 טריליון וון — סכומים שחושבו על בסיס חשבונות חשמל חזויים לכחמש שנים. כך קפקו הייתה יכולה לקבל מזומנים לבניית תשתיות לפני שהחשמל ייצרך בפועל.34

ברקע ניצב קושי פיננסי ממושך. עליות במחירי הדלקים בעולם לא גולגלו במלואן לחשבונות החשמל, והדבר תרם להפסדים ולהגדלת החוב. גם לאחר משבר האנרגיה, תעריפי החשמל נותרו נמוכים מכדי לכסות במלואן את עלויות האספקה, לפי הדיווחים על מצבה של קפקו.1425 בסוף יוני 2026 עמד החוב הכולל המדווח שלה על 210.7 טריליון וון; לפי אחד הדיווחים, הוצאות הריבית הגיעו לכ־11.5 מיליארד וון ביום.11

גם את התעריפים אי אפשר לשנות במהירות לפי צורכי המימון של החברה. ברבעון השלישי של 2026 הותירו הממשלה וקפקו את רכיב התאמת עלות הדלק בתעריף ברמה של 5 וון נוספים לקילוואט־שעה.17 הקדמת תשלומים הייתה מקלה על לחץ המזומנים, אך לא משנה את היחס בין מחיר החשמל לעלות אספקתו.

איך התשלום מראש היה אמור לעבוד — ולמה נדחה?

קפקו הייתה מקזזת את חשבונות החשמל העתידיים מהסכומים ששולמו מראש ומזכה את החברות בריבית. לפי דיווח אחד, התשואה המוצעת הייתה גבוהה מזו של אג״ח ממשלת דרום קוריאה לשנתיים; דיווח אחר מיקם אותה בין תשואת האג״ח הממשלתיות לתשואת אג״ח קפקו. לא סוכם שיעור ריבית סופי.1335

גם הביטוי ״חמש שנים מראש״ לא חייב העברה אחת מיידית: באחד הדיווחים נאמר שקפקו העלתה אפשרות לתשלומים של 2 טריליון וון בחודש עד סוף 2027.11 לוח התשלומים והתנאים הפיננסיים לא הבשילו להסכם. לפי הדיווחים, סמסונג ו־SK הייניקס התקשו להצדיק התחייבות למזומנים בהיקף כזה, לנוכח צורכי ההשקעה שלהן ואי־הוודאות לגבי המשך מחזור הגאות בענף השבבים.913

מה המשמעות של הסירוב?

הזמן לוחץ על קפקו גם מסיבה חוקית: ההרחבה הזמנית של תקרת הנפקת האג״ח שלה צפויה לפקוע בסוף 2027. לכן מקורות מימון שאינם הנפקת אג״ח נעשים חשובים יותר ככל שנמשכות ההשקעות ברשת.1027

אבל 25 טריליון וון בתשלום מראש אינם שווים להפחתה אוטומטית של 25 טריליון וון באג״ח הקיימות. רק שימוש בכל הסכום לפירעון אג״ח היה מאפשר הפחתה כזו מבחינה חשבונית. אם הכסף היה מופנה לבנייה, היתרון היה באג״ח שקפקו אולי לא הייתה צריכה להנפיק. החוב הכולל שדווח אינו נתון על יתרת האג״ח בלבד.311

נותרו אפשרויות אחרות, ולכל אחת מחיר: הלוואות בנקאיות או ניירות ערך מסחריים יספקו מזומנים אך יחייבו החזר; הארכת תקרת האג״ח תשמר יכולת גיוס בלי לפתור את הפער בין התעריפים לעלויות. הזרמת הון ממשלתית תחזק את בסיס ההון: בדיווח מספטמבר נאמר כי הצעת תקציב 2027 כוללת השקעה במזומן של 500 מיליארד וון בקפקו, בעוד גיוס הון נוסף והנפקת אג״ח נבחנים גם הם.27

התוכנית שנדחתה הייתה יכולה להביא כסף לבניית הרשת מוקדם יותר, אך לא להבטיח מועדי חיבור למפעלי השבבים או לממן את כל העבודות העתידיות. בעיקר, היא הייתה מחליפה חשבונות שישולמו בשנים הבאות במזומנים שיתקבלו היום — בתוספת ריבית שתגיע לחברות. שאלת המימון של התשתיות ושל אספקת החשמל נותרה פתוחה.1314