פיקטה וולת' מנג'מנט מזהירה: ראלי הדולר מסתיים – הנה התחזית לעשור הקרוב

בנק ההשקעות השוויצרי פיקטה וולת' מנג'מנט (Pictet Wealth Management), המנהל נכסים בהיקף של מעל 700 מיליארד אירו, פרסם אזהרה חדה למשקיעים: צמצמו את החשיפה לאגרות החוב של ממשלת ארה"ב ולדולר האמריקאי בעשור הקרוב. בדוח התחזית העשורית שלו, Secular Outlook 2026, טוען הבנק שעידן התשואות מגירוי כלכלי מסתיים, ובמקומו מגיע עולם של חוב ממשלתי גבוה יותר, אינפלציה מתמשכת ותנודתיות שוק גבוהה יותר – כוחות שיצמצמו את התשואה מתיקי השקעות מסורתיים המבוססים על אג"ח ומזומן בארה"ב .

זוהי לא המלצה טקטית קצרת טווח. זוהי תזה מבנית על תפקידם המצטמצם של הדולר והחוב הממשלתי האמריקאי בתיקי השקעות גלובליים. הנה בדיוק מה שפיקטה צופה, למה, ומה היא ממליצה לקנות במקום.

הליבה של התזה: אינפלציה גבוהה מבחינה מבנית וגירעונות פיסקליים

התחזית הפסימית של פיקטה נשענת על שני טיעונים מרכזיים שמשתלבים זה בזה. ראשית, אינפלציה גבוהה מבחינה מבנית – המונעת מגורמים כמו העברת ייצור חזרה לארה"ב (reshoring), מאמצי הפחחת פחמן (decarbonization) ובום הבינה המלאכותית (AI) – צפויה להישאר מעל יעד 2% של הפדרל ריזרב במשך רוב העשור הקרוב. הבנק צופה שהאינפלציה בארה"ב תישאר בטווח של 2.5% עד 3% במהלך רוב 2026, מה שיגביל את יכולת הפד להוריד ריבית וישמור על תשואות ריאליות לא אטרקטיביות באג"ח .

שנית, גירעונות פיסקליים גדולים ומתמשכים בארה"ב צפויים לשחוק את הערך הריאלי של אגרות החוב הממשלתיות האמריקאיות. פיקטה מציינת שעודף ההיצע הנובע מהלוואות ממשלתיות ימשיך להפעיל לחץ כלפי מעלה על התשואות וידחוק החוצה השקעות פרטיות (crowding out) . תחזית הבסיס היא שהתשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים תישאר מתחת ל-5%, אך פיקטה מזהירה שתשואות גבוהות יותר הן "סיכון זנב משמעותי" .

תחזית הפיחות הספציפית של הדולר

התחזית העשורית של פיקטה (Secular Outlook) צופה שהדולר האמריקאי יפוחת בכ- 1.1% בשנה בממוצע בעשור הקרוב, מה שמשמעותו ירידה מצטברת של כ-10%–15% . אבל הבנק הרחיק לכת בתדרוך מאוגוסט 2026, וסיפק יעדי שערי חליפין ספציפיים:

צמד מטבעות	תחזית פיקטה לעשור	שער ספוט בזמן התדרוך	פיחות נגזר
דולר ליואן (USD/CNY)	5.97	6.74	~11%-12%
אירו לדולר (EUR/USD)	1.30 (כלומר €1 = $1.30)	1.16	~11%-12%

יעדים אלו שאובים ישירות מדוח Secular Outlook 2026 של פיקטה ודווחו בכלי תקשורת באוגוסט 2026 . הפיחות הנגזר של כ-11%-12% מול היואן והאירו עקבי עם תחזית הפיחות הכוללת של 10%-15% עבור הדולר במונחים משוקללי סחר.

במה כדאי לקנות במקום: מניות אירופה והשווקים המתעוררים, זהב וחוב EM

פיקטה ממליצה על הסטה משמעותית הרחק מהקצאות מרוכזות בארה"ב . סוגי הנכסים המועדפים, השאובים מדוח Secular Outlook 2026 ומתדרוכים מרובים של פיקטה, הם:

• מניות גוש האירו ומניות אסיה המתעוררת (במיוחד הודו וסין) – צפויות להיות אזורי המניות בעלי הביצועים הטובים ביותר בעשור הקרוב .
• חוב שווקים מתעוררים (EM) – פיקטה מצפה שאג"ח EM תתמחר מחדש כלפי מעלה (re-rate) ככל שהדולר ייחלש, מה שהופך אותן לחלופת ההשקעה המועדפת בשוק האג"ח על פני אג"ח ארה"ב . הבנק שמר על עמדת משקל יתר באג"ח EM במטבע מקומי ובאג"ח קונצרניות EM לאורך 2025–2026 .
• זהב ונכסים אחרים ש"ממשלות לא יכולות להדפיס" – פיקטה מביעה במפורש העדפה לנכסים קשיחים בסביבת דה-דולריזציה . הבנק שמר על עמדת משקל יתר בזהב לאורך מספר תחזיות חודשיות .
• אשראי קונצרני ונכסים אלטרנטיביים – פיקטה מייעצת להעביר הון מאג"ח ממשלתיות לאשראי קונצרני ונכסים אלטרנטיביים כדי לשפר תשואות בעולם של תשואות נמוכות יותר .

לחצים רחבים יותר שתומכים בתחזית הפסימית

פיקטה מזהה מספר רוחות נגדיות מחזקות לשוק האג"ח האמריקאי:

• תשואות אג"ח גבוהות למשך שנים. תחזית הבסיס היא שהתשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים תישאר מתחת ל-5%, אבל פיקטה מסמנת תשואות גבוהות יותר כ"סיכון זנב משמעותי" לאור עודף ההיצע מגירעונות פיסקליים .
• גירעונות פיסקליים שיצאו מכלל שליטה. הלוואות ממשלתיות גדולות ומתמשכות צפויות להמשיך להפעיל לחץ כלפי מעלה על התשואות ולדחוק החוצה השקעות פרטיות .
• מגמת הדה-דולריזציה מואצת. בנקים מרכזיים וקרנות ריבוניות מגוונים את יתרות המט"ח שלהם הרחק מהדולר. פיקטה מציינת שהשינוי הזה "תופס תאוצה" ופוגע ישירות בביקוש לאג"ח ממשלתיות ארה"ב .
• אי-ודאות גיאופוליטית וחוסר יכולת חיזוי של המדיניות האמריקאית. האסטרטג של פיקטה, כריסטופר דמביק, ציין את "חוסר הוודאות של המדיניות האמריקאית וההתפתחות החלשה של הדולר" כגורמים שליליים מבניים, לצד הסיכון שמכסים וחיכוכי סחר יפגעו בצמיחה האמריקאית תוך שמירה על אינפלציה גבוהה .
• אינפלציה דביקה מעל יעדי הפד. הבנק צופה שהאינפלציה בארה"ב תישאר בטווח 2.5%–3% במשך רוב 2026, מה שיגביל את יכולת הפד להוריד ריבית וישמור על תשואות ריאליות לא אטרקטיביות .

פיקטה מודה שהדולר ואג"ח ממשלת ארה"ב יישארו נכסי עוגן בתיקים גלובליים עוד שנים רבות. אבל המסר ברור: העשור הקרוב נראה שונה מבחינה מבנית מקודמו. משקיעים שלא יגוונו בהדרגה הרחק מנכסים אמריקאיים מסתכנים בקבלת תשואות ריאליות נמוכות יותר בעולם של אינפלציה מתמשכת ולחץ פיסקלי.