גולדמן זאקס, יעד של 4,900 דולר לזהב — ומה שלא מופיע בדיווח של סין

תחזית הזהב של גולדמן זאקס נשענת במידה רבה על הנחה אחת: בנקים מרכזיים ימשיכו לקנות זהב, גם כשלא כל הרכישות משתקפות מיד בנתוני העתודות שהם מפרסמים. הנתונים של יולי מחזקים את העניין בתזה הזאת, אך אינם מוכיחים כמה זהב נרכש בלי שדווח. במקביל, דיווחים סותרים מספטמבר מחייבים זהירות גם בהצגת יעד ה־4,900 דולר לאונקיית טרוי לסוף 2026.7209

האם 4,900 דולר עדיין התחזית של גולדמן?

באוגוסט פרסם גולדמן זאקס תחזית של 4,900 דולר לאונקיית טרוי בסוף 2026, על רקע רצונם של בנקים מרכזיים לגוון את העתודות שלהם. דיווח מ־23 בספטמבר עדיין הציג את הסכום כיעד הבנק לסוף השנה. אלא שדיווחים אחרים מספטמבר מסרו כי גולדמן הוריד את אומדן השווי ההוגן שלו לסוף 2026 מ־4,900 ל־4,650 דולר, בלי לשנות את יעד ה־5,400 דולר לסוף 2027. דיווח נוסף הציג טווח שווי הוגן מעודכן של 4,650–4,900 דולר לסוף 2026. לכן, על סמך הדיווחים הזמינים, אי אפשר לקבוע ש־4,900 דולר הוא עדיין האומדן המרכזי היחיד של הבנק לסוף 2026.7209102

מה מראים נתוני יולי על הרכישות של סין?

לפי אומדן הפעילות העדכני של גולדמן, בנקים מרכזיים קנו 44 טונות זהב ביולי 2026. לעומת זאת, בנתונים שפרסמה מועצת הזהב העולמית נרשמה קנייה נטו מדווחת של 23 טונות. לגבי סין, גולדמן העריך רכישות של 35 טונות, בעוד שהעתודות שפרסמה סין גדלו בכ־20 טונות. לפי רויטרס, החזקות הבנק המרכזי של סין עלו באותו חודש מ־75.44 מיליון ל־76.08 מיליון אונקיות טרוי של זהב טהור.203027

האומדן של גולדמן לסין גבוה ב־15 טונות, או 75%, מהתוספת המדווחת. אבל 35 הטונות הן אומדן לסך הרכישות, ולא 35 טונות של רכישות נסתרות בנוסף ל־20 הטונות שדווחו. באותה מידה, אי אפשר להגדיר אוטומטית את הפער של 21 טונות בין האומדן העולמי של גולדמן לנתון המדווח כרכישות שלא נחשפו: אלה נתונים שנגזרו משיטות שונות, והסדרה המדווחת מתעדת שינויים שפורסמו בעתודות.20274030

האם יש ראיה לרכישות שלא דווחו?

הסימן המרכזי לכך בדיווחים הוא האומדן של גולדמן עצמו: הוא גבוה מהנתונים המדווחים הן עבור סין והן עבור כלל הבנקים המרכזיים. תיאור של שיטת העבודה של הבנק מציין שימוש באיתותים ממסחר בלונדון כדי להסיק על רכישות שייתכן שטרם הופיעו בדיווחי העתודות. זו סיבה לבדוק את הפער — לא אישור עצמאי לזהות הקונים או לכמות הזהב שעדיין אינה מדווחת.20322730

גם בלי להוכיח שכל הפער של יולי נובע מרכישות נסתרות, תזת הביקוש של גולדמן רחבה יותר. באוגוסט העריך הבנק כי בנקים מרכזיים יקנו בממוצע 50 טונות בחודש ב־2026, לעומת ממוצע של 17 טונות בחודש לפני 2022. מדובר באומדן ובתחזית של גולדמן, לא בתוספות רשמיות שכבר דווחו לעתודות.7

איך הריבית והמסחר באופציות משנים את התמונה?

לצד הביקוש מצד בנקים מרכזיים, מחיר הזהב רגיש גם למדיניות הבנק המרכזי של ארה״ב, הפדרל ריזרב (הפד). עמדה נוקשה יותר ביחס לריבית עלולה להחליש את הביקוש לקרנות סל המגובות בזהב ולהפחית את האטרקטיביות של החזקת זהב, שאינו נושא ריבית. הסיכון הזה משתקף בדיווחים על הורדת אומדן השווי ההוגן של גולדמן ל־4,650 דולר. בתרחיש שלילי שתואר בדיווחים מוקדמים יותר, הבנק ראה אפשרות למחיר של כ־4,400–4,440 דולר בסוף השנה, אם העלאות ריבית יובילו משקיעים לסגור פוזיציות שנועדו לגדר סיכוני מדיניות. זהו תרחיש מותנה, לא תחזית בסיס חדשה.9101113

גם שוק האופציות עשוי להעצים את התנועה לשני הכיוונים. אם הביקוש לאופציות רכש על זהב יגדל כשהמחיר עולה, גופים שמכרו את האופציות ועושים גידור עשויים להידרש לקנות חשיפה נוספת לזהב — וכך להוסיף תנופה לעלייה. אם המחיר יירד או שהפוזיציות ייסגרו, התאמות הגידור עלולות דווקא להחריף את הירידה. רכישות מתמשכות של בנקים מרכזיים עשויות לתמוך בתחזית ארוכת הטווח של גולדמן, אך הן אינן מבטלות את הסיכון שמגיע מהריבית, מזרימות לקרנות הסל או ממסחר ממונף סביב אופציות.482