מורגן סטנלי שוב בוחרת באנבידיה: מה עומד מאחורי ההחלטה?

מורגן סטנלי החזירה את אנבידיה לבחירה המובילה שלה בתחום השבבים ב־2 באוקטובר 2026, והשאירה על כנה את דירוג ״תשואת יתר״ ואת יעד המחיר של 300 דולר. האנליסט ג׳וזף מור הציג שילוב של תמחור שנראה לבנק מתון וציפייה לכך שההשקעות בתשתיות AI יימשכו — גם כשהצוואר בקבוק עובר מזמינות השבבים לחשמל, לקרקע, לבנייה ולמימון הדרושים להקמת מרכזי נתונים.91011

מה הוביל לשינוי בדירוג?

עמדתו של מור גובשה לאחר פגישות עם מנכ״ל אנבידיה ג׳נסן הואנג ועם סמנכ״לית הכספים קולט קרס. לפי הדיווחים על ניתוח הבנק, הפגישות חיזקו את ההערכה שקהל הלקוחות של אנבידיה רחב יותר מספקיות הענן הגדולות וממעבדות ה־AI המובילות, ושהחברה עדיין נמצאת בשלב מוקדם של מחזור מוצרים חדש.1114

גם התמחור היה חלק מהטיעון: לפי הדיווח על ההמלצה, מניית אנבידיה נסחרה בכ־15 פעמים תחזית הרווח של מורגן סטנלי לשנת הכספים 2028.9 מדובר במכפיל המבוסס על תחזית עתידית של הבנק — לא בהבטחה שהרווח הזה אכן יתממש, ולא בערובה שהמניה תגיע ליעד של 300 דולר.

כשהחשמל מגביל, חשוב כמה חישוב מפיקים מכל ג׳יגה־ואט

לפי התזה של מורגן סטנלי, פריסת מערכות AI מוגבלת יותר ויותר לא רק בזמינות שבבים, אלא גם בגישה לחשמל, לקרקע, לשטחי מרכזי נתונים ולמימון. כשלקוחות אינם יכולים להוסיף במהירות חשמל או מבנים, עולה החשיבות של כמות כוח המחשוב שאפשר להפיק מכל ג׳יגה־ואט זמין.1014

הדיווחים מתארים את האסטרטגיה של אנבידיה כהגדלת מספר הטוקנים — יחידות עיבוד של מודלי AI — שהמערכות שלה יכולות להפיק לכל ג׳יגה־ואט. כך, יעילות החישוב נעשית רלוונטית ללקוחות שמתקשים להרחיב את התשתיות. עם זאת, המקורות מתארים אסטרטגיה כללית ואינם מספקים תחזית הכנסות כמותית ייעודית לארכיטקטורת Feynman, או מראים שתחזית כזאת נכללת בחישוב יעד המחיר של 300 דולר.14

הביקוש לא מגיע רק מענקיות הענן — והוא עשוי לכלול גם מעבדים מרכזיים

מורגן סטנלי הדגישה ביקוש מצד מגוון רחב יותר של לקוחות, לצד ענקיות הענן ומעבדות ה־AI המובילות.211 הבנק גם רואה בהתפתחות סוכני AI גורם שעשוי לתמוך בביקוש למעבדים מרכזיים (CPU) ולמעבדים גרפיים (GPU) כאחד — ולא סימן לכך שהביקוש ל־GPU דועך.211

ההבחנה הזו חשובה: גידול בביקוש למעבדים מרכזיים יכול להתרחש במקביל לביקוש למעבדים גרפיים, ככל שמערכות AI ותצורות השרתים מתפתחות. אבל כשלעצמו, הוא אינו מלמד כמה הכנסות אנבידיה תרשום.11

הרכישה החוזרת ותחזית ברקליס: מידע משלים, לא הוכחה

אישור אנבידיה להרחיב ב־150 מיליארד דולר את היקף הרכישות החוזרות של מניותיה היה התפתחות נפרדת בתחום החזר ההון לבעלי המניות, שהשתלבה ברקע לדיון בשוק.14 חשוב להבחין: אישור לרכישה חוזרת מאפשר לחברה לקנות מניות, אך אינו אומר שהיא כבר הוציאה את מלוא הסכום.

ברקליס סיפק בדיקה נפרדת לתחזית הביקוש. על סמך נתונים שפרסמה אנבידיה על הוצאותיהן של חמש ספקיות הענן הגדולות, העריך הבנק פוטנציאל להכנסות הגבוהות בלפחות 30 מיליארד דולר מתחזיותיו בכל אחת מהשנים 2026 ו־2027.18 זו הערכת אנליסטים, לא הכנסה מדווחת — והיא אינה הבסיס לחישוב יעד המחיר של מורגן סטנלי.

מה יעד של 300 דולר אומר — ומה לא

בסיכומו של דבר, מורגן סטנלי טענה שהתמחור של אנבידיה נראה אטרקטיבי ביחס לתחזית הרווח שלה, ושבסיס לקוחות רחב יותר והצורך להפיק יותר כוח מחשוב מתשתיות חשמל מוגבלות עשויים לתמוך בביקוש. הפגישות עם בכירי אנבידיה סייעו לבנק לגבש את עמדתו, אך אינן מבטלות את הסיכונים הכרוכים בהקמה ובמימון של התשתיות.9101114

יעד המחיר של 300 דולר הוא תחזית של אנליסט, לא מחיר מובטח. הוא תלוי בהמשך ההוצאות מצד הלקוחות ובהצלחת פריסת קיבולת חדשה. גם אסטרטגיית החישוב לכל ג׳יגה־ואט והערכת ההכנסות של ברקליס הן ציפיות — לא תוצאות שכבר התממשו.918