למה הולנד העבירה 86 טונות זהב ללונדון

העברת 86 טונות הזהב של הבנק המרכזי ההולנדי, De Nederlandsche Bank ‏(DNB), לא הייתה מבצע חשאי שנועד להישאר מוסתר: הבנק פרסם את דבר המהלך לאחר שהושלם. מטרתו הייתה להפוך חלק מהעתודה הקיימת של הולנד לזמין יותר לשימוש בעת משבר חמור, על רקע מה ש-DNB הגדיר כ"אי-שקט גאופוליטי גובר". היקף עתודות הזהב הכולל של הולנד נותר 612.4 טונות. 3334

מה הועבר — ומה לא השתנה

בין מרץ לאוגוסט 2026 העביר DNB כ-86 טונות מן ההחזקות שלו בניו יורק ובאוטווה ללונדון. מדובר ביותר מרבע מכ-313 הטונות שהוחזקו קודם לכן בשני האתרים בצפון אמריקה. 3639

זה היה שינוי של מיקום ושל נגישות לשוק, לא מכירה של זהב לאומי הולנדי. בסוף 2025 הוערכה כלל עתודת הזהב של DNB ב-72.2 מיליארד אירו; המהלך שינה את מקום האחסון, לא את כמות הזהב שבבעלות הולנד. 3540

כך בוצעה ההעברה

DNB לא שלח את כל המטילים מעבר לאוקיינוס האטלנטי. לפי הדיווחים, הוא השתמש בשני מסלולים:

• כ-59 טונות נמכרו בניו יורק, ובמקומן נרכש זהב בהיקף מקביל בלונדון.
• יותר מ-27 טונות הועברו פיזית לבריטניה; בדיווחים תואר מסלול שעבר דרך מרכז המזומנים של DNB בזייסט. 373942

למכירה ולרכישה מחדש יש משמעות תפעולית: מטילי זהב של בנק מרכזי אינם בהכרח זהים מבחינת התאמתם המיידית למסחר, אף שכולם זהב. הרכישה בלונדון אפשרה ל-DNB להעביר ערך אל מערכת המסחר והאחסון של שוק הזהב הלונדוני בלי להוביל פיזית את מלוא הכמות. חלק מהעתודה בכל זאת הועבר במשלוח ממשי. 3342

למה דווקא לונדון

לפי DNB, זהב המוחזק בלונדון ניתן למסחר ביתר קלות בעת משבר. מערך הכספות של הבנק המרכזי של אנגליה נמצא בלב שוק הזהב הפיזי הסיטונאי, ולכן החזקת מטילים שם עשויה להקל על גישה לקונים ולתשתיות שוק כאשר נדרש גיוס מהיר של נכסים. 3343

זו ליבת ההחלטה: ערך של נכס עתודה אינו נמדד רק בעצם קיומו, אלא גם ביכולת למכור אותו, להחליף אותו בעסקת swap או להעמידו לשימוש בתנאי לחץ. DNB הציג את המהלך כחיזוק המוכנות למשברים קשים. 3334

אין לפרש זאת כהחזרה מלאה של הזהב למשמורת מקומית. לונדון היא עדיין אתר אחסון מחוץ להולנד. בפועל, DNB צמצם את הריכוז בצפון אמריקה, תוך שמירה על גישה לשוק זהב בינלאומי מרכזי.

לונדון הפכה לאתר האחסון הגדול ביותר של הזהב ההולנדי

ההקצאה מחדש שינתה באופן מהותי את הפיזור הגאוגרפי של העתודה:

מקום אחסון	לפני המהלך	אחרי המהלך
לונדון	18.1%	32.1%
ניו יורק	31.3%	18.5%
אוטווה	19.7%	18.5%
זייסט, הולנד	—	30.8%

חלקה של לונדון עלה אפוא ב-14 נקודות אחוז, והיא הפכה לאתר האחסון היחיד הגדול ביותר של הזהב ההולנדי. ניו יורק ואוטווה נותרו עם 18.5% כל אחת, וכמעט שליש מהזהב נשאר בהולנד, בזייסט. 343640

צרפת עשתה מהלך דומה — עם דגש שונה

גם צרפת החליפה זהב שהוחזק בניו יורק, במקום להוביל בהכרח את אותם מטילים פיזית. בין יולי 2025 לינואר 2026 מכר הבנק המרכזי של צרפת 129 טונות שהוחזקו בפדרל ריזרב של ניו יורק ורכש באירופה זהב בהיקף מקביל. הכמות ייצגה כ-5% מעתודות צרפת. 1949

בדיווחים על המהלך הצרפתי צוין מניע מעשי נוסף: החלפת מטילים בפורמט ישן במטילים העומדים במפרטי שוק מודרניים ומועדפים. לכן מדובר לא רק בהעברת משמורת, אלא גם במהלך של תקנון ושדרוג התאמת המטילים למסחר. 5054

ההשוואה מועילה, אך הנימוקים המוצהרים שונים: DNB הדגיש במפורש היערכות למשבר וסחירות בלונדון, בעוד נגיד הבנק של צרפת אמר שהעסקה הצרפתית לא נבעה ממניע פוליטי. 3349

למה גרמניה ואיטליה לא הכריזו על מהלך חדש דומה

בגרמניה ובאיטליה נשמעות קריאות פנימיות להחזיר יותר זהב מארצות הברית, אך אף אחת מהן לא הכריזה על אסטרטגיה חדשה להחזרה רחבת היקף. גרמניה עדיין מחזיקה כ-1,236 טונות — כ-37% מהעתודה שלה — בבנק הפדרלי של ניו יורק, וממשלת גרמניה מסרה שמשיכת הזהב אינה נשקלת כעת. 2529

המידע הפומבי אינו מאפשר לקבוע סיבה אחת ומכרעת לכך שלא נעשה מהלך. החזקת חלק מהעתודה בניו יורק יכולה לשמר פיזור גאוגרפי וגישה לתשתיות משמורת ומסחר מבוססות. העברת מלאים גדולים מאוד כרוכה גם בלוגיסטיקה ובתכנון תפעולי. גרמניה כבר השלימה בעבר העברה משמעותית מניו יורק לפרנקפורט, שכללה 300 טונות ב-2017. 2029

לכן המסקנה המדויקת אינה שגרמניה או איטליה החליטו לעולם לא להזיז את הזהב שלהן. נכון יותר לומר שמנהלי העתודות שלהן לא הודיעו על תוכנית חדשה המקבילה להקצאה מחדש שביצע DNB ב-2026.

מה מלמדת מגמת הזהב הרחבה יותר — ומה לא

החלטת DNB היא חלק משינוי רחב יותר באופן שבו בנקים מרכזיים חושבים על חוסן עתודות. בסקר 2026 של מועצת הזהב העולמית, 89% ממנהלי העתודות צפו שהחזקות הזהב הרשמיות בעולם יגדלו ב-12 החודשים הבאים, ו-84% צפו שלזהב יהיה משקל גבוה יותר בעתודות בתוך חמש שנים. 47

זהב מושך בנקים מרכזיים משום שאין בו סיכון אשראי של מנפיק והוא עשוי לתרום לפיזור. אך הוא אינו נטול סיכון: קרן המטבע הבינלאומית מגדירה אותו נכס עתודה בסיכון גבוה בשל תנודתיות המחיר, וממליצה לבחון אותו במסגרת ניהול עתודות מבוסס סיכון ונזילות. 2

לכן עדיף להבין את המגמה כ-פיזור והיערכות למשבר, ולא כנטישה גורפת של עתודות בדולר. משיבי הסקר של מועצת הזהב העולמית אכן צופים ירידה בחלקו של הדולר בעתודות הגלובליות, אך הדולר עדיין היווה כ-57% מיתרות המט"ח בעולם בסוף 2025, לפי ניתוח המצטט נתוני קרן המטבע. 412

מבחינת הולנד, המסר המעשי ברור: ניהול עתודות עוסק יותר ויותר לא רק בכמות הזהב שבידי בנק מרכזי, אלא גם במקום שבו הוא מאוחסן, במפרט המטילים שהוא מחזיק ובמהירות שבה אפשר להפעיל את הנכס תחת לחץ.