מחירי הנפט ירדו למרות משבר הורמוז — והסיבה אינה שהמשבר הסתיים

מחירי הנפט נסגרו בירידות ביום שישי, 28 באוגוסט, והשלימו שבוע ירידות שלישי ברציפות. מחיר חבית ברנט ירד ב־39 סנט באותו יום, ל־89.31 דולר, והשלים ירידה של יותר מ־5% בשבוע. חוזי WTI נסגרו על 83.40 דולר לחבית, לאחר ירידה יומית של 13 סנט וירידה שבועית של יותר מ־4%. 27

ההסבר המרכזי אינו פתרון מלא של משבר השיט, אלא שינוי בציפיות. הסוחרים החלו לתמחר הסתברות נמוכה יותר לשיבוש פיזי ממושך באספקת הנפט דרך מצר הורמוז. במקביל, הם שקלו את האפשרות שמדיניות מוניטרית אמריקאית הדוקה יותר תחליש בהמשך את הביקוש לנפט. לפי רויטרס, השוק הגיב לזרימות נפט נוספות, לאפשרות של נתיב שיט בין איראן לעומאן ולדיווחים אמריקאיים על פינוי מוקשים. 18

הסיבה המיידית לירידה במחירים

מצר הורמוז, המעבר הימי שבין איראן לעומאן, נושא פרמיית סיכון גיאופוליטית משום שהגבלות על תנועת כלי שיט בו עלולות לעכב את יצוא הנפט ממדינות המפרץ. ביום שישי הצביעו המגעים הדיפלומטיים והאפשרות להסדרי ניווט על כך שלפחות חלק מהזרימות עשוי להתחדש.

איראן ועומאן דנו ביצירת מסדרון ניווט זמני ובשיתוף פעולה לפינוי מוקשים. מאמצי תיווך נפרדים דחפו את טהראן לגבש תנאים להחזרת התנועה לשגרה. ההתפתחויות האלה לא הבטיחו פתיחה מלאה של המצר, אך הן הורידו את הערכת השוק לתרחיש הקיצון של השבתת אספקה ממושכת. 313335

זהו הבדל חשוב בשוק הנפט: המחירים יכולים לרדת גם כאשר האספקה עדיין מוגבלת והעימות נמשך — אם ההסתברות לשיבוש חמור פוחתת.

מדוע הורמוז עדיין חשוב כל כך

השוק כבר הראה עד כמה הוא רגיש לשינויים בציפיות לגבי השיט במצר. בדיווחים קודמים נמסר כי התנועה בו ירדה לשישה כלי שיט, לעומת ממוצע של כ־11 כלי שיט בעשרת הימים שקדמו לכך. איראן אף אמרה שהמצר יישאר סגור עד שארצות הברית תשנה את התנהלותה. 5

לכן, הדיונים המאוחרים יותר הם מסגרת אפשרית — לא הוכחה לכך שהשיט חזר לשגרה. מסדרון זמני, פעילות לפינוי מוקשים ותנועת כלי שיט לא אחידה מעידים שהסיכון התפעולי עדיין קיים. גם התנאים שאיראן דורשת להחזרת התנועה הרגילה עדיין מתגבשים, ולכן לא ברור אם הסדר כלשהו יהיה יציב וניתן לאכיפה. 33

הלחץ מצד הביקוש: מדיניות הריבית בארה״ב

המשקיעים בחנו גם מסרים הנוגעים למדיניות הפדרל ריזרב, הבנק המרכזי של ארצות הברית, במאבק באינפלציה. אם חששות מפני אינפלציה יובילו את השווקים לצפות לריבית גבוהה יותר או לתנאים פיננסיים הדוקים יותר, הפעילות הכלכלית והביקוש העתידי לנפט עלולים להיחלש. זהו גורם שמפעיל לחץ כלפי מטה על מחירי הנפט, במיוחד כאשר השוק כבר מפחית את הערכתו לעוצמת שיבוש האספקה. 18

המסר שיוחס ליו״ר הפדרל ריזרב, קווין וורש, שלפיו האינפלציה עדיין מעל יעד ה־2% ושייתכן שיהיה צורך בהעלאות ריבית, חיזק את החשש הזה. מבחינת השוק, המשמעות היא לא בהכרח ירידה מיידית בצריכת הנפט, אלא אפשרות להאטה כלכלית שתפגע בביקוש בחודשים הבאים.

זרימות חוזרות ומלאי הנפט בארה״ב הוסיפו ללחץ

התאוששות מסוימת ביצוא מהמפרץ ועלייה מפתיעה בתנועת הנפט במסדרון איראן–עומאן הצביעו על כך שאובדן האספקה הנגישה עשוי להיות קטן מהחשש הראשוני. רויטרס דיווחה שהשוק הופתע מהזרימות הנוספות, מהמסדרון המוצע ומהטענות האמריקאיות בדבר פינוי מוקשים. 18

גם מלאי הנפט הגולמי בארצות הברית סיפק איתות דובי מוחשי יותר בטווח הקצר. עלייה במלאים אינה קובעת לבדה את התמונה הגלובלית, אך היא עשויה להעיד שההיצע הנוכחי עולה על הביקוש המיידי, או שתנאי הזיקוק והיצוא פחות תומכים מהצפוי. תשומת הלב לשינויים במלאי האמריקאי ולדיונים על השיט בין איראן לעומאן כבר נקשרה בעבר לירידות במחירי הנפט. 8

גורמים נוספים שעלולים להשפיע על השוק

הידוק הסנקציות האמריקאיות על איראן עלול לצמצם את יצוא הנפט האיראני ולהקשות על שיתוף פעולה סביב חופש השיט. במקביל, הוא עלול להעלות את הסיכון להסלמה. מנגד, הסדר שיט יציב יאפשר גישה טובה יותר לנפט מהמפרץ ויפעיל לחץ כלפי מטה על המחירים.

גם פגיעה בבית זיקוק ברוסיה בעקבות תקיפה אוקראינית עשויה להשפיע על שוק מוצרי הנפט, בעיקר על בנזין וסולר. עם זאת, ללא התרחבות משמעותית של האירועים, השפעתה על מחיר הנפט הגולמי העולמי צפויה להיות מוגבלת יותר מזו של שיבוש ממושך בהורמוז.

אפשרות שוונצואלה תפרוש מארגון אופ״ק מוסיפה אי־ודאות בנוגע למדיניות התפוקה וללכידות הקרטל. אם מהלך כזה יוביל לתיאום חלש יותר או לעלייה בתפוקה בוונצואלה, הוא עשוי ללחוץ את המחירים מטה; אם יהיה קשור לשיבוש פוליטי או לירידה ביכולת ההפקה, ההשפעה עלולה להיות הפוכה. על בסיס המידע הקיים לא ניתן לקבוע איזה תרחיש סביר יותר.

מה עשוי להוריד את מחירי הנפט עוד יותר?

פתיחה יציבה וניתנת לאימות של מצר הורמוז תשפר את הגישה לנפט מהמפרץ ותסיר חלק מפרמיית הסיכון הגיאופוליטית. אם תנועת כלי השיט תחזור לשגרה וההסדרים הדיפלומטיים יחזיקו מעמד, המחירים עלולים להתמודד עם לחץ נוסף כלפי מטה — הן בשל זמינות גבוהה יותר והן בשל ירידה בחשש ממחסור פתאומי. השוק הגיב באופן דומה בעבר כאשר גברו הציפיות להסכם שלום בין ארצות הברית לאיראן. 20

גם תקופה ממושכת של ציפיות חלשות יותר לביקוש האמריקאי תכביד על המחירים. העלאות ריבית, אם יתממשו, ישפיעו פחות כאירוע של יום אחד ויותר כחלק מהאטה רחבה בפעילות הכלכלית ובצריכת הנפט.

מה עלול להחזיר את המחירים למגמת עלייה?

התרחיש הדובי תלוי בכך שההתקדמות הדיפלומטית תהפוך להסדר ממשי, ולא תישאר בגדר הצהרות. כישלון במגעים, תנאים חדשים מצד איראן, תקיפות נגד מכליות או ירידה חדה נוספת בתנועת כלי השיט עלולים להחזיר במהירות את פרמיית הסיכון. בעבר עלו מחירי הנפט כאשר הסיכוי להסכם שלום נחלש והסיכון לשיבוש ממושך בשיט גדל. 25

גם סנקציות אמריקאיות מחמירות יותר הן מקור לאי־ודאות. הן עשויות לפגוע ביצוא האיראני ולהקשות על שיתוף הפעולה סביב הניווט, ובכך להגדיל את הסיכון להסלמה. לעומת זאת, הסדר שיט יציב יגדיל את היצע הנפט הנגיש מהמפרץ ויכביד על המחירים.

השורה התחתונה

הירידה ביום שישי שיקפה שינוי מתון בכיוון הדובי בהערכת הסיכון לטווח הקצר. התקווה לנורמליזציה חלקית בהורמוז, זרימות נפט חוזרות, טענות על פינוי מוקשים ועלייה במלאי האמריקאי גברו על פרמיית הסיכון הגיאופוליטית שנותרה. החששות ממדיניות מוניטרית אמריקאית הדוקה יותר הוסיפו לחץ מצד הביקוש. 1827

עם זאת, הירידה אינה הוכחה לכך שהמשבר הסתיים. תנועת כלי השיט עדיין אינה אחידה, ההסדרים המוצעים אינם שקולים לפתיחה יציבה וארוכת טווח, וסנקציות או חידוש העימות עלולים להפוך את המגמה במהירות. בשלב זה שוק הנפט מאזֵן בין הסתברות נמוכה יותר לזעזוע אספקה מיידי לבין סיכון ממשי לכך שמצר הורמוז יישאר נתיב לא אמין.