למה מחירי הנפט ירדו למרות המשבר במצר הורמוז?

מחירי הנפט ירדו זה השבוע השלישי ברציפות משום שהסוחרים נתנו משקל גדול יותר לסיכוי לשיפור בזרימת האספקה ולחשש מביקוש חלש, מאשר לפרמיית הסיכון הגיאופוליטית שנותרה. חוזי ברנט, מדד הנפט הבינלאומי, נסגרו ביום שישי על 89.31 דולר לחבית — ירידה יומית של 0.43% וירידה של יותר מ־5% בשבוע. חוזי West Texas Intermediate (WTI), מדד הנפט האמריקאי, נסגרו על 83.40 דולר — ירידה יומית של 0.16% וירידה שבועית של יותר מ־4%. 420

השוק לא התייחס למצר הורמוז כאילו נפתח מחדש לחלוטין. במקום זאת, המחירים שיקפו הערכה שהשיבוש בטווח הקרוב עשוי להיות מתון יותר מכפי שנחשש בתחילה — לצד חשש שמדיניות מוניטרית אמריקאית הדוקה תפגע בפעילות הכלכלית ובביקוש לדלק.

מה הוריד את מחירי הנפט?

התקווה להסדר במצר הורמוז הפחיתה את פרמיית המחסור

דיווחים על כך שאיראן ועומאן פועלות להסדר שיאפשר לנהל את התנועה או ליצור מסדרון ספנות דרך מצר הורמוז הפחיתו את הסבירות לחסימה ממושכת ומוחלטת של הנתיב. זה חשוב משום שסוחרים מתמחרים את אספקת הנפט הצפויה בעתיד — לא רק את כמות החביות שנעה בפועל באותו רגע.

לכן, הירידה במחירים שיקפה ביטחון גדול יותר בכך שנתיבים חלופיים או הסדרי שיט מוגבלים יאפשרו להמשיך להזרים נפט. היא לא שיקפה חזרה לשגרה במסחר במפרץ. 220

התגובות הקודמות בשוק ממחישות עד כמה המחירים רגישים לשינויים בציפיות. הנפט ירד בחדות כאשר יותר מכליות החלו לצאת מהמצר, אך עלה כאשר הספקות לגבי הסדר מדיני גרמו לסוחרים להעריך שהשיבושים באספקה יימשכו. 356

איתותי הפדרל ריזרב הגבירו את החשש מפני ירידה בביקוש

המשקיעים בחנו גם את האיתותים של יו״ר הפדרל ריזרב, קווין וורש, בנוגע לאינפלציה ולאפשרות שהריבית תצטרך להישאר ברמה מגבילה — או אף לעלות. מדיניות מוניטרית הדוקה יותר עלולה לפגוע במחירי הנפט באמצעות האטה בצמיחה הכלכלית, ירידה בפעילות התעשייתית והיחלשות הביקוש לתחבורה. ריבית גבוהה יותר עשויה גם לתמוך בדולר האמריקאי, מה שעלול להפוך סחורות הנסחרות בדולרים לפחות אטרקטיביות עבור חלק מהקונים.

הלחץ המאקרו־כלכלי הזה קיזז חלק מההשפעה השורית של המתיחות המתמשכת במזרח התיכון. השוק ביום שישי שקל למעשה שני כוחות מנוגדים: סיכון לאספקה, שעשוי לדחוף את המחירים למעלה, וסיכון לביקוש, שעלול למשוך אותם למטה. 42426

העלייה במלאי הנפט בארה״ב חיזקה את התחושה שההיצע מספיק

עלייה במלאי הנפט הגולמי בארה״ב הוסיפה לתפיסה שההיצע הפיזי בטווח הקרוב אינו הדוק כפי שעלול להשתמע מהכותרות הגיאופוליטיות בלבד. בכך היא הגבילה את ההשפעה כלפי מעלה של הסנקציות והסיכונים הקשורים למלחמה, ותרמה לירידה השבועית הרחבה יותר. 7

למה הירידה לא אומרת שהמשבר הסתיים?

מצר הורמוז נותר סיכון הקיצון המרכזי של שוק הנפט. בערך 20% מזרימות האנרגיה העולמיות עברו בעבר בנתיב הזה, שהיה סגור למעשה במשך חלק ניכר מהתקופה מאז 28 בפברואר. היקף הנפט המדויק שעובר בו כיום עדיין אינו ברור. 21

היצוא ממדינות המפרץ התאושש מהשיבוש החריף ביותר, אך הדיווחים הזמינים הצביעו על כך שהזרימות עדיין נמוכות בהרבה מהרמות שלפני העימות. רויטרס תיארה את ההתאוששות כמוגבלת ופגיעה, ואנליסטים הזהירו שהמלחמה עלולה להמשיך לשבש את פעילות הספנות במשך חודשים. 1718

זו הסיבה שמחירי הנפט ירדו — אך לא צנחו. הסוחרים הסירו חלק מפרמיית הפאניקה, לאחר שהסבירות להתאוששות מסוימת בשיט עלתה, אך הותירו פרמיה משמעותית בשל האפשרות שהמגעים ייכשלו, שהתנועה במצר תצטמצם שוב או שהעימות יסלים.

כיצד השפיעו סיכוני האספקה הנוספים?

הסנקציות האמריקאיות על איראן

הסנקציות האמריקאיות החדשות לא נתפסו כאובדן אוטומטי של הנפט האיראני מהשוק העולמי. ההערכה הרווחת בשוק הייתה שהסנקציות עשויות לדחוף את טהרן לכיוון משא ומתן, במקום להוביל מיד להסלמה צבאית רחבה יותר. לכן, בטווח הקצר הן נתפסו כחיוביות פחות למחירי הנפט מאשר פגיעה פיזית ישירה ביצוא. 220

ונצואלה ואי־הוודאות סביב אופ״ק

דיווחים שלפיהם ונצואלה שוקלת אם לפרוש מאופ״ק הוסיפו אי־ודאות נפרדת לטווח הבינוני. פרישה אפשרית עשויה להעלות שאלות לגבי הלכידות של קבוצת המדינות המפיקות ולגבי תיאום מדיניות התפוקה בעתיד, אך מדובר באפשרות שדווחה בלבד — לא בפרישה מאושרת. 19

פרמיית הסיכון הגיאופוליטית עדיין קיימת

התוצאה הכוללת הייתה תמחור מחדש, ולא חזרה נקייה לשגרה. התקוות לשיפור בתנועת הספנות במצר הורמוז והחשש מביקוש מתון יותר הפחיתו את הסכום שהסוחרים היו מוכנים לשלם עבור מחסור מיידי. מנגד, שיט מוגבל, מגעים שלא הוכרעו וחשיבותו האסטרטגית של הנתיב ממשיכים לחשוף את המחירים לתפנית חדה. 171821

מה מלמד הסגירה ביום שישי על שוק הנפט?

הירידה השבועית השלישית מצביעה על כך שסוחרים מעריכים כיום תרחיש אספקה קרוב פחות קטסטרופלי מזה שחששו ממנו מוקדם יותר במהלך העימות. עם זאת, אין לפרש את תנועת המחירים כאישור לכך שהזרימות מהמפרץ חזרו לשגרה.

המדדים המרכזיים שכדאי לעקוב אחריהם במסחר הקרוב הם:

• האם השיט המסחרי דרך מצר הורמוז יהפוך לעקבי, ולא יישאר sporadic או בלתי סדיר;
• האם היצוא מהמפרץ יתקרב לרמות שלפני העימות;
• האם המגעים בין איראן לעומאן, או משא ומתן רחב יותר בין ארה״ב לאיראן, יובילו להסדר יציב;
• האם נתוני המלאים בארה״ב ימשיכו להצביע על היצע נוח בטווח הקרוב; וכן
• האם האיתותים של הפדרל ריזרב יחזקו את החשש להאטה בביקוש לנפט.

בשורה התחתונה, הנפט ירד משום שהשוק תימחר שיבוש אספקה שניתן לנהל ותחזית ביקוש פחות favorable. פרמיית הסיכון, לעומת זאת, נותרה בעינה: ההתאוששות בתנועת הספנות במצר הורמוז עדיין ראשונית, לא אחידה והפיכה.