למה משקיעים פונים לאופציות CSI בסין כעסקת AI חלופית

נגזרים על מניות סיניות מתגבשים כעסקת AI יחסית: דרך להישאר חשופים לשבבים, לחומרה ולהשקעות סיניות בבינה מלאכותית, בלי להגדיל את החשיפה ליפן ולדרום קוריאה — שווקים שבהם נושא חומרת ה-AI כבר משך תשומת לב רבה ממשקיעים. דסקי מסחר בבנקים, בהם ברקליס ו-UBS, מדווחים על עלייה בביקוש מצד לקוחות לאופציות שוריות ולחוזי סוואפ הצמודים למדדי CSI בסין. 3

הרעיון המרכזי: לגוון את חשיפת ה-AI, לא לוותר עליה

המשיכה אינה בהכרח אמונה גורפת שכל מניה סינית תעלה. המשקיעים מחפשים נתיב נוסף למחזור הטכנולוגיה וה-AI, שמזוהה כיום במידה רבה עם מניות הקשורות למוליכים למחצה ביפן ובדרום קוריאה.

הדחיפה הסינית לפיתוח טכנולוגיה מקומית החזירה עניין לשוק המניות המקומי, ובייחוד לחברות בינוניות וקטנות שבהן המשקיעים מזהים חשיפה רחבה יותר לאקוסיסטם ה-AI המתפתח. 4 UBS ציינה את מדד CSI 500 כאפיק השקעה חלופי בתחום ה-AI עבור מי שמבקשים לגוון את החשיפה. 36

המשמעות היא שנגזרים על מדדים יכולים לספק חשיפה רחבה לאפשרות של תמחור מחדש של סקטור הטכנולוגיה, במקום הימור מרוכז על יצרנית שבבים, ספקית ציוד או חברת AI יחידה.

למה מדדי CSI 300, CSI 500 ו-CSI 1000 מושכים עניין

שלושת המדדים מציעים דרכים שונות לבטא תפיסה שורית לגבי סין. לפי הדיווחים, הביקוש בולט במיוחד לחשיפה למניות בינוניות וקטנות. 34

תזת ההשקעה נשענת על כמה ציפיות קשורות:

• פיתוח טכנולוגיה מקומית: המהלך הסיני לחיזוק יכולות טכנולוגיות מקומיות מפנה מחדש את תשומת הלב לשרשראות אספקה ולחברות הקשורות ל-AI. 4
• הזדמנות רחבה יותר בשוק המניות: רפורמות בשוק ההון והעניין ברווחים הקשורים לטכנולוגיה עשויים להפוך חשיפה מדדית מגוונת לאטרקטיבית יותר מבחירת מניות בודדות.
• פוזיציות פחות צפופות, לפחות לפי ההערכה: משקיעים המבקשים לגוון מעבר לעסקאות AI פופולריות ביפן ובדרום קוריאה רואים בנגזרים על מניות סיניות חלופה אפשרית. 3

אלה תזות השקעה, לא הבטחות. המידה שבה חשיפת הטכנולוגיה, ציפיות הרווחים ותמיכה מדינית יתורגמו לתשואת המדדים תלויה בכל מדד ובתנאי השוק.

מדוע מרווחי קול מתאימים לתרחיש הזה

מרווח קול (Call Spread) כולל בדרך כלל קניית אופציית קול ומכירת אופציית קול אחרת עם מחיר מימוש גבוה יותר ובאותו מועד פקיעה. זו אסטרטגיה שורית, אך הרווח המקסימלי שלה מוגבל מעל למחיר המימוש הגבוה יותר.

מבנה כזה מתאים למשקיע שמצפה לעלייה מתונה, ולא לראלי חד במיוחד:

• מכירת אופציית הקול השנייה מסייעת להקטין את הפרמיה המשולמת עבור האופציה הנרכשת.
• העלות הראשונית — ולכן גם ההפסד המקסימלי במרווח קול ששולם במלואו — ידועה מראש.
• אין צורך לשלם עבור פוטנציאל עלייה בלתי מוגבל, אם המשקיע אינו מעריך תרחיש כזה כסביר.

לפי הדיווחים, התנודתיות הגלומה בחשיפה הסינית הרלוונטית ירדה בחזרה לכיוון הממוצע השנתי שלה, ולכן פוזיציות נגזרים נעשו מושכות יותר מאשר בתקופה של פרמיות אופציות גבוהות. 356 דווח כי בנק אוף אמריקה העדיף מרווחי קול על CSI 1000. 5

עם זאת, יש גם ויתור ברור: מרווח קול עלול לאבד את מלוא הפרמיה אם המדד לא יעלה במידה מספקת עד הפקיעה; והרווח נפסק כשהמדד עולה מעל מחיר המימוש של האופציה שנמכרה. זו עמדה ממוקדת לגבי עוצמת העלייה ותזמונה, ולא תחליף פשוט להחזקה ארוכת טווח במניות.

למה סוואפים ארוכים על מדד מתאימים לגופים מוסדיים

סוואפ ארוך על מדד מניות מעניק לאחד הצדדים את התשואה הכלכלית של המדד, בתמורה לרכיב מימון או ריבית משתנה שעליהם הוסכם. עבור גופים מוסדיים, זה יכול להיות כלי להגדלת בטא למדד — כלומר רגישות לתנועת השוק — בלי לרכוש ישירות את כל מניות המדד.

היתרון הוא גמישות: אפשר להתאים את החשיפה הנקובה, משך העסקה ותנאי המימון, תוך קבלת חשיפה רחבה למדד באמצעות חוזה יחיד. מנגד, סוואפים מוסיפים שיקולי סיכון צד נגדי, מימון ובטחונות; הם אינם מבטלים את סיכון השוק.

הגידול המדווח בביקוש הן לאופציות והן לסוואפים מצביע על כך שהמשקיעים בוחרים בכלי לפי הצורך שלהם: סיכון מוגדר, מימון מותאם אישית או שילוב בין השניים. 34

למה מניות או חוזים עתידיים עשויים להיות פחות אטרקטיביים כעת

התנהגות CSI 1000 ממחישה מדוע מבנה שורי אך זהיר יכול למשוך משקיעים. המדד רשם ביולי את הירידה החודשית החדה ביותר שלו מאז 2016, ולמרות התאוששות לאחר מכן, הוא עדיין היה נמוך ב-16% מהשיא של מאי, לפי דיווחים מתחילת ספטמבר. 36

במהלך המהפך במניות הקטנות הקשורות ל-AI, CSI 1000 ירד ביותר מ-12% בשבוע שהסתיים ב-17 ביולי, לפי דיווח אחד. קרן צמודת CSI 1000 שנוהלה בידי Zhejiang High-Flyer Asset Management ירדה ב-15.7% באותה תקופה. 12

החזקה ישירה במניות וחוזים עתידיים ארוכים שומרת על חשיפה מלאה לירידות בשוק. בחוזים עתידיים עשויות להתווסף גם דרישות ביטחונות כאשר המחירים נעים לרעת המשקיע. לעומת זאת, במרווח קול ששולם מראש, הפרמיה בסיכון מוגבלת מראש — תוך שמירה על פוטנציאל עלייה בטווח שנבחר.

עסקה שורית זהירה, לא אישור גורף לשוק המניות הסיני

נכון יותר לראות במעבר לנגזרים על מדדי CSI רוטציה סלקטיבית. משקיעים מחפשים מקור פחות צפוף לחשיפה ל-AI ולטכנולוגיה, בסיוע הנרטיב של פיתוח טכנולוגי מקומי בסין ותמחור אופציות נגיש יותר. 346

אבל ההעדפה למרווחי קול — במקום לאופציות קול בעלות פוטנציאל בלתי מוגבל או לחשיפה מנייתית לא מגודרת — משקפת גם ריסון. התנודתיות האחרונה ב-CSI 1000 מראה שהתאוששות בהובלת טכנולוגיה עשויה להיות לא אחידה. למשקיעים שמקבלים את התזה השורית אך צופים מסלול הדרגתי, אופציות וסוואפים על מדדי CSI מציעים דרך לכייל את החשיפה — מבלי להעלים את הסיכונים המהותיים.