2. הכנסות EUV יצמחו ב-30% בשנה ויגיעו ל-42.7 מיליארד יורו עד 2030

ברנשטיין צופה שהכנסות EUV יצמחו בקצב שנתי מורכב של כ-30%, ויגיעו ל-42.7 מיליארד יורו עד 2030 . הגידול נובע הן מעלייה בכמות היחידות והן מהתרחבות חזקה במחיר המכירה הממוצע, הודות לשיפורי תפוקה במערכות Low-NA EUV הקיימות ותחילת המשלוחים של מערכות High-NA היקרות יותר . ברנשטיין צופה שהכנסות ASML הכוללות יגיעו ל-80 מיליארד יורו עד 2030 – פרמיה של 24% מעל תחזיות הקונצנזוס שעומדות על 64 מיליארד יורו .

3. מכפיל רווח של 40 – סטייה משמעותית מהעבר

יעד המחיר של ברנשטיין, 2,623 דולר, מתבסס על מכפיל רווח (P/E) של כ-40 ביחס לרווח העתידי . מדובר בפרמיה ניכרת מול הממוצע ההיסטורי של ASML וגבוהה בהרבה מהמכפיל שבו משתמש הקונצנזוס. ההצדקה: המונופול של ASML בליטוגרפיית EUV הופך אותה ל"צוואר בקבוק בלתי ניתן להחלפה בעידן ה-AI", והביקוש המונע על ידי AI לשבבי לוגיקה מתקדמים ו-DRAM יוצר מחזור השקעות (Capex Super-cycle) שמצדיק מכפיל גבוה יותר .

4. זינוק בהזמנות מ-TSMC ואינטל

TSMC ואינטל נמצאות בעיצומה של הרחבת מפעלי ייצור עצומים לייצור שבבים בליטוגרפיה של 2 ננומטר ומטה, הדורשים מערכות EUV ו-High-NA EUV. צבר ההזמנות של ASML מתרחב מעבר לזמן אספקה של שנה אחת, וחברת Susquehanna העלתה את יעד המחיר שלה באופן דרמטי לאחר שבדיקות ערוצים אישרו את האצת הצבר . ASML הצהירה שכבר קיבלה כמעט את כל ההזמנות הדרושות לשנת 2027 ומספר משמעותי של הזמנות לשנת 2028, מה שמספק נראות גבוהה לביקוש העתידי .

5. המלצת "קנייה מובילה" של BofA – איום סיני נדחה

בנק אוף אמריקה הגדיר את ASML כ"השקעה מובילה" (Top Pick) עם יעד מחיר של 2,845 דולר למניה האמריקאית (ADR), מה שמרמז על עלייה של כ-70% . האנליסט דידייה סקממה (Didier Scemama) התייחס ספציפית לאיום מסין – פריצת דרך סינית בטכנולוגיית DUV שגרמה לירידה של 7% במניה – וטען שאין מדובר באיום ממשי: היתרון הטכנולוגי של ASML רחב מכדי שמתחרים סיניים יוכלו לשכפל אותו בקנה מידה .

מדוע הקונצנזוס נמוך בהרבה?

יעד המחיר הממוצע של האנליסטים עומד על כ-1,970 דולר . הפער משקף הערכת סיכון-סיכוי שונה בתכלית:

• רגישות לתמחור: GuruFocus סימנה את ASML כמוערכת ביתר בכ-45.5% על בסיס מודלים מסורתיים של היוון תזרים מזומנים (DCF). האופטימיים טוענים שהמודלים האלה משתמשים בהנחות צמיחה שגויות.
• אי-ודאות מסין: אנליסטים אחרים נשארים זהירים בנוגע להגבלות יצוא, מאמצי הספיקות העצמית של סין, והפסד הכנסות פוטנציאלי מהגבלות על DUV .
• סיכון ביצוע: הגעה ל-91 מערכות EUV ב-2027 ול-113 ב-2028 מחייבת את ASML להצליח בהגדלת שרשרת האספקה שלה – דבר ש-Citi ציינה לאחרונה כ"מתחת לציפיות" מול התרחישים האופטימיים ביותר, כשציינה שהגידול של 2027 יסתכם בכ-85 מכונות לעומת תחזיות של 90 עד 100 .
• סיכון מחזורי: ציוד מוליכים למחצה ידוע כמחזורי. יעד המחיר של הקונצנזוס מניח למעשה שהבום של AI כבר מגולם במחיר, ומשאיר פחות מקום לטעויות.

עיקר המחלוקת

הטבלה שלהלן מציגה את ההבדלים העיקריים בין תפיסת הקונצנזוס לתפיסת BofA/Bernstein:

בשורה התחתונה: BofA וברנשטיין מהמרות בהימור בעל ביטחון גבוה שמסלול הנפחים והתמחור של ASML, המונע מ-AI, יביאו לריפרייצינג (re-rating) של המניה לרמה הגבוהה ב-55%–70% ממחירה הנוכחי. לעומתן, שאר השוק ומודלים ממוקדי ערך רואים יותר סיכון ופחות צמיחה אקספוננציאלית. מחירה הנוכחי של המניה, סביב 1,740 דולר, מרמז שהשוק נוקט בגישה זהירה – לפחות לעת עתה.

2. הכנסות EUV יצמחו ב-30% בשנה ויגיעו ל-42.7 מיליארד יורו עד 2030

ברנשטיין צופה שהכנסות EUV יצמחו בקצב שנתי מורכב של כ-30%, ויגיעו ל-42.7 מיליארד יורו עד 2030 . הגידול נובע הן מעלייה בכמות היחידות והן מהתרחבות חזקה במחיר המכירה הממוצע, הודות לשיפורי תפוקה במערכות Low-NA EUV הקיימות ותחילת המשלוחים של מערכות High-NA היקרות יותר . ברנשטיין צופה שהכנסות ASML הכוללות יגיעו ל-80 מיליארד יורו עד 2030 – פרמיה של 24% מעל תחזיות הקונצנזוס שעומדות על 64 מיליארד יורו .

3. מכפיל רווח של 40 – סטייה משמעותית מהעבר

יעד המחיר של ברנשטיין, 2,623 דולר, מתבסס על מכפיל רווח (P/E) של כ-40 ביחס לרווח העתידי . מדובר בפרמיה ניכרת מול הממוצע ההיסטורי של ASML וגבוהה בהרבה מהמכפיל שבו משתמש הקונצנזוס. ההצדקה: המונופול של ASML בליטוגרפיית EUV הופך אותה ל"צוואר בקבוק בלתי ניתן להחלפה בעידן ה-AI", והביקוש המונע על ידי AI לשבבי לוגיקה מתקדמים ו-DRAM יוצר מחזור השקעות (Capex Super-cycle) שמצדיק מכפיל גבוה יותר .

4. זינוק בהזמנות מ-TSMC ואינטל

TSMC ואינטל נמצאות בעיצומה של הרחבת מפעלי ייצור עצומים לייצור שבבים בליטוגרפיה של 2 ננומטר ומטה, הדורשים מערכות EUV ו-High-NA EUV. צבר ההזמנות של ASML מתרחב מעבר לזמן אספקה של שנה אחת, וחברת Susquehanna העלתה את יעד המחיר שלה באופן דרמטי לאחר שבדיקות ערוצים אישרו את האצת הצבר . ASML הצהירה שכבר קיבלה כמעט את כל ההזמנות הדרושות לשנת 2027 ומספר משמעותי של הזמנות לשנת 2028, מה שמספק נראות גבוהה לביקוש העתידי .

5. המלצת "קנייה מובילה" של BofA – איום סיני נדחה

בנק אוף אמריקה הגדיר את ASML כ"השקעה מובילה" (Top Pick) עם יעד מחיר של 2,845 דולר למניה האמריקאית (ADR), מה שמרמז על עלייה של כ-70% . האנליסט דידייה סקממה (Didier Scemama) התייחס ספציפית לאיום מסין – פריצת דרך סינית בטכנולוגיית DUV שגרמה לירידה של 7% במניה – וטען שאין מדובר באיום ממשי: היתרון הטכנולוגי של ASML רחב מכדי שמתחרים סיניים יוכלו לשכפל אותו בקנה מידה .

מדוע הקונצנזוס נמוך בהרבה?

יעד המחיר הממוצע של האנליסטים עומד על כ-1,970 דולר . הפער משקף הערכת סיכון-סיכוי שונה בתכלית:

• רגישות לתמחור: GuruFocus סימנה את ASML כמוערכת ביתר בכ-45.5% על בסיס מודלים מסורתיים של היוון תזרים מזומנים (DCF). האופטימיים טוענים שהמודלים האלה משתמשים בהנחות צמיחה שגויות.
• אי-ודאות מסין: אנליסטים אחרים נשארים זהירים בנוגע להגבלות יצוא, מאמצי הספיקות העצמית של סין, והפסד הכנסות פוטנציאלי מהגבלות על DUV .
• סיכון ביצוע: הגעה ל-91 מערכות EUV ב-2027 ול-113 ב-2028 מחייבת את ASML להצליח בהגדלת שרשרת האספקה שלה – דבר ש-Citi ציינה לאחרונה כ"מתחת לציפיות" מול התרחישים האופטימיים ביותר, כשציינה שהגידול של 2027 יסתכם בכ-85 מכונות לעומת תחזיות של 90 עד 100 .
• סיכון מחזורי: ציוד מוליכים למחצה ידוע כמחזורי. יעד המחיר של הקונצנזוס מניח למעשה שהבום של AI כבר מגולם במחיר, ומשאיר פחות מקום לטעויות.

עיקר המחלוקת

הטבלה שלהלן מציגה את ההבדלים העיקריים בין תפיסת הקונצנזוס לתפיסת BofA/Bernstein:

בשורה התחתונה: BofA וברנשטיין מהמרות בהימור בעל ביטחון גבוה שמסלול הנפחים והתמחור של ASML, המונע מ-AI, יביאו לריפרייצינג (re-rating) של המניה לרמה הגבוהה ב-55%–70% ממחירה הנוכחי. לעומתן, שאר השוק ומודלים ממוקדי ערך רואים יותר סיכון ופחות צמיחה אקספוננציאלית. מחירה הנוכחי של המניה, סביב 1,740 דולר, מרמז שהשוק נוקט בגישה זהירה – לפחות לעת עתה.