Arm מציגה רבעון שיא — אך המניה צונחת בגלל מגבלות האספקה לשבבי AI

ובכל זאת, המניה ירדה בכ־8% במסחר שלאחר הסגירה. במוקד עמדו נקודת האמצע של תחזית הרווח לרבעון השני, שנתפסה כמתונה מהמצופה, וכן חששות מתמשכים מכושר האספקה של שבבי מרכזי הנתונים המיועדים ליישומי AI. זהו דפוס מוכר עבור Arm: גם ברבעון הקודם החברה עקפה את התחזיות, אך מניותיה ירדו ב־6% בעקבות חששות דומים לגבי האספקה .

תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027

Arm דיווחה על שיאים בשני מקורות ההכנסה המרכזיים שלה :

• הכנסות: 1.29 מיליארד דולר, עלייה של 22% משנה לשנה, מעל קונצנזוס של 1.26–1.27 מיליארד דולר .
• רווח מתואם למניה: 0.45 דולר, עלייה של 29% משנה לשנה, לעומת תחזית של 0.40 דולר .
• הכנסות מרישוי ומקורות אחרים: 819 מיליון דולר, עלייה של 29% ושיא לרבעון ראשון .
• הכנסות מתמלוגים: 671 מיליון דולר, עלייה של 11% ושיא לתקופה .

הכנסות התמלוגים ממרכזי נתונים יותר מהוכפלו לעומת השנה הקודמת — רבעון שני ברציפות של צמיחה תלת־ספרתית. הגידול משקף את ההתרחבות בשימוש במעבדים מותאמים אישית המבוססים על Arm אצל ספקיות ענן גדולות, במיוחד עבור עומסי עבודה של AI .

לקראת הרבעון השני של שנת הכספים 2027, ההנהלה צופה הכנסות מעל תחזיות וול סטריט. הרווח המתואם למניה צפוי לנוע בטווח של 0.43–0.51 דולר, לעומת תחזית קונצנזוס של 0.43 דולר .

מדוע המניה ירדה למרות הדוח החזק?

על פניו, מדובר בדוח מסוג "עקיפה והעלאת תחזית" — אך שוק המניות בחן את הפרטים מעבר לכותרת הראשית .

• המניה ירדה בכ־8% במסחר שלאחר הסגירה, לאחר שסיימה את המסחר הרגיל סביב 245 דולר והמשיכה להיחלש .
• נקודת האמצע של תחזית הרווח לרבעון השני — 0.47 דולר למניה — הותירה חלק מהמשקיעים לא מרוצים, במיוחד לנוכח התמחור הגבוה של המניה .
• החשש המרכזי נותר מגבלת האספקה לשבבי AI למרכזי נתונים. אם Arm לא תוכל לספק את הביקוש, הצמיחה בטווח הקצר עלולה להיפגע — גם כאשר הביקוש עצמו חזק .

התגובה מזכירה את התנודתיות שנרשמה סביב דוחות קודמים של Arm. המניה נוטה להגיב בחדות למסחר שלאחר הסגירה בעקבות תחזית או הערה זהירה מצד ההנהלה, ולעיתים עשויה לשנות כיוון במהלך המסחר הרגיל .

מנועי הצמיחה של פעילות ה־AI

מעבד AGI של Arm

מעבד ה־AGI — קיצור של Arm General-Infrastructure — הוא מעבד מרכזי נתונים שפיתחה Arm עצמה. המהלך מסמן התרחבות מעבר למודל המסורתי של רישוי ארכיטקטורות וגביית תמלוגים, אל אספקת תכנון מעבד שלם המיועד לעומסי עבודה של AI .

ההנהלה חשפה ביקוש מצטבר של יותר מ־2 מיליארד דולר מצד לקוחות עבור המעבד בשנת הכספים 2027 ובשנת הכספים 2028 — יותר מפי שניים מהיקף הביקוש שהוצג עם השקת המוצר .

Meta היא המפתחת־השותפה המובילה, מה שמחזק את התזה שלפיה לקוח ענק בתחום הענן והרשתות החברתיות מעורב עמוקות בהתרחבות של Arm למרכזי נתונים .

תמלוגים ממרכזי נתונים

תמלוגי מרכזי הנתונים יותר מהוכפלו ברבעון הראשון לעומת השנה הקודמת, ברבעון השני ברציפות של צמיחה תלת־ספרתית . הצמיחה נובעת מהרחבת הפריסה של שבבים מותאמים אישית מבוססי Arm אצל ספקיות ענן, עבור מערכות AI :

• Vera של Nvidia — המעבד מהדור הבא של Nvidia למרכזי נתונים — מבוסס על ארכיטקטורת Arm, ולכן כל ארון Vera שנשלח עשוי לייצר תמלוגים עבור Arm .
• Google ממשיכה לפרוס את מעבדי Axion המבוססים על Arm לצד מערכות ה־TPU שלה .
• Amazon Web Services נותרה לקוחה מרכזית של מעבדי Graviton המבוססים על Arm .
• Microsoft משתמשת במעבדי Cobalt המבוססים על Arm .

מודל התמלוגים מעניק ל־Arm חשיפה להתרחבות תשתיות ה־AI גם בלי לייצר בעצמה את השבבים. בכל פעם ששבב המבוסס על הטכנולוגיה שלה נשלח ללקוח, החברה עשויה ליהנות מהכנסה נוספת מתמלוגים.

ביקוש מצד חברות הטכנולוגיה הגדולות

הגידול של 29% בהכנסות מרישוי משקף ביקוש חזק לפלטפורמת Arm, כאשר לקוחות חותמים על הסכמי ארכיטקטורה ארוכי טווח עבור AI, מחשוב ענן ושבבים מותאמים אישית .

מעבר למעבד AGI ולתמלוגים ממרכזי נתונים, הטכנולוגיה של Arm מתרחבת גם ליישומי AI בקצה הרשת, "AI פיזי" ותעשיית הרכב . עבור המשקיעים, המשמעות היא שהתזה אינה תלויה רק במוצר יחיד, אלא בפריסה רחבה יותר של ארכיטקטורת Arm במגוון סוגי מחשוב.

התחזית לרבעון הבא ומה יבחן השוק

• Arm צופה הכנסות של כ־1.38 מיליארד דולר ברבעון השני — מעל תחזית הקונצנזוס של 1.34 מיליארד דולר — ורווח מתואם למניה בטווח של 0.43–0.51 דולר, לעומת תחזית של 0.43 דולר .
• נקודת האמצע של תחזית ההכנסות, 1.38 מיליארד דולר, משקפת צמיחה של כ־7% לעומת הרבעון הקודם. עם זאת, המשקיעים התמקדו יותר בנקודת האמצע של תחזית הרווח, 0.47 דולר .
• בטווח הארוך, התזה השורית נשענת על המשך הצטברות תמלוגים ככל שיותר שבבים המבוססים על Arm יישלחו, ועל כך שהמעבד AGI יהפוך בהדרגה למנוע הכנסות של מיליארדי דולרים בשנת הכספים 2028 ובהמשך .

השורה התחתונה למשקיעים

1. זה היה רבעון שיא, אבל האספקה היא צוואר הבקבוק. Arm עקפה את התחזיות בהכנסות וברווח, אך השוק התמקד בסיכון שמגבלות הייצור ימנעו מהחברה לממש את מלוא הביקוש בטווח הקצר.
2. הביקוש ל־AI אמיתי ומאיץ. ביקוש של יותר מ־2 מיליארד דולר למעבד AGI והצמיחה המהירה בתמלוגי מרכזי הנתונים מצביעים על כך שספקיות ענן גדולות מהמרות על ארכיטקטורת Arm לתשתיות AI.
3. התמחור נותר סיכון. גם לאחר הירידה בעקבות הדוח, Arm נסחרת במכפיל פרמיה. כל סימן להאטה בצמיחה או להמשך בעיות האספקה עלול להפעיל לחץ נוסף על המניה .

הסיפור העסקי של Arm נותר חיובי במהותו, הודות לביקוש לתשתיות AI. אבל כל עוד מגבלות האספקה לא ייפתרו, השוק עשוי להמשיך להעניש את המניה גם לאחר רבעונים חזקים.