הרבעון של Anthropic מצית מחדש את חלום ההנפקה בשווי 2 טריליון דולר

Anthropic, מפתחת מודל השפה Claude, מציגה למשקיעים קצב צמיחה שמציב את החברה במרכז מרוץ ההנפקות של חברות הבינה המלאכותית. לפי מסמכים שהוצגו למשקיעים פוטנציאליים, ההכנסות הראשוניות ברבעון השני של 2026 עברו את רף 11.5 מיליארד הדולר — יותר מפי 14 לעומת 787 מיליון דולר ברבעון המקביל שנה קודם — ובמקביל נרשם לראשונה רווח תפעולי מתואם חיובי.

המספרים האלה מזינים דיווחים שלפיהם חלק מהמשקיעים מצפים להנפקה כבר באוקטובר, לפי שווי של 2 טריליון דולר או יותר. עם זאת, חשוב לדייק: זהו שווי שמבוסס על ציפיות ומודלים פיננסיים של משקיעים, ולא מחיר ש-Anthropic קבעה או פרסמה באופן רשמי.

הרבעון השני: צמיחה מרשימה, אך עדיין בלי ודאות

הנתון הברור ביותר שדווח הוא הכנסות רבעוניות ראשוניות של יותר מ-11.5 מיליארד דולר, לעומת 4.73 מיליארד דולר ברבעון הראשון ו-787 מיליון דולר ברבעון השני של 2025. מדובר בצמיחה של לפחות פי 14 משנה לשנה, וביותר מהכפלה בתוך רבעון אחד.

תחזיות מוקדמות יותר של משקיעים דיברו על הכנסות של כ-10.9 מיליארד דולר ורווח תפעולי של כ-559 מיליון דולר. אין להתייחס אליהן כאילו היו אותו דיווח כספי: 10.9 מיליארד דולר היה נתון חזוי, בעוד שהדיווחים המאוחרים יותר מדברים על הכנסות בפועל, באופן ראשוני, של מעל 11.5 מיליארד דולר ועל רווח תפעולי מתואם חיובי — בלי לפרסם סכום סופי מקביל.

בין המדדים הנוספים שעלו מחומרי המשקיעים ומהדיווחים:

• ההכנסות היו צפויות לגדול בכ-130% לעומת הרבעון הראשון, שבו הסתכמו בכ-4.8 מיליארד דולר.
• עלות המחשוב לכל דולר הכנסה ירדה, לפי הדיווחים, מ-71 סנט ברבעון הראשון ל-56 סנט ברבעון השני.
• כלי התכנות Claude Code עבר הכנסות שנתיות בקצב ריצה של מיליארד דולר בתוך שישה חודשים מהשקתו.

זהו סיפור צמיחה חזק, אבל הוא עדיין אינו הוכחה לרווחיות יציבה. לפי הדיווחים, Anthropic עצמה הזהירה כי רווחיות מתמשכת ברבעונים השלישי והרביעי של 2026 אינה מובטחת.

מאיפה מגיע המספר של 2 טריליון דולר?

שישה ממשקיעי Anthropic אמרו ל-Financial Times שהם מצפים שהחברה תנסה להנפיק באוקטובר לפי שווי של 2 טריליון דולר או יותר. שווי כזה יהיה גבוה מהשווי המדווח של 1.77 טריליון דולר שנקשר להנפקת SpaceX ביוני.

Anthropic עצמה עדיין לא קבעה יעד שווי ציבורי, והדיווחים מציינים שגם מנהלים בכירים לא בהכרח שיתפו יעד כזה באופן פרטי. במקום זאת, בעלי המניות בנו מודלים עצמאיים המבוססים על קצב המכירות ועל הביקוש העתידי למוצרי החברה.

התרחיש השורי מניח שההכנסות השנתיות בקצב ריצה יגיעו ל-100–120 מיליארד דולר עד סוף 2026. בשווי של 2 טריליון דולר, המשמעות היא מכפיל של כ-17–20 על קצב ההכנסות השנתי החזוי. זהו מכפיל המבוסס על קצב נוכחי או צפוי — לא על הכנסות שנרשמו במשך שנה מלאה ולא על רווחים שנתיים מבוקרים.

חלק מהפרשנויות העלו אפשרות לשווי של עד 3 טריליון דולר, אך זהו תרחיש ספקולטיבי אף יותר של בעלי מניות, ולא תנאי הנפקה מאושר.

השווי הפרטי זינק במהירות

דיווחים מוקדמים יותר מ-2026 הציבו את השווי הפרטי של Anthropic סביב 965 מיליארד דולר, בעקבות סבב גיוס שתומחר ברמה זו. ציפיות מאוחרות יותר לשווי של מעל 2 טריליון דולר משקפות, אם יתממשו, יותר מהכפלה של נקודת הייחוס הקודמת.

החומרים שסופקו אינם מאמתים עסקת מסחר משני מסוימת, מחיר, היקף או רשימת מוכרים וקונים. לכן ניתן לדבר על שינוי בציפיות לשווי הפרטי המדווח — אך לא על פעילות מאומתת בשוק המשני.

מי מוביל את הכנת ההנפקה?

לפי דיווחים המבוססים על גורמים המעורים בנושא, Anthropic בחרה ב-Morgan Stanley וב-Goldman Sachs להוביל את תהליך ההנפקה, כאשר גם JPMorgan Chase מעורב בעסקה.

לפי הדיווחים, החברה הגישה ביוני טיוטת תשקיף חסויה לרשות ניירות הערך האמריקאית, ה-SEC. הגשה חסויה היא שלב הכנה משמעותי, אך היא אינה הנפקה שהושלמה: מועד ההנפקה, מספר המניות, טווח המחירים, השווי והתשקיף הציבורי עדיין יכולים להשתנות.

פגישות עם משקיעים דווחו ביולי, מה שמרמז שהתהליך כבר התקדם מעבר לדיון ראשוני בלבד. עם זאת, הנפקה באוקטובר נותרה אפשרות — לא תאריך מובטח.

הסיכונים שמסתתרים מאחורי הכותרת

1. רבעון רווחי אחד אינו מוכיח מודל רווחיות יציב

רווח תפעולי מתואם חיובי הוא אבן דרך משמעותית, אך הנתונים הזמינים אינם מוכיחים ש-Anthropic תוכל לשמור על רווחיות בזמן שהיא ממשיכה לאמן ולהפעיל מודלים מתקדמים בקנה מידה עולמי. לכן האזהרה של החברה בנוגע לרווחיות ברבעונים הבאים היא חלק מרכזי מסיפור ההנפקה.

קיימת גם מחלוקת לגבי מידת הייצוגיות של עלויות הרבעון השני. חלק מהדיווחים והניתוחים ייחסו חלק מהשיפור להנחת השקה או ramp-up discount הקשורה להסכם מחשוב מדווח עם SpaceX ו-xAI. אם כך, המשקיעים יצטרכו לבחון ברבעונים הבאים מהו שיפור יעילות מבני ומהו מחיר תשתית זמני.

2. התחרות על המחיר עלולה לפגוע בשולי הרווח

Anthropic מתחרה על לקוחות ארגוניים ומפתחים מול OpenAI, Google, xAI וחברות בינה מלאכותית מסין. הדיווחים שסופקו מתארים שוק שבו יכולות המודלים, מחירי ההסקה — הפעלת המודל לצורך יצירת תשובות — והגישה למשאבי מחשוב משתנים במהירות.

מחירים נמוכים יותר עשויים להרחיב את השימוש, אך גם להקשות על הצ justification של שווי גבוה אם הצמיחה בהכנסות תבוא על חשבון שיעור הרווח הגולמי. הירידה המדווחת בעלות המחשוב לכל דולר הכנסה מעודדת, אך היא תצטרך להימשך גם תחת שימוש כבד יותר ותחרות אגרסיבית יותר.

3. התחייבויות המחשוב עלולות להפוך לסיכון פיננסי

הצמיחה של Anthropic תלויה בגישה לשבבים, למרכזי נתונים ולשירותי ענן. דיווחים מתארים התחייבויות משמעותיות מול AWS של Amazon, מערכת שבבי ה-TPU של Google, Microsoft Azure וספקי תשתית נוספים.

ההערכות לגבי היקף ההתחייבויות אינן אחידות, משום שהמקורות משתמשים בהגדרות שונות. דיווח אחד מדבר על יותר מ-130 מיליארד דולר בהתחייבויות תשתית בינה מלאכותית שהוכרזו בעסקאות ובפריטים קשורים, בעוד דיווח אחר מעריך כ-450 מיליארד דולר בהתחייבויות מחשוב שהוכרזו. אין לראות בסכומים האלה חוב שווה-ערך או התחייבויות take-or-pay מאומתות — התחייבויות שבהן הלקוח משלם גם אם לא השתמש בכל הקיבולת.

אי-הוודאות הזו עצמה היא סוגיה מרכזית לקראת הנפקה. תשקיף ציבורי יצטרך להבהיר אילו חוזים קבועים, אילו ניתנים לביטול, אילו ממומנים באמצעות חברות ייעודיות או מסגרות אשראי, ואילו תלויים בביקוש עתידי. ההסכם המדווח עם SpaceX ו-xAI בולט במיוחד, משום שחלק מהדיווחים מתארים מסלול ביטול של 90 יום.

4. העימות עם הפנטגון יוצר סיכון רגולטורי ומסחרי

ב-27 בפברואר 2026 הורתה ממשלת ארצות הברית לסוכנויות הפדרליות להפסיק להשתמש בטכנולוגיה של Anthropic, בעוד משרד ההגנה האמריקאי הגדיר את החברה "סיכון לשרשרת האספקה לביטחון הלאומי".

העימות הגיע לאחר ש-Anthropic סירבה להסיר מההסכם הממשלתי שלה מגבלות הקשורות לנשק אוטונומי קטלני ולמעקב המוני, לפי דיווחים משפטיים ומדיניותיים. החברה עתרה לבית המשפט נגד ההחלטה.

ההשלכות אינן מוגבלות למכירות ישירות לממשלה. קבלני ביטחון וחברות אחרות יצטרכו לבחון אם שילוב מוצרי Anthropic במערכות שלהם יוצר סיכוני רכש, דיווח או המשכיות עסקית. לכן המחלוקת עשויה להפוך לסעיף מהותי עבור משקיעי ההנפקה, גם אם לקוחות מסחריים עדיין רשאים להשתמש ב-Claude.

ומה הקשר לעיתוי ההנפקה של OpenAI?

Anthropic ו-OpenAI מתחרות על תשומת לב המשקיעים ועל מעמדן בשוק הציבורי. לפי הדיווחים על מרוץ ההנפקות בתחום הבינה המלאכותית, שתיהן מקושרות לאותם בנקי השקעות מרכזיים.

המקורות שסופקו תומכים בכך ש-Anthropic מנסה להגיע לשוק הציבורי לפני OpenAI, אך אינם מספקים אישור אמין לכך ש-OpenAI דחתה הנפקה ל-2027. לכן יש להתייחס לתאריך הזה כאל מידע לא מאומת, ולא כאל חלק סגור מלוח הזמנים.

אם Anthropic אכן תונפק ראשונה, היא עשויה להפוך למדד הציבורי הגדול הראשון לתמחור חברת בינה מלאכותית מתקדמת — על בסיס שילוב של צמיחת הכנסות מהירה, ביקוש למודלים, התחייבויות תשתית ורווחיות שעדיין מתגבשת. העיתוי והביצועים של OpenAI ייבחנו לאחר מכן גם מול התגובה של השוק ל-Anthropic.

השורה התחתונה

Anthropic הציגה את סוג הנתונים שיכול להצית סיפור על הנפקה היסטורית: הכנסות ראשוניות של יותר מ-11.5 מיליארד דולר ברבעון השני, צמיחה של יותר מפי 14 משנה לשנה ורבעון ראשון עם רווח תפעולי מתואם חיובי.

אבל שווי של 2 טריליון דולר ומעלה בהנפקה באוקטובר הוא עדיין תרחיש מותנה. הוא נשען על מודלים של משקיעים המניחים הכנסות שנתיות בקצב ריצה של 100–120 מיליארד דולר, בזמן שהחברה עדיין צריכה להוכיח ששולי הרווח שלה יעמדו בעלויות מחשוב, בתחרות המחירים, בהתחייבויות תשתית עצומות ובעימות עם הפנטגון.

עד ש-Anthropic תפרסם תשקיף רישום ציבורי ותנאים סופיים, הניסוח המדויק ביותר אינו "הנפקה של 2 טריליון דולר", אלא הנפקה אפשרית באוקטובר, שחלק מהמשקיעים מעריכים כי עשויה לשקף שווי של לפחות 2 טריליון דולר.