המסמכים שהודלפו חושפים: OpenAI הפסידה 38.5 מיליארד דולר — והסיכון להימור של SoftBank

מניית SoftBank Group ירדה בחדות ביום רביעי, 17 ביוני 2026, לאחר שמסמכים פיננסיים מבוקרים של OpenAI שהודלפו חשפו זינוק דרמטי בהפסדים ובהוצאות של חברת הבינה המלאכותית. המניה ירדה בשלב מסוים בכ-5% עד 6%, ל-6,730 ין, ובהמשך צמצמה את הירידה וסגרה בירידה של כ-3.1% — בזמן שמדד ניקיי 225 עלה ב-0.7% .

הירידות הגיעו בעקבות סדרת דיווחים שהתבססו על מסמכים שהשיג מבקר הטכנולוגיה אד זיטרון, ואשר אומתו באופן עצמאי בידי ה-Financial Times . המספרים מספקים תמונה מוחשית של המחיר הכלכלי הכרוך בניסיון להוביל את המרוץ לבניית בינה מלאכותית כללית — תחום שבו הוצאות המחשוב, התשתיות והמחקר יכולות לצמוח מהר יותר מההכנסות.

מה חושפים המספרים של OpenAI?

על פי הנתונים המבוקרים לשנת 2025, הכנסות OpenAI זינקו ל-13.07 מיליארד דולר, לעומת 3.7 מיליארד דולר ב-2024 — יותר מפי שלושה . אלא שההוצאות גדלו בקצב מהיר בהרבה: העלויות וההוצאות הכוללות הגיעו ל-34 מיליארד דולר, לעומת כ-8.8 מיליארד דולר שנה קודם לכן . במילים פשוטות, על כל דולר שהחברה הכניסה היא הוציאה כ-2.60 דולר.

הסעיף הגדול ביותר היה מחקר ופיתוח. מתוך 34 מיליארד הדולר, 19.18 מיליארד דולר הופנו למחקר ופיתוח, ובהם כ-10.59 מיליארד דולר ששולמו ל-Microsoft עבור תשתיות ענן . עלות ההכנסות — הכוללת את ההוצאות הישירות על הפעלת מודלי הבינה המלאכותית במרכזי נתונים — הסתכמה ב-7.5 מיליארד דולר. הוצאות המכירות והשיווק הגיעו ל-5.73 מיליארד דולר .

בשורה התפעולית נרשם הפסד של 20.92 מיליארד דולר, לעומת 5.8 מיליארד דולר ב-2024. ההפסד הנקי המיוחס ל-OpenAI זינק ל-38.53 מיליארד דולר — כמעט פי שמונה בתוך שנה . חיוב חד-פעמי הקשור למעבר של החברה למבנה של ישות למטרות רווח תרם משמעותית להפסד הנקי, אך גם בנטרול סעיפים שאינם במזומן, החברה עדיין רשמה הפסד של כ-8 מיליארד דולר .

שנה מכריעה — אבל לא רווחיות באופק

התוצאות של 2025 הן רק חלק מתמונה פיננסית רחבה יותר. תחזיות פנימיות שצוטטו בדיווחים קודמים מצביעות על כך ש-OpenAI צפויה לשרוף 17 מיליארד דולר במזומן במהלך 2026, לעומת אומדן של 9 מיליארד דולר ב-2025 . ההפסדים המצטברים צפויים להגיע ל-115 מיליארד דולר עד 2029, כאשר רווחיות אינה צפויה לפני העשור הבא .

סבב הגיוס Series F בהובלת SoftBank, בהיקף של 40 מיליארד דולר ובשווי של 300 מיליארד דולר, נותר לפי הדיווחים סבב הגיוס הפרטי הגדול בהיסטוריה . במקביל, החברה מחפשת לפי הדיווחים 100 מיליארד דולר נוספים כדי להמשיך במסלול הצמיחה וההשקעות שלה .

מדוע החשיפה של SoftBank מדאיגה את המשקיעים?

החשיפה הפיננסית הכוללת של SoftBank ל-OpenAI כבר עולה בהרבה על 60 מיליארד דולר. המסמכים שהודלפו מדגישים כמה סיכונים מרכזיים:

סיכון ההשקעה הישירה: SoftBank השקיעה יותר מ-30 מיליארד דולר ישירות ב-OpenAI, ודיווחה על רווחי השקעה של כ-45 מיליארד דולר מההחזקה בשנת הכספים שהסתיימה במרץ 2026 . הרווח השנתי של Vision Fund, שהסתכם ב-46 מיליארד דולר, נבע "בעיקר" מהפוזיציה ב-OpenAI. לכן, כל ירידת שווי או ירידת ערך של ההחזקה עלולה לפגוע באופן לא פרופורציונלי בתוצאות המאוחדות של SoftBank .

הקושי לקבל הלוואה כנגד המניות: הניסיון של SoftBank להשיג הלוואת מרג'ין של לפחות 6 מיליארד דולר, כשהמניות שלה ב-OpenAI משמשות בטוחה, נתקל בקשיים — כך דיווחה Bloomberg News בתחילת יוני . העובדה שקשה להשתמש במניות OpenAI כבטוחה עשויה להעיד שמלווים כבר מתמחרים סיכון משמעותי לירידת ערך, ומגבילה את יכולתה של SoftBank למנף או לממש את ההחזקה .

ריכוז לקוחות: SoftBank הייתה אחראית ל-867 מיליון דולר מהכנסות OpenAI ב-2025 — כ-6.6% מכלל ההכנסות — ולכן היא לא רק המשקיעה הגדולה ביותר של החברה, אלא גם אחד מלקוחותיה החשובים .

היעדר רווחיות בטווח הקרוב: כאשר ההוצאות גבוהות בכ-21 מיליארד דולר מההכנסות, והוצאות המחשוב ממשיכות לגדול, OpenAI רחוקה מנקודת איזון. התלות בגיוסי הון מותירה את הרווחים על הנייר של SoftBank פגיעים: אם OpenAI תיאלץ לגייס כסף נוסף בתנאים פחות טובים, שווי ההחזקה עלול להיפגע .

השילוב בין קצב שריפת מזומנים חריג, הקושי לקבל הלוואה כנגד מניות OpenAI, הריכוז הגבוה של השקעות Vision Fund והצפי לרווחיות רק בשנות ה-2030 מסביר מדוע המשקיעים הגיבו במהירות כאשר המסמכים הפיננסיים הודלפו. מבחינת SoftBank, השאלה אינה רק כמה OpenAI שווה כיום — אלא כמה הון נוסף תצטרך החברה כדי להגיע לרווחיות, ומי יישא בסיכון עד אז.