הבנקים האירופיים מעבירים סיכון אשראי למשקיעים — בלי למכור את ההלוואות

בנקים גדולים באירופה מגבירים את השימוש בהעברות סיכון משמעותיות (SRT, קיצור של Significant Risk Transfer): עסקאות מובְנות שבהן הבנק מעביר למשקיעים חלק מוגדר מהסיכון להפסדי אשראי, אך אינו חייב למכור את ההלוואות עצמן.

לפי דיווחים, בנקו סנטנדר, BBVA ודויטשה בנק עובדים על עסקאות הקשורות לחשיפת אשראי של לפחות 17.5 מיליארד דולר. המטרה המשותפת: לייעל את השימוש בהון הרגולטורי, כך שיוכלו להמשיך להעמיד אשראי תוך הפחתת ההון הנדרש מול תיקים נבחרים. שלושת הבנקים סירבו להגיב על העסקאות שדווחו. 1

העסקאות שעל הפרק

סנטנדר: חמש עסקאות אפשריות בכמה שווקים

לפי הדיווח, סנטנדר דן בחמש עסקאות SRT. בין החשיפות שנזכרו:

• הלוואות בבריטניה לנדל"ן מסחרי ולמימון פרויקטים בהיקף של כ־1.4 מיליארד ליש"ט;
• עסקת הגנת אשראי לא ממומנת על משכנתאות בספרד בהיקף של כ־3 מיליארד אירו;
• אשראי לעסקים קטנים ובינוניים בברזיל בהיקף של כ־12 מיליארד ריאל ברזילאי — כ־2.3 מיליארד דולר;
• ועסקה אפשרית הקשורה להלוואות במקסיקו. 1

הפיזור בין נדל"ן, משכנתאות ואשראי עסקי, ובין כמה מדינות, בולט: הבנק אינו מתמקד בסוג נכס יחיד. דיווחים מוקדמים יותר הצביעו גם על עסקאות להקלה בהון מול תיקי נדל"ן מסחרי בבריטניה והלוואות תאגידיות בארה"ב. 3

BBVA: אשראי לתאגידים גדולים, ולאחר מכן לעסקים קטנים יותר

BBVA עובד לפי הדיווחים על עסקת SRT הקשורה לכ־5 מיליארד אירו — כ־5.8 מיליארד דולר — של הלוואות לתאגידים גדולים. במקביל, הוא מתכנן עסקה נפרדת על תיק אשראי לעסקים קטנים יותר. 1

דויטשה בנק: עסקה על הלוואות לתאגידים גדולים

דויטשה בנק החל לפי הדיווחים לשווק עסקת SRT הקשורה לכ־4 מיליארד דולר של הלוואות לתאגידים גדולים. 1

איך עסקת SRT פועלת בפועל?

לרוב מדובר באיגוח סינתטי. הבנק ממשיך להחזיק בהלוואות, לנהל אותן ולגבות את התשלומים מהלווים, אך מעביר שכבה מסוימת של סיכון חדלות פירעון באמצעות הגנת אשראי — למשל ערבות או הסדר הדומה לנגזר אשראי.

המשקיעים מסכימים לספוג הפסדים בתוך אותה שכבת סיכון מוגדרת, בדרך כלל שכבה זוטרה או שכבת ביניים, אם לווים אינם עומדים בהתחייבויותיהם. בתמורה הם מקבלים תשלום עבור נטילת הסיכון. לכן ההלוואות נשארות במאזן הבנק, גם כאשר חלק מסיכון האשראי שלהן עובר החוצה. 7

השאלה המכרעת מבחינת הפיקוח היא אם מדובר בהעברת סיכון משמעותית דיה. אם התשובה חיובית, הבנק עשוי להפחית את הנכסים המשוקללים בסיכון ולקבל הקלה בדרישות הון מסוג CET1 — הון הליבה העיקרי של הבנק. המשמעות היא יותר יכולת להעמיד אשראי חדש או להשתמש בהון למטרות אחרות, בלי להנפיק מניות, למכור את כל תיק ההלוואות או לצמצם את המאזן. 67

למה הבנקים עושים זאת עכשיו?

מבחינת הבנקים, SRT מאפשר לשמר את הקשר עם הלקוחות ואת יכולת העמדת האשראי, ובו בזמן לנהל את דרישות ההון הרגולטוריות. הדבר רלוונטי במיוחד לתיקים שבהם הפסדים צפויים או משקלי הסיכון הרגולטוריים עלולים לעלות במהירות, כגון נדל"ן מסחרי ואשראי לעסקים קטנים ובינוניים. 6

מבחינת המשקיעים, הפיתוי הוא תשואה אפשרית גבוהה יותר בתמורה לנשיאה בסיכון של שכבת הפסד ראשונה או שכבת ביניים. למשל, Manulife CQS Investment Management דווחה כמגייסת כ־מיליארד דולר לקרן המתמקדת בהקלה בהון רגולטורי, עם יעד לשיעור תשואה פנימי של כ־13%. זהו יעד השקעה, לא תשואה מובטחת. 17

גם הון מוסדי ממשיך להיכנס לתחום: Abu Dhabi Investment Authority ו־Christofferson Robb & Co. הודיעו על קרן שתשקיע בעסקאות SRT ובאסטרטגיות נוספות המנוהלות בידי CRC. 28

המחיר של יעילות הונית: הסיכון לא נעלם

SRT עשוי להפוך את הבנק ליעיל יותר מבחינת הון, אך אינו מבטל את הסיכון שלווים ייכשלו בפירעון. הוא קובע מי יספוג ראשון חלק מוגדר מההפסדים.

אלה הסיכונים המרכזיים שיש לעקוב אחריהם:

• סיכון אשראי בתיק: ריביות גבוהות יותר, הרעה כלכלית או שיבושים בשרשראות אספקה עלולים להגביר את הלחץ על לווים — במיוחד בנדל"ן מסחרי, באשראי לעסקים קטנים ובינוניים ובאשראי תאגידי.
• סיכון מודל ותמחור: המשקיעים צריכים להעריך את איכות התיק, את המתאם בין הלווים ואת היקף ההפסדים שעלול להגיע לשכבה שבה השקיעו. ביקוש חזק מחייב משמעת תמחור, ולא להפך.
• סיכון הכרה רגולטורית: הקלת ההון תלויה בכך שהמפקחים יקבלו כי הסיכון אכן הועבר באופן מהותי. רגולטור יכול לערער על מבנה העסקה או לדרוש שינויים שיקטינו את התועלת הצפויה. 7
• שקיפות מערכתית: סיכון האשראי עשוי לעבור מבנקים מפוקחים למבטחים, קרנות ומשקיעים אחרים. אין פירוש הדבר בהכרח שהמערכת פחות בטוחה, אך החשיפה הכוללת עשויה להיות קשה יותר למעקב ולהשוואה.

מה מלמד צינור העסקאות הזה?

היקף של לפחות 17.5 מיליארד דולר בעסקאות מדווחות מצביע על כך ש־SRT הפך לכלי מעשי לניהול מאזן אצל מלווים אירופיים גדולים, ולא לעסקה שולית המיועדת רק לנכסים במצוקה. סנטנדר פועל בכמה מדינות ובכמה סוגי אשראי; BBVA בוחן תיקים של חברות גדולות ושל עסקים קטנים יותר; ודויטשה בנק מקדם עסקה על אשראי תאגידי גדול. המכנה המשותף הוא שימור תיק ההלוואות, העברת שכבת הפסד מוגדרת וחיפוש אחר הקלה בהון. 1

ההסתייגות חשובה: אלו עסקאות פרטיות שדווחו, ולא תנאים סופיים שפורסמו לציבור. התועלת הכלכלית לכל אחד מהבנקים תהיה תלויה במחיר שידרשו המשקיעים, בשכבת הסיכון המדויקת שתועבר ובהכרה הרגולטורית בטיפול ההוני. 17