איך מלחמת איראן מעצבת מחדש את מדיניות הבנקים המרכזיים

תחזיות מרכזיות של ה-ECB (מרץ 2026):

• אינפלציית HICP ב-2026: 2.6%
• אינפלציית HICP ב-2027: 2.0%
• אינפלציית HICP ב-2028: 2.1%

תחזית הצמיחה עודכנה כלפי מטה, שכן הלם האנרגיה מציב סיכונים ברורים לפעילות הכלכלית בגוש האירו . למרות ההקפאה הרשמית, השווקים הפיננסיים אינם ממתינים. הם כבר החלו לתמחר העלאות ריבית של אחת עד שתיים במהלך 2026 לנוכח חששות אינפלציה מתעוררים . נשיא הבונדסבנק, יואכים נגל, הוסיף את קולו הניצי שלו והזהיר כי הריבית "עלולה לעלות אם התחזית לא תשתפר" . ה-ECB, נכון לעכשיו, מנסה "להביט דרך" מה שהוא מקווה שהוא הלם זמני – אך אמינותה של עמדה זו תלויה לחלוטין במשך הזמן שבו יישאר מצר הורמוז חסום.

גרמניה: מהתאוששות מתונה לסטגנציה כמעט

גרמניה, הכלכלה הגדולה בגוש האירו, חשה את הלם האנרגיה בצורה חריפה. הבונדסבנק אינו קובע ריבית עצמאית, אך תחזיות יוני 2026 שלו מציירות תמונה עגומה. תחזית האינפלציה (HICP) לגרמניה עודכנה ל-2.9% לשנת 2026, כמעט כפול מהתחזית טרם המלחמה שעמדה על 1.5% . מכוני מחקר עצמאיים הלכו רחוק יותר: מכון המחקר KfW צופה אינפלציה של 3.1% בגרמניה, וממוצע של 3.0% בגוש האירו .

התמונה המעודכנת של גרמניה:

• צמיחת תמ"ג ב-2026: 0.5% (נחתכה בחצי מכ-1.0% לפני המלחמה)
• צמיחת תמ"ג ב-2027: עודכנה כלפי מטה ל-0.9% מ-1.3%
• אינפלציה סיטונאית: הגיעה לשיא של שלוש שנים של 6.3% באפריל, מונעת מזינוק של 37.3% במחירי מוצרי נפט לעומת השנה שעברה

הנזק הכלכלי כבר נראה לעין. משרד הכלכלה הגרמני ציטט במפורש את המלחמה כסיבה לקיצוץ בתחזית הצמיחה, וממשלת הקואליציה הודיעה על חבילת הקלות מס בהיקף של כמיליארד אירו עבור בנזין ודיזל כדי לרכך את המכה . אולם, אפילו תמיכה פיסקלית זו נראית צנועה לנוכח הלם במחירי האנרגיה שדחף את הנפט מסוג ברנט למעלה בכמעט 73% .

איטליה: לכודה באש הצולבת האנרגטית

איטליה, עם התלות הגבוהה שלה באנרגיה מיובאת, חשופה במיוחד. תחזיות אפריל 2026 של בנק איטליה (Banca d'Italia) מציבות את אינפלציית HICP על 2.6% לשנה – נקודת אחוז שלמה מעל התחזית טרם המלחמה – עם חזרה למעט מתחת ליעד של 2.0% רק ב-2027 ו-2028 . בנק איטליה גם הפיק תרחיש גרוע ביותר שבו האינפלציה עלולה לעלות על 4% בשנים 2026-27 אם הלם האנרגיה יימשך .

התחזית המעודכנת של איטליה:

• צמיחת תמ"ג ב-2026: 0.5%, ירידה מ-0.6% קודם
• צמיחת תמ"ג ב-2027: 0.5%, ירידה חדה מ-0.8%
• אינפלציה (2026): 2.6% (HICP)

בנאום שנשא לאחרונה, תיאר הנגיד פאנטה את העימות כ"עימות צבאי מרחיק לכת" שכמעט עצר את היצוא דרך מצר הורמוז וגרם לנזק משמעותי לתשתיות האנרגיה האזוריות . גם אם תושג הפסקת אש מהירה, הוא הזהיר, חזרה לשווקי אנרגיה מסודרים "תימשך זמן מה" .

קוריאה הדרומית: הניצי הסרבן מגיח

בנק קוריאה (BoK) הקפיא את ריבית הרכש ל-7 ימים על 2.50% בפגישות אפריל ומאי 2026 – ההקפאה השמינית ברציפות . אך מתחת לפני השטח, מועצת המדיניות המוניטרית משנה כיוון. לאחר הקפאה פה אחד באפריל, פגישת מאי חשפה פיצול ניצי של 5-2, כאשר שני חברים הצביעו בעד העלאת ריבית מיידית .

המספרים המשתנים של קוריאה הדרומית:

• תחזית האינפלציה ל-2026 (BoK): עלתה ל-2.7%, לעומת אומדן טרם המלחמה של 2.2%
• מדד המחירים לצרכן (אפריל 2026): הגיע ל-2.6%, הגבוה ביותר מאז יולי 2024
• תחזית צמיחת תמ"ג ל-2026: עלתה ל-2.6%, המשקפת ביקוש חזק מהצפוי

הנגיד החדש שנכנס לתפקידו, שין היון סונג, שבר באופן נחרץ את זהירותו של קודמו, ואותת שהעלאות ריבית צפויות "בחודשים הקרובים" בשל צמיחה חזקה יותר ואינפלציה גבוהה . ההיחלשות החדה של הוון הקוריאני – המוסיפה אינפלציה מיובאת על גבי הלם האנרגיה – מצמצמת עוד יותר את מרחב התמרון של הבנק המרכזי .

ברזיל: חותכת ריבית לתוך רוח נגדית אינפלציונית

ברזיל היא הבנק המרכזי היחיד מבין אלו שהוזכרו שעדיין חותך ריבית, אך מחזור ההקלה הופך ליותר ויותר מסוכן. ועדת Copom חתכה את ריבית סליק (Selic) ב-25 נקודות בסיס ל-14.50% בפגישתה ב-29 באפריל, וסימנה את הקיצוץ השני ברציפות בגודל זה . ואולם, תחזיות האינפלציה נמצאות כעת הרבה מעל יעד ה-3.0% ותקרת הסובלנות של 4.50%.

האותות הסותרים של ברזיל:

• אינפלציה בסוף 2026 (סקר Focus): 4.71%, מעבר לתקרה של 4.50%
• תחזית משרד האוצר ל-2026: 4.5%, עלייה מ-3.7% במרץ
• ריבית סליק: 14.50%, ירידה משיא של 15.0%

מנהל המדיניות המוניטרית, נילטון דייוויד, הודה במרץ כי הבנק המרכזי "לא יכול להתעלם" מהשלכות מלחמת איראן וכי תוואי הריבית "עשוי להשתנות" בהתאם להתפתחות ההלם . הפרוטוקולים של Copom ממאי חשפו כי הוועדה שקלה עמדה ניצית יותר, והזהירה שעימות ממושך עלול להכריח האטה או השהיה של מחזור ההקלה . לעת עתה, הבנק מנסה להשחיל חוט במחט – מציע הקלת ריבית זהירה בזמן שציפיות האינפלציה ממשיכות לסטות מהיעד.

השורה התחתונה למדיניות גלובלית

מלחמת איראן יצרה הלם מחירי אנרגיה חד ומסונכרן שפוגע במחירים לצרכן ובתחזיות הצמיחה בכל המדינות. ה-ECB נמצא בהקפאה אך ניצב מול לחצי שוק גוברים להעלות ריבית. בנק קוריאה כבר מאותת על שינוי כיוון. ברזיל, שעדיין חותכת ריבית, עושה זאת כשהאינפלציה מעל תקרת היעד שלה. החוט המקשר הוא אי-ודאות: התחזית הנוכחית של כל בנק מרכזי מותנית במפורש במשך הזמן שבו תימשך ההפרעה באספקת האנרגיה. כל עוד מצר הורמוז נותר סגור למעשה, הפער בין מדיניות הריבית הרשמית לאינפלציה בשטח ימשיך להתרחב.