בנק אוף אמריקה וברקליס הקפיצו את מחיר היעד של ASML לכמעט 2,000 אירו – הנה הסיבה

לא רק גל חיובי – שינוי מבני בתפיסת ההשקעה

עדכוני האנליסטים נשענים על טיעון עמוק יותר מאשר תוצאות חיוביות ברבעון בודד. בבנק אוף אמריקה תיארו את המהלך כ"שינוי מבני בתיק ההשקעות של ASML" – מעבר לסיפור צמיחה בעל שולי רווח גבוהים יותר, המושתת על הדומיננטיות בטכנולוגיית ה-EUV וההכנסות החוזרות מהתקנת מערכות ושירותים (Installed-Base) . הבנק חוזה צמיחה של 18.5% בהכנסות בשנת 2026, המונעת מעלייה של 20% בהכנסות ממכירת כלים, ועלייה של 15% בהכנסות מניהול המערכות המותקנות .

גם ברקליס הציג נימוק דומה. הבנק כבר העלה את ההמלצה ל-ASML ל"תשואת יתר" בינואר 2026 והקפיץ את מחיר היעד ל-1,500 אירו . העלאת היעד ביוני ל-1,900 אירו שיקפה ביטחון גובר בכך שהגברת קצב הייצור אינה רק על המסלול, אלא אף מואצת. האצה זו נתמכת בעבודה צמודה עם ספקית המפתח, חברת Zeiss הגרמנית, כדי להקל על צווארי בקבוק בייצור .

התובנה המרכזית היא שההכנסות של ASML אינן גדלות באופן ליניארי עם נפח היחידות הנמכרות. מנהל הכספים, רוג'ר דאסן (Roger Dassen), הדגיש שחוזי השירות והשדרוגים ארוכי הטווח, בעלי שולי רווח גבוהים, מספקים רוח גבית מצטברת שאינה תלויה ישירות במספר המכונות הנשלחות . שכבת הכנסות חוזרת זו הופכת את המודל העסקי של החברה לפחות מחזורי מכפי שעלול להשתמע ממודל של ספקית ציוד בלבד.

הרחבת כושר ייצור ה-EUV: בקצב גבוה מהתחזיות

היעד הרשמי של ההנהלה הוא לספק לפחות 60 מכונות Low-NA EUV בשנת 2026 – עלייה של 25% לעומת 2025 – ולפחות 80 מכונות בשנת 2027 . עם זאת, קהילת האנליסטים כבר מדגמנת מספרים גבוהים יותר.

בנק אוף אמריקה העלה את תחזית משלוחי מכשירי ה-EUV שלו ל-2026 מ-61 ל-64 יחידות, תוך ציון משיכת ביקושים מוקדמת מצד מפעלי DRAM, שלדבריו ייצרו ביקוש לשלוש יחידות נוספות עבור חברת SK Hynix. עבור 2027, העלה בנק אוף אמריקה את תחזית משלוחי ה-EUV מ-77 ל-81 יחידות, ודוחף את תחזית המכירות שלו לשנת 2027 לכ-47 מיליארד אירו – גבוה בכ-6% מתחזית הקונצנזוס של 44.2 מיליארד אירו .

בתי השקעות נוספים מיישרים קו. מורגן סטנלי (Morgan Stanley) חזה בעבר כי הביקוש למכונות EUV עשוי להגיע ל-80 יחידות בשנת 2027, מה שיניע הכנסות של כ-46.8 מיליארד אירו . לעומת זאת, בנק UBS פרסם תחזית מעט מתונה יותר של 75 משלוחי Low-NA EUV ב-2027, וציין כי פלטפורמת הדור הבא, EUV F, שצפויה לצאת באותה שנה, תציע תפוקה גבוהה ב-13%-18% לעומת מכונת הדגם E הנוכחית – מה שעשוי להפחית את מספר היחידות הנדרש כדי לעמוד בביקוש לפרוסות סיליקון .

האילוץ הפיזי על התרחבותה של ASML הוא כושר הייצור של הספקים – ובאופן ספציפי, חברת Zeiss. על פי סקרי שרשרת האספקה, Zeiss מתכננת להגדיל את כושר הייצור של מערכות אופטיות ל-EUV ב-20%-25% משנה לשנה בשנת 2027, בעוד שכושר הייצור של מערכות אופטיות יקרות יותר לליטוגרפיית טבילה (DUV) צפוי להתרחב ב-40%-50% . בלי ההאצה המקבילה הזו מצד הספק, יעדי המשלוח של ASML היו נשארים בגדר משאלת לב; עם ההתרחבות, התחזית הופכת לברת-ביצוע.

תחזית ההכנסות: אמצע הטווח עולה, קונצנזוס שורי ל-2027

הנהלת ASML העלתה את אמצע טווח ההכנסות לשנת 2026 מכ-36.5 מיליארד אירו לכ-38.0 מיליארד אירו, עלייה של 4% . הטווח של 36 עד 40 מיליארד אירו משקף הן את ההאצה בתרחיש הבסיס במכונות EUV, והן את התחזית החיובית החדשה למוצרים שאינם EUV.

תחזית ההכנסות הממוצעת (קונצנזוס) לשנת 2027 עומדת על כ-44.2 מיליארד אירו, אך כאמור, תחזיתו של בנק אוף אמריקה גבוהה משמעותית ועומדת על 47 מיליארד אירו . הפער נובע ממספר היחידות הגבוה יותר שהבנק חוזה, ומהערכה שההכנסות מניהול המערכות המותקנות יצמחו מהר יותר מכפי שמשתקף כיום במודלים של האנליסטים .

צמיחת ההכנסות אינה תלויה בנפח המכירות בלבד. השילוב של עליית מחירי מכירה ממוצעים על כלים מתקדמים יותר, מעבר למוצרי EUV בעלי שולי רווח גבוהים יותר, וחוזי שירות חוזרים על צי של מערכות מותקנות שגדל כל העת, מספק מספר מנופים שיכולים להעלות את ההכנסות גם אם כמות המשלוחים תשתנה במעט .

מעמד בשוק: דומיננטי ומתחזק

ASML מחזיקה במונופול על טכנולוגיית ליתוגרפיית EUV – הטכנולוגיה הנדרשת לייצור כל שבב AI מתקדם שמיוצר על ידי TSMC, סמסונג, אינטל, SK Hynix ומייקרון. מעמד זה הפך אותה לאחת המניות האהודות על אנליסטים בתחום המוליכים למחצה לאורך שנת 2026.

בית ההשקעות ברנשטיין (Bernstein) הכתיר את ASML כבחירה המובילה שלו באירופה לשנת 2026, והצביע על האצה בהשקעות בזיכרונות, ביקוש איתן יותר מצד מפעלי שבבים לוגיים, ומחיר מניה אטרקטיבי לאחר תקופה של קונסולידציה . בנק אוף אמריקה כלל את ASML ברשימת "25 המניות לשנת 2026" הבלעדית שלו, וכינה אותה "מאפשרת קריטית" של בניית תשתית ה-AI .

הקונצנזוס הרחב תומך בנרטיב השורי: אנליסטים בוול סטריט פרסמו דירוג "קנייה מתונה" למניה, עם 4 המלצות "קנייה חזקה", 16 המלצות "קנייה" ו-7 המלצות "החזק", ומחיר יעד ממוצע של כ-1,093 דולר נכון לסוף 2025 – רמה שזינקה בחדות לאור מחירי היעד החדשים שנקבעו השנה .

הסיכון המרכזי: לוח הזמנים של טכנולוגיית High-NA EUV

לצד האופטימיות הרבה בטווח הקרוב, סיכון מבני משמעותי נראה באופק. טכנולוגיית High-NA EUV – מנוע הצמיחה הגדול הבא של ASML – לא צפויה להגיע להיקף ייצור משמעותי לפני שנת 2028, וזאת בהתבסס על לוחות הזמנים לפריסה של TSMC . פער הזמנים הזה עלול להשאיר את ASML מאחור ביחס לקבוצת חברות ציוד השבבים הרחבה יותר במהלך תקופת המעבר של 2027–2028, חשש שצוין אפילו על ידי אנליסטים שמחזיקים בהמלצות שוריות .

צוואר בקבוק זה אינו נובע מביקוש חלש; הלקוחות משוועים לכלים האלו. הבעיה היא קצב הגברת הייצור של ASML עצמה עבור מערכות High-NA, שנותר מוגבל בכושר הייצור ותלוי במוכנות הספקים . בזמן שהשוק מתמחר כעת את הזינוק במכונות Low-NA EUV, השעון כבר מתקתק עבור ASML להוכיח שהיא יכולה לספק בזמן את הדור הבא.