זינוק בתפוקה – מונע מהזמנות עבר, לא מביקושים חדשים

תפוקת המפעלים האצה בחדות ביולי, אך הצמיחה הגיעה בעיקר מחברות שעבדו על השלמת הזמנות עבר (backlogs) ולא מעלייה אמיתית בהזמנות חדשות . ההזמנות החדשות נותרו חלשות, מה שמרמז כי קפיצת התפוקה עלולה לא להימשך לאחר מיצוי ההזמנות הישנות . S&P Global ציינו כי "מפעלי גוש האירו נהנים ממכת צמיחה קיצית, עם תפוקה שצומחת בקצב המהיר מזה ארבע שנים", אך גם הדגישו את ההסתמכות על השלמת הזמנות קודמות .

גרמניה מול צרפת: פער עמוק בגוש האירו

נתוני יולי חשפו תמונה יצרנית לא אחידה בעליל בכלכלות הגדולות של גוש האירו :

• גרמניה הייתה מנוע הצמיחה, עם מגזר יצרני שהתרחב בקצב המהיר מזה שנים, הודות לפעילות תעשייתית איתנה. מדד ה-PMI היצרני הסופי שלה נותר על 52.2, לעומת 50.3 ביוני .
• צרפת שקעה חזרה למיתון, כאשר מדד ה-PMI היצרני הסופי שלה ירד, והדגיש את ההתבדלות המעמיקה בין שתי הכלכלות הגדולות בגוש .
• איטליה האטה גם היא, כאשר ההזמנות החדשות נתקעו, מה שהוסיף לתמונה הלא-אחידה .

מדד ה-PMI המשולב (Composite PMI) של גוש האירו – הכולל גם תעשייה וגם שירותים – עלה ביולי ל-51.9 לעומת 50.0 ביוני, וחזר לצמיחה לראשונה מזה ארבעה חודשים. נתון זה עקבי עם צמיחת תמ"ג בקצב רבעוני של כ-0.3% .

הסכסוך במזרח התיכון – אנרגיה, שרשראות אספקה ואינפלציה

המלחמה במזרח התיכון (כולל סגירת מצר הורמוז) מטילה צל כבד על ההתאוששות, על פי מספר מקורות רשמיים :

• עלויות אנרגיה: מחירי הנפט והגаз זינקו בחדות מאז תחילת הסכסוך בסוף פברואר 2026. מוצרים מזוקקים כמו בנזין, סולר ודלק סילוני התייקרו ב-40-45%, הרבה יותר מהעלייה במחיר הנפט הגולמי . תנודתיות מחירי האנרגיה חזרה לרמות שנראו לאחרונה בתחילת 2022 .
• שרשראות אספקה: שיבושים פיזיים ביצוא האנרגיה והלא-אנרגיה מהמפרץ יוצרים צווארי בקבוק חדשים, וסגירת מצר הורמוז משבשת את שרשראות האספקה העולמיות . שיבושים בייבוא פטרוכימיקלים ומוצרי ביניים חיוניים אחרים עלולים להוביל למחסור בתשומות קריטיות .
• אינפלציה: העלון הכלכלי של ה-ECB מיוני 2026 קובע במפורש כי "המלחמה במזרח התיכון מייצרת לחצים אינפלציוניים" . ה-ECB העלה את הריבית ב-25 נקודות בסיס ביוני 2026, והאינפלציה החזויה עומדת על 3.0% ב-2026, 2.3% ב-2027 ו-2.0% ב-2028 .

מדיניות הריבית של ה-ECB ועמידות ההתאוששות

הבנק המרכזי האירופי ניצב בפני אתגר איזון קשה :

• ה-ECB הותיר את הריבית ללא שינוי בישיבתו ב-23 ביולי, תוך ציטוט של תנודתיות גבוהה במחירי האנרגיה ואי-ודאות, כאשר מחירי האנרגיה "גבוהים בהרבה מהרמות שנרשמו לפני הסכסוך" . ההשפעה האינפלציונית המלאה של זעזוע האנרגיה "עדיין לא התממשה במלואה" .
• רוב גובר של כלכלנים שנסקרו על ידי רויטרס צופים העלאת ריבית שנייה בספטמבר 2026, על רקע זינוק מחודש במחירי האנרגיה. כל 74 הכלכלנים בסקר רויטרס מ-13-16 ביולי ציפו שה-ECB יותיר את הריבית ללא שינוי ביולי, אך רוב גובר ראה העלאה בספטמבר . זינוק של 20% במחירי הנפט בעקבות הסלמה מחודשת של הסכסוך במזרח התיכון גרם לשוקי ההון לתמחר שתי העלאות ריבית נוספות השנה .

בשורה התחתונה: התרחבות שברירית ולא בטוחה

נתוני ה-PMI ליולי מאותתים כי ההתאוששות היצרנית בגוש האירו היא שברירית. מאחר שצמיחת התפוקה מסתמכת על מיצוי הזמנות עבר ולא על הזמנות חדשות – ובגלל שהסכסוך במזרח התיכון ממשיך להעלות עלויות ולשבש את האספקה – העמידות של ההתרחבות אינה ודאית ביותר . ה-ECB עצמו הזהיר כי אי-הוודאות נותרה גבוהה, והוא עוקב מקרוב אחר עוצמתו ומשכו של זעזוע האנרגיה .

זינוק בתפוקה – מונע מהזמנות עבר, לא מביקושים חדשים

תפוקת המפעלים האצה בחדות ביולי, אך הצמיחה הגיעה בעיקר מחברות שעבדו על השלמת הזמנות עבר (backlogs) ולא מעלייה אמיתית בהזמנות חדשות . ההזמנות החדשות נותרו חלשות, מה שמרמז כי קפיצת התפוקה עלולה לא להימשך לאחר מיצוי ההזמנות הישנות . S&P Global ציינו כי "מפעלי גוש האירו נהנים ממכת צמיחה קיצית, עם תפוקה שצומחת בקצב המהיר מזה ארבע שנים", אך גם הדגישו את ההסתמכות על השלמת הזמנות קודמות .

גרמניה מול צרפת: פער עמוק בגוש האירו

נתוני יולי חשפו תמונה יצרנית לא אחידה בעליל בכלכלות הגדולות של גוש האירו :

• גרמניה הייתה מנוע הצמיחה, עם מגזר יצרני שהתרחב בקצב המהיר מזה שנים, הודות לפעילות תעשייתית איתנה. מדד ה-PMI היצרני הסופי שלה נותר על 52.2, לעומת 50.3 ביוני .
• צרפת שקעה חזרה למיתון, כאשר מדד ה-PMI היצרני הסופי שלה ירד, והדגיש את ההתבדלות המעמיקה בין שתי הכלכלות הגדולות בגוש .
• איטליה האטה גם היא, כאשר ההזמנות החדשות נתקעו, מה שהוסיף לתמונה הלא-אחידה .

מדד ה-PMI המשולב (Composite PMI) של גוש האירו – הכולל גם תעשייה וגם שירותים – עלה ביולי ל-51.9 לעומת 50.0 ביוני, וחזר לצמיחה לראשונה מזה ארבעה חודשים. נתון זה עקבי עם צמיחת תמ"ג בקצב רבעוני של כ-0.3% .

הסכסוך במזרח התיכון – אנרגיה, שרשראות אספקה ואינפלציה

המלחמה במזרח התיכון (כולל סגירת מצר הורמוז) מטילה צל כבד על ההתאוששות, על פי מספר מקורות רשמיים :

• עלויות אנרגיה: מחירי הנפט והגаз זינקו בחדות מאז תחילת הסכסוך בסוף פברואר 2026. מוצרים מזוקקים כמו בנזין, סולר ודלק סילוני התייקרו ב-40-45%, הרבה יותר מהעלייה במחיר הנפט הגולמי . תנודתיות מחירי האנרגיה חזרה לרמות שנראו לאחרונה בתחילת 2022 .
• שרשראות אספקה: שיבושים פיזיים ביצוא האנרגיה והלא-אנרגיה מהמפרץ יוצרים צווארי בקבוק חדשים, וסגירת מצר הורמוז משבשת את שרשראות האספקה העולמיות . שיבושים בייבוא פטרוכימיקלים ומוצרי ביניים חיוניים אחרים עלולים להוביל למחסור בתשומות קריטיות .
• אינפלציה: העלון הכלכלי של ה-ECB מיוני 2026 קובע במפורש כי "המלחמה במזרח התיכון מייצרת לחצים אינפלציוניים" . ה-ECB העלה את הריבית ב-25 נקודות בסיס ביוני 2026, והאינפלציה החזויה עומדת על 3.0% ב-2026, 2.3% ב-2027 ו-2.0% ב-2028 .

מדיניות הריבית של ה-ECB ועמידות ההתאוששות

הבנק המרכזי האירופי ניצב בפני אתגר איזון קשה :

• ה-ECB הותיר את הריבית ללא שינוי בישיבתו ב-23 ביולי, תוך ציטוט של תנודתיות גבוהה במחירי האנרגיה ואי-ודאות, כאשר מחירי האנרגיה "גבוהים בהרבה מהרמות שנרשמו לפני הסכסוך" . ההשפעה האינפלציונית המלאה של זעזוע האנרגיה "עדיין לא התממשה במלואה" .
• רוב גובר של כלכלנים שנסקרו על ידי רויטרס צופים העלאת ריבית שנייה בספטמבר 2026, על רקע זינוק מחודש במחירי האנרגיה. כל 74 הכלכלנים בסקר רויטרס מ-13-16 ביולי ציפו שה-ECB יותיר את הריבית ללא שינוי ביולי, אך רוב גובר ראה העלאה בספטמבר . זינוק של 20% במחירי הנפט בעקבות הסלמה מחודשת של הסכסוך במזרח התיכון גרם לשוקי ההון לתמחר שתי העלאות ריבית נוספות השנה .

בשורה התחתונה: התרחבות שברירית ולא בטוחה

נתוני ה-PMI ליולי מאותתים כי ההתאוששות היצרנית בגוש האירו היא שברירית. מאחר שצמיחת התפוקה מסתמכת על מיצוי הזמנות עבר ולא על הזמנות חדשות – ובגלל שהסכסוך במזרח התיכון ממשיך להעלות עלויות ולשבש את האספקה – העמידות של ההתרחבות אינה ודאית ביותר . ה-ECB עצמו הזהיר כי אי-הוודאות נותרה גבוהה, והוא עוקב מקרוב אחר עוצמתו ומשכו של זעזוע האנרגיה .