מניית SpaceX זינקה מעל אמזון: מה עומד מאחורי ההנפקה של 85.7 מיליארד דולר — ולמה האנליסטים מזהירים?

שלושה ימים לאחר מכן, ב־15 ביוני, החתמים Goldman Sachs ו־Morgan Stanley מימשו את אופציית ה־greenshoe — אפשרות להקצות מניות נוספות כאשר הביקוש גבוה — ורכשו כ־83.3 מיליון מניות נוספות. המהלך העלה את התמורה הכוללת של ההנפקה ל־85.7 מיליארד דולר .

גם מבנה ההנפקה היה יוצא דופן. במקום לפרסם טווח מחירים ולעדכן אותו בהתאם לשיחות עם משקיעים, SpaceX הודיעה מראש על מחיר קבוע של 135 דולר למניה, מה שנתפס כסימן לביטחון חריג בביקוש .

4.9% בלבד: המספר שמסביר את הראלי

הנתון החשוב ביותר בהנפקה אינו בהכרח 85.7 מיליארד הדולר, אלא 4.9%. זהו שיעור המניות שהיה זמין לציבור לאחר מימוש אופציית ה־greenshoe . בעת התמחור עמד שיעור המניות הסחירות על כ־4.2%, אף שהחברה הוערכה בכ־1.77 טריליון דולר .

במילים פשוטות, רק חלק זעיר מהחברה היה נתון למסחר חופשי. במקביל, הביקוש היה עצום:

• הזמנות של משקיעים קמעונאיים בארצות הברית ובשווקים נוספים עברו את 70 מיליארד הדולר .
• משקיעים קמעונאיים ביפן ביקשו מניות בשווי של יותר מ־6.2 מיליארד דולר, אך קיבלו הקצאה של כ־2.2 מיליארד דולר בלבד .
• לקוחות זכאים של Robinhood, Charles Schwab, Fidelity ו־SoFi שהגישו בקשות קיבלו לפחות מניה אחת — המחשה נוספת למחסור החריג במניות .

כאשר היצע המניות קטן כל כך והביקוש גדול, גם פקודות קנייה שאינן גדולות במיוחד יכולות להשפיע משמעותית על המחיר. זו אינה בהכרח הוכחה לכך שהשווי הכלכלי של החברה השתנה באותו קצב; היא משקפת גם את תנאי המסחר עצמם.

מהמניה ב־135 דולר לשווי של כמעט 2.8 טריליון דולר

המניה נפתחה ב־12 ביוני בסביבות 150 דולר וסיימה את היום הראשון ב־160.95 דולר — עלייה של 19% ממחיר ההנפקה . ביום המסחר השני היא זינקה בכ־19% נוספים, וב־16 ביוני נסחרה מעל 211 דולר, מה ששיקף שווי שוק של קרוב ל־2.8 טריליון דולר .

במהלך המסחר השווי אף התקרב ל־2.95 טריליון דולר, ובשלב מסוים עבר בקצרה את שיא השווי התוך־יומי של מיקרוסופט .

התוצאה הייתה שינוי מהיר בדירוג החברות הגדולות בעולם:

• 12 ביוני: המניה נפתחה בכ־150 דולר ונסגרה ב־160.95 דולר; שווי החברה עמד על כ־2.1 טריליון דולר .
• 15 ביוני: זינוק נוסף של 19% העלה את SpaceX מעל Meta, טסלה, Broadcom וחברות נוספות, לשווי של כ־2.5 טריליון דולר .
• 16 ביוני: המניה עלתה ביותר מ־10% בתחילת המסחר, חצתה את אמזון והגיעה לזמן קצר גם מעל רמות השווי של מיקרוסופט .

אמזון הוערכה באותו זמן בכ־2.65–2.68 טריליון דולר, כך שחברה שהחלה להיסחר רק ימים ספורים קודם לכן כבר התמקמה במקום החמישי בדירוג החברות הציבוריות הגדולות בעולם .

גם מחזורי המסחר המחישו את עוצמת האירוע: יותר מ־1.16 מיליארד דולר במניות SPCX החליפו ידיים ביום שלישי, ובכמה פלטפורמות דווח על מחזורי טרום־מסחר גבוהים פי כמה מאלה של המניה הפעילה הבאה בתור .

מדוע האנליסטים כבר מזהירים?

המחיר בשוק מספר סיפור אחד; ניתוחי השווי מספרים סיפור אחר.

Keith Snyder מ־CFRA החל לסקר את SpaceX ב־12 ביוני עם דירוג חריג של ״מכירה״ ועם יעד מחיר של 115 דולר — מתחת למחיר ההנפקה, ובפער גדול עוד יותר מהרמות שאליהן הגיעה המניה בהמשך השבוע . Snyder הצביע על ״אסטרטגיית צמיחה שאפתנית מדי, דרישות הון משמעותיות וציפיות שווי גבוהות״ . בניתוח המבוסס על הערכת חלקי הפעילות בנפרד, הוא העריך את עסקי השיגורים בכ־188 מיליארד דולר ואת Starlink בכ־700 מיליארד דולר — סכומים שאינם מסבירים לבדם את השווי שהשוק מייחס לחברה כולה .

Nicolas Owens מ־Morningstar הציב רף נמוך עוד יותר: שווי הוגן של 63 דולר למניה, עוד לפני ההנפקה . Morningstar הסבירה כי ההערכה היא ״תוצאה של מתמטיקה יותר מאשר של ספקנות״ , וטענה שהמניה הייתה מתומחרת ביתר עוד לפני שזינקה מעל 200 דולר.

New Street Research נקטה עמדה מתונה יותר עם יעד של 165 דולר, אך גם יעד זה היה נמוך מהרמות שבהן נסחרה המניה ב־15 ביוני .

הטיעון הדובי אינו מתמקד רק בשאלה אם SpaceX היא חברה איכותית. הוא מתמקד גם במרחק שבין מחיר המניה לבין התוצאות העסקיות הנוכחיות, ובכמות הביצוע העתידי שהמחיר כבר מגלם. לפי החשש המרכזי של האנליסטים, על החברה לממש תוכניות צמיחה יקרות ומורכבות כדי להצדיק את השווי הנוכחי.

יפן: ביקוש קמעונאי בהיקף חריג

ההתלהבות ביפן הייתה אחת הדוגמאות הבולטות לפער בין הביקוש לבין מספר המניות הזמינות. משקי הבית במדינה מחזיקים נכסים פיננסיים בהיקף של כ־15 טריליון דולר, וההנפקה נתפסה כהזדמנות נדירה לאחר תקופה שבה היו מעט הנפקות ענק .

• SpaceX תכננה תחילה לגייס מהמשקיעים ביפן 2 מיליארד דולר, ובהמשך העלתה את היעד ב־25% ל־2.5 מיליארד דולר .
• בפועל הוקצו למשקיעים יפנים מניות בשווי של 2.2 מיליארד דולר, ובהן 16.3 מיליון מניות מסוג Class A — כ־3% מההנפקה העולמית .
• יותר מ־1,000 לקוחות יפנים ביקשו כל אחד מניות בשווי של יותר מ־624,500 דולר .

הביקוש היפני, שעלה על 6.2 מיליארד דולר, היה כמעט פי שלושה מההקצאה בפועל. הפער הזה ממחיש עד כמה הביקוש הקמעונאי היה גדול יותר מההיצע שהוקצה לו .

מה עוד עשוי להשפיע על המניה?

SpaceX צפויה לקבל תשומת לב נוספת מצד קרנות מדדיות אם וכאשר תיכלל במסלולים מהירים במדד Nasdaq 100 ובמדדי FTSE Russell ו־MSCI. צירוף למדדים עשוי ליצור ביקוש אוטומטי מצד קרנות שעוקבות אחריהם, אך לוחות הזמנים המדויקים לא אושרו במקורות הזמינים .

לפי דיווחים הקשורים למסמכי ההנפקה, לאחר המיזוג עם xAI דיווחה SpaceX על הכנסות של כ־18.67 מיליארד דולר ועל הפסד נקי של 4.94 מיליארד דולר. המספרים האלה מדגישים את המתח שבין חזון הצמיחה ארוך הטווח לבין העלויות וההפסדים הנוכחיים.

סביב ההנפקה נרשמה גם פעילות ערה בנכסים דיגיטליים, לרבות חוזים תמידיים, מניות SpaceX ממוסחרות־טוקנים ושוקי חיזוי. במקביל התחזקה עלייה ב־Dogecoin על רקע סנטימנט הקשור למאסק, אף שהמקורות הזמינים אינם מספקים נתוני מחיר או מחזור מסחר מלאים לתופעות האלה.

המשקיעים בסין היבשתית ובהונג קונג לא הורשו לגשת לחומרי השיווק של ההנפקה או להשתתף בהקצאת המניות, בהתאם למגבלות רגולטוריות ולדרישות הרישוי שנחשפו בתשקיף.

השורה התחתונה: מומנטום מול יסודות

ההנפקה של SpaceX שילבה כמה כוחות שבדרך כלל אינם מופיעים יחד בעוצמה כזו: חברה עם נכסים טכנולוגיים משמעותיים, מייסד שמושך קהל משקיעים עולמי, ביקוש קמעונאי עצום ומספר זעום של מניות סחירות.

התרחיש האופטימי נשען על ההנחה שעסקי השיגורים, Starlink ופעילות הבינה המלאכותית יצדיקו בסופו של דבר שווי מהגבוהים בעולם. התרחיש הפסימי, שבו תומכים CFRA ו־Morningstar, טוען שהמחיר הנוכחי כבר מניח ביצוע מושלם של תוכניות שאפתניות, יקרות ולא ודאיות.

לכן השאלה המרכזית למשקיעים אינה רק אם SpaceX היא חברה מבטיחה, אלא אם הראלי הנוכחי מייצג שווי חדש ויציב — או עיוות זמני שנוצר בגלל מחסור במניות. אם כיוון המסחר יתהפך, אותו היצע מצומצם שאפשר את העלייה עלול להאיץ גם את הירידה .