הפער הירוק של וייטנאם: עלויות האפס נטו, חסמי המימון ופתרון VIFC

המספרים האלה אינם משקפים רק את מחיר המעבר. גם לאי-פעולה יש מחיר כבד: לפי דוח האקלים והפיתוח של הבנק העולמי, השפעות שינויי האקלים עלולות לעלות לווייטנאם 12%–14.5% מהתמ״ג מדי שנה עד 2050, אם לא יינקטו צעדי הסתגלות והפחתה מתאימים .

מדוע ההון הירוק עדיין לא זורם?

למרות ההתחייבויות ברמת המדיניות, היקף השוק נותר מצומצם. מחקר אקדמי מ-2025 מצא כי אשראי ירוק מהווה 4%–5% בלבד מכלל ההלוואות, ואג״ח ירוקות מהוות כ-1.5% משוק האג״ח המקומי . אלה חמשת החסמים המרכזיים:

1. עלויות מימון גבוהות בשוק מתעורר

שוק האג״ח הווייטנאמי עדיין אינו מפותח דיו, והתשואות היחסית נמוכות עשויות להפוך אג״ח ירוקות לפחות אטרקטיביות למשקיעים. במקביל, עלויות ההנפקה, בניית המסגרת הירוקה ואימות הפרויקטים גבוהות — גורם שמרתיע מנפיקים ומצמצם את היצע המוצרים .

2. פערי שקיפות וחולשות רגולטוריות

זהו אחד החסמים המשמעותיים ביותר. המסגרת הרגולטורית עדיין מתפתחת, קיימת זמינות מוגבלת של הנחיות ותבניות ברורות להנפקת אג״ח ירוקות, והתיאום עם תקנים בינלאומיים — למשל עקרונות האג״ח הירוקות של ICMA — אינו מספק . לפי Energy Transition Partnership, הרגולציה של המימון הירוק בווייטנאם נמצאת עדיין בשלבים ראשוניים .

3. חוסר אחידות במדידה ובדיווח

וייטנאם אימצה טקסונומיה ירוקה לאומית רק ב-2025 , אך מנגנוני הדיווח והגילוי עדיין נמצאים בראשית דרכם. EY מציינת כי נתוני ESG מפוצלים והיעדר אימות עצמאי מקשים על משקיעים בינלאומיים להעריך סיכונים . בניתוח אחד נמצא כי 63% מאג״ח החוב התאגידי לא אומתו בידי צד שלישי, מצב שמגדיל את הסיכון ל-greenwashing — הצגה של פעילות כירוקה ללא בסיס מספק .

4. סיכוני מטבע

תנודתיות בשערי החליפין מרתיעה משקיעים בינלאומיים מהתחייבויות ארוכות טווח לפרויקטים ירוקים בווייטנאם. זהו קושי נפוץ בשווקים מתעוררים, שבהם ההכנסות והחוב עשויים להיות נקובים במטבעות שונים .

5. בעיות ייחודיות לשוק האג״ח הירוקות

השוק סובל גם ממחסור בגופי ביניים, כגון חברות דירוג אשראי ומאמתים עצמאיים. לכך מצטרפים תמריצים והטבות מס מוגבלים, מודעות נמוכה בקרב משקיעים והיקף קטן של הנפקות בודדות .

הפתרון שמציע VIFC

ועידת מימון ירוק בווייטנאם 2026 נערכה ב-6 באוגוסט בהו צ'י מין סיטי תחת הכותרת "המקום שבו הון ירוק פוגש הזדמנויות השקעה". את האירוע ארגנו במשותף המרכז הפיננסי הבינלאומי של וייטנאם בהו צ'י מין סיטי (VIFC-HCMC), Nam A Bank, חברת FiinGroup והמכון העולמי לצמיחה ירוקה (GGGI) .

בכנס הוצגו כמה כיווני פעולה מרכזיים:

• זירת מסחר מרוכזת: VIFC צפוי להקים, במסגרת צו מס' 330, בורסה ייעודית לרישום ולמסחר בסחורות ובנגזרים, ובהם אג״ח ירוקות וקרדיטי פחמן . המטרה היא להתמודד עם בעיית הנזילות בשוק המפוצל כיום .
• VIFC כמרכז להון ירוק: פרופ׳ חבר ד״ר נגוין הוּאוּ הוּאָן, סגן יו״ר הוועד המנהל של VIFC-HCMC, אמר כי המרכז שואף להפוך למרכז להתמרת הון ירוק. לפי החזון, הוא יסייע לתקנן פרויקטים ירוקים, להפחית סיכונים ולשפר את יכולת גיוס ההון שלהם — ולשמש ערוץ בטוח ושקוף להון בינלאומי .
• אסטרטגיית גיוס של 700 מיליארד דולר: הדיונים התמקדו באופן שבו תשתית פיננסית ומסגרת מדיניות חדשות יוכלו לסייע בגיוס הסכום שנאמד כנדרש למעבר לאפס פליטות .

האתגר יהיה להפוך את ההכרזות למנגנון עובד: פרויקטים יצטרכו לעמוד בקריטריונים ברורים, להציג נתוני השפעה אמינים ולמשוך משקיעים גם כאשר סיכוני המטבע והמדינה נותרו בעינם.

Nam A Bank גייסה 20 מיליון דולר ממוסדות שווייצריים

אחת ההתפתחויות הבולטות בכנס הייתה חתימת הסכמי מימון ירוק של Nam A Bank:

• הבנק חתם על שותפות אסטרטגית והסכם אשראי ירוק בינלאומי עם SIFEM AG, הקרן השווייצרית להשקעות בשווקים מתעוררים. SIFEM היא מוסד למימון פיתוח הנמצא בבעלות מלאה של ממשלת שווייץ .
• בנוסף, הבנק קיבל הון מקרנות המנוהלות בידי responsAbility Investments AG משווייץ .

היקף המימון הירוק החדש הסתכם ב-20 מיליון דולר. הכספים מיועדים למימון עסקים קטנים ובינוניים, עסקים בבעלות נשים ופרויקטים של מעבר ירוק .

בעקבות העסקה, היקף ההון הבינלאומי הכולל שגייס Nam A Bank מתחילת 2026 הגיע לכמעט 350 מיליון דולר . העסקה ממחישה כיצד מסגרת מוסדית ברורה יכולה לסייע בהזרמת מימון ירוק ממוקד. עם זאת, היא גם מדגישה את התלות המתמשכת במוסדות מימון לפיתוח בינלאומיים כדי להניע השקעות פרטיות.

השורה התחתונה

וייטנאם אינה מתמודדת רק עם שאלה של גיוס כסף, אלא גם עם הצורך לבנות שוק שאפשר לסמוך עליו. יעד של 700 מיליארד דולר דורש רגולציה מדידה, דיווח שקוף, אימות עצמאי, כלים להפחתת סיכונים וזירת מסחר נזילה. VIFC מבקש לספק חלק מהתשתית הזאת; הצלחתו תיבחן ביכולתו להפוך פרויקטים ירוקים מקומיים למוצרים שהון בינלאומי יכול להבין, לתמחר ולממן.