AMD מול ASML: שני מסלולים שונים למועדון הטריליון

AMD ו-ASML מציעות שתי דרכים שונות לגמרי להיחשף להקמת תשתיות הבינה המלאכותית. AMD מנסה לבסס את עצמה כספקית חלופית משמעותית של מערכות מחשוב מלאות ל-AI. ASML, לעומתה, מייצרת את ציוד הליתוגרפיה הנדרש לייצור רבים מהשבבים המתקדמים בעולם. לכן, הדרך של AMD לטריליון דולר תלויה בעיקר בנתח שוק וברווחים; הדרך של ASML תלויה בשימור צוואר הבקבוק הטכנולוגי שלה ובהמשך הרחבת כושר הייצור של שבבים מתקדמים אצל לקוחותיה.

רף הטריליון בתעשיית השבבים

הרכב מועדון החברות הקשורות לשבבים שעברו שווי שוק של טריליון דולר משתנה עם המסחר היומי וגם לפי ההגדרה הרחבה של הענף. דיווח עדכני מנה חמש חברות שעברו את הרף, וציין כי SK Hynix ירדה מאז מתחתיו. השמות הנכללים בדרך כלל בהגדרה זו הם Nvidia, TSMC, Broadcom, Micron Technology ו-SK Hynix. 21

הלקח אינו מי נמצאת במועדון ביום מסוים, אלא שהשוק כבר העניק שוויי טריליון דולר לחברות הנמצאות בנקודות מפתח בשרשרת תשתיות ה-AI: מאיצים, ייצור שבבים במפעלי foundry, תקשורת וזיכרון.

AMD: הימור על אימוץ מערכות AI ועל מימוש רווחים

סיפור ההשקעה ב-AMD מתמקד יותר ויותר במרכזי נתונים ופחות במחזוריות ההיסטורית של שוק המחשבים האישיים. ברבעון השני של 2026 היא דיווחה על הכנסות כוללות של 11.536 מיליארד דולר ועל הכנסות של 6.7 מיליארד דולר ממרכזי נתונים — עלייה של 107% לעומת השנה הקודמת. 35 הצמיחה מצביעה על כך שמעבדי השרתים EPYC ומאיצי Instinct כבר תורמים באופן מהותי לעסק.

למה Helios נמצאת במרכז התזה

Helios היא הפלטפורמה של AMD למערכות AI בקנה מידה של ארון שרתים. היא משלבת מעבדי GPU מדגם Instinct MI455X, מעבדי EPYC מהדור השישי, רשתות Pensando ותוכנת ROCm. AMD טוענת שהפלטפורמה מספקת עד 30% יותר טוקנים של הסקה לדולר לעומת פלטפורמה מתחרה מובילה; מדובר בטענת ביצועים של החברה, ולא במדד עצמאי. 46

השאלה המסחרית היא אם ניסויי לקוחות והתחייבויות שפורסמו יהפכו לפריסות גדולות וחוזרות. דיווחים קשרו את Helios ל-OpenAI, Anthropic, Meta ו-Microsoft, ולפי הדיווחים Anthropic התחייבה לפרוס עד 2 גיגה-ואט של מעבדי GPU מסדרת MI450. 41 אם הפריסות הללו יתרחבו, AMD עשויה למכור מערכת משולבת ברמת הארון — ולא רק מאיצים בודדים.

הנהלת AMD מציגה את ההזדמנות כשוק ענק במיוחד: סמנכ״לית הכספים של החברה אמרה ששוק היעד הכולל של שבבי AI עשוי להגיע ל-2–3 טריליון דולר עד 2030. זו הערכת הנהלה, ולא תחזית קונצנזוס של השוק. 36

מה AMD חייבת להוכיח כדי להגיע לטריליון דולר

שווי של טריליון דולר ידרוש יותר מרבעון נוסף של צמיחה מהירה. AMD תצטרך להוכיח ש-Helios יכולה להתרחב כלכלית, לשמור על ביצועים תחרותיים, להבטיח אספקה ולספק מעטפת תוכנה ותמיכה שמקלות על לקוחות לעבור מהאקוסיסטם של Nvidia.

רף השווי גבוה. ניתוח אחד השתמש בכ-1.63 מיליארד מניות מונפקות והעריך שמחיר מניה מעל 613 דולר יעמיד את AMD מעל שווי שוק של טריליון דולר. 47 דיווח אחר ציטט ציפיות לעליית רווח למניה מ-2.65 דולר ל-15.61 דולר, לצד מכפיל רווח עתידי של כ-66. 37 ההערכות מדגישות את הנקודה העיקרית: התרחיש השורי נשען על קפיצה משמעותית ברווחים, ולא רק על עלייה נוספת במכפיל.

AMD אינה חייבת להדיח את Nvidia כדי להצליח. אך היא כן צריכה לזכות בנתח משמעותי במאיצים, בהסקה, במעבדים ובמערכות בקנה מידה של ארון שרתים, כך שהצמיחה הנוכחית תהפוך לכוח רווח יציב.

ASML: חפיר ליתוגרפי, עם שאלת תזמון

המקרה של ASML מבני יותר. מערכות הליתוגרפיה שלה משמשות לייצור שבבי לוגיקה וזיכרון בחזית הטכנולוגית, ולכן החברה נמצאת במעלה שרשרת הערך של נהני חומרת ה-AI. השאלה אינה אם הביקוש לתשתיות AI חשוב ל-ASML — הוא בהחלט חשוב — אלא באיזה קצב הלקוחות ממירים את הביקוש להזמנות לכלים היקרים ביותר שלה.

ASML דיווחה על מכירות נטו של 9.3 מיליארד אירו ברבעון השני של 2026 והעלתה את תחזית המכירות נטו שלה לשנת 2026 כולה ל-43–45 מיליארד אירו. 1 בפרסום התוצאות שלה, החברה גם הציגה תחזית למכירות של 11–12 מיליארד אירו ברבעון השלישי ולשיעור רווח גולמי של 55%–57%. 12

הרחבת הייצור תומכת בתזה

ASML מתכננת להגדיל ב-2027 ב-30% את כושר הייצור שלה למערכות Low-NA EUV, שעמד על כ-65 מערכות ב-2026, ובוחנת הגדלה נוספת של 30% ב-2028. היא הודיעה על תכנון דומה למערכות DUV בטבילה, מבסיס של כ-130 מערכות ב-2026. 12

התוכנית חשובה משום שהיא מעידה על ביקוש מצד לקוחות ומציבה גם תקרת הכנסות פוטנציאלית לעתיד. בנוסף, היא מבהירה שהתזה של ASML אינה תלויה רק ב-High-NA EUV: החברה ממשיכה ליהנות מביקוש למערכות EUV ו-DUV קיימות.

אנליסטים הגיבו בחיוב. מורגן סטנלי העלה את מחיר היעד ל-1,660 אירו והותיר המלצת "משקל יתר", בנימוק של ביטחון גבוה יותר ביכולת המשלוחים של EUV. ברנשטיין העלה לאחר מכן את היעד ל-2,500 אירו והותיר המלצת "תשואת יתר", תוך הדגשת ההכנסות, היכולת היצרנית ושיעורי הרווח. 1411

High-NA EUV: הוכחת יכולת לצד מגבלה

השימוש של אינטל ב-High-NA EUV עבור חלק ממעבדי Core Ultra Series 3 הוא אבן דרך חשובה שמצביעה על מוכנות לייצור. 6 עם זאת, האימוץ של High-NA אינו מתקדם בקצב אחיד אצל כל הלקוחות.

TSMC מסרה שאין לה כיום תוכניות להשתמש ב-High-NA EUV לייצור שבבים עד 2029, בין השאר בשל עלות המערכות — מעל 350 מיליון אירו ליחידה. 49 ההחלטה אינה מבטלת את ההזדמנויות של ASML ב-Low-NA EUV או ב-DUV, אך היא מצמצמת את הוודאות ש-High-NA תהיה מנוע הכנסות ומרווחים משמעותי בטווח הקרוב.

דיווחים על עיבוד של יותר ממיליון פרוסות סיליקון ב-High-NA EUV עם אינטל לא קיבלו ביסוס במקורות החזקים יותר הזמינים כאן, ולכן אין לבנות על נתון זה הנחת השקעה.

למי יש תרחיש טריליון דולר חזק יותר?

ל-ASML יש תרחיש חזק יותר מבחינת מיצוב עסקי. פעילות הליתוגרפיה שלה מוטמעת עמוק בייצור השבבים המתקדמים, והתחזית שהועלתה לצד תוכניות ההרחבה מצביעות על ביקוש נוכחי חזק. הסיכונים המרכזיים הם מחזור ההשקעות ההוניות של ענף השבבים, בקרות יצוא, ביצוע שרשרת האספקה והחלטות השקעה של בסיס לקוחות מרוכז.

ל-AMD יש מנוף תפעולי גדול יותר — וגם נטל ביצוע כבד יותר. הצמיחה במרכזי הנתונים והמחויבויות ל-Helios יוצרות מסלול אפשרי לעסק AI גדול בהרבה. אבל השווי תלוי בכך שלקוחות יתרגמו התחייבויות לרכישות מתמשכות, וש-AMD תתחרה ביעילות מול יתרונות החומרה, התוכנה והאקוסיסטם של Nvidia.

סיכונים שעשויים לעכב את שתי החברות

• נרמול בהשקעות AI: האטה בהשקעות ההון של ענקיות ענן או מעבדות AI תפגע גם בביקוש למערכות של AMD וגם בתקציבי הציוד של לקוחות ASML.
• פריסות AMD שלא מתרחבות: התחייבויות שהוכרזו חשובות פחות מהזמנות חוזרות, אימוץ תוכנה, מרווחים ואספקה אמינה.
• אימוץ איטי של High-NA: החלטת TSMC להמתין עד 2029 מדגישה את רגישות הלקוחות למחיר הפלטפורמה המתקדמת ביותר של ASML. 49
• מחזוריות ענף השבבים: גם ספקיות חיוניות אסטרטגית חשופות לתנודתיות בהוצאות לקוחות, לתיקוני מלאי ולעיכובים בפרויקטי מפעלים.
• ציפיות תמחור גבוהות: צמיחה מהירה אינה מבטיחה תשואה חיובית במניה, כאשר הנחות הרווח העתידיות כבר תובעניות.

ההבחנה הפשוטה היא זו: AMD היא תזת צמיחה ותפיסת נתח שוק ב-AI, בעוד ASML היא תזת "מכושים ואתים" המבוססת על הובלה בליתוגרפיה. AMD עשויה להגיע לטריליון דולר מהר יותר אם Helios תהפוך לחלופה רחבת היקף כפלטפורמת AI. ASML עשויה להציע מסלול עמיד יותר אם ההשקעה בלוגיקה ובזיכרון מתקדמים תישאר יציבה — אך שווי של טריליון דולר עד 2028 הוא תוצאה שצריך להרוויח, לא להניח מראש.