שישה שנים לאוצר הביטקוין של Strategy: המכירה הראשונה בהיסטוריה והמבחן האמיתי של המודל

קנייה בלתי פוסקת — במהלך שש השנים הבאות, החברה הנפיקה חוב להמרה, מניות בשוק הפתוח ומניות בכורה (STRK, STRF, STRD, STRC) כדי לממן רכישות ביטקוין רצופות. ההחזקות צמחו מ-21,000 BTC לכ-471,107 BTC עד פברואר 2025 , ולאחר מכן ל-843,775 BTC עד אמצע 2026, גידול של 25% רק במחצית הראשונה של 2026 .

5 בפברואר 2025 — החברה מיתגה את עצמה מחדש כ- Strategy, חשפה לוגו מעוצב של האות "B" וצבע כתום אופייני, והגדירה את עצמה כ"חברת אוצר הביטקוין הראשונה והגדולה בעולם" . השינוי המשפטי לשם Strategy Inc. הושלם באוגוסט 2025 .

היקף נכון ל-10 באוגוסט 2026 — Strategy מחזיקה בכ- 840,447 BTC, בשווי של כ- 54.7 מיליארד דולר (במחיר ביטקוין של כ-65,000 דולר). זה מייצג כ- 4% מהיצע הביטקוין הכולל של 21 מיליון — מה שהופך אותה למחזיקה המוסדית הגדולה בעולם . עלות רכישה ממוצעת נעה סביב אמצע שנות ה-70,000 דולר (CoinGecko מדווח על ~76,029 דולר) .

מנוע ההון

גלגל התנופה של Strategy פעל בשלושה שלבים:

המניה הניבה תשואה שנתית של 42% מאז אוגוסט 2020, והקדימה את כל מניות 'שבע המופלאות' (Magnificent Seven) פרט ל-Nvidia בכל תקופת החזקה רצופה של ארבע שנים .

המפנה ב-2026: מ'יהלומים ביד' לניהול הון אקטיבי

מכירות BTC ראשונות אי פעם — באמצע 2026, החלה Strategy למכור ביטקוין לראשונה. עד תחילת אוגוסט, היא ביצעה שלוש מכירות נפרדות בהיקף מצטבר של כ- 5,258 BTC (כולל 1,690 BTC שנמכרו ב-10 באוגוסט תמורת 108.6 מיליון דולר) .

מטרה — כל דולר ממכירות אלו הופנה אך ורק לרכישה חוזרת של מניות STRC, שירדו מתחת לערך הנקוב של 100 דולר על רקע שוק דובי רחב יותר בביטקוין . סיילור התחייב פומבית להחזיר את STRC לערכה הנקוב .

מכירה בהפסד — מכיוון שביטקוין נסחר מתחת לעלות הרכישה הממוצעת של Strategy (אמצע שנות ה-70,000 דולר) במהלך חלקים מ-2026, חלק מהמכירות בוצעו טכנית בהפסד . השפה התאגידית השתנתה מ"החזקה נצחית" ל"ניהול הון אקטיבי" .

עתודות דולר — נכון לתחילת אוגוסט, בנתה Strategy עתודה של 4 מיליארד דולר במקביל לכ-842,000 BTC .

המשמעות לשוקי הביטקוין

האות מצד ההיצע הוא מעורפל. מצד אחד, עצם קיומו של מחזיק תאגידי שמוכן למכור (אפילו בכמויות קטנות) שובר את הנרטיב של "לעולם לא נמכור" שעזר לעגן את פסיכולוגיית השוק. סך המכירות של Strategy, כ-5,258 BTC, מייצגות רק 0.6% מהחזקותיה — זניח במונחים מוחלטים — אך הפריצה הסמלית של עמדת 'היהלומים ביד' הכבידה על הסנטימנט .

כוחות מאזנים:

• Strategy עדיין הוסיפה 167,947 BTC מתחילת השנה עד יוני 2026, גידול נטו של 25% . המכירות הן טקטיות, לא אסטרטגיות.
• החברה נותרה צוברת נטו כאשר מודדים אותה על פני כל חלון של מספר רבעונים.
• נתח ההיצע של 4% יוצר כיור נזילות עצום: אם הביטקוין יעלה ורכישות STRC ייפסקו, Strategy צפויה לחדש את הקניות.

הנטל של מניות הבכורה הוא הסיכון האמיתי. חולשת STRC אילצה את המכירות. אם STRC תמשיך להיסחר מתחת לערך הנקוב, Strategy עשויה להידרש למכור עוד ביטקוין כדי לתמוך בה, מה שעלול ליצור לולאת משוב שלילית בשווקים דוביים.

המשמעות למודל אוצר התאגידים

אימות עם הסתייגויות — האסטרטגיה הניבה תשואה שנתית של 42% על המניה במשך שש שנים . זוהי תוצאה יוצאת דופן לכל החלטת אוצר תאגידית, המוכיחה שהמודל יכול לעבוד כאשר הביטקוין עולה.

אין מחקים מצליחים — חברות רבות (טסלה, בלוק, מטא-פלאנט ועוד) ניסו אסטרטגיות חיקוי, אך אף חברה אחרת לא התאימה להיקף של Strategy או לביצוע שלה בשוקי ההון. רוב המתחרות מחזיקות בפוזיציות קטנות בהרבה או שכבר מכרו .

המודל שביר בירידות — מבנה ההון של Strategy נשען על הנפקה מתמדת של הון עצמי וחוב. כאשר הביטקוין יורד מתחת לעלות הרכישה הממוצעת ומניות הבכורה שוברות את הערך הנקוב, החברה חייבת לבחור בין מכירה לתוך חולשה (כפי שעשתה ב-2026) או צפייה במבנה המניות שלה מתדרדר. ל"תקלת האינסוף" יש גבולות.

רפורמת חשבונאות עזרה — אימוץ חשבונאות שווי הוגן לנכסים דיגיטליים (ASC 350-60, בתוקף מ-2025) ביטל את משטר הפחת שכפה בעבר על Strategy לרשום מיליארדי הפסדים לא-מזומנים על הנייר, מה שהפך את המודל לשקוף ואטרקטיבי יותר עבור חברות אחרות .

השורה התחתונה: הניסוי של Strategy הוכיח שחברה ציבורית יכולה להשתמש בארביטראז' של שוק ההון כדי לצבור פוזיציית ביטקוין דומיננטית ולהניב תשואות מניות חריגות. אבל 2026 חשפה שאפילו אוצר הביטקוין המחויב ביותר אינו חסין בפני המכניקה של מבנה ההון שלו עצמו. המודל עובד מצוין בשווקים שוריים; החוסן שלו בשוק דובי ממושך עדיין נבחן.