הגנת הין היפני נכשלת: התערבות שיא של 11.73 טריליון ין לא עוצרת את הצניחה ל-160

התערבות השיא שלא הצליחה להחזיק את הקו

ב-29 במאי אישר משרד האוצר את מה שסוחרים חשדו זה מכבר: יפן הוציאה 11,734.9 מיליארד ין, כ-73.6–73.7 מיליארד דולר, על התערבות לרכישת ין בתקופה של חודש ימים, מסוף אפריל ועד סוף מאי . הייתה זו ההתערבות הישירה הראשונה של יפן בשווקים מאז 2024, והיא עלתה בהרבה על השיא החודשי הקודם של 9.79 טריליון ין .

ההתערבות הופעלה כאשר הין פרץ את רף 160 ין לדולר בסוף אפריל, צלל לשפל של כמעט שנתיים ועמד על 160.725 ב-30 באפריל, בטרם התערבו הרשויות והצליחו להוריד את השער באופן זמני ל-155.50 . אך ההקלה לא החזיקה מעמד. בסוף מאי, נסחף הין שוב לעבר אותם הרמות שהניעו את טוקיו לפעול, וב-2 ביוני הוא נסחר ב-159.92 .

הערכות מוקדמות בשוק, שהתבססו על נתוני תזרימי הון, אמדו את היקף ההתערבות בכ-10 טריליון ין. הנתון בפועל, הגבוה משמעותית, מדגיש את עוצמת האש העצומה – אך בסופו של דבר, הבלתי מספקת – שהפעילה טוקיו .

הארסנל המילולי המדולדל של קטיאמה

התפתחות הרטוריקה של שרת האוצר קטיאמה מספרת סיפור משל עצמו על תשואה הולכת ופוחתת. בינואר עמדה על כך שיפן "לא תשלול שום אפשרות" והעלתה במפורש את האפשרות להתערבות משותפת של ארה"ב ויפן . ב-18 במרץ, כשנחלש הין בחדות, צפתה במהלכים "בתחושת דחיפות" והבטיחה "כל האמצעים האפשריים" . ב-4 במאי, מיד לאחר מבצע ההתערבות, סימנה נכונות ל"פעולה החלטית" במסגרת ההסכם הבילטרלי עם ארה"ב מספטמבר 2025 .

אך ב-2 ביוני, כאשר הין שב והתקרב ל-160, היתה הטון מאופק באופן מובהק. קטיאמה הצהירה שהרשויות "שומרות על עמדתנו להיות מוכנות להגיב בשוק המטבעות לפי הצורך" אך לא הסלימה . היא גם ציינה תנודתיות גבוהה במחירי הנפט ובשווקים אחרים, אך נמנעה מכל לשון המרמזת על פעולה קרובה . בכך נקטה צעד ברור לאחור לעומת היציבה הלוחמנית מ-30 באפריל, עת אמרה שהעיתוי ל"פעולה החלטית" מתקרב .

עבור סוחרי המטבעות, המסר ברור: טוקיו כבר ירתה את מכת הפתיחה הגדולה ביותר שלה, והשוק כמעט לא נרתע. איום בהתערבות נוספת נושא משקל קטן מכפי שהיה לפני חודש.

מגבלות קרן המטבע: כמה קליעים נותרו?

אחת המגבלות שהכי קל להתעלם מהן במערכה של יפן על הין היא מערכת הסיווג של שערי החליפין של קרן המטבע הבינלאומית (IMF). יפן מחזיקה כיום בסיווג של משטר שער חליפין "צף חופשי". לפי הנחיות הקרן, מעל שלוש התערבויות בחצי שנה עלולות להוביל לסיווג מחדש כ"צף" רגיל – מכה תדמיתית שטוקיו מעוניינת להימנע ממנה .

קרדיט אגריקול (Crédit Agricole) העריכה שליפן ייתכן ויש רק שתי הזדמנויות נוספות להתערב עד נובמבר תחת הנחיות אלו . עיתון ה"ג'פן טיימס" דיווח באופן דומה שיפן יכולה לבצע רק עוד שני סבבי התערבות בני שלושה ימים עד נובמבר אם ברצונה לשמור על מעמד הצף החופשי .

פקידים יפניים דחו זאת בתוקף. הדיפלומט הבכיר לענייני מטבע, אטסושי מימורה, הצהיר ב-7 במאי שסיווג הקרן "אינו מגביל את תדירות ההתערבות", ושיפן אינה נתונה ל"שום מגבלה" על תדירות הפעולה . בתמרון חשבונאי יצירתי, טענו הפקידים שיש לספור את שלושת ימי ההתערבות בחופשת "שבוע הזהב" כמקרה אחד, ובכך לשמר את המכסה שלהם .

לא ברור אם קרן המטבע תקבל פרשנות זו. אך העלות הפוליטית והתדמיתית של אובדן התווית "צף חופשי" היא אמיתית, והיא מוסיפה נדבך של זהירות לחישובי טוקיו.

זכות הווטו השקטה של וושינגטון

הגורם הבלתי צפוי באסטרטגיית ההתערבות של יפן הוא ארצות הברית. מימורה אישר ב-7 במאי שטוקיו נמצאת ב"קשר יומי" עם רשויות ארה"ב בנושאי מטבע חוץ . תיאום זה נשען על ההסכם הבילטרלי מספטמבר 2025, שהעניק ליפן אור ירוק פוליטי להתערב נגד מהלכים ספקולטיביים ולא מסודרים .

ממשל טראמפ, תחת שר האוצר סקוט בסנט, לא סטה בפומבי מעמדת ארה"ב המסורתית לפיה התערבות צריכה להיות נדירה. בסנט הדגיש את חשיבות גיבוש ותקשור ברור של מדיניות מוניטרית . בעוד שהדיאלוג היומי מרמז על תיאום שבשתיקה, כל התערבות רחבת היקף נוספת מיפן דורשת לפחות סובלנות ארה"בית משתמעת – ואורך הרוח של וושינגטון אינו מובטח.

זה יוצר תלות מסוכנת. יפן שומרת על יתרות מט"ח נדיבות – גולדמן זאקס מעריכה שהן מספיקות ל"כ-30 סבבים" של התערבות בהיקף הנוכחי – אך ההון הפוליטי הנדרש לפריסתן מותנה בממשל אמריקאי שלו סדר עדיפויות משלו .

הבעיה הבסיסית: פערי הריבית

שום כמות של התערבות אינה יכולה לעקוף לצמיתות את הכוחות הכלכליים הבסיסיים שדוחפים את הין מטה. הפער המתמשך בריבית שבין המדיניות המרחיבה של בנק יפן (BOJ) למדיניות ההדוקה יותר של הפדרל ריזרב (Fed) ממשיך למשוך הון לעבר נכסים דולריים. ההערכה האחרונה של קרן המטבע (סעיף IV) ציינה שבעוד שהאינפלציה צפויה להתכנס ליעד של 2% של בנק יפן במהלך 2027, הסיכונים לצמיחה נוטים כלפי מטה .

אסטרטגיית ההתערבות של טוקיו מטפלת בסימפטום – פיחות המטבע – ולא בגורם. והשווקים שמו לב לכך. "הספקנות בשוק לגבי יעילות ההתערבות החד-צדדית גוברת", קבעה הערכה אחת . חזרתו המהירה של הין לרמות טרום-ההתערבות מרמזת שסוחרים רואים בסף 160 לא קו בחול, אלא פס האטה זמני בלבד.

מה הלאה

הגנת הין היפני נשענת על מערך אפשרויות הולך ומצטמצם. התערבות השיא של 11.73 טריליון ין קנתה הקלה זמנית בלבד. אזהרותיה המילוליות של קטיאמה מאבדות מחדותן. מגבלות קרן המטבע, בין אם הן מחייבות משפטית ובין אם לאו, מוסיפות עלות תדמיתית לכל פעולה נוספת. וזכות הווטו השקטה של וושינגטון מרחפת מעל כל החלטה.

נקודת הפיתול הבאה תגיע כנראה כשהין יפרוץ באופן החלטי את רף ה-160 פעם נוספת – וטוקיו תיאלץ להחליט האם לבזבז עוד מתקציב ההתערבות שנותר לה, על מה שעלול להיות עוד הישג חולף. החלופה, של חוסר מעש, תסמן כניעה. אך נקיטת פעולה נוספת דורשת כיסוי פוליטי מוושינגטון ותוכנית אמינה שתגרום להתערבות להחזיק מעמד. נכון לעכשיו, לטוקיו אין אף אחד מאלה.