קופת ה-ETH של Coinbase מחזקת את טענת פולאק — אבל לא מוכיחה כל טענה על מכירות

ההבחנה הזו חשובה. קטגוריית ההשקעה היא המדד הציבורי הקרוב ביותר לאוצר ה-ETH התאגידי של Coinbase. קטגוריית הפעילות מצביעה על ETH נוסף במאזן החברה, אך אין לפרש אותה אוטומטית כהימור ארוך טווח על מחיר אתר.

מה השתנה מאז סוף 2025?

בסוף 2025 החזיקה Coinbase 151,175 ETH להשקעה. ב-30 ביוני 2026 עמדה ההחזקה על 150,279 ETH — ירידה של 896 ETH, או כ-0.6% בלבד.

באותה תקופה, דיווחים שהתבססו על נתוני תיק ההשקעות של Coinbase ציינו כי אחזקות הביטקוין של החברה עלו מ-15,389 BTC ל-17,311 BTC — תוספת של 1,922 BTC — בעוד שמאזן ה-ETH להשקעה ירד מעט. זהו הבסיס לביקורת שלפיה Coinbase מעדיפה ביטקוין על פני אתר.

המספרים תומכים במסקנה מוגבלת יותר: פוזיציית ה-ETH המדווחת של Coinbase הצטמצמה מעט, בעוד שפוזיציית הביטקוין גדלה. הם אינם מצביעים על נטישה גורפת של ETH, ואינם מוכיחים שהתוספת בביטקוין נבעה ישירות ממכירת ETH שנוצר מהכנסות הסיקוונסר של Base.

מה הנתונים אומרים על המחלוקת סביב הסיקוונסר של Base?

מבקרים הסיקו משינויים בתיק ההשקעות של Coinbase שהחברה אולי מכרה ETH שנוצר מהכנסות הסיקוונסר של Base והשתמשה בתמורה לרכישת ביטקוין. הפרשנות הזו הוצגה כהסקה מהדיווחים הפיננסיים הציבוריים — לא כהוכחה לעסקאות מסוימות.

היתרה המדווחת באוצר מחלישה את הגרסה הרחבה ביותר של נרטיב "מכירת ה-ETH". חברה שעדיין מחזיקה 150,279 ETH להשקעה לא יצאה מפוזיציית ה-ETH התאגידית שלה. עם זאת, המאזן אינו יכול לענות על השאלה הצרה יותר: מה קרה ל-ETH מסוים שהתקבל דרך Base.

הנתונים הציבוריים אינם מבהירים אם הכנסות אלה:

• נשמרו באוצר התאגידי;
• נמכרו למימון הוצאות או השקעות אחרות;
• הומרו לביטקוין;
• שימשו לסטייקינג או לפעילות אחרת; או
• הועברו לצורכי לקוחות, עסקאות OTC או ניהול נזילות.

זהו החסר המרכזי בטיעון. שינוי נטו בהחזקות אינו יכול לקבוע מה היה המקור או היעד של כל יחידת ETH.

מדוע ביטול סטייקינג והעברות ל-Coinbase Prime עדיין אינם חד-משמעיים?

פעילות של ביטול סטייקינג והעברות ל-Coinbase Prime אינן, כשלעצמן, הוכחה לחיסול. תנועות כאלה עשויות לשקף איזון מחדש של האוצר, ניהול סטייקינג, תיווך מוסדי או OTC, ניהול נזילות — או מכירה.

בלי שיוך ברור של הארנקים, רישומי מסחר או דיווח של החברה המקשר העברה מסוימת למטרה מסוימת, הראיות הזמינות אינן מכריעות את השאלה.

גם פעילות בארנקי בורסה מחייבת זהירות בפרשנות. Coinbase מפעילה במקביל תיק השקעות תאגידי ועסק משמורת גדול. נכסים של לקוחות, מוסדות, משתמשי סטייקינג וחשבונות הקשורים לתעודות סל אינם שקולים ל-ETH שבבעלות Coinbase עצמה. החברה אמרה שהיא משמשת משמורנית ליותר מ-80% מנכסי תעודות הסל האמריקאיות על ביטקוין ואתר — נתון שממחיש את היקף פעילות המשמורת הנפרדת מהאוצר התאגידי.

ההגנה הרחבה יותר של פולאק על תפקידה של Coinbase באת׳ריום

תגובתו של פולאק לא עסקה רק בגודל יתרת ה-ETH. הוא הציג את Coinbase כשחקנית וכלקוחה פעילה של את׳ריום דרך Base ותשתיות קשורות, ולא רק כחברה שמפיקה ערך מהרשת.

סיקור דבריו תיאר אותו כמי שהדגיש את תפקידה של Coinbase באקוסיסטם ובפיתוח של את׳ריום, לצד תמיכתו בעבר בעבודות להרחבת הקיבולת של הרשת, כגון EIP-4844.

פולאק גם טען שעל קהילת את׳ריום להפסיק להטיף מוסרית ללקוחות ולמשתמשים שלה — לרבות אנשים העוסקים במסחר, במימון מבוזר ובמטבעות מם. זו טענה לגבי האופן שבו האקוסיסטם צריך להתייחס למשתתפים מסחריים; היא אינה הוכחה לכך ש-Coinbase לעולם אינה מוכרת ETH, או שכל הכנסה שמקורה ב-Base נשארת במאזן החברה.

ההגנה המקבילה של ג׳ייסון צ׳סקין מבוססת על טיעון דומה של שילוב באקוסיסטם: Coinbase היא בעת ובעונה אחת מחזיקת ETH, מפעילת Base, לקוחה של את׳ריום, משמורנית ושער כניסה למשתמשים ולנכסים. התפקידים האלה מעידים על קשר רחב עם את׳ריום, אך אינם מחליפים מדיניות שקופה שתבהיר כיצד Coinbase מטפלת בהכנסות הסיקוונסר.

המסקנה שאפשר להגן עליה

לטענה של פולאק יש בסיס צר אך אמין: Coinbase דיווחה על כ-150 אלף ETH להשקעה, והיתרה הזו כמעט לא השתנתה בין 31 בדצמבר 2025 ל-30 ביוני 2026. החברה דיווחה בנוסף על 10,480 ETH לצורכי פעילות, ובמקביל גדלו אחזקות הביטקוין שלה במחצית הראשונה של 2026.

לכן הראיות תומכות בשלוש מסקנות:

1. Coinbase נותרה מחזיקה תאגידית גדולה של ETH, שאינה משתייכת לקטגוריית חברות ה-DAT הייעודיות.
2. הדוחות שלה מקשים על הטענה שהיא מכרה או נטשה באופן גורף את אוצר ה-ETH שלה.
3. הדוחות אינם מוכיחים מה קרה להכנסות ספציפיות של הסיקוונסר ב-Base, ל-ETH שבוטל ממנו הסטייקינג או להעברות ל-Coinbase Prime.

הקריאה המדויקת של הנתונים אינה "Coinbase מכרה את כל ה-ETH שלה", אך גם לא "Coinbase לעולם אינה מוכרת ETH". המידע הציבורי מבסס את הגודל והיציבות היחסית של הפוזיציה התאגידית, אך מותיר את מטרתן של עסקאות היסטוריות מסוימות ללא הכרעה.