ל-Anthropic יש גם יתרון של כמה ימים מול OpenAI: OpenAI הודיעה ב-8 ביוני כי הגישה אף היא בחשאי מסמכים לקראת הנפקה בארצות הברית, בלי לחשוף את גודל העסקה או את העיתוי שלה. היתרון המוקדם עשוי לסייע ל-Anthropic להתקדם בבחינת ה-SEC ובפנייה למשקיעים, אך תנאי השוק והליך הבדיקה יכולים לשנות את לוחות הזמנים של שתי החברות.

האם החברה תגייס 75 מיליארד דולר או יותר?

דיווחי שוק תיארו הנפקה אפשרית שבמסגרתה Anthropic תשאף לגייס לפחות 75 מיליארד דולר. אם יעד כזה יהפוך לתנאי עסקה ממשי, הוא יציב את ההנפקה באותה ליגה חריגה של ההנפקה המדווחת של SpaceX.

ההשוואה ל-SpaceX אינה פשוטה. MarketWatch דיווח כי SpaceX גייסה כמעט 75 מיליארד דולר לפני מימוש אפשרות ההקצאה הנוספת לחתמים, בעוד דיווח אחר העמיד את הסכום על 86.2 מיליארד דולר כולל ההקצאה הנוספת. לכן, יעד הגיוס המיוחס ל-Anthropic צריך להיחשב בשלב זה לשאיפה מדווחת — לא לנתון סופי. גם ההשוואה ל-SpaceX תלויה בשאלה אם סופרים את העסקה הבסיסית בלבד או גם את המניות הנוספות.

המקורות הזמינים אינם כוללים תשקיף ציבורי של Anthropic שמאשר יעד גיוס של 75 מיליארד דולר או שווי סופי להנפקה. דיווחים נפרדים קישרו את החברה לגיוס פרטי לפי שווי של יותר מ-965 מיליארד דולר, אך שווי פרטי אינו זהה לשווי שבו תונפק החברה בבורסה.

סיפור הצמיחה שמוצג למשקיעים

הטיעון השורי סביב ההנפקה נשען בראש ובראשונה על קצב צמיחה חריג. לפי מסמכים שנחשפו ל-Bloomberg, ההכנסות הראשוניות של Anthropic ברבעון השני עברו את 11.5 מיליארד הדולר, לעומת 787 מיליון דולר ברבעון המקביל ב-2025. המסמכים הצביעו גם על רווח תפעולי מתואם חיובי ברבעון.

דיווחים נוספים העמידו את קצב ההכנסות השנתי של החברה על יותר מ-65 מיליארד דולר בסוף יולי. "קצב הכנסות שנתי" הוא חישוב שמניח כי ההכנסות האחרונות יימשכו לאורך שנה שלמה; הוא אינו זהה להכנסות שנתיות מבוקרות ואינו התחייבות לתוצאות עתידיות.

המספרים האלה מציירים חברה שעברה במהירות מהשקעה במחקר ופיתוח למכירות מסחריות בהיקפים גדולים. אבל ה-S-1 הציבורי יצטרך לענות על שאלות קשות יותר: כמה מההכנסות חוזרות מדי חודש, עד כמה הן מרוכזות אצל מספר קטן של לקוחות, ומה עלות אספקת השירותים למשתמשים.

הרווח התפעולי מול חשבון המחשוב

רווח תפעולי מתואם חיובי אינו פותר את שאלת כלכלת המזומנים של החברה. Reuters דיווחה כי Anthropic ציפתה לרווח תפעולי של 559 מיליון דולר ברבעון השני, ובמקביל הסכימה לשלם ל-SpaceX 1.25 מיליארד דולר בחודש עבור קיבולת מחשוב לבינה מלאכותית.

Anthropic אישרה בנפרד שיתוף פעולה עם SpaceX, שנועד להרחיב את יכולת המחשוב שלה ולאפשר מגבלות שימוש גבוהות יותר למשתמשי Claude Code וללקוחות Claude API. דיווחים על החוזה תיארו התחייבות אפשרית של עשרות מיליארדי דולרים לאורך כמה שנים, אך את הטיפול החשבונאי המדויק, תנאי הביטול וההתחייבות הכוללת יהיה צורך לבדוק במסמכי ההנפקה הרלוונטיים.

זו הסיבה שמשקיעים לא יוכלו להסתפק ברווח מתואם. הם יצטרכו לבחון גם הוצאות הון, התחייבויות רכישה, עלויות תשתית, שריפת מזומנים והקשר בין הוצאות המחשוב לבין צמיחת ההכנסות. דיווחים על הפסד נקי של כ-42 מיליארד דולר ב-2025 הופצו בשוק, אך הנתון המדויק אינו מאושר בגילויים הראשוניים שסופקו כאן — ולכן אין להתייחס אליו כאל עובדה מבוססת.

שליטה של המייסדים ומבנה הממשל

לפי דיווח של Reuters, המבוסס על פרסום של The Information, Anthropic שוקלת להעניק למנכ"ל Dario Amodei ולמייסדים נוספים סוג מניות המקנה כוח הצבעה מוגבר. מטרת המבנה, לפי הדיווח, היא להגן על הנהלת החברה מפני לחץ של בעלי מניות חיצוניים. עוד דווח כי Anthropic מתכננת לשמר תפקיד לנאמנים הקיימים שאינם בעלי מניות, בבחירת רוב חברי הדירקטוריון.

התוכנית אינה סופית. תשקיף ציבורי יצטרך לפרט את יחס זכויות ההצבעה, מי יהיה זכאי למניות המיוחדות, מגבלות העברת המניות, סעיפי פקיעה אפשריים והאופן שבו המבנה ישתלב במודל הממשל של Anthropic כחברה בעלת תכלית ציבורית.

מבחינת משקיעים, זו אינה רק שאלה של השפעת המייסדים. מניות בעלות זכויות הצבעה כפולות או מוגברות מאפשרות להנהלה לשמור על שליטה אסטרטגית גם לאחר מכירת מניות לציבור, אך עשויות לצמצם את כוח ההצבעה של בעלי המניות הרגילים. התנאים המדויקים — ולא עצם קיומה של תוכנית מדווחת — יקבעו את ההשפעה בפועל.

העסק, המפתחים ו-Claude Code

הצמיחה המדווחת של Anthropic קשורה במידה רבה לתוכנות ארגוניות, לממשקי API ולכלים למפתחים. לפי ניתוח צד שלישי, קצב ההכנסות השנתי של Claude Code עבר את 2.5 מיליארד הדולר. הערכה אחרת העמידה את חלקה של Anthropic בהוצאות של ארגונים על ממשקי API למודלי שפה גדולים על 32%, לעומת 25% ל-OpenAI — אך מדובר בנתחי שוק שאינם מדדי חברה מבוקרים.

המיצוב הזה חשוב לסיפור ההנפקה. חוזים ארגוניים ושימוש ב-API עשויים להוביל להכנסות גדולות ולשילוב עמוק יותר בתהליכי עבודה, אך הם גם עלולים ליצור ריכוז לקוחות, תנודתיות בשימוש ועלויות תשתית גבוהות. ה-S-1 אמור להראות אילו לקוחות אחראים לחלק משמעותי מההכנסות, והאם נתוני הקצב השנתי מבוססים על חוזים, שימוש בפועל, מנויים או extrapolation של מכירות אחרונות.

האם ההנפקה תשבור שיאים בשוק האמריקאי?

הנפקה גדולה במיוחד של Anthropic עשויה להשפיע באופן ניכר על שוק ההנפקות האמריקאי ב-2026. לפי Quartz, חברות אמריקאיות גייסו 160.6 מיליארד דולר עד 19 באוגוסט, לעומת שיא שנתי של 195.2 מיליארד דולר ב-2021. לפי החישוב הזה, עסקה של 75 מיליארד דולר או יותר עשויה לבדה לדחוף את השנה אל מעבר לשיא הקודם — אם תיסגר בגודל המדווח.

גם כאן מדובר במסקנה מותנית. מאגרי נתוני הנפקות עשויים לספור באופן שונה רישומים כפולים, הקצאות נוספות והנפקות מניות קשורות. ההשפעה הסופית על השוק תהיה תלויה בתמורה האמיתית שתגויס ובשיטת המדידה.

מה צריך לחפש ב-S-1 הציבורי?

אלה השאלות המרכזיות שעדיין פתוחות:

• גודל ההנפקה: האם יעד של 75 מיליארד דולר אכן קיים, וכמה מהכסף יגיע ל-Anthropic עצמה לעומת מכירת מניות של בעלי מניות קיימים?
• השווי: באיזה טווח שווי תבקש החברה להנפיק, וכיצד הוא יושווה לשווי הפרטי המדווח של יותר מ-965 מיליארד דולר?
• איכות ההכנסות: כמה מתוך 11.5 מיליארד הדולר ברבעון הן הכנסות חוזרות או חוזיות, ועד כמה הן מרוכזות אצל מספר קטן של לקוחות?
• רווחיות: האם הרווח התפעולי המתואם מתורגם לרווח לפי כללי החשבונאות המקובלים ולתזרים מזומנים חיובי?
• התחייבויות מחשוב: מה היקף ההתחייבויות הכולל ל-SpaceX ולספקי תשתית אחרים, ועד כמה ניתן לבטל או לצמצם אותן?
• ממשל תאגידי: כמה קולות יקנו מניות המייסדים, ואילו סמכויות יישארו בידי הנאמנים שאינם בעלי מניות?
• שימוש בכספים: האם הכסף יממן אימון מודלים, מרכזי נתונים, רכישות, החזר חובות או פעילות כללית?

עד ש-Anthropic תפרסם את הפרטים האלה, המסקנה המבוססת ביותר היא מצומצמת אך משמעותית: החברה נכנסה בחשאי לתהליך ההנפקה, נערכת לפי הדיווחים לגיוס ענק, ומציגה קצב צמיחה שעשוי לשנות את שוק ההנפקות של 2026. הטענות על שבירת שיאים, לעומת זאת, הן עדיין תחזיות ודיווחים — לא תנאי עסקה סופיים.

ל-Anthropic יש גם יתרון של כמה ימים מול OpenAI: OpenAI הודיעה ב-8 ביוני כי הגישה אף היא בחשאי מסמכים לקראת הנפקה בארצות הברית, בלי לחשוף את גודל העסקה או את העיתוי שלה. היתרון המוקדם עשוי לסייע ל-Anthropic להתקדם בבחינת ה-SEC ובפנייה למשקיעים, אך תנאי השוק והליך הבדיקה יכולים לשנות את לוחות הזמנים של שתי החברות.

האם החברה תגייס 75 מיליארד דולר או יותר?

דיווחי שוק תיארו הנפקה אפשרית שבמסגרתה Anthropic תשאף לגייס לפחות 75 מיליארד דולר. אם יעד כזה יהפוך לתנאי עסקה ממשי, הוא יציב את ההנפקה באותה ליגה חריגה של ההנפקה המדווחת של SpaceX.

ההשוואה ל-SpaceX אינה פשוטה. MarketWatch דיווח כי SpaceX גייסה כמעט 75 מיליארד דולר לפני מימוש אפשרות ההקצאה הנוספת לחתמים, בעוד דיווח אחר העמיד את הסכום על 86.2 מיליארד דולר כולל ההקצאה הנוספת. לכן, יעד הגיוס המיוחס ל-Anthropic צריך להיחשב בשלב זה לשאיפה מדווחת — לא לנתון סופי. גם ההשוואה ל-SpaceX תלויה בשאלה אם סופרים את העסקה הבסיסית בלבד או גם את המניות הנוספות.

המקורות הזמינים אינם כוללים תשקיף ציבורי של Anthropic שמאשר יעד גיוס של 75 מיליארד דולר או שווי סופי להנפקה. דיווחים נפרדים קישרו את החברה לגיוס פרטי לפי שווי של יותר מ-965 מיליארד דולר, אך שווי פרטי אינו זהה לשווי שבו תונפק החברה בבורסה.

סיפור הצמיחה שמוצג למשקיעים

הטיעון השורי סביב ההנפקה נשען בראש ובראשונה על קצב צמיחה חריג. לפי מסמכים שנחשפו ל-Bloomberg, ההכנסות הראשוניות של Anthropic ברבעון השני עברו את 11.5 מיליארד הדולר, לעומת 787 מיליון דולר ברבעון המקביל ב-2025. המסמכים הצביעו גם על רווח תפעולי מתואם חיובי ברבעון.

דיווחים נוספים העמידו את קצב ההכנסות השנתי של החברה על יותר מ-65 מיליארד דולר בסוף יולי. "קצב הכנסות שנתי" הוא חישוב שמניח כי ההכנסות האחרונות יימשכו לאורך שנה שלמה; הוא אינו זהה להכנסות שנתיות מבוקרות ואינו התחייבות לתוצאות עתידיות.

המספרים האלה מציירים חברה שעברה במהירות מהשקעה במחקר ופיתוח למכירות מסחריות בהיקפים גדולים. אבל ה-S-1 הציבורי יצטרך לענות על שאלות קשות יותר: כמה מההכנסות חוזרות מדי חודש, עד כמה הן מרוכזות אצל מספר קטן של לקוחות, ומה עלות אספקת השירותים למשתמשים.

הרווח התפעולי מול חשבון המחשוב

רווח תפעולי מתואם חיובי אינו פותר את שאלת כלכלת המזומנים של החברה. Reuters דיווחה כי Anthropic ציפתה לרווח תפעולי של 559 מיליון דולר ברבעון השני, ובמקביל הסכימה לשלם ל-SpaceX 1.25 מיליארד דולר בחודש עבור קיבולת מחשוב לבינה מלאכותית.

Anthropic אישרה בנפרד שיתוף פעולה עם SpaceX, שנועד להרחיב את יכולת המחשוב שלה ולאפשר מגבלות שימוש גבוהות יותר למשתמשי Claude Code וללקוחות Claude API. דיווחים על החוזה תיארו התחייבות אפשרית של עשרות מיליארדי דולרים לאורך כמה שנים, אך את הטיפול החשבונאי המדויק, תנאי הביטול וההתחייבות הכוללת יהיה צורך לבדוק במסמכי ההנפקה הרלוונטיים.

זו הסיבה שמשקיעים לא יוכלו להסתפק ברווח מתואם. הם יצטרכו לבחון גם הוצאות הון, התחייבויות רכישה, עלויות תשתית, שריפת מזומנים והקשר בין הוצאות המחשוב לבין צמיחת ההכנסות. דיווחים על הפסד נקי של כ-42 מיליארד דולר ב-2025 הופצו בשוק, אך הנתון המדויק אינו מאושר בגילויים הראשוניים שסופקו כאן — ולכן אין להתייחס אליו כאל עובדה מבוססת.

שליטה של המייסדים ומבנה הממשל

לפי דיווח של Reuters, המבוסס על פרסום של The Information, Anthropic שוקלת להעניק למנכ"ל Dario Amodei ולמייסדים נוספים סוג מניות המקנה כוח הצבעה מוגבר. מטרת המבנה, לפי הדיווח, היא להגן על הנהלת החברה מפני לחץ של בעלי מניות חיצוניים. עוד דווח כי Anthropic מתכננת לשמר תפקיד לנאמנים הקיימים שאינם בעלי מניות, בבחירת רוב חברי הדירקטוריון.

התוכנית אינה סופית. תשקיף ציבורי יצטרך לפרט את יחס זכויות ההצבעה, מי יהיה זכאי למניות המיוחדות, מגבלות העברת המניות, סעיפי פקיעה אפשריים והאופן שבו המבנה ישתלב במודל הממשל של Anthropic כחברה בעלת תכלית ציבורית.

מבחינת משקיעים, זו אינה רק שאלה של השפעת המייסדים. מניות בעלות זכויות הצבעה כפולות או מוגברות מאפשרות להנהלה לשמור על שליטה אסטרטגית גם לאחר מכירת מניות לציבור, אך עשויות לצמצם את כוח ההצבעה של בעלי המניות הרגילים. התנאים המדויקים — ולא עצם קיומה של תוכנית מדווחת — יקבעו את ההשפעה בפועל.

העסק, המפתחים ו-Claude Code

הצמיחה המדווחת של Anthropic קשורה במידה רבה לתוכנות ארגוניות, לממשקי API ולכלים למפתחים. לפי ניתוח צד שלישי, קצב ההכנסות השנתי של Claude Code עבר את 2.5 מיליארד הדולר. הערכה אחרת העמידה את חלקה של Anthropic בהוצאות של ארגונים על ממשקי API למודלי שפה גדולים על 32%, לעומת 25% ל-OpenAI — אך מדובר בנתחי שוק שאינם מדדי חברה מבוקרים.

המיצוב הזה חשוב לסיפור ההנפקה. חוזים ארגוניים ושימוש ב-API עשויים להוביל להכנסות גדולות ולשילוב עמוק יותר בתהליכי עבודה, אך הם גם עלולים ליצור ריכוז לקוחות, תנודתיות בשימוש ועלויות תשתית גבוהות. ה-S-1 אמור להראות אילו לקוחות אחראים לחלק משמעותי מההכנסות, והאם נתוני הקצב השנתי מבוססים על חוזים, שימוש בפועל, מנויים או extrapolation של מכירות אחרונות.

האם ההנפקה תשבור שיאים בשוק האמריקאי?

הנפקה גדולה במיוחד של Anthropic עשויה להשפיע באופן ניכר על שוק ההנפקות האמריקאי ב-2026. לפי Quartz, חברות אמריקאיות גייסו 160.6 מיליארד דולר עד 19 באוגוסט, לעומת שיא שנתי של 195.2 מיליארד דולר ב-2021. לפי החישוב הזה, עסקה של 75 מיליארד דולר או יותר עשויה לבדה לדחוף את השנה אל מעבר לשיא הקודם — אם תיסגר בגודל המדווח.

גם כאן מדובר במסקנה מותנית. מאגרי נתוני הנפקות עשויים לספור באופן שונה רישומים כפולים, הקצאות נוספות והנפקות מניות קשורות. ההשפעה הסופית על השוק תהיה תלויה בתמורה האמיתית שתגויס ובשיטת המדידה.

מה צריך לחפש ב-S-1 הציבורי?

אלה השאלות המרכזיות שעדיין פתוחות:

• גודל ההנפקה: האם יעד של 75 מיליארד דולר אכן קיים, וכמה מהכסף יגיע ל-Anthropic עצמה לעומת מכירת מניות של בעלי מניות קיימים?
• השווי: באיזה טווח שווי תבקש החברה להנפיק, וכיצד הוא יושווה לשווי הפרטי המדווח של יותר מ-965 מיליארד דולר?
• איכות ההכנסות: כמה מתוך 11.5 מיליארד הדולר ברבעון הן הכנסות חוזרות או חוזיות, ועד כמה הן מרוכזות אצל מספר קטן של לקוחות?
• רווחיות: האם הרווח התפעולי המתואם מתורגם לרווח לפי כללי החשבונאות המקובלים ולתזרים מזומנים חיובי?
• התחייבויות מחשוב: מה היקף ההתחייבויות הכולל ל-SpaceX ולספקי תשתית אחרים, ועד כמה ניתן לבטל או לצמצם אותן?
• ממשל תאגידי: כמה קולות יקנו מניות המייסדים, ואילו סמכויות יישארו בידי הנאמנים שאינם בעלי מניות?
• שימוש בכספים: האם הכסף יממן אימון מודלים, מרכזי נתונים, רכישות, החזר חובות או פעילות כללית?

עד ש-Anthropic תפרסם את הפרטים האלה, המסקנה המבוססת ביותר היא מצומצמת אך משמעותית: החברה נכנסה בחשאי לתהליך ההנפקה, נערכת לפי הדיווחים לגיוס ענק, ומציגה קצב צמיחה שעשוי לשנות את שוק ההנפקות של 2026. הטענות על שבירת שיאים, לעומת זאת, הן עדיין תחזיות ודיווחים — לא תנאי עסקה סופיים.