JPMorgan: ירידות במניות ב־2026 עשויות להיות הזדמנות קנייה — בתנאי שהרווחים מחזיקים מעמד

אסטרטגי המניות של JPMorgan, בהובלת מיסלָב מטייקה, מציגים טיעון שורי אך מותנה: ירידות רחבות בשוק המניות ב־2026 עשויות להיות הזדמנויות קנייה. אין פירוש הדבר שתשואות אג״ח גבוהות, חששות מאינפלציה או זעזועים גיאופוליטיים אינם חשובים; אלא שלשיטתם, שיפור ברווחי החברות ובנתונים המחזוריים יכול להפוך ירידה לתיקון תמחורי — ולא לאות המבשר על נסיגה ברווחים. 1

הטיעון המרכזי: תחזיות הרווח משתפרות

הבסיס החשוב ביותר לעמדה זו הוא כיוון תחזיות הרווח. ב־JPMorgan מציינים שתיקוני תחזיות הרווח משתפרים. המשמעות היא שאם מחירי המניות יורדים, מכפילי הרווח עשויים להתכווץ בעוד תחזית הרווח עצמה נשארת יציבה. במקרה כזה, המניות נעשות זולות יותר ביחס לרווחים הצפויים — ולא בהכרח מאותתות על תחילתו של שוק דובי המונע מפגיעה ברווחים. 1

גם נתוני המאקרו תומכים בעמדה. צוות הבנק הצביע על מדדי ייצור בארה״ב ובגוש האירו, שהיו קרובים לשיא של כארבע שנים, לצד תנאים משופרים לרווחיות החברות. 1 בדיווח נוסף על האסטרטגיה נמסר כי תיקוני תחזיות הרווח למניה הפכו לחיוביים בכל האזורים, וכי סקרי מנהלי הרכש התאוששו; בגוש האירו מדדי ה־PMI עלו שלושה חודשים רצופים. 2

השילוב הזה עשוי להעיד על התרחבות הפעילות מעבר לקבוצה המצומצמת של ענקיות הטכנולוגיה. אם הדבר יתבטא בצמיחה בהכנסות ובשולי רווח עמידים, לשוק תהיה תשתית רווחים רחבה ומגוונת יותר.

מדוע תשואות אג״ח עולות אינן בהכרח חדשות רעות למניות

תשואות גבוהות יותר באג״ח ממשלתיות בדרך כלל מקשות על מניות: הן מעלות את שיעור ההיוון המשמש להערכת תזרימי מזומנים עתידיים, והופכות השקעה באג״ח לאטרקטיבית יותר יחסית. ב־JPMorgan אינם מתעלמים מלחץ התמחור הזה.

אולם צוות מטייקה מדגיש שהגורם לעליית התשואות חשוב לא פחות מהעלייה עצמה. לדבריו, חלק גדול מהמהלך בתשואות הגלובליות משקף פעילות כלכלית חזקה יותר, ולא קריסת אמון או התפרצות אינפלציונית שאינה נשלטת. 2 צמיחה נומינלית חזקה יותר יכולה לתמוך במכירות וברווחי החברות, וכך לקזז חלק מההשפעה של שיעור היוון גבוה יותר.

זו תזה מותנית, ולא טענה שמניות חסינות בפני עליית תשואות. התרחיש נעשה בעייתי בהרבה אם התשואות עולות משום שהמשקיעים מתמחרים אינפלציה גבוהה ומתמשכת, לחץ פיסקלי או מדיניות מוניטרית מגבילה בהרבה.

אילו סיכונים יכולים לשבור את תזת „קניית הירידות”

העמדה החיובית של JPMorgan כוללת גם נקודות תורפה ברורות:

• ציפיות האינפלציה: התזה נשענת על כך שציפיות האינפלציה לטווח ארוך יישארו מעוגנות. אובדן העיגון עלול לחייב את הבנקים המרכזיים בהידוק אגרסיבי יותר — ולפגוע גם בצמיחה וגם במכפילי המניות.
• נפט וזעזועים גיאופוליטיים: זינוק במחירי הנפט על רקע העימות עם איראן יכול להחריף את לחצי האינפלציה ולפגוע בצרכנים ובעלויות החברות. עם זאת, מטייקה טען שחולשה הנובעת מכותרות גיאופוליטיות יכולה לשמש להגדלת החשיפה למניות, כל עוד הנתונים הבסיסיים נותרים עמידים. 35
• הידוק נוסף מצד בנקים מרכזיים: העלאות נוספות של הריבית מצד הפדרל ריזרב או הבנק המרכזי האירופי יגדילו את הסיכון שהריביות הגבוהות יהפכו לזעזוע לצמיחה, במקום לשיקוף של פעילות בריאה.
• חובות ציבוריים גבוהים: נטל החוב הכבד במדינות ה־G7 עשוי להשאיר את התשואות הארוכות גבוהות ולהגביר את רגישות השווקים לחששות פיסקליים.
• היפוך במגמת הרווחים: הידרדרות משמעותית בתיקוני תחזיות הרווח תערער ישירות את ההנחה שמחירים נמוכים יותר משקפים ערך טוב יותר.

עונת הדוחות היא נקודת המבחן

עונת הדוחות הקרובה תהיה המבחן המיידי והברור ביותר לאסטרטגיה. תיקונים חיוביים בתחזיות ונתוני ייצור מעודדים הם אינדיקציות צופות פני עתיד; תוצאות החברות והתחזיות שלהן יצטרכו להוכיח שהן מתורגמות בפועל לרווחים. 12

לכן, מי שעוקב אחר התזה יבחן אם תחזיות הרווח נשמרות, אם חברות מדווחות על התרחבות בביקוש, ואם לחצי העלויות — מריביות, שכר או אנרגיה — נותרים ניתנים לניהול. הורדה רחבה של תחזיות מצד החברות תקשה להציג ירידה בשוק כתיקון תמחורי בלבד.

במה המצב שונה מ־2022

ההבדל מול הירידות של 2022, לפי JPMorgan, טמון ביחסים בין הריביות לנתונים הבסיסיים. ב־2022 העלאות ריבית מהירות מצד הבנקים המרכזיים הורידו את שווי השוק דרך מכפילים נמוכים יותר, ובמקביל גם תחזיות הצמיחה והרווח נחלשו. התזה הנוכחית נשענת על שילוב הפוך: התשואות אמנם עשויות להיות גבוהות, אך תיקוני תחזיות הרווח והאינדיקטורים המחזוריים משתפרים. 12

אין בכך ביטול של סיכון הירידות. המשמעות היא שהאסטרטגים רואים אפשרות שתשואות גבוהות יתקיימו לצד שוק מניות חזק, כאשר הן מלוות בפעילות כלכלית משופרת ובציפיות אינפלציה מעוגנות — ולא כאשר הן מאיימות להוביל למיתון שנגרם מהידוק מדיניות.

השורה התחתונה

המלצת JPMorgan היא מסגרת שורית מותנית: לנצל חולשה הנובעת מסנטימנט, מלחץ תמחורי או מחשש גיאופוליטי זמני, כל עוד מגמת הרווחים נותרת חיובית. 13 הסימנים שיצדיקו בחינה מחודשת ברורים: זעזוע בציפיות האינפלציה, אינפלציה מתמשכת שמקורה בנפט, הידוק מוניטרי משמעותי יותר, או היפוך חד בתיקוני תחזיות הרווח של החברות.