גולדמן זאקס הוריד את יעד הזהב ל־4,900 דולר. למה המחיר עדיין עשוי לטפס מעבר לכך?

התחזית הנוכחית של גולדמן זאקס לזהב בסוף 2026 היא 4,900 דולר לאונקיה — 500 דולר פחות מהיעד הקודם, שעמד על 5,400 דולר. עם זאת, מדובר בתחזית זהירה יותר, לא בוויתור על התזה השורית ארוכת הטווח של המתכת.

למה גולדמן זאקס הוריד 500 דולר מהיעד?

הסיבה המרכזית היא שינוי בציפיות לגבי מדיניות הבנק הפדרלי בארצות הברית. בגולדמן זאקס כבר לא צופים הורדות ריבית ב־2026, וההקלה המוניטרית הצפויה נדחתה ל־2027. ריבית גבוהה לאורך זמן מגדילה את העלות האלטרנטיבית של החזקת זהב — נכס שאינו מייצר ריבית או תשואה שוטפת — ומחלישה את התמיכה הצפויה מצד קרנות סל מערביות.

לכן, יעד של 4,900 דולר משקף תרחיש מתון יותר מ־5,400 דולר, אך אינו תחזית דובית. לפי התזה של גולדמן, הביקוש לזהב אינו תלוי רק בריבית. גיוון יתרות מצד בנקים מרכזיים בשווקים מתעוררים ורוכשים מהמגזר הפרטי — במיוחד לאחר הקפאת יתרות רוסיה ב־2022 — ממשיך לשמש עוגן מבני לתחזית.

מה עשוי לדחוף את הזהב מעבר ל־4,900 דולר?

התרחיש האופטימי נשען על שילוב של שלושה גורמים:

1. רכישות של בנקים מרכזיים: רכישות רשמיות של זהב עשויות לספק ביקוש פיזי שפחות רגיש למחיר.
2. כניסת כספים לקרנות סל מערביות: חזרה עקבית של משקיעים לקרנות סל מגובות זהב תוסיף ביקוש השקעות נזיל.
3. גידור בשוק האופציות: כאשר משקיעים רוכשים אופציות CALL על עלייה והמחיר מתקרב למחירי מימוש מרכזיים, עושי השוק שמכרו את האופציות עשויים להידרש לקנות חוזים עתידיים או חשיפה פיזית לזהב כדי לגדר את עצמם. רכישות אלה עלולות להאיץ את המומנטום בשוק שכבר נמצא בעלייה.

בגולדמן זאקס הותירו אפוא פתח לכך שהמחיר יבחן מחדש את היעד הקודם של 5,400 דולר, או אף יעבור אותו, אם הביקוש מצד משקיעים יתחזק ורכישות הבנקים המרכזיים יישארו גבוהות. חשוב להדגיש: זהו תרחיש מותנה, ולא יעד רשמי חדש של הבנק.

המנגנון פועל בשני הכיוונים. אם העלייה נעצרת או מתהפכת, האופציות הופכות פחות רגישות למחיר נכס הבסיס. עושי השוק עשויים אז לצמצם את הגידורים שלהם, בעוד שפדיונות מקרנות סל, מימושי רווחים ומכירות טכניות יוסיפו לחץ. מיקום בשוק האופציות יכול להעצים תנועה קיימת — אך אינו מבטיח את כיוונה.

רכישות הבנקים המרכזיים תומכות בתזה השורית, אך הנתונים מעורבים

לפי נתוני מועצת הזהב העולמית, בנקים מרכזיים ומוסדות רשמיים אחרים רכשו 288.9 טונות זהב ברבעון השני של 2026 — עלייה של 62% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. פולין הייתה הקונה הגדולה ביותר מבין המדינות המדווחות, וגם סין הגבירה את קצב הצבירה.

העיתוי משמעותי: הרכישות הרשמיות התחזקו ברבעון שבו מחיר הזהב נחלש. הדבר מצביע על כך שגיוון יתרות אינו רק תגובה למומנטום קצר טווח במחיר.

עם זאת, יש גם הסתייגות חשובה. הרכישות נטו במחצית הראשונה של השנה הסתכמו בכ־345 טונות — הנתון הנמוך ביותר למחצית ראשונה מאז 2022. הרבעון השני מחזק את התרחיש השורי, אך אינו מוכיח שהרכישות הרשמיות ימשיכו להאיץ באותו קצב לאורך שאר השנה.

תנועות קרנות הסל הן גורם ההכרעה

תנועות הכספים בקרנות סל על זהב מסבירות מדוע גולדמן זאקס נעשה זהיר יותר. קרנות סל אמריקאיות על זהב רשמו ביולי כניסת כספים מתונה של 44 מיליון דולר, לאחר פדיונות של כ־6.4 מיליארד דולר בענף בחודשים מאי ויוני. הנתונים מצביעים על התייצבות מסוימת של לחץ המכירות, אך עדיין לא על חזרתם היציבה והחד־כיוונית של המשקיעים במערב.

התחדשות עקבית של כניסות לקרנות הסל תקל על הזהב להגיע ליעד של 4,900 דולר ואף עשויה ליצור תנאים לעלייה מעבר לו. מנגד, חזרה לפדיונות תחזק את התרחיש של התאוששות איטית יותר או ירידה עמוקה יותר.

כסף: פוטנציאל עלייה גבוה יותר, אך גם סיכון לירידה חדה

הכסף מושפע מאותם גורמים שמשפיעים על הזהב — ריבית, תנועות משקיעים ומיקום בשוק האופציות — אך התחזית לגביו פחות מדויקת. התחזיות הציבוריות מפוזרות מאוד, והדיווחים על רכישת אופציות CALL במחיר מימוש של 90 דולר מתייחסים למיקום קצר טווח בשוק, ולא ליעד רשמי של גולדמן זאקס לסוף 2026.

אם מחיר הכסף ימשיך לעלות לכיוון 90 דולר, גידור הדלתא של עושי השוק עשוי להעצים את העלייה. אם הראלי ייעצר, פירוק הגידורים עלול להפוך את הירידה לחדה במיוחד. נוסף על כך, החשיפה של הכסף לביקוש תעשייתי מוסיפה מקור אי־ודאות שאינו קיים באותה מידה בזהב.

בטווח הקרוב, השוק מתמקד באזור 70 דולר כאזור פריצה או בחינה חוזרת של הפריצה. רמת 90 הדולר היא נקודת ייחוס גבוהה יותר בשוק האופציות, ולא תחזית מאומתת.

מדוע נאום ג'קסון הול ב־28 באוגוסט חשוב?

יו״ר הבנק הפדרלי, קווין וורש, צפוי לשאת את הנאום המרכזי בכנס ג'קסון הול ב־28 באוגוסט 2026. המשקיעים יעקבו אחר כל ניסוח שעשוי לשנות את הציפיות לגבי הריבית, התשואות הריאליות או הדולר.

מסר ניצי יותר — כלומר, כזה שמרמז על מדיניות מרסנת לאורך זמן — עלול להכביד על הזהב, הכסף, הביקוש לקרנות סל והגידורים השוריים באופציות. מסר פחות ניצי עשוי לתמוך במתכות יקרות באמצעות שיפור התחזית לזרימות השקעה ולרכישות מצד עושי השוק.

הנאום הוא זרז אפשרי, לא איתות ודאי לכיוון השוק. עם זאת, הוא מגיע בתקופה שבה מיצוב המשקיעים במתכות יקרות רגיש במיוחד לשינויים בציפיות למדיניות המוניטרית.

הרמות הטכניות שהסוחרים עוקבים אחריהן

דיווחי שוק עדכניים תיארו את הזהב כמי שחזר לרמה של כ־4,600 דולר ואף עלה מחדש מעל הממוצע הנע ל־200 יום — התפתחות טכנית חיובית. שמירה על אזור זה תשאיר את הדרך ל־4,900 דולר פתוחה; אובדן שלו יהפוך את החזרה ליעד הקודם של 5,400 דולר לפחות סבירה.

השורה התחתונה

היעד המעודכן של גולדמן זאקס הוא 4,900 דולר לאונקיית זהב בסוף 2026. הוא נשען על מגמה מתמשכת של גיוון יתרות מצד בנקים מרכזיים, אך מוגבל בינתיים על ידי מסלול ריבית פחות נוח של הבנק הפדרלי ועל ידי ביקוש חלש יחסית מקרנות הסל.

הזהב עשוי לעבור את היעד אם הביקוש המערבי יחזור ורכישות הקשורות לאופציות יוסיפו דלק לעלייה. הכסף עשוי להציע תנופה חזקה יותר כלפי מעלה, אך הפעילות סביב אופציות CALL ב־90 דולר מדגישה שגם הסיכון לירידה חדה גדול יותר.