100 מיליארד דולר באג"ח בדירוג השקעה נסחרים כמו אג"ח זבל — וזו רק ההתחלה

אורקל: הקנרית במכרה הפחם

אורקל היא מקרה הדגל. החברה נמצאת בעיצומה של הקמת מרכזי נתונים בהיקף 250 מיליארד דולר ששורפת מזומנים מהר יותר ממה שהיא מייצרת הכנסות . ב-9 ביולי 2026, S&P Global Ratings הורידה את דירוג האשראי של אורקל מ-BBB ל-BBB- (רמה אחת מעל זבל), תוך ציון הוצאות הון שעלו בהרבה על תזרים המזומנים התפעולי . S&P גם זיהתה תלות כבדה בלקוח יחיד, OpenAI, כסיכון אשראי מרכזי, וציינה ש-OpenAI מהווה כמחצית מהתחייבויות הביצוע שנותרו (RPO) של אורקל, בהיקף 638 מיליארד דולר . למודי'ס (Moody's) תחזית שלילית, כלומר הורדה נוספת אפשרית .

סכנת 'מפל מלאכים נופלים'

כשחברה מורדת מדירוג השקעה לזבל, משקיעים מוסדיים רבים - קרנות פנסיה, חברות ביטוח ומנדטים של IG בלבד - נאלצים למכור, ללא קשר למחיר. בלומברג מדווחת שהשוק עוקב אחר 'עידן חדש של מלאכים נופלים' . החשש הוא שגל של הורדות דירוג רשמיות ייצור שפע של היצע בשוק התשואה הגבוהה, ימחץ את מחירי אג"ח הזבל ויאלץ את המרווחים להתרחב בכל הספקטרום . הערכה של JPMorgan לפיה 84 מיליארד דולר באג"ח עלולים ליפול לסטטוס זבל השנה (נתון התואם את קנה המידה של הסיכון המתואר במקורות רבים, אך לא אומת באופן בלתי תלוי) תהיה אחד הגלים הגדולים ביותר של מלאכים נופלים שתועדו.

אזהרת פיץ': תיקון AI כסיכון אשראי מרכזי

ב-28 ביולי פרסמה פיץ' (Fitch Ratings) את תחזית הסיכון הגלובלית לרבעון השלישי שלה, והזהירה כי תיקון בשוק ה-AI מתגלה כסיכון אשראי גלובלי מרכזי . פיץ' ציינה שיחס P/E המתואם מחזורית של S&P 500 מתקרב לרמות של עידן הדוט-קום, ושבום ה-AI הפך ל'שזור עמוק' בשווקי ההון האמריקאיים . המשמעות: ירידה בתמחור טכנולוגי עלולה לעורר ישירות הורדות דירוג אשראי והרחבת מרווחים, ולהפוך אירוע שוק מניות לאירוע אשראי .

גורם השאננות: מרווחים בשפל של עשרות שנים

באופן אירוני, שוק האשראי הרחב נראה שליו. מרווחי אג"ח בדירוג השקעה ירדו לשפל של שלושה עשורים בתחילת 2026, כשמרווח אופציות מותאם (OAS) במדד ICE BofA US Corporate Index עמד על כ-77-80 נקודות בסיס . מרווחי אג"ח זבל היו בערך מחצית מהממוצע ההיסטורי שלהם, 2.69 נקודות אחוז, בסוף יולי . ההידוק הזה מסווה את ההידרדרות הבסיסית: השוק לא מתמחר את הסיכון של הורדות דירוג, מה שמותיר אותו פגיע לתמחור מחדש פתאומי .

איך גורמים אלו מתכנסים למשבר פוטנציאלי

המנגנון הוא לולאת משוב רב-שלבית:

1. הביקוש הבלתי נלאה להון חוזר ב-AI מאלץ חברות להנפיק כמויות שיא של חוב IG, ומציף את השוק.
2. מאזנים מתדרדרים כשההוצאות עולות על ההכנסות, מה שמוביל להורדות דירוג (אורקל היא מקרה הדגל).
3. ברגע שאג"ח נסחרות במרווחים דמויי זבל, השוק למעשה כבר 'סימן אותן למטה', אך הורדת הדירוג הרשמית עוד לא התרחשה.
4. כשהורדות הדירוג הרשמיות מגיעות, מכירות כפויות של משקיעי IG יוצרות שפע היצע בשוק התשואה הגבוהה, מוחצות את מחירי אג"ח הזבל ומרחיבות את המרווחים בכל הספקטרום.
5. התמחור מחדש הזה מייקר את עלויות המימון לכל החברות - כולל חברות שאינן AI - ומצמצם את תנאי האשראי באופן רחב.

אזהרת פיץ' שתיקון AI הוא כעת סיכון אשראי עולמי מדרגה ראשונה מעניקה רשמיות למה ש-100 מיליארד הדולר באג"ח IG הנסחרות כמו זבל והורדת הדירוג של אורקל כבר מסמנים: הגבול בין דירוג השקעה לזבל נשחק בזמן אמת, והמכונות המוסדיות שחייבות למכור כשחוצים את הקו הזה עלולות להפוך אירוע דירוג לאירוע אשראי מדורג.

הערה על נתון 84 מיליארד הדולר של JPMorgan: נתון זה צוין בשאלת המחקר המקורית אך לא יכול היה להיות מאושר באופן בלתי תלוי במקורות הזמינים. הסיכון הרחב יותר של 'מלאכים נופלים' מתועד היטב על-ידי בלומברג ואחרים, אך יש לאמת את הנתון המדויק של 84 מיליארד דולר מול המחקר המקורי של JPMorgan.