שוק הדובי הראשון בקצב הגיבוב של ביטקוין: הכורים עוברים ל-AI

לא עוד ירידה זמנית בכרייה

רשת ביטקוין ניצבת בפני שינוי עמוק יותר מהשבתה זמנית של מתקני כרייה או נסיגה מחזורית בשוק. לאחר שהגיעה לשיא בסוף 2025, עוצמת המחשוב הכוללת שמאבטחת את הרשת — קצב הגיבוב (Hashrate) — נכנסה למה שמנכ״ל Twenty One Capital, רפה זאגורי, כינה "שוק דובי בקצב הגיבוב" הראשון בתולדות ביטקוין. זהו תיאור ענפי, לא סיווג רשמי של פרוטוקול ביטקוין. 12

המתח הכלכלי פשוט: ההכנסות מכריית ביטקוין תנודתיות, ואילו מפעילי בינה מלאכותית ומחשוב עתיר ביצועים (HPC) מוכנים לחתום על חוזים ארוכי טווח עבור גישה לחשמל, קרקע וקיבולת במרכזי נתונים. לכן, חלק מהכורים מפנים תשתיות לעומסי עבודה של AI במקום להמשיך ולהרחיב את הכרייה בכל מחיר.

עד כמה ירד קצב הגיבוב?

לפי נתוני ממוצע ל-30 יום, קצב הגיבוב של ביטקוין ירד מכ-1,108 אקסהאש לשנייה (EH/s) בנובמבר 2025 ל-898 EH/s באוגוסט 2026 — ירידה של כ-19%. הירידה הגיעה לאחר שיא ברשת לקראת סוף 2025 ונמשכה זמן רב יותר מתקלה או הפסקה קצרה. 24

מדידות אחרות מציגות מסלול פחות אחיד, כולל התאוששות חלקית לאחר שפל בתחילת 2026. CoinShares דיווחה כי קצב הגיבוב ירד מהשיא באוקטובר לכ-850 EH/s בתחילת פברואר, לפני שהתאושש; עם זאת, הרבעון הראשון עדיין הסתיים ברמה נמוכה מזו שבה התחיל. 5910 המדידות מבוססות על תקופות וחלונות זמן שונים, ולכן אין לראות בהן קריאה实时ית אחת. יחד הן מצביעות על אותה מגמה רחבה: הצמיחה ארוכת השנים בקצב הגיבוב של ביטקוין התהפכה זמנית.

מדוע הכורים מעבירים פעילות ל-AI ול-HPC?

לחברות הכרייה יש כמה נכסים שמפעילי מרכזי נתונים לבינה מלאכותית זקוקים להם:

• הקצאות חשמל גדולות;
• קרקע וחיבור לרשת החשמל;
• מערכות קירור ותשתיות חשמל;
• ניסיון בהפעלת מתקנים עתירי אנרגיה.

אפשר להסב חלק מהנכסים האלה לאירוח עומסי עבודה של AI או HPC, אך המעבר דורש השקעה משמעותית. לפי אחד הדיווחים, עלות ההסבה נאמדת בכ-8 עד 15 מיליון דולר למגה־וואט, כולל מערכות קירור. 3

התמריץ העיקרי הוא ההבדל במודל ההכנסות. ההכנסה של כורה ביטקוין לכל יחידת כוח חישוב משתנה בהתאם למחיר BTC, לעמלות העסקאות, לקושי הכרייה ולעלות החשמל. אירוח תשתיות AI, לעומת זאת, יכול לספק הכנסה חוזית לתקופה מוגדרת. לפי דיווחים, התעריפים שחברות AI משלמות עבור חכירת מתקני חשמל עלו במקרים רבים על ה-hashprice של הכרייה. 3

חשוב להבהיר: אין מדובר בהפיכת מכונות ASIC — שבבים ייעודיים לכריית ביטקוין — למעבדי AI. מדובר בשינוי השימוש באתר, בקיבולת החשמל ובתשתיות מרכז הנתונים.

החוזים שמאיצים את המעבר

CoinShares ספרה יותר מ-70 מיליארד דולר בחוזי AI ו-HPC שהוכרזו בקרב חברות כריית ביטקוין ציבוריות. 9 אחת הדוגמאות הבולטות היא מערכת היחסים בין Core Scientific ל-CoreWeave.

ההסכם בין החברות הורחב לכ-10.2 מיליארד דולר לאורך 12 שנים. לפי CoinShares, כ-350 מגה־וואט כבר הופעלו עבור HPC, עם יעד ארוך טווח של כ-590 מגה־וואט. Core Scientific הוסיפה גם כ-70 מגה־וואט במסגרת הקשר ארוך הטווח עם CoreWeave. 916

המשמעות אינה מסתכמת בגודל הכותרת. חוזים כאלה מסבירים מדוע חברת כרייה עשויה להעדיף להשכיר תשתית חשמל ומרכז נתונים במקום לרכוש עוד מכונות לכריית ביטקוין. לקוח ארוך טווח מקל על מימון אתר עתיר אנרגיה ומפחית את החשיפה לתנודות היומיות בהכנסות הכרייה.

ה-hashprice יורד ושוחק את המרווחים

Hashprice הוא מדד להכנסה היומית שמניבה יחידת קיבולת כרייה. דיווחים המבוססים על נתוני CoinShares הציבו את המדד סביב 36–38 דולר לפטהאש ליום ברבעון הרביעי של 2025, לפני שירד לכ-29 דולר ברבעון הראשון של 2026. 714

במקביל, העלות הממוצעת של חברות כרייה ציבוריות להפקת ביטקוין אחד הוערכה בכ-80 אלף דולר ברבעון הרביעי של 2025. 14 אין פירוש הדבר שכל הכורים נשאו באותה עלות: חוזי חשמל, יעילות המכונות, מימון, הסדרי הפחתת צריכה ושיטות חשבונאיות משתנים במידה רבה. הנתון כן ממחיש באיזו מהירות המרווחים מצטמצמים כאשר מחיר BTC נחלש, בעוד שעלויות החשמל והתשתיות נותרות קבועות יחסית.

הלחץ דוחף את הכורים לחפש הכנסות מעבר לתגמולי הבלוק. חברות כרייה ציבוריות מכרו לפי דיווחים יותר מ-32 אלף BTC ברבעון הראשון של 2026, והשתמשו בעתודות כדי להחזיר חוב, לשמור על נזילות ולממן צרכים תאגידיים נוספים. 12

מה מלמדת מכירת הביטקוין של MARA?

MARA Holdings סיפקה אחת הדוגמאות הברורות ביותר ללחץ הפיננסי בענף. החברה הודיעה כי מכרה 15,133 BTC תמורת כ-1.1 מיליארד דולר בין 4 במרץ ל-25 במרץ 2026. התמורה שימשה לרכישה חוזרת של אג״ח להמרה ללא ריבית בהיקף של כ-1 מיליארד דולר, שמועד פירעונן ב-2030 וב-2031. 2021

העסקה אינה מוכיחה ש-MARA הפסיקה לכרות ביטקוין. היא כן מצביעה על שינוי בגישה: במקום לשמור באופן אוטומטי את כל הביטקוין שנכרה, החברה יכולה להשתמש בעתודות כמקור לנזילות, להפחית חוב או לממן אסטרטגיית תשתיות רחבה יותר.

ההבחנה הזו חשובה. מכירת עתודות, אירוח תשתיות AI והמשך פעילות הכרייה יכולים להתרחש באותה חברה. המעבר הענפי מובן טוב יותר כגיוון והקצאה מחדש של משאבים — ולא כיציאה מיידית ונקייה מכריית ביטקוין.

אילו כורים עדיין פעילים?

מפעילות מרכזיות כמו MARA, Riot, CleanSpark, Core Scientific, Hut 8, Cipher Mining, IREN, Bitfarms ו-Cango ממשיכות לכרות ביטקוין או להחזיק בפעילות כרייה משמעותית, ובמקביל כמה מהן מפתחות עסקי AI ו-HPC. 1216

עם זאת, "עדיין פעילות" אינה אומרת "לא נפגעו". חברות יכולות לצמצם את קצב הגיבוב הפעיל, להסב אתרים מסוימים, למכור עתודות BTC או לתת עדיפות לקיבולת AI — מבלי לנטוש לחלוטין את הכרייה. היחס בין כרייה לאירוח AI עשוי להשתנות בהתאם למחיר הביטקוין, לחוזי החשמל ולביקוש מצד הלקוחות.

לכן, קו השבר בענף אינו בהכרח בין כורים לבין חברות שאינן כורות, אלא בין מודלים עסקיים:

• כורים המתמקדים בכרייה בלבד חשופים יותר למחיר BTC, לקושי הרשת ולעלויות החשמל.
• חברות תשתית יכולות לשלב הכנסות מכרייה עם הכנסה חוזית מ-AI ו-HPC.
• חברות ממונפות מאוד עשויות להידרש למכור BTC או נכסים אחרים כדי לנהל חוב בתקופות של מרווחים נמוכים.

מדוע ירידה בקצב הגיבוב עשויה לעזור למי שנשאר?

מנגנון הקושי של ביטקוין נועד להגיב לשינויים בכמות כוח המחשוב הפעילה ברשת. אם מספיק מכונות מתנתקות, הקושי יורד לאחר ההתאמות המתאימות. כך הכורים שנשארים מחוברים עשויים לקבל נתח צפוי גדול יותר מתגמולי הבלוק ומעמלות העסקאות עבור כל יחידת קצב גיבוב שהם מפעילים. לפי הדיווחים, הקושי ירד בכ-19.9% מהשיא שנמדד בתקופת הירידה. 4

המנגנון עשוי לשפר את מצבן היחסי של החברות היעילות יותר. כורה שמפעיל מכונות ASIC חדשות ומשלם פחות על חשמל יכול להפוך לתחרותי יותר כאשר מכונות פחות יעילות יוצאות מהרשת.

אבל התאמת הקושי אינה יוצרת הכנסות חדשות מביטקוין. היא מחלקת מחדש את אותה הזדמנות לתגמול בין מספר קטן יותר של מכונות. הרווחיות עדיין תלויה ב:

• מחיר הביטקוין ועמלות העסקאות;
• עלויות החשמל, הקירור והפחתת הצריכה;
• יעילות מכונות ה-ASIC ועלות החלפתן;
• מימון והוצאות הון אחרות;
• היקף קיבולת החשמל האטרקטיבית שמופנית ל-AI ול-HPC.

מה צפוי בהמשך?

המעבר ל-AI עשוי לחזק חברות כרייה מגוונות, בזכות הכנסה חוזית ושימוש נוסף בתשתיות החשמל שלהן. מנגד, מעבר עמוק יותר עלול להפחית את קצב הגיבוב שמאבטח את ביטקוין ולרכז את פעילות הכרייה בידי המפעילות היעילות ביותר.

המגמה אינה בלתי הפיכה. עלייה ממושכת במחיר BTC, חשמל זול יותר או היחלשות בביקוש לאירוח AI עשויים להפוך את הכרייה לאטרקטיבית יותר. בשלב זה, עם זאת, הנתונים מצביעים על מאבק מבני על חשמל ועל קיבולת במרכזי נתונים — לא רק על ירידה רגילה בענף הכרייה.

החברות שעשויות להיות ממוצבות טוב יותר הן אלה שיכולות להמשיך לכרות ביטקוין ביעילות, ובמקביל להפיק ערך מהתשתיות שלהן בשוק שבו לקוחות AI מוכנים לשלם יותר עבור חשמל ומתקנים מוגבלים.