אזהרת ה״אפוקליפסה בשווקים״ של BofA: למה הרטנט מעדיף זהב על פני מניות טכנולוגיה

מה באמת אומרת אזהרת ה״אפוקליפסה״?

הניסוח הדרמטי של Bank of America מתאר בעיקר ריכוז סיכונים ופוזיציות קצרות טווח, ולא הוכחה לכך שהשווקים חייבים לקרוס בספטמבר. החשש המרכזי הוא שמשקיעים מחזיקים חשיפה גבוהה לנכסי סיכון, דווקא כאשר עלויות המימון לטווח ארוך, סיכוני האשראי והחששות מהיקף ההשקעות בבינה מלאכותית עולים.

מדד Bull & Bear של BofA עלה ל-9.5 — רמה שהוגדרה כעמוקה באזור ה״מכירה״. עם זאת, מדובר במדד סנטימנט contrarian, כלומר מדד שמניח שאופטימיות קיצונית עלולה לבשר על חולשה, ולא בשעון אמין שמסוגל לתזמן את יום הירידות הבא. 23

כמה גורמים עלולים להעצים זה את זה:

• אופטימיות קיצונית: כאשר המשקיעים כבר ממוצבים באופן שורי, נותרות פחות רכישות נוספות שיכולות לדחוף את השוק מעלה. נתון מאכזב או שינוי בציפיות עלולים לכן לגרום להפחתת סיכון מהירה. היסטורית, מדד BofA נתפס כאות מכירה כאשר האופטימיות מוגזמת — אך אות כזה לבדו אינו מוכיח שהחל שוק דובי. 2023
• תשואות גבוהות באג״ח ארוכות: עלייה בתשואות האוצר האמריקאי לטווחים ארוכים פוגעת, בתנאים שווים, בשווי הנוכחי של רווחים הצפויים רק בעוד שנים רבות. היא גם הופכת אג״ח ומזומן לאלטרנטיבה אטרקטיבית יותר למניות צמיחה יקרות.
• סיכון למימון השקעות ה-AI: בסקרי מנהלי הקרנות של BofA נרשמה דאגה מכך שחברות משקיעות יתר על המידה בבינה מלאכותית. דיווחים נוספים מהסקרים הצביעו על בועת מניות AI כאחד מסיכוני הזנב המרכזיים. 910
• עסקת סיכון צפופה: כאשר מרבית המשקיעים ערוכים להמשך עליות, שינוי מתון בתשואות, בתנאי האשראי או בתחזיות הצמיחה עלול להספיק כדי להפעיל גל של צמצום חשיפה.

מכאן מגיעה המילה ״אפוקליפסה״: היא מתארת אפשרות להיפוך לא מסודר בפוזיציות צפופות, לא תחזית מאומתת לתוצאה מסוימת בחודש ספטמבר.

למה להפחית חשיפה לטכנולוגיה עתירת משך ולחברות קטנות?

מניות בעלות משך פיננסי גבוה רגישות במיוחד לשינויים בריבית ההיוון. כאשר התשואות ארוכות הטווח עולות, הערך הנוכחי של הרווחים העתידיים יורד. חברות שתלויות גם במימון זול חשופות ללחץ נוסף אם מרווחי האשראי מתרחבים או אם המלווים נעשים בררנים יותר.

לכן מניות טכנולוגיה עתירות צמיחה ומניות של חברות קטנות הן מועמדות טבעיות להפחתה טקטית כאשר החשש הוא לזעזוע בתשואות או באשראי. אין פירוש הדבר שכל מניית טכנולוגיה או חברה קטנה מתומחרת ביתר, וגם לא שהקבוצות האלה בהכרח יירדו בספטמבר. המשמעות היא שהרגישות שלהן לתמחור ולמימון עלולה להפוך אותן לפגיעות יותר בתרחיש שעליו מצביעה BofA.

החלופה אינה חייבת להיות מעבר חד בין ״הכול מניות״ ל״הכול זהב״. פרשנות מאוזנת יותר היא לצמצם ריכוז בנכסים הרגישים ביותר לריבית, ובמקביל להוסיף נכסים שעשויים להגיב אחרת לאינפלציה, להיחלשות מטבע או ללחץ בשווקים. בפרשנות שסיפקה BofA, הזהב הוא הגידור הברור ביותר, לצד מסגרת רחבה יותר של השקעה ב״כל דבר מלבד הדולר״. 421

מדוע הרטנט מעדיף זהב?

מייקל הרטנט רואה בזהב מעין ביטוח לתיק ההשקעות מפני שלושה סיכונים קשורים: פיחות בדולר, הפסדים בשוק האג״ח ואינפלציה במחירי הנכסים. לפי נתוני תנועות הכספים של BofA, קרנות זהב משכו 6.3 מיליארד דולר בשבוע אחד — היקף הגיוסים השבועי הגדול ביותר מאז ינואר 2026 בדיווח המצוטט. 421

הטיעון המבני נשען על האפשרות שגירעונות תקציביים גדולים וגיוסי חוב נוספים הקשורים להשקעות ב-AI ובמרכזי נתונים יגדילו את היצע האג״ח ויעלו את פרמיית הטווח באג״ח האוצר. לפי אחד הדיווחים על עמדת הרטנט, החוב הפדרלי של ארצות הברית עשוי להתקרב ל-50 טריליון דולר סביב 2029. 2

אם המשקיעים ידרשו פיצוי גבוה יותר עבור החזקת חוב ממשלתי ארוך, התשואות עלולות לעלות ומחירי האג״ח לרדת. אם במקביל תיחלש האמונה בדולר, הזהב עשוי להפוך לאטרקטיבי יותר כנכס מוחשי. זהו טיעון הנוגע לשינוי משטר בשווקים, ולא טענה שכל התהליכים — חוב, מימון השקעות AI וחולשת הדולר — חייבים להתרחש בו-זמנית.

בניגוד לאג״ח או לפיקדון בנקאי, הזהב אינו התחייבות ישירה של לווה להחזיר את הקרן. אך אין פירוש הדבר שהוא חסר סיכון: מחירו יכול לרדת, הוא אינו מייצר הכנסה, והוא עלול להיפגע כאשר התשואות הריאליות עולות או כאשר הביקוש לנכסי מקלט נחלש.

האם הסקרים של BofA תומכים בזהב במחיר של 4,000–5,000 דולר?

הנתונים תומכים במסקנה זהירה יותר מהטענה ש״הזהב יכול רק לעלות״. בדיווח על סקר BofA אמרו מנהלי קרנות מוסדיים כי הזהב הוא הנכס המרכזי שהכי פחות מתומחר ביתר זה יותר משנתיים. הדבר עשוי להצביע על מרחב להקצאות נוספות, אך אינו יעד מחיר. 6

כדי שהזהב יוכל להתבסס בתנועה לכיוון 4,000–5,000 דולר לאונקיה, התרחיש השורי ידרוש רכישות מתמשכות מכמה מקורות: בנקים מרכזיים, קרנות סל וכלי השקעה אחרים, וכן משקיעים פרטיים. פוזיציות בחוזים עתידיים עשויות לחזק את המומנטום, אך גם להגדיל את הסיכון למימושים כאשר העסקה נעשית צפופה מדי.

נתוני המיצוב ממחישים את שני הצדדים. נתונים המבוססים על דוחות CFTC הראו כי הפוזיציה נטו של מנהלי כספים בזהב עלתה ב-3,986 חוזים, ל-141,648 חוזים, בשבוע שהסתיים ב-18 באוגוסט 2026. זהו סימן לביקוש ספקולטיבי מחודש — אך לא הוכחה עצמאית לכך שהזהב מתומחר בחסר מבחינה фундаментלית. 34

איך התחזיות האחרות משתלבות בתמונה?

כמה גופים חיצוניים תומכים בנרטיב השורי הרחב יותר, אך אינם מציגים תחזית זהה:

• Deutsche Bank: הבנק העלה את תחזית המחיר הממוצע לזהב ב-2026 ל-4,000 דולר, בין היתר בשל ביקוש של בנקים מרכזיים, אפשרות להיחלשות הדולר וסיכוי לחידוש הורדות הריבית של הפדרל ריזרב. 32
• TD Securities: במסגרת תרחיש ״שחיקת ערך הכסף״ שלה, החברה צופה מחיר זהב ממוצע של 4,831 דולר לאונקיה ב-2026 ושיאי מסחר אפשריים של 5,400 דולר, לצד תחזית שורית גם לכסף. 37
• Citi: סיטי מספקת נקודת איזון חשובה. בדיון שלה באוגוסט הוקצה סיכוי של 50% בלבד לתרחיש בסיס ניטרלי עד דובי ל-12 החודשים הקרובים, בין היתר משום שהבנק צפה שיפור בסנטימנט כלפי הצמיחה בארצות הברית. צוות חומרי הגלם של סיטי גם הוריד את יעד הזהב לשלושה חודשים ל-4,000 דולר, לעומת 4,300 דולר קודם לכן. 3538

התוצאה היא תמונת תחזיות מעורבת. Deutsche Bank ו-TD Securities מחזקות את התרחיש השורי, בעוד שסיטי מזהירה כי צמיחה חזקה יותר, תשואות ריאליות גבוהות יותר או ירידה בביקוש לנכסי מקלט עלולים להגביל את העליות בטווח הקרוב.

השורה התחתונה למשקיעים

האזהרה של BofA אינה קריאה לנסות ולחזות תאריך מדויק לקריסה. היא מזמינה את המשקיעים לבדוק עד כמה התיק שלהם תלוי בירידת תשואות, באשראי זמין ובהתלהבות מתמשכת ממניות צמיחה הקשורות ל-AI.

הפרשנות הסבירה יותר היא טקטית:

1. לבחון חשיפה מרוכזת למניות טכנולוגיה עתירות משך ולמניות של חברות קטנות.
2. לעקוב אחר תשואות האוצר לטווחים ארוכים, תנאי האשראי ומיצוב המשקיעים.
3. להתייחס לזהב כאל גידור אפשרי — לא כאל עסקה חד-כיוונית מובטחת.
4. לזכור שפוזיציה צפופה בזהב עלולה לתקן בחדות אם הצמיחה תשתפר, הדולר יתחזק או הביקוש לנכסי מקלט ייחלש.

זהב במחיר של 4,000–5,000 דולר הוא תרחיש הנתמך בתחזיות של כמה גופים מוסדיים, אך אינו ודאות. באותה מידה, מדד Bull & Bear ברמה של 9.5 מצביע על מיצוב שורי חריג — אך אינו מוכיח שספטמבר יביא איתו ״אפוקליפסה בשווקים״.