החזרה של Nvidia לסין הייתה אמיתית, אך מצומצמת בהרבה מהאישור

החזרה של Nvidia לשוק הסיני הייתה אמיתית — אבל לא הייתה פתיחה מחודשת של השוק במובן הרגיל. במהלך הרבעון שהסתיים ב־26 ביולי 2026 מכרה החברה מספר קטן של מעבדי בינה מלאכותית מסוג H200 ללקוחות בסין, אולם המכירות היוו פחות מאחוז מהכנסות חטיבת הדאטה סנטר שלה. 217

ארצות הברית אמנם אישרה יצוא של שבבים ללקוחות מסוימים, אך האישור האמריקאי לא הספיק כדי להפוך את המשלוחים לעסק רגיל. בסין נדרשו אישורים נפרדים, והרשויות הגבילו את הרכישה ואת אופן השימוש בשבבים. כתוצאה מכך, המשלוחים התעכבו ונפח המכירות נותר נמוך בהרבה מהמכסה שהותרה במסגרת הרישיון האמריקאי. 25

מי בסין קיבל אישור לרכוש H200?

החברות שהוזכרו כמקבלות הראשונות והברורות ביותר הן ByteDance ו־Tencent. לפי דיווחים, כל אחת מהן קיבלה בשבועות האחרונים כ־10,000 מעבדי H200. 3340

דיווחים אחרים תיארו מסגרת רחבה יותר, שלפיה חברות סיניות שאושרו יוכלו לרכוש עד 75,000 שבבי H200 לכל חברה. באחד הדיווחים הוזכרו Alibaba, ByteDance, Tencent ו־JD.com כחלק מקבוצה של כעשר חברות שנכללו בסבב רישוי מוקדם יותר. 36

עם זאת, חשוב להתייחס לשמות ולמכסות האלה כאל נתונים שדווחו בתקשורת — לא כאל רשימת אישורים ציבורית ומאומתת במלואה. חומרי הדוחות הרשמיים של Nvidia מאשרים שהחברה ביצעה משלוחים קטנים בלבד, ושלא הצליחה למכור את מלוא הכמות שאושרה לה ברישיון האמריקאי. הם אינם מפרטים את היקף הרכישות של כל לקוח בנפרד. 217

מדוע המשלוחים היו קטנים כל כך?

הבעיה המרכזית הייתה ששני תהליכי האישור — האמריקאי והסיני — פעלו בנפרד. רישיון אמריקאי אפשר ל־Nvidia לשלוח מעבדי H200 ללקוחות סיניים מסוימים, אך בייג׳ינג המשיכה להגביל את הרכישות ואת השימוש בשבבים. דיווחים תיארו גם צורך באישור רגולטורי פרטני והגבלות על המקום שבו ניתן להפעיל חלק מהמעבדים. 239

כך נוצר מצב שבו מוצר מותר ליצוא מבחינה עקרונית, אך עדיין קשה ללקוח להזמין אותו, לקבל אותו ולהפעיל אותו בפועל. החיכוך המדיני והבירוקרטי עיכב את המשלוחים והפחית את הערך המסחרי של הרישיון האמריקאי.

התוצאה הייתה דריסת רגל מוגבלת — לא חזרה לשגרת פעילות בסין. Nvidia מסרה שמכירות ה־H200 ללקוחות סיניים תרמו פחות מאחוז מהכנסות הדאטה סנטר ברבעון השני של שנת הכספים 2027. 2

מאיפה הגיע החיוב של 400 מיליון דולר?

במחצית הראשונה של שנת הכספים 2027 רשמה Nvidia חיוב של כ־400 מיליון דולר בגין מלאי עודף והתחייבויות רכישה הקשורים למוצרי H200. לפי הדיווחים, הירידה בביקוש למלאי הזה נבעה מההגבלות שהטילה סין על משלוחי H200 שקיבלו רישיון אמריקאי. 5

החיוב ממחיש את המחיר התפעולי של תכנון שרשרת אספקה סביב שוק שעלול להשתנות מהר יותר מקצב הייצור. Nvidia הכינה מלאי לקראת הזדמנות עסקית בסין, אך אי־הוודאות הרגולטורית מנעה ממנה להפוך את האישור האמריקאי למכירות בקצב שתכננה.

אין לבלבל בין החיוב הזה לבין החיוב הקודם של Nvidia הקשור לשבבי H20. במסמך ה־SEC שסופק כאן מדובר בחיוב נפרד של 4.5 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, שנבע ממלאי עודף והתחייבויות רכישה הקשורים ל־H20. 1

התחזית לרבעון הבא עדיין לא כוללת הכנסות מסין

למרות משלוחי ה־H200 הראשונים, התחזית של Nvidia לרבעון השלישי לא הניחה התאוששות בהכנסות ממחשוב דאטה סנטר בסין. סמנכ״לית הכספים Colette Kress אמרה כי התחזית משקפת "אי־ודאות גיאופוליטית מתמשכת" ואינה כוללת הכנסות מחשוב מדאטה סנטר בסין. 644

במקביל, Nvidia סיפקה תחזית הכנסות של 108 מיליארד דולר לרבעון השלישי — הרבה מעל תחזית ההכנסות של כ־92.2 מיליארד דולר שנרשמה לקראת הרבעון השני, וגם מעל נקודת האמצע של תחזית החברה הקודמת, 91 מיליארד דולר. 7834

המסר למשקיעים היה חד: סין נותרה אפשרות לעלייה עתידית, אך אינה חלק אמין מהמודל העסקי לטווח הקצר.

סין הייתה שולית לעומת התוצאות הכוללות

Nvidia דיווחה על הכנסות של 96.2 מיליארד דולר ברבעון השני של שנת הכספים 2027 — עלייה של 106% לעומת השנה הקודמת. הכנסות חטיבת הדאטה סנטר הגיעו ל־89.0 מיליארד דולר, עלייה של 117% משנה לשנה. 1737

ההכנסות עקפו את תחזית האנליסטים, שעמדה על כ־92.2 מיליארד דולר, וגם התחזית לרבעון הבא הייתה גבוהה מהציפיות. מניית Nvidia ירדה בתחילה לאחר פרסום הדוחות, אך בהמשך עלתה בכ־4% במסחר המאוחר, כאשר המשקיעים התמקדו בעוצמת הביקוש העולמי לתשתיות בינה מלאכותית. 3234

זהו ההקשר החשוב: גם חזרה פוליטית וסמלית לשוק הסיני כמעט שלא שינתה את התמונה הפיננסית של הרבעון. עסקי הדאטה סנטר של Nvidia מחוץ לסין היו גדולים בהרבה מהפעילות המצומצמת עם לקוחות סיניים.

המעבר ל־Vera Rubin הופך את ההחלטה ליותר משמעותית

במקביל, Nvidia ניהלה מעבר לפלטפורמת הדור הבא שלה, Vera Rubin. לפי דיווחים, החברה הפסיקה את ייצור שבבי H200 שיועדו לסין והעבירה קיבולת ייצור אצל TSMC לייצור שבבי Rubin, לאחר שהמכירות לסין נתקעו. 410

המהלך חידד את הדילמה העסקית: Nvidia יכולה לשמור מלאי עבור שוק H200 מוגבל ולא ודאי, או להשתמש בקיבולת ייצור נדירה עבור פלטפורמה חדשה יותר, שלה ביקוש חזק יותר מחוץ לסין. ההחלטה לתעדף את Rubin מרמזת שהעלות האלטרנטיבית של המשך ההתמקדות בשוק הסיני הפכה לפחות אטרקטיבית בטווח הקרוב.

לכן, המבחן האסטרטגי של Nvidia אינו רק השאלה אם כמה משלוחי H200 יצליחו להיכנס לסין. השאלה הגדולה יותר היא אם החברה תוכל להמשיך להגדיל את ייצור המערכות החדשות שלה, להתמודד עם מגבלות היצוא והאישורים הסיניים, ולשמור על מעמדה כאשר לקוחות גדולים בוחנים גם שבבי בינה מלאכותית חלופיים.

השורה התחתונה

האירוע האחרון היה פתיחה מוגבלת — לא איפוס של שוק Nvidia בסין:

• לפי דיווחים, ByteDance ו־Tencent קיבלו כ־10,000 שבבי H200 כל אחת, אף שדווח גם על מכסה של עד 75,000 שבבים לכל חברה. 3336
• המשלוחים נותרו נמוכים בהרבה מהכמות המותרת, בשל מגבלות סיניות ודרישות לאישורים פרטניים. 239
• מכירות H200 ללקוחות בסין תרמו פחות מאחוז מהכנסות הדאטה סנטר של Nvidia ברבעון השני. 2
• החברה רשמה חיוב של כ־400 מיליון דולר בגין מלאי עודף והתחייבויות רכישה של H200 במחצית הראשונה של שנת הכספים 2027. 5
• התחזית לרבעון השלישי לא כללה הכנסות מחשוב מדאטה סנטר בסין. 644
• הכנסות של 96.2 מיליארד דולר ברבעון ותחזית של 108 מיליארד דולר לרבעון הבא הראו שהביקוש העולמי לתשתיות בינה מלאכותית נותר מנוע הצמיחה המרכזי. 1734

המסקנה המעשית היא שסין עדיין חשובה ל־Nvidia מבחינה אסטרטגית, אך אינה מקור אמין להכנסות בטווח הקרוב. סדרי העדיפויות המסחריים של החברה נמצאים כרגע בביקוש העולמי לתשתיות AI ובהגדלה מוצלחת של ייצור פלטפורמת Vera Rubin.