הפרישה של לאונרדו מריה דל וקיו לא פתרה את משבר השליטה ב-EssilorLuxottica

הפרישה של לאונרדו מריה דל וקיו היא הרבה יותר מחילוף נוסף בשדרת הניהול של EssilorLuxottica. ב-31 באוגוסט 2026 יעזוב היורש בן ה-31 את תפקידיו כמנהל האסטרטגיה הראשי של הקבוצה וכנשיא Ray-Ban, כדי להתמקד במיזמים עסקיים חדשים. עם זאת, הוא לא יוצא לחלוטין מהתמונה: דרך חברת ההחזקות המשפחתית Delfin הוא יישאר בעל מניות פעיל, עם אחזקה של 12.5% בחברה. 14

במילים אחרות, דל וקיו עוזב את הניהול היומיומי — אך לא את מאבק השליטה באימפריה העסקית שהקים אביו המנוח. בטווח הקצר, המהלך מחדד את ההפרדה בין הנהלה מקצועית לבין בעלות משפחתית. בטווח הארוך, הוא משאיר ללא פתרון את השאלה המרכזית: מי יקבע את האסטרטגיה של Delfin, ומי יפעיל את השפעתה על נכסיה?

מה השתנה ב-EssilorLuxottica?

דל וקיו הגיש את התפטרותו לפרנצ'סקו מילרי, מנכ"ל ויו"ר EssilorLuxottica, ולדירקטוריון החברה. לפי הודעת הקבוצה, הוא עוזב את כל תפקידיו הניהוליים כדי להתמקד בפרויקטים יזמיים חדשים. הדיווחים על הפרישה תיארו גם מתיחות בינו לבין מילרי, ובכלל זה ביקורת של דל וקיו על כך שהנהלת הקבוצה הפכה מרוחקת מדי ואישית פחות כלפי העובדים. 1716

מבחינה תפעולית, לא צפוי משבר מיידי. מילרי והדירקטוריון ימשיכו לנהל את EssilorLuxottica, בעוד שההשפעה של דל וקיו תעבור מהמסדרונות הניהוליים לזירת בעלי המניות — דרך Delfin. 36

מדוע הפרישה חשפה מחדש את הסכסוך ב-Delfin?

הפרישה מגיעה לאחר שהתוכנית של דל וקיו לרכז בידיו כוח רב יותר ב-Delfin נתקעה. הוא הציע לרכוש את האחזקות המשותפות של אחיו לוקה ופאולה, בשווי של כ-10 מיליארד אירו. השלמת העסקה הייתה מגדילה את חלקו ב-Delfin מ-12.5% ל-37.5% והופכת אותו לבעל המניות האישי הגדול ביותר בחברת ההחזקות המשפחתית. 53233

בני המשפחה תמכו בתחילה בהצעה באפריל, אך בהמשך היא נתקלה בקשיים בגיוס המימון ובמחלוקת על ההגנות התאגידיות והסדרי הממשל שיתלוו לריכוז השליטה בידיו של יורש אחד. 3443

לכן, הפרישה אינה פותרת את המחלוקת העיקרית. היא רק הופכת את הגבול בין סכסוך הבעלות המשפחתי לבין הניהול המקצועי של EssilorLuxottica לברור יותר.

הוא עוזב את ההנהלה — לא את הבעלות

Delfin היא בעלת המניות הגדולה ביותר ב-EssilorLuxottica, עם אחזקה של 32.4%. מאחר שדל וקיו מחזיק ב-12.5% ממניות Delfin, הוא יישאר קשור להחלטות הנוגעות לענקית המשקפיים גם לאחר שיעזוב את משרדיה. לפי Reuters, הוא מתכוון להישאר בעל מניות פעיל ולהמשיך לתמוך בעצמאות EssilorLuxottica, בצמיחתה ארוכת הטווח ובמבנה בעלות יציב. 1

כך נוצרת מערכת ממשל דו-שכבתית:

• ההנהלה והדירקטוריון של EssilorLuxottica אחראים על הפעילות העסקית, המוצרים והביצוע.
• בעלי המניות והדירקטוריון של Delfin קובעים כיצד חברת ההחזקות המשפחתית תפעיל את השפעתה כבעלת המניות הגדולה ביותר.

ההפרדה עשויה לצמצם את הסיכון להתערבות משפחתית בהחלטות היומיומיות. אבל היא אינה מבטלת לחץ מצד בעלי מניות, מחלוקות על הרכב הדירקטוריון או ויכוחים נוספים על עתידה של Delfin.

הסיפור גדול יותר מ-Ray-Ban

המאבק חשוב משום ש-Delfin אינה רק כלי להחזקת מניות ב-EssilorLuxottica. לפי הדיווחים, היא מחזיקה גם באחזקות ב-Banca Monte dei Paschi di Siena, ב-Assicurazioni Generali וב-UniCredit, לצד ההשקעה המרכזית בענקית המשקפיים. 6932

סכסוך משפחתי ממושך עשוי להשפיע אפוא על קבלת ההחלטות בתיק השקעות איטלקי רחב יותר — לא רק על בעלת המותגים Ray-Ban ו-Oakley. עם זאת, היקף האחזקות של Delfin אינו מוכיח שהמחלוקת כבר גרמה לשינוי מסוים בכל אחת מהחברות הללו.

מדוע המשקיעים עוקבים אחרי העיתוי?

EssilorLuxottica ניצבת בפני לחץ תחרותי גובר, במקביל לניסיון להרחיב את מנועי הצמיחה שלה, ובהם משקפיים חכמים. אנליסטים ציינו את מורכבות הממשל התאגידי ואת התחרות כגורמים שמכבידים על המניה. 1021

אין בכך הוכחה שהסכסוך המשפחתי עיכב מוצר או השקעה מסוימים. אבל העיתוי אינו נוח: החברה זקוקה למיקוד אסטרטגי מתמשך, בעוד שהמשקיעים מנסים להבין אם מתיחויות הבעלות עלולות להקשות על הביצוע לאורך זמן.

בסוף אוגוסט נסחרה מניית EssilorLuxottica בירידה של כ-40% מתחילת השנה, לפי דיווחי שוק. 2021 הירידה משקפת שילוב רחב יותר של חששות, ולא גורם יחיד שהוכח כסיבתה; בין הנושאים שהאנליסטים ציינו היו אי-ודאות בתחום הממשל התאגידי ולחץ תחרותי. 21

מה מאותתת רכישת המניות העצמית?

ב-28 באוגוסט השיקה EssilorLuxottica תוכנית לרכישה עצמית של עד חמישה מיליון מניות. לפי מחיר המניה באותה עת, שווי התוכנית היה יותר מ-800 מיליון אירו. החברה הציגה את המהלך כהבעת אמון ביכולתה ליצור ערך ובסיכויי הצמיחה שלה בטווח הארוך. 17192729

רכישה עצמית עשויה לתמוך בסנטימנט המשקיעים ולהקטין את מספר המניות שבמחזור, אם הרכישות אכן יבוצעו. אך היא אינה יכולה להסדיר את סכסוך הירושה ב-Delfin, להכריע מי ישלוט בחברת ההחזקות או ליצור הסכמה בין היורשים. הדיווחים קשרו את הלחץ על המניה הן למורכבות הממשל של Delfin והן לתחרות המחריפה, ולכן הרכישה העצמית מטפלת בעיקר באמון השוק — לא במחלוקת המשפחתית עצמה. 21

השורה התחתונה

עזיבתו של דל וקיו יוצרת גבול תפעולי נקי יותר: EssilorLuxottica יכולה להמשיך להיות מנוהלת בידי מילרי והדירקטוריון, בעוד דל וקיו משתתף כבעל מניות דרך Delfin. זה עשוי להיות בריא יותר לקבלת החלטות יומיומית, אך גם מעביר את הסכסוך המשפחתי באופן ברור יותר לזירת הבעלות והממשל התאגידי.

השאלה המרכזית כבר אינה אם דל וקיו ימשיך להחזיק בתפקיד ניהולי ב-EssilorLuxottica. השאלה היא אם יורשי Delfin יצליחו להסדיר את התביעות המתחרות שלהם לשליטה — בלי להסיח את דעתה של קבוצת המשקפיים מהצמיחה, מהתחרות ומהאסטרטגיה ארוכת הטווח.