295 מיליון דולר חוסלו בשוק הקריפטו — והדובים עדיין היו ממונפים מדי

גל החיסולים של 28 באוגוסט נראה כמו שורט סקוויז מחודש — אך קטן יותר. לפי CryptoRank, במהלך 24 השעות שקדמו לדיווח חוסלו בשוק החוזים העתידיים פוזיציות בהיקף של כ-295 מיליון דולר. מתוך הסכום הזה, החיסולים בביטקוין הסתכמו ב-130.72 מיליון דולר, באתר ב-127.17 מיליון דולר ובסולאנה ב-37.85 מיליון דולר. 19

הנתון הבולט הוא לא רק היקף החיסולים, אלא הכיוון שלהם: פוזיציות שורט היוו 71.77% מחיסולי הביטקוין, 61.68% מחיסולי האתר ו-79.98% מחיסולי הסולאנה. 19 כלומר, רבים מהסוחרים שהימרו על ירידות נאלצו לצאת מהעסקה דווקא לאחר עלייה במחיר.

למה סגירת שורט יכולה להאיץ את העלייה?

כאשר פוזיציית שורט מפסידה ונאלצת להיסגר, הבורסה בדרך כלל קונה את הנכס כדי לסגור את ההתחייבות. אם מספר גדול של פוזיציות נסגרות כמעט באותו זמן, הקניות הכפויות האלה מוסיפות לחץ כלפי מעלה.

הדבר עלול ליצור מעגל משוב: המחיר עולה, פוזיציות שורט מגיעות למחיר החיסול שלהן, סגירתן מייצרת קניות נוספות — והמחיר מטפס אל רמות החיסול של שורטים נוספים. כך תנועה ראשונית יכולה להפוך במהירות לגל עליות חד ותנודתי.

מדוע MyToken הציגה 313 מיליון דולר?

במקביל, נתוני MyToken שפורסמו ב-28 באוגוסט הצביעו על 313 מיליון דולר בחיסולי חוזים עתידיים ב-24 השעות שקדמו לדיווח. לפי הנתונים האלה, החיסולים הסתכמו ב-88.51 מיליון דולר בביטקוין, 105 מיליון דולר באתר, 32.91 מיליון דולר בסולאנה ו-8.57 מיליון דולר ב-XRP. 17

הפער בין שתי ההערכות הוא כ-18 מיליון דולר, כלומר בערך 6%. גם החלוקה לפי נכסים שונה:

• ביטקוין: 130.72 מיליון דולר לפי CryptoRank לעומת 88.51 מיליון דולר לפי MyToken
• אתר: 127.17 מיליון דולר לעומת 105 מיליון דולר
• סולאנה: 37.85 מיליון דולר לעומת 32.91 מיליון דולר

הפער אינו מעיד בהכרח שאחד הספקים טעה. לוחות נתוני חיסולים אוספים מידע מבורסות ומחוזים שונים, ולכן התוצאה יכולה להשתנות לפי:

• הבורסות שנכללות בחישוב;
• סוגי החוזים — חוזים תמידיים לעומת חוזים עתידיים עם מועד פקיעה;
• נקודת החיתוך של חלון 24 השעות ואזור הזמן;
• מחירי ההמרה לדולר;
• עיכובים בדיווח ואופן הרישום של חיסולים חלקיים.

במילים אחרות, מדובר באומדנים המבוססים על מתודולוגיה מסוימת — לא בדוח חשבונאי מבוקר של כל פוזיציה שנסגרה בשוק. CoinMarketCap מגדירה חיסול כסגירה כפויה של פוזיציה ממונפת לאחר שהסוחר אינו עומד עוד בדרישות הביטחונות של הבורסה. 29

האירוע הקטן של 28 באוגוסט הגיע אחרי סקוויז ענק

גל החיסולים של 28 באוגוסט הגיע לאחר טלטלה גדולה בהרבה ב-19 וב-20 באוגוסט. דיווחים שהתבססו על נתוני CoinGlass הצביעו על יותר מ-3.1 מיליארד דולר בחיסולי פוזיציות שורט במהלך היומיים, כאשר הביטקוין לבדו היווה כ-1.65 מיליארד דולר מהסכום. 15 בדיווחים אחרים הוערכו כלל החיסולים בכ-3.3 מיליארד דולר בחלון של 24 שעות, כאשר השורטים היוו כ-92% מהם. 10

במהלך המהלך הרחב יותר, הביטקוין עלה בכ-20% בתוך פחות מ-48 שעות. לפי סיקור השוק, חלק משמעותי מהעלייה נבע מסגירות שורט כפויות — ולא רק מביקוש חדש בשוק הספוט. 5

הממדים היו שונים לחלוטין, אך מבנה האירוע היה דומה: פוזיציות דוביות הצטברו, המחיר עלה בחדות, והמינוף הפך את העלייה לשרשרת חיסולים.

החדשות מאוצר ארה״ב היו הזרז — המינוף היה המאיץ

הראלי של אוגוסט החל במקביל לדיווחים שלפיהם משרד האוצר האמריקאי מתכנן לפחות להכפיל את הגודל המרבי של פעולות רכישת האג״ח שלו לטווחים הארוכים, מ-2 מיליארד דולר ל-4 מיליארד דולר בכל פעולה. לאחר ההודעה הביטקוין עבר את רמת 68 אלף הדולר, ובהמשך התקרב ל-80 אלף דולר ואף חצה אותה לפי דיווחים מאוחרים יותר. 4854

הנתונים תומכים בהבחנה בין זרז לבין מאיץ. החדשות על רכישות האג״ח עשויות היו לשנות את ציפיות השוק בנוגע לנזילות ולספק את הדחיפה הראשונית. לאחר שהמחיר עבר רמות מפתח, סגירת פוזיציות השורט הממונפות האיצה את העלייה.

עם זאת, נתוני החיסולים לבדם אינם יכולים לקבוע איזה חלק מהמהלך נבע מקניות ספוט, מזרימות לקרנות סל, ממיצוב מאקרו או ממנגנון הנגזרים עצמו.

הסיכון בחוזים תמידיים במינוף של עד פי 100

חוזים עתידיים תמידיים מאפשרים לסוחר לשלוט בפוזיציה גדולה בהרבה מההון שהפקיד כבטוחה. לכן גם תנועה קטנה יחסית במחיר עלולה להביא לחיסול.

במינוף גבוה במיוחד, למשל פי 100, תנועה שלילית של כ-1% עלולה לצרוך את רוב הביטחונות, עוד לפני שמביאים בחשבון עמלות, עלויות מימון והחלקה במחיר.

המנגנון פועל גם בכיוון ההפוך. כאשר פוזיציות לונג ממונפות מחוסלות במהלך ירידה, הבורסות סוגרות אותן באמצעות מכירות, והמכירות עלולות לגרום לירידות נוספות ולחיסולי לונג נוספים. כך, אותו שוק יכול לעבור בתוך זמן קצר מסקוויז של שורט לסקוויז של לונג. לאחר הראלי, ירידת הביטקוין מתחת ל-78 אלף דולר דווחה ככזו שהובילה לחיסולים בהיקף של כ-324 מיליון דולר, כאשר פוזיציות לונג היוו את רוב הנזק. 25

עבור סוחרים קמעונאיים, הסכנה היא שתחזית ארוכת טווח יכולה להיות נכונה — אך הפוזיציה עדיין תחוסל בתוך דקות. גודל פוזיציה קטן יותר, מינוף נמוך ותכנון נקודות יציאה אינם מבטלים את הסיכון, אך עשויים להפחית את הסיכוי שתנודה קצרה תסיים את העסקה באופן אוטומטי.

מה באמת אפשר ללמוד מ-295 מיליון הדולר?

הנתונים של 28 באוגוסט מצביעים על כך שמיצוב ומינוף היו גורמים מרכזיים בתנועת המחירים בטווח הקצר. החלוקה מוטת-השורטים מרמזת שסוחרים דוביים נתפסו בצד הלא נכון של העלייה בביטקוין, באתר ובסולאנה. 19

אבל היא אינה מוכיחה שהמגמה ארוכת הטווח הפכה לשורית. הפער בין הערכת CryptoRank — 295 מיליון דולר — לבין הערכת MyToken — 313 מיליון דולר — מזכיר שאין להתייחס לכל צילום מצב של נתוני חיסולים כמספר מדויק לחלוטין.

לאחר שהקניות הכפויות מסתיימות, המחיר צריך למצוא תמיכה בביקוש אמיתי בשוק הספוט, בנזילות ובתנאי המאקרו. שורט סקוויז יכול לייצר עלייה מהירה; בפני עצמו, הוא אינו מוכיח שהעלייה תימשך.