מניית שיאומי נחתכה בחצי: האם ההפסד של 5,600 דולר לרכב חשמלי והצמצום בעסקי הסמארטפונים הם מבניים או מחזוריים?

מניית שיאומי נחתכה ביותר ממחצית מערכה — ירידה של כ-56% ממחיר ההנפקה ומסחר קרוב לשפל השנתי של 2.76 אירו — על רקע שחיקת מרווחים מבנית הן בעסקי הסמארטפונים המרכזיים שלה והן בחטיבת הרכב החשמלי עתירת ההון . פרסום הדוח השנתי ב-18 באוגוסט יבחן האם שחיקה זו היא מחזורית (הפיכה עם הקלה בעלויות הרכיבים) או מבנית (שינוי קבוע בפרופיל הרווחיות של שיאומי).

ארבעת המנועים העיקריים לנפילת המניה

1. הכנסות מתכווצות מהר יותר מהיכולת להתאים עלויות. הכנסות הרבעון הראשון של 2026 ירדו ב-10.9% לעומת שנה קודמת ל-99.14 מיליארד יואן, אך הרווח הנקי קרס ב-57% ל-4.72 מיליארד יואן – נתק שמאותת על מינוף תפעולי שנפגע בצורה מבנית, לא רק על מחזור מכירות חלש . הפער בין הרווח הנקי לפי GAAP לרווח הנקי המתואם (שירד ב-43.1% בלבד) הוא בעצמו דגל אדום למשקיעים .

2. חטיבת הרכב החשמלי שורפת כ-5,600 דולר לרכב. חטיבת הרכב החשמלי והחדשנות של שיאומי רשמה ברבעון הראשון הפסד תפעולי של 457 מיליון דולר (3.1 מיליארד יואן), שקול לגירעון של כ-5,600 דולר לרכב שנמסר – על בסיס 80,856 מסירות בחמשת החודשים הראשונים של 2026 . מדובר בשריפת מזומנים בסגנון סטארט-אפ המונחת על גבי עסקת חומרה ותיקה. המנכ"ל ליי ג'ון הזהיר שלחץ עלויות שבבי הזיכרון צפוי להימשך "לפחות שנתיים נוספות" .

3. משלוחי הסמארטפונים יורדים מהר יותר מהשוק. משלוחי הטלפונים העולמיים של שיאומי ירדו ב-26% לעומת שנה קודמת ברבעון השני של 2026 ל-31.2 מיליון יחידות, לעומת התכווצות של 6% בשוק הכללי, לפי Omdia . החברה מאבדת נתח שוק גם כשהשוק מתכווץ. מרווח הגולמי בסמארטפונים הצטמצם ל-10.1% ברבעון הראשון לעומת רמות גבוהות יותר בשנה שעברה .

4. יוקר שבבי הזיכרון לוחץ את המרווחים. עליות חדות במחירי DRAM ו-NAND flash – רכיבי מפתח בסמארטפונים – לוחצות את המרווחים הגולמיים. שיאומי לא יכולה לגלגל את העלויות הללו במלואן לצרכנים בסביבה תחרותית, מה שמכווץ את מרווח הגולמי של הסמארטפונים .

5. תוכניות רכישה חוזרת לא מצליחות לתמוך במניה. למרות תוכניות רכישה אגרסיביות, המניה המשיכה לרדת, מה שמעיד כי המשקיעים רואים בשחיקת המרווחים בעיה יסודית ולא תופעה זמנית .

6. הורדת מחירי יעד מבתי השקעות מובילים. ג'י.פי מורגן הוריד את מחיר היעד ל-31 דולר הונג קונגי ב-4 באוגוסט, תוך ציון ציפיות חלשות; CICC צופה שהרווח הנקי המתואם ברבעון השני יצנח ב-43.6% לעומת שנה קודמת; וגולדמן זאקס צפה קודם לכן צניחה של כ-50% ברווח .

מה יבחן הדוח ב-18 באוגוסט: שחיקת מרווחים מבנית מול מחזורית

השאלה המרכזית היא האם דחיסת המרווחים היא תופעה זמנית הנובעת ממחזור עליות מחירי שבבי הזיכרון ומעלויות ההרצה של הרכב החשמלי (מחזורית), או הידרדרות קבועה של כוח ההשתכרות של שיאומי (מבנית).

הטבלה הבאה מציגה את הטענות המנוגדות:

נקודת לחץ	טיעון מחזורי	טיעון מבני
מרווחים גולמיים בסמארטפונים	מחירי שבבי הזיכרון יירגעו במחצית השנייה של 2026, מה שישקם את המרווחים	אובדן נתחי שוק והתחרות המחירים הם קבועים; 10.1% מרווח גולמי עשוי להיות הנורמה החדשה
הפסד ליחידה ברכב חשמלי	ההפסדים יצטמצמו ככל שה-SU7 וה-Skynomad SUV יתרחבו לעבר היעוד השנתי (כ-550,000 רכבים)	לשיאומי חסרונות גודל לעומת שחקנים ייעודיים; הפסד של 5,600 דולר לרכב עלול להימשך שנים
ציפיות לרבעון השני	ההכנסות עשויות להתייצב ברצף (+3.9% לעומת הרבעון הקודם, לפי UOB Kay Hian)	ההכנסות עדיין צפויות לרדת ב-3.4%–11.2% לעומת שנה קודמת, והרווח הנקי המתואם ב-40–44%
יעילות הרכישות החוזרות	הרכישות מחזקות את אמון ההנהלה ותומכות ברצפה	המניה המשיכה לרדת במהלך הרכישות, מה שמרמז שרצפה נמוכה יותר

התחזיות הממוצעות לרבעון השני מציירות תמונה של כאב מתמשך: הערכות ההכנסות נעות בין 107 מיליארד יואן (ירידה של 7.6% לעומת שנה קודמת) ל-116.8 מיליארד יואן, בעוד שהרווח הנקי המתואם צפוי לעמוד על 5.9–6.16 מיליארד יואן, ירידה של 43–44% לעומת שנה קודמת . גם אם עלויות שבבי הזיכרון יירגעו בהמשך 2026, האובדן בו-זמני של נתח שוק הסמארטפונים ושריפת המזומנים הכבדה ברכב חשמלי יוצרים מצור דו-חזיתי שנראה מבני יותר ממחזורי — ומחיר המניה מרמז שהשוק כבר תמחר את פסק הדין הזה.